2021年是券商結算模式公募基金發行的高光一年。全年采用該模式的基金發行份額達到1867億份，較2020年增長了近80%，其中不乏首發份額50億以上的明星產品。

    從業務模式上來看，券結基金可免除傭金分倉30%限額規定，這幫助券商在傭金分倉上實現大幅突破。同時，券結基金的定制屬性更強，與券商基金投顧等業務深度結合之后，可以為券商在財富管理方面提供更多的獨家產品支持。此外，券結模式下客戶長期持有和券商利益實現了統一，更有利于實踐長期化的投資理念。

    不過，證券時報·券商中國記者調查獲悉，券結基金目前發展仍受諸多約束，特別是和銀行等渠道相比，大部分券商產品代銷能力有明顯欠缺，使得基金公司難以下決心完全捆綁券商。此外，在券商之間，代銷能力有限的公司也難以和頭部同行競爭。

    券結基金持續爆發

    2017年底，證監會指導上交所和深交所啟動新設公募基金管理人證券交易模式轉換試點，東方阿爾法基金、凱石基金、博道基金、國融基金等6家新成立的公募基金成為首批采用券商結算模式的試點基金公司。

    隨著業務的推進，2021年券結基金占其全市場新發基金的比例已達到6%左右，全年新發基金總份額為3.02萬億份，其中券結基金規模為1867.82億份。

    從基金公司情況來看，現階段券商結算模式在中小基金公司中更加普遍，2021年已經發行券結基金80%都來自總管理規模小于500億元的中小型基金公司。但是，中大型基金公司也在逐步加入券結業務的探索，也帶來了更多的爆款基金產品。

    招商基金、南方基金、工銀瑞信基金、博時基金等都在券結業務的名單里。南方基金和興業證券合作的南方興潤價值一年持有首發規模達到141.39億元，成為年度券結基金中首發規模最大的產品。

    博道基金有關負責人在接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，2017年底開始試點、2019年轉為常規的公募基金券商結算模式，充分地打通了券商、基金公司和客戶的多方訴求，形成一個三方共贏的局面。

    “首先，券商通過銷售基金產品，可以拓展和夯實自身的客戶基礎，更好地實現自身的財富管理轉型，同時增加交易業務收入；其次，基金公司拓展了一個實力銷售渠道，伴隨著近兩年權益類基金優秀的業績，券商的基金銷售和保有規模也不斷提升；最后，滿足了券商的客戶財富管理需求。”前述博道基金負責人分析。

    券商業務多重受益

    券結基金的快速發展離不開政策的支持，但是背后更強有力的推動者更多是券商。從業務模式來看，券結基金給券商帶來了多重益處。

    光大證券分析師祁嫣然表示，券商結算模式下，基金公司可選擇一家或多家證券公司開展證券交易，按照證券交易金額計算和支付交易傭金，重要的是該模式下可免除傭金分倉30%限額規定，也就是說不受到單家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當年所有基金買賣證券交易傭金30%的約束。

    這也意味著，券商結算模式下，公募須在券商經紀業務體系內進場交易，交易傭金可由1至3家結算券商分配。

    “以往銀行結算的時候，每只基金要選擇3家以上的券商進行交易，單家券商最多不能獲得超過30%的交易傭金，但是券結業務可以把交易都放在進行結算的券商里，交易傭金規模將大大增加。”上海一家頭部券商的經紀業務部門負責人對記者表示，由于銀行渠道銷售的產品也在券商結算，券結業務在傭金收入方面甚至可以算得上“加杠桿”。

    天風證券分析師夏昌盛對此表示，“券結模式下結算券商交易傭金的激勵增加，推動了基金與券商的深度綁定，券商的渠道資源向該產品傾斜，比如高強度宣傳造勢、對產品單獨考核等；持續營銷過程中則更加注重保有量的提升，以獲得持續的傭金收入。”

    此外，券結模式下客戶長期持有和券商利益實現了統一，更有利于推動長期化的投資理念。對券商端來說，券結模式更注重后端持續性收入，會讓券商與管理人有更強的業務粘性，有助于在同一目標下，共同長期服務好客戶，做大產品規模；券商也更有動力做大基金保有量，因為保有量擴大了才能有更多更穩定的傭金收入。

    值得關注的是，券結業務天然的定制屬性也讓券商看到了其中潛藏的巨大業務機遇。券結業務基本上就是一家券商和一家基金公司的定制化合作模式，有利于公募基金為定制高質量產品，提升客戶滿意度。

    券商積極布局

    由于券結基金給券商帶來的巨大業務可能，多家券商已迫不及待布局。天風證券統計，截至2021年三季末，中信證券、廣發證券、興業證券結算基金規模分別達1017億元、587億元、431億元。

    廣發證券相關人士此前告訴記者，隨著越來越多的公募基金管理人意識到券結模式的好處，行業2021年迎來了業務的爆發期。廣發證券作為第一批上線券商結算模式的公司，客戶范圍涵蓋了新設公募、老公募、保險資管、銀行及理財子公司，業務規模持續保持領先。

    據了解，廣發證券是第一家將券結模式創新應用到保險子公司的券商，并在券結模式轉常規后，在監管機構的指導下對模式進行持續優化和創新，不斷滿足市場新的需求。目前已經完成ETF的券結業務模式優化方案、創新設計了類QFII交易結算模式等，形成突出券商交易管理和托管銀行資金管理優勢的交易結算新模式。對相關新模式，目前廣發證券和易方達、廣發基金、博道基金等管理人合作了產品。

    從資源優勢上來看，控股參股優質公募基金公司以及代銷能力突出的券商在券結業務上的優勢更加明顯。廣發證券合作的券結產品中，廣發基金和易方達貢獻了大部分的份額。興業證券同樣受益于此，其參股的南方基金和公司合作發行產品首發份額超過140億，一舉把興業證券券結業務的規模推升到了行業前列。

    而對于大多數基金公司來說，最關注的仍然是券商的產品代銷能力。

    “基金公司和券商合作，首先就是要能把產品賣出去，還要能賣出更大的規模。”上海一家小型公募人士對記者表示，一些券商系的公募基金，寧愿和沒有股權關系的券商合作也不選擇母公司，背后主要是產品代銷能力的考量。一些大型公募很多產品還在銀行結算，也是離不開銀行龐大的銷售系統，如果銷售能力相近，券商在基金結算業務上可能更有優勢。