近期債券市場(chǎng)違約事件持續(xù)發(fā)生，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。截至5月24日，2018年新增違約發(fā)行人7家，直接涉及債券8期，違約金額約56.8億元，同時(shí)這7家發(fā)行人仍存續(xù)23期債券，待償還金額約達(dá)355.5億元，后續(xù)償付存在較大不確定性。此外，2018年之前已經(jīng)發(fā)生違約的6家發(fā)行人涉及的13期債券仍未按期足額兌付本金或利息。

    違約的持續(xù)發(fā)生導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，部分投資者對(duì)較低信用等級(jí)的主體和債項(xiàng)避猶不及，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)尤其是部分民營(yíng)企業(yè)的融資難度和融資成本有所增加，這可能會(huì)對(duì)一些經(jīng)營(yíng)狀況良好但短期面臨一定融資壓力的企業(yè)產(chǎn)生不利影響，造成“誤傷”。市場(chǎng)參與各方應(yīng)當(dāng)客觀看待當(dāng)前債市信用風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的過程，認(rèn)清打破剛性兌付是糾正信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲、促進(jìn)債市健康發(fā)展的必然選擇，但也不要杯弓蛇影。

    樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)理念

    隨著央行MPA考核、銀監(jiān)會(huì)“三三四”檢查、債券交易新規(guī)、資管新規(guī)等系列監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(tái)，金融嚴(yán)監(jiān)管下部分隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)將逐步顯現(xiàn)，企業(yè)融資環(huán)境趨緊；加上2018年公司債（含私募）到期量為2017年的1.6倍，今年違約事件或有所增多。

    違約后無法回收的風(fēng)險(xiǎn)以及債券折價(jià)兌付的出現(xiàn)也要求投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的理念，注意維護(hù)自己的權(quán)益。截至2017年末，我國(guó)公募債券市場(chǎng)整體回收率為24.17%，一旦發(fā)生違約投資者將面臨較大損失。從“11華銳01”的剛性兌付，到“13弘昌燃?xì)鈧?rdquo;和“13金特債”的折價(jià)兌付，清晰地體現(xiàn)了債券違約處置市場(chǎng)化的發(fā)展路徑和趨勢(shì)，投資者必須打破剛性兌付的幻想，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

    識(shí)別和防范信用風(fēng)險(xiǎn)

    對(duì)投資者而言，近期需要重點(diǎn)關(guān)注如下五方面，以更好識(shí)別和防范信用風(fēng)險(xiǎn)、減少損失：

    一是對(duì)低信用等級(jí)及違約高發(fā)行業(yè)內(nèi)民企的經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流狀況進(jìn)行監(jiān)測(cè)。從違約主體家數(shù)和平均違約率來看，民企都是所有企業(yè)類型中最高的，主要是因?yàn)槊衿髮?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)景氣度下行和政策不確定性的承受能力相比國(guó)有企業(yè)較弱，同時(shí)公司治理與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善也是導(dǎo)致最終發(fā)生違約的重要原因，如發(fā)行人粗放擴(kuò)張和過度舉債，導(dǎo)致短期內(nèi)盈利能力不足，而剛性債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，融資彈性下降，容易導(dǎo)致資金鏈斷裂，債務(wù)償還能力迅速下降。

    二是重點(diǎn)關(guān)注煤炭、房地產(chǎn)、貿(mào)易、化工等行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)下煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)能行業(yè)集中度有所提高，一些產(chǎn)能規(guī)模小、生產(chǎn)成本較高的企業(yè)或被加速出清，信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步分化。

    三是關(guān)注城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著違約日趨常態(tài)化及對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控力度的逐步加強(qiáng)，城投企業(yè)與地方政府的信用關(guān)聯(lián)性持續(xù)削弱，城投企業(yè)資金渠道收窄，融資及轉(zhuǎn)型壓力進(jìn)一步加大，信用風(fēng)險(xiǎn)整體將有所上升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后、轉(zhuǎn)型遇到阻礙、短期流動(dòng)性不強(qiáng)、或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的城投企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)較大。

    四是重視債券違約回收問題。目前我國(guó)公募債券市場(chǎng)整體回收率不高，債券違約后處置與回收進(jìn)程較慢。在違約日趨常態(tài)化的背景下，投資者應(yīng)更加重視債券違約后處置與回收問題，對(duì)債券違約處置方式和影響債券違約回收率因素等進(jìn)行研究，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。

    五是強(qiáng)化國(guó)際化視角。近年來，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放不斷加速，投資者應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化國(guó)際化視角，樹立主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，逐步建立全球視野的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、投資標(biāo)準(zhǔn)體系，把我國(guó)國(guó)債、地方政府債納入到全球信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中，加強(qiáng)對(duì)熊貓債、外國(guó)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。