2021年半年報披露已收官，去年備受關注的券商“信用減值損失”指標也重回市場視野。去年全年，41家上市券商全年信用減值損失近300億元；今年上半年，41家上市券商信用減值損失合計僅24億元。從信用減值損失絕對額來看，上半年損失超過10億元的僅有1家，而去年同期有4家。

    業內分析人士認為，2020年受疫情影響市場波動較大，各家券商普遍計提了大量減值準備金。進入2020年下半年后，“慢牛”行情啟動，加之今年結構性牛市行情仍未結束、經濟復蘇進展良好，因此半年報所披露的信用減值損失數據呈大幅下降。

    信用減值損失少了93億

    今年上半年，上市券商普遍賺得盆滿缽滿，營收和凈利雙增長。東方財富Choice數據顯示，41家上市券商上半年合計實現凈利潤982.41億元，同比增長29%。其中，中信證券上半年就凈賺超百億元，為2015年以來首次。

    證券時報記者注意到，上半年券商業績大增，除了因經紀業務、自營業務受益交投活躍而貢獻顯著，實際上信用減值損失大幅減少也功不可沒。

    東方財富Choice數據顯示，去年上半年41家上市券商計提信用減值損失達到117億元，而今年上半年這一數據僅為24億元。

    從絕對額來看，今年上半年僅1家券商信用減值損失超過10億元，而去年同期則有4家；今年上半年信用減值損失超過1億元的有11家，而去年同期則多達23家。

    具體來看，去年信用減值損失超過10億元的為海通證券、中信證券、東方證券、國信證券等4家頭部券商。海通證券今年上半年信用減值損失10.25億元，較去年同期的29億元減少了近19億元；中信證券、東方證券、國信證券今年上半年信用減值損失分別為6.9億元、2.6億元、-6億元，去年上半年則分別為20.34億元、12.9億元、10億元。

    值得注意的是，上述4家券商今年上半年信用減值損失大幅減少后，凈利潤均斬獲逾三成的增長。今年上半年，東方證券、國信證券、海通證券和中信證券凈利潤分別為27億元、48億元、89億元、126億元，分別同比增長77%、63%、51%、37%。

    東莞證券首席經濟學家兼研究所負責人楊博光對證券時報記者表示，根據測算，2021年上半年41家上市券商的歸母凈利潤增長貢獻度（各項業務凈收入變化金額/去年同期歸母凈利潤）排名中，前三名分別為其他業務、經紀業務、減值損失，貢獻度分別為33.88%、15.62%、11.70%。

    “若是從貢獻度的邊際變化來看，我們可以發現，貢獻度正向變化最大的確實是信用減值損失，第二才是其他業務，其余大部分都是負方向變動。”楊博光表示。

    對此，粵開證券研究院首席市場分析師李興表示，部分券商計提信用減值大幅縮減，甚至轉為負值，如東方證券和中信證券信用減值損失大幅減少，“信用減值直接影響券商營業支出，2021年上半年券商信用減值大幅縮減對行業業績的增長起到了積極作用”。

    結構性牛市帶來逆轉

    信用減值損失主要指買入返售金融資產所帶來的減值損失，對券商而言，主要包括股票質押回購業務、融出資金、其他債權投資等。盡管信用減值損失不代表實際損失，但容易拖累券商凈利潤。

    例如，“券商一哥”中信證券2020年計提信用減值損失65.81億元，減少凈利潤49.32億元。而放到今年上半年，中信證券的信用減值損失僅為6.9億元，可以說同比大幅減少，實現了輕裝上陣。

    證券時報記者同時注意到，今年上半年甚至有些頭部券商如國信證券、中信建投證券等信用減值損失為負數，其中國信證券信用減值損失從去年上半年的10億元變為今年上半年的-6億元，中信建投則從0.97億元降至-3.34億元。

    楊博光分析，部分券商的信用減值損失甚至大幅下降至負數，與A股的結構性牛市行情有關。去年因為疫情，各家公司普遍計提了大量的減值準備金，增加自身經營的安全邊際。而進入2020年下半年后，“慢牛”行情啟動，部分券商發現實際減值損失要低于當初的計提值，因此損失轉回為負數的情況。此外，今年結構性牛市行情仍未結束，上半年信用減值損失數據大幅下降。

    李興表示，2020年券商信用減值損失同比增長，主要由于注冊制的全面推行和退市新規的發布，部分個股面臨著一定的退市風險，股價出現一定幅度的下跌，券商選擇買入返售金融資產減值，進而出現計提信用減值的情況。另外，2018年以來部分股票質押式回購出現違約等風險，部分券商選擇通過清收、訴訟等方式彌補損失，這也是導致券商計提減值損失的主要原因。

    “自2020年下半年以來，市場行情向好，指數震蕩上行，股票質押業務風險整體下行，部分券商買入返售金融資產減值損失轉回，降低了信用減值規模。”李興說。

    北交所催熱券商板塊

    近期，市場流動性維持邊際寬松，A股成交額持續放量，兩市成交額連續35個交易日突破萬億，加之北京證券交易所橫空出世，進一步吸引投資者關注證券行業。

    李興認為，設立北京證券交易所將帶來資本市場擴容，也有望帶來更多參與者，直接利好資本市場核心參與者——券商。在基本面和資金面助力下，9月指數有望迎來上行。

    楊博光表示，隨著公募、私募基金存量規模不斷增加，疊加兩融規模逐步提升，流入二級市場的資金也將增多。此外，量化交易帶來的成交額上升也是當前市場焦點，后續兩市成交額變化可持續關注。而北交所的設立，一方面將煥發原本流動性較低的新三板市場活力，進一步推升市場的成交額，對券商經紀業務形成利好；另一方面，對于提早布局新三板的券商，其自身投行業務的“護城河”將會得到加深。提早布局的券商，對于新三板中極具潛力的“專精特新”公司具備先發優勢，同時投研能力的優勢也將體現在對“小而美”公司發掘之上，這種差距在短時間內難以彌補。

    從券商業務層面看，投資者可重點關注機構客戶占比較高的券商，高頻交易會增厚公司經紀業務的業績。此外，在居民財富管理催化下，資管業務占比較高、名下基金子公司規模較大的券商，以及財富管理轉型成效顯著的券商同樣值得關注。