本報記者 李文

    12月16日，由《證券日報》社主辦的“重塑新格局，助力‘雙循環’——中國資本市場30周年證券業論壇”在北京召開。廣發證券全球首席經濟學家兼廣發控股（香港）總經理沈明高博士出席了本次論壇并發表了主旨演講。

廣發證券全球首席經濟學家兼廣發控股（香港）總經理沈明高

    對于我國資本市場和證券業未來發展趨勢的展望，沈明高表示：“離不開三條主線。”

    一是提高直接融資比例。據統計，我國企業融資中近60%源自銀行貸款，20%左右來自非標融資，而以股票、債券、股權形式獲取的直接融資量占比不足20%，直接融資比例提升的空間巨大。提高直接融資比例，是我國經濟高質量發展，特別是形成“雙循環”的一個重要環節。

    “隨著我國勞動力密集型產業的轉型升級，技術創新的重要性不但提升，企業對直接融資渠道的依賴程度不斷提高。我們的研究發現，國際經驗表明，出口占GDP比重越高，銀行信貸占GDP的比重越高，反之亦然。這背后的主要原因是，出口占比較大的行業通常是傳統的成熟行業，銀行間接融資有優勢，但隨著企業轉型升級，風險偏好相對較高、風險定價能力較強的直接融資渠道將占優。”他進一步表示。

    打破剛性兌付同樣有助于提高直接融資比重。有剛性兌付時，整個經濟中的無風險或低風險金融資產占比高，風險偏好相對較低的銀行有優勢；打破剛性兌付后，無風險收益率下降，風險資產占比提高，風險偏好相對較高的直接融資渠道的優勢會逐步顯現。

    二是提升風險定價能力。沈明高認為：“過去30年，我國經濟主要以趕超為主，資本市場往往可以參照國際經驗和對標物定價。當我國經濟進入高質量發展階段，能夠追趕的目標越來越少，發現經濟與產業升級的早期新機會并為這樣的機會定價是我國資本市場面臨的一個重大挑戰，因而發揮資本市場風險定價的基礎性作用也就愈顯重要，這也是未來區別頭部券商與一般券商的分水嶺。”

    在去剛性兌付的時代，對風險定價挑戰與機遇并存。挑戰在于市場違約或直接挑戰現有的定價模式，機會是部分企業違約可以幫助矯正風險定價模型，為風險互換等新產業和新業務的創設和發展提供基礎參數，推動金融機構差異化競爭。

    三是標準化產品與非標準化產品并重。要為傳統經濟與新經濟提供不同的投融資渠道。對傳統的存量經濟，需要發展REITS、資產證券化產品；在服務新經濟的早期階段，首先要從非標準金融產品入手，屬于風險投資。重要的是，資本市場需要為非標準產品的標準化提供出路，如結構化票據、以避險為目的的衍生產品等。

    沈明高表示，創設更多涵蓋標準化與非標準化的金融產品，有助于吸引長期資金。從資金來源看，風投、私募從境內機構、銀行理財與各類資管產品所獲取的資金占比超過80%，但養老金、保險資金、社會公益基金等真正長期的資金占比卻不足5%，而美國等成熟市場長期資金在風投、私募中占比超過30%。

（編輯 上官夢露）