今日（9月22日），或是受隔夜外圍市場普跌影響，A股三大股指繼續(xù)收跌，但在整合預(yù)期刺激下，作為牛市“旗手”券商板塊，成為各行業(yè)指數(shù)一片綠中少見的紅色。但就個股而言，分化明顯，相對頭部券商，中小型券商的市場表現(xiàn)更為活躍。國元證券、華安證券盤中輪番沖擊“一”字漲停，而中信等龍頭券商則以跌收場。

    廣州雪球投資董事長李昌民向《紅周刊》記者解釋，由于“十·一”長假臨近等原因，市場風(fēng)險偏好明顯下降，中小型券商股價上漲所需的“撬動”資金更少，同時其彈性也更大。不過，李昌民指出，從確定性來說，頭部券商的確定性更強。

    而外資長期以來的持股數(shù)據(jù)也驗證了這點，截至9月21日，北上資金持股市值前十的券商有九家為頭部券商。其中，方正證券為外資持股市值最高券商，中信證券為北上資金機構(gòu)持股家數(shù)最多的券商。

    合并潮預(yù)期下

    中小型券商市場表現(xiàn)活躍

    數(shù)據(jù)顯示，截至22日收盤，上證指數(shù)、深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌1.29%、0.96%和0.53%，中信109個二級行業(yè)中逾九成收跌。而在合并預(yù)期下，券商板塊表現(xiàn)堅挺。Wind數(shù)據(jù)顯示，證券Ⅱ（中信）指數(shù)收漲0.56%（總股本加權(quán)平均）。

    但個股方面，分化明顯，截至收盤，國元證券、華安證券和國海證券等中小型券商分別收漲9.96%、8.00%和5.27%，領(lǐng)漲兩市，而中信建投、中信證券和東方財富等頭部券商卻以跌收場，其中中信建投和中信證券跌幅更在1%以上。

    李昌民對《紅周刊》記者分析，從確定性來看，頭部券商的確定性更強，而中小型券商更多的是可能炒作，畢竟從企業(yè)規(guī)模來看，“制造”現(xiàn)階段行情的國金證券和國聯(lián)證券（券商聯(lián)姻）均是中型券商，這為市場炒作提供了“由頭”。另外，他認(rèn)為，雖然國金證券和國聯(lián)證券的“聯(lián)姻”屬于國企對民營企業(yè)的收購，但由于體制不同其中會有不少阻礙，而同一控股股東下的兩個或三個券商的合并更容易一些。

    此外，李昌民表示，當(dāng)前所處的“十一”假期前的時點，市場風(fēng)險偏好資金活躍度都比7月份低很多，投資人“持幣過節(jié)”氛圍更濃一些。而相比頭部券商，中小型券商兼具“撬動”資金所需規(guī)模更小和股價彈性更大的特點，資金難免會向中小型券商“傾斜”。另外，即將到來的11月份（美國大選）也是不確定性出現(xiàn)的重要關(guān)鍵時刻，市場會對美國或?qū)⒊雠_的措施有一些擔(dān)憂。

    外資更青睞頭部券商

    方正證券為外資持股市值最高券商

    被譽為“聰明錢”的北上資金用“行動”驗證了這點。

    據(jù)Wind統(tǒng)計，截至9月21日收盤（下同），通過陸股通通道投資A股的機構(gòu)共有207家，合計持股市值21545.19億元，其中香港上海匯豐、渣打銀行（香港）和摩根大通等持股市值排在前十的機構(gòu)合計持股市值17984.69億元，占比83.47%（見表2）。也就是說，這十家機構(gòu)在北上資金中有著絕對的“話語權(quán)”。而《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這十大外資機構(gòu)持有的券商股以頭部券商為主。

    以香港上海匯豐銀行有限公司（以下簡稱“香港匯豐”）為例，目前香港匯豐共持有42家上市券商，持股市值達102.99億元，其中持有中型券商22.14億元，大型券商80.85億元，后者約是前者的4倍。另外，目前香港匯豐對北上資金持股市值前十的券商均有持倉（見表3），并且持股市值在這十家券商中多排在第一位（見圖1、圖2、圖3、圖4、圖5、圖6、圖7、圖8、圖9、圖10；圖片來源：東方財富官網(wǎng)），而這些券商中除東方財富外均為大型券商。

    花旗銀行、渣打銀行、摩根大通和摩根士丹利等也是如此，尤其青睞大型券商。

    但需要注意的是，目前北上資金持股市值最高的是方正證券，但據(jù)其歷年經(jīng)營情況來看，方正證券的多項指標(biāo)在所有券商（包括未上市券商）的排行榜中并不“優(yōu)秀”。以去年的數(shù)據(jù)為例，方正證券的年度總資產(chǎn)、年度凈資產(chǎn)、年度營業(yè)收入和年度凈利潤等，分別排在18位、14位、19位和26位。而方正證券惟一能排在第一位的指標(biāo)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重，難道是外資對券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)格外看好？

    李昌民表示，投資券商EPS、ROE和PE是需要參考的重要指標(biāo)。Wind數(shù)據(jù)顯示，方正證券今年的券商一致性預(yù)期EPS（攤薄）是0.17元/股，明年也僅為0.21元/股，而它的估值卻近80倍，這對財務(wù)投資者來講吸引力并不是太大。“我覺得，外資重倉持有方正證券的原因可能是從股權(quán)角度考慮的，或者是因為方正證券沒有對標(biāo)的H股，在香港市場買不到。”李昌民如是說。