本報記者 周尚伃

    中央經濟工作會議要求2022年穩字當頭、穩中求進，政策發力適當靠前。但資本市場對于宏觀政策的逆周期調節力度、地產風險處置、消費復蘇進展等仍存擔憂。1月3日，中信證券發布2022年穩增長政策十大展望。

    展望一：2022年上半年至少降息一次，MLF和LPR利率將同時下調。

    政策發力，貨幣先行。2022年上半年將是降息窗口期，預計短、中、長期融資利率都將下調，7天期逆回購利率、1年期MLF利率、1年期和5年期LPR利率同時降低5個BP，分別降至2.15%/2.90%/3.75%/4.60%，有效降低實體經濟融資成本。

    此外，近期人民幣在強出口等因素支撐下出現升值，為國內貨幣政策提供了適度寬松的施展空間。在國內寬貨幣、美聯儲加息的環境下，2022年人民幣可能貶值，但幅度有限，預計美元兌人民幣匯率上半年運行在6.3-6.5區間，下半年在6.5-6.6區間波動。

    展望二：2022年上半年社融增速企穩回升，年中高點有望達到11%。

    金融系統著力穩信用。央行對銀行信貸窗口指導力度加大，預計2022年1月新增信貸超過4萬億元，有望達到4.5萬億元，2022全年新增信貸22萬億元，同比多增2萬億元。

    地產鏈基本邁過金融底。目前居民按揭、房企融資逐步回暖，最新數據顯示，2021年11月個人住房貸款同比多增約1100億元，開發貸款同比多增約900億元，回歸到近三年的趨勢水平之上，預計地產寬信用趨勢將延續。

    2022年社融同比增速將運行在10.5%-11%區間，第二、三季度增速相對較高。

    展望三：在約1.4萬億元財政資金結轉到2022年的背景下，財政支出將進度前置、力度加強。

    2022年財政政策將更加積極，建議相對淡化對赤字率、新增專項債額度的關注，而加強對財政支出、實物工作量形成的重視。預計結轉到2022年的財政資金約1.4萬億元：一方面，一般公共財政收入比預算超收或達7000億元左右；另一方面，2021年11月、12月新發專項債規模和剩余額度合計約7000億元，基本未在當年投入項目，將結轉到2022年使用。

    預計2022年新增專項債額度與上年持平，仍為3.65萬億元；加上結轉額度，實際可用專項債資金達4.35萬億元。此外，政府進一步擴大減稅降費的規模，預計將超過1萬億元。中信證券對財政政策提質增效充滿信心，預計公共財政支出強度將進一步提高，專項債額度提前下達且相對充裕，將在2022年形成更多實物工作量。

    展望四：基建適度超前，狠抓項目落地，預計全年基建投資增速6.5%。

    預計政府將從加快儲備立項和促進廣泛融資兩方面著手，狠抓基建項目落地：一方面，各地將加大儲備項目力度，加快投資項目審批，特別是實施投資項目承諾制改革的地方，預計從立項到開工的審批時長將壓縮超過50%。另一方面，政府繼續積極創新投融資模式，撬動社會資本參與，包括發力推廣基礎設施REITs、推進綠色PPP等。

    綜合預判，2022年基建投資或實現6.5%的中高增速，適度高于經濟增速，有效發揮牽引作用。在2022年約20萬億元的基建投資中，新基建的投資規模占比有望從當前約10%提升至15%，新能源、減污、降碳、綠色建筑、城鄉管網、停車場等領域的投資規模也將明顯上升。

    展望五：地產政策將“因城施策”，更好滿足合理購房需求。2022年房地產開發投資增速拐點或在年中出現，全年實現正增長，增速預計為2.8%。

    “托而不舉”防風險，“因城施策”穩需求。未來將進一步落實地方主體責任，加強金融、土地、市場監管等調控政策的協同，保障剛性住房需求，滿足合理的改善性住房需求。房地產銷售增速有望于2022年一季度出現拐點。中信證券統計，商品房銷售拐點一般領先拍地和開工拐點半年左右。在房地產企業合理融資需求得到支持的前提下，建安投資拐點有望在年中出現。

    除商品房市場外，我國也構建了以公租房、保障性租賃住房和共有產權住房為主體的住房保障體系。我們估算，“十四五”期間全國新增保障性住房約800-900萬套，新增建筑面積約4-4.5億平方米，對應投資約1.6-1.8萬億元。在租購并舉的政策引導和項目建設的前置效應下，2022年保障性住房預計建設200-250萬套，對應投資規模約4000-5000億元。

    預計房地產開發投資增速將呈現前低后高的走勢，全年投資增速預計為2.8%，其中土地購置費增速-8%，建安投資增速8.5%。

    展望六：繼續挖掘大宗消費潛力，預計消費復蘇勢頭持續，酒旅、汽車、家電等是改善亮點。預計全年社零增速為5.4%，CPI為2.8%。

    促消費舉措將繼續發力，重點是穩住大宗消費。汽車、家電、家具下鄉及以舊換新等縣鄉消費提質擴容舉措將全面落實，少數有財政條件的區域將更為積極地實施。此外，截至2020年末，住房公積金累計歸集19.6萬億元，提取12.3萬億元，累計提取率不足65%。中信證券預計公積金使用范圍將進一步擴大，可拓展用于汽車、家電等傳統大宗消費，以及教育、醫療等新興服務消費。

