昨日，華泰證券2021年度投資峰會在上海舉行。華泰證券研究所策略組負責人張馨元表示，基于經濟長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預測，2021年A股仍在“牛背”上。建議沿自上而下主線“全球再通脹和制造業投資周期回升”進行資產配置，以大宗為盾，以制造為矛。

    華泰證券研究所聯席負責人張光耀認為，在投資要關注的核心變量中，科技創新將成為提升綜合國力的第一驅動力，相關領域未來大有可為。激活“雙循環”、降低制度成本是提升增長效益的關鍵，綠色低碳和國家安全則是國家發展時必須兼顧與平衡的兩大重點。

    仍有三大“不確定性”

    自10月初由中金轉會華泰后，新任首席宏觀經濟學家易峘也迎來了策略會首秀。她表示，2021年全球經濟復蘇可期，而中國的經濟將步入再通脹、政策溫和退出。預計中國實際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，2021年或跳升至9.5%，且未來2-3個季度GDP環比增速有望保持在潛在增速以上。

    從行業角度判斷，易峘認為，明年隨著名義增長和融資成本的回升，高估值行業可能面臨更嚴苛的市場環境。相比今年下半年，2021年奢侈品消費、制造業投資、服務業投資以及國際（貨物和服務）貿易相關的行業增速都可能再上一個臺階。在周期性因素（企業盈利）和結構性因素（通信基礎設施大規模升級）的雙重推動下，制造業投資增長有望進一步回升。

    從全球范圍來看，目前仍有三大“不確定性”——美國大選結果、疫苗量產時間表、疫情發展壓制全球消費和投資需求，但預計至少有兩個有望在未來6個月中落定。因此，越過短期噪音來看，2021年全球經濟復蘇可期，“重啟”是2021年海外宏觀經濟最重要的關鍵詞。

    A股仍在“牛背”上

    據華泰證券研究所副所長、總量研究負責人張繼強判斷，短期來看，資產排序是全球定價的大宗商品、A股、國債、黃金、美債，2021年一季末左右需要關注股債強弱切換。預計利率債供求將有所好轉，在短期逆風中孕育中期轉機。2021年債市表現可能重演2019年走勢，波動空間有限，但醞釀強弱轉換。他同時提醒，明年信用環境基本面好轉，融資條件轉弱，依賴“信仰”的弱國企和尾部城投債需提防風險。近日信用債正在經歷國企違約風波，有可能引發信用利差的系統性重估。

    當前，大部分市場聲音異口同聲看好A股長期投資價值。華泰證券研究所策略組負責人張馨元則進一步明確，2021年A股仍在“牛背”上。中長周期方面，到2028年左右，中國制造業有望受益于美國“嬰兒潮”和中國“少兒潮”的接替，有實現彎道超車、引領下一輪康波回升的可能。明年中美朱格拉周期共振向上且互補，中國回升主力來自于生產設備、信息設備更新。

    短周期方面，2021年全球疫后壓制需求進一步釋放、疫前庫存周期底部的回升、各國財政刺激進一步落地、貿易環境轉暖。中國企業部門產能保存最完整、資產負債表壓力相對較小，或將受益于美國家庭設備更新周期。同時流動性內收斂、外填充，預計A股估值來年壓力不大。

    因此張馨元建議，2021年可沿自上而下主線“全球再通脹和制造業投資周期回升”，配置思路是交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。其中，“盾”可關注海外定價權較高、與制造業投資相關性最高的工業金屬、小金屬；而“矛”則關注中下游設備零部件的“制造新生”，機械、電新、汽車等行業，順疫情、經濟、政策、技術，重點尋找符合工業自動化、綠色化、互聯化方向的隱形冠軍。