本報記者 冷翠華

    2021年即將畫上句號。回顧這一年，A股保險板塊的表現持續低迷。根據申萬二級行業分類，截至12月20日收盤，保險板塊年內跌幅為39.04%，位居跌幅榜第二，僅次于教育板塊。

    2022年，保險板塊將如何走？是否具有良好的配置機會？近期，多家券商發表觀點認為，從業務發展基本面來看，壽險業面臨的不確定因素較多，還需要更多時間磨底；財險業保費端已迎來向上拐點，基本面預期更加樂觀。從投資端來看，險資依然面臨較大投資挑戰，但關于險資運用的政策持續松綁，創造了更加寬松的投資環境，險資有望獲得較好的投資收益。

    外部因素加劇內在困境

    根據上市險企近日發布的2021年前11個月保費數據，A股五大上市險企的壽險保費收入累計同比下降0.4%。截至目前，壽險全行業今年前11個月數據尚未發布，但前10個月壽險保費收入較去年同期少收448億元，同比減少1.59%。

    今年全行業壽險保費收入同比能否轉正？接受《證券日報》記者采訪的人士普遍認為希望不大。上海對外經貿大學金融學院保險系教授郭振華認為，今年壽險全行業保費收入同比將大概率出現負增長。普華永道中國金融行業管理咨詢合伙人周瑾也持類似觀點，他表示，今年以來壽險公司遭遇內外部因素共同挑戰，且短期內不會有明顯好轉。從時點來看，最后兩個月壽險公司缺乏沖擊年度保費的動力。因此，預計今年壽險公司的年度保費收入同比將呈現負增長。

    2022年壽險公司的基本面預期如何？周瑾認為，當前保險行業遇到的挑戰并非短期因素所致，而是行業多年來粗放式發展模式累計的問題集中暴露，這一狀況短期內難以扭轉，因此預計明年壽險市場仍面臨較大壓力。

    申萬宏源證券分析師葛玉翔認為，復盤本輪壽險業困境可以發現，傳統低效的保險營銷模式已陷入深度的困境之中，疫情的出現使得壽險隊伍經營低效的頑疾進一步放大。即使沒有這一外因存在，保險業的困境同樣難以避免。展望2022年，上半年營銷隊伍有進一步萎縮的趨勢，疊加同期基數較高，保險業面臨一定增長壓力。明年三季度開始，可能會出現新單保費和營銷隊伍向上的拐點，全年新單保費收入有望呈現“前低后平”的特征。

    國信證券近日發布研報，預計明年上半年大型壽險企業的新單保費收入將繼續下滑，但降幅有望減緩，二季度后有望重拾增長態勢。

    中金公司預計，壽險新業務價值增速拐點有望出現在明年下半年，明年一季度之后可擇機布局。

    財險方面，分析人士大多認為，車險綜合改革對車險保費的抑制作用已明顯弱化。2021年9月19日車險綜合改革落地滿一周年，自10月份起，車險單月保費收入已開啟上行通道。從業務品質來看，隨著信用保證保險的風險基本出清，財險公司承保端業績改善預期較為強烈。

    從A股五大上市險企來看，中國人保、中國平安、中國太保都是保險集團，同時開展產險和壽險業務，中國人壽和新華保險則是純壽險公司，因此受到內外部因素的影響程度不同。

    投資端政策紅利持續釋放

    在影響險企凈利潤的主要因素方面，除了承保端的經營狀況外，還有投資收益的波動，尤其是權益市場的投資收益對險企凈利潤影響較為明顯。

    目前，上市險企在資產配置上均采用“固收為主、權益為輔”的策略。在固收投資方面，今年以來，國內利率水平持續在低位徘徊，權益市場波動加劇，都給險企投資端帶來較大壓力。

    展望2022年，東方證券發布研報認為，未來長端利率下行壓力或將持續，固收類資產收益水平承壓，頭部險企總投資收益率將略有下滑，但具備一定的安全邊際。二級市場方面，當前市場交投活躍，具有更強的向上彈性，為險企獲得良好的投資收益提供了條件。

    今年以來，權益市場出現諸多新變化，核心資產的估值大幅提升，供給端產業結構不斷變化，權益市場的操作難度大大增加。因此，盡管處在低利率的背景下，但是今年險資的權益投資占比不升反降。

    險資對2022年的A股走勢預期如何？近期，中國保險資產管理業協會聯合中國人壽開展的調研顯示，在被調研的險企高管中，61%的高管認為，明年A股市場將呈現寬幅震蕩走勢。“預計明年的A股投資難度不小，在權益市場上需要抓住結構性機會。”一家中型險企投資負責人對《證券日報》記者表示。

    當前上市險企估值處于怎樣的水平？葛玉翔認為，上市險企加權平均P/EV（價格和內含價值比）估值已創出新低，對極度悲觀的利率預期和負債預期已充分反映，利率和負債對上市險企估值的影響已有所弱化。另外，寬信用周期開啟，社融增速預計將回暖，保險股也將整體受益。

    在政策層面，近期銀保監會頻繁發文，為險企投資端松綁，允許險資投資基礎設施公募REITs，放寬保險資金投資債券信用評級要求，批準險資參與證券出借業務，修改險資運用領域。對此，海通證券發布研報認為，“在高頻率、強力度的險資投資政策紅利釋放下，險企將獲得更大助力對抗利率下行和負債端壓力。”