本報記者 吳曉璐

    上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，科創(chuàng)板上市公司達313家，總市值4.88萬億元。開市兩年以來，科創(chuàng)板運行平穩(wěn)，集聚了一批“硬科技”企業(yè)。與此同時，科創(chuàng)板各項制度創(chuàng)新經(jīng)受住了市場考驗，并在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中“輸出”了成功經(jīng)驗。

    市場的有效運行，離不開法治的保障。市場人士認(rèn)為，自科創(chuàng)板成立之初，證券監(jiān)管部門和司法部門為科創(chuàng)板出臺了一系列法律法規(guī)，明確了監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資者等各市場參與主體的預(yù)期，維護了市場平穩(wěn)運行，并為注冊制改革的穩(wěn)步推行積累了有效經(jīng)驗。未來，隨著“升級版”證券執(zhí)法司法體制機制的構(gòu)建，以及“零容忍”理念的貫徹落實，將為穩(wěn)步推進全市場注冊制改革提供有力保障。

    法治供給穩(wěn)定市場預(yù)期

    科創(chuàng)板“試驗田”成效顯著

    科創(chuàng)板設(shè)立之初，以《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》為中心，證券監(jiān)管部門出臺了一系列規(guī)章、規(guī)范性文件、自律規(guī)則的制度體系，最高人民法院出臺《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》，為改革措施平穩(wěn)落地提供了有力的司法保障。

    2020年3月份和2021年3月份，新證券法和刑法修正案（十一）相繼實施，切實提高了證券違法違規(guī)成本，有力地保護投資者合法權(quán)益，并為推進注冊制改革提供了重要法治保障。此后，相關(guān)配套制度不斷落地。

    “整體來看，法律法規(guī)的完善以及司法保障的增強，在注冊制改革中起到了穩(wěn)定預(yù)期的作用，市場各參與方的事前和事后預(yù)期增強，即需要滿足什么條件能夠進入資本市場，如果違規(guī)了需要承擔(dān)什么樣的責(zé)任。”華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院法學(xué)教授鄭彧在接受《證券日報》記者采訪