    中信證券認為，疫情干擾、就業承壓、成本上漲等制約因素均將好轉，2022年消費將溫和復蘇，預計社零增速為5.4%。預計CPI增速前低后高，四個季度分別為1.6%/2.3%/3.9%/3.4%，全年為2.8%。

    消費改善的亮點包括：第一，此前受疫情沖擊最為顯著的服務業領域，如酒店、餐飲、免稅、景區、航空、機場等，消費秩序有望加快恢復；第二，考慮到行業缺芯問題緩解、乘用車報廢更替周期到來，預計2022年汽車銷量超2800萬輛，同比增速近9%，其中新能源乘用車銷量達480萬輛，同比增速近40%；第三，受益于原材料和匯率因素，預計伴隨地產企穩，家電消費也將迎來內外需的景氣好轉；第四，啤酒、調味品、速凍品、日化品等，存在低基數效應下原材料價格回落和提價轉嫁優勢帶來的增長修復。

    展望七：外貿政策穩主體、強韌性。2022年出口增速在近30%的高基數上，仍有望實現9%的較快增長。

    預計相關政策將更加關注穩定外貿主體，增強產業鏈韌性。

    第一，預計將加大發展跨境電商等外貿新業態，加強國際產業鏈配套，加快出口退稅速度，促進外貿企業將疫情期間新增的“替代性短期訂單”轉化為更有粘性和競爭力的“長期協議”。第二，2022年RCEP正式生效，全球近1/3的經濟體量有望形成統一的超大規模市場，充分對沖美歐財政補貼退坡所造成的外需回落壓力。第三，引導外貿企業與航運企業簽訂長期協議，加強“海外倉”基礎設施建設，消除“缺柜、缺倉”的不利影響。

    2021年前三季度我國出口額相對于GDP比重達到19%。預計2022年我國出口還將實現9%左右的較高增速，出口額相對GDP比重或超過20%，繼續有力帶動經濟增長。

    展望八：預計2022年上半年將再新增3000億元支小再貸款額度，全年限額以下社零增速或恢復至5%-6%。

    預計2021年9月新增的3000億元支小再貸款額度已在年底前用完，2022年上半年或再新增3000億元額度；此外，普惠小微貸款支持工具、減稅降費、緩稅、地方消費券、緩解用工緊張等政策也將延續。

    疫情防控工作將更加科學精準，線下服務業有望持續恢復。預計2022年限額以下社零增速或恢復至5%-6%，規模增長至29萬億元左右，而過去兩年平均增速僅2.9%。

    小微企業紓困有利于就業穩定，預計2022年城鎮調查失業率約5%，與2021年持平。

    展望九：結構性改革再平衡，保護創新精神，避免“運動式減碳”。預計全年制造業投資增速約6.8%，高技術制造業投資增速在17%以上，PPI增速約0.5%

    2022年結構性改革將更準確、有序、系統地推進，有助于經濟的平穩增長。

    反壟斷與防止資本無序擴張初見成效，將更加注重于保護企業家精神，支持“專精特新”企業的產業政策將持續加碼。預計2022年制造業投資增速約6.8%，其中高技術制造業投資增速在17%以上。

    實現碳達峰、碳中和不可畢其功于一役。預計政策將立足以煤為主的基本國情，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，實現能耗雙控向碳排放雙控轉變，保障生產秩序。預計2022年PPI逐季下行，四個季度分別為6.5%/0.5%/-1.9%/-3.3%，全年為0.5%。

    展望十：預計2022年GDP可實現5.5%左右的增長。對于A股市場，上半年機會較多，建議聚焦優質藍籌崛起；而下半年市場則相對平淡。對于債券市場，預計十年期國債收益率在2.8%-3.4%區間寬幅震蕩。

    在一攬子穩增長政策下，預計2022年我國供需適配度進一步提升，經濟有望恢復至潛在增長水平，實現5.5%左右的增長。上半年基建增速有望上行，對沖地產投資增速低位運行造成的拖累；下半年消費將恢復至接近疫情前的水平，成為拉動經濟增長的重要動力；而高技術制造業預計全年都將保持較高景氣。考慮財政適度前置發力、貨幣政策靈活適度、經濟內生動能向好等因素，預計2022年前三個季度的經濟增速有望逐季向上，第三季度增速或達5.9%，以優異成績迎接黨的二十大勝利召開。

    A股市場預計上半年機會較多，下半年相對平淡。風格上，藍籌是貫穿全年的投資主線。配置上，建議上半年聚焦中游制造和消費領域；下半年關注消費和科技板塊的機會。

    利率債市場預計全年呈現“N”型走勢，十年期國債到期收益率在2.8%-3.4%區間寬幅震蕩。建議在防通脹與穩增長切換中，抓住利率下行機會。

（編輯 李波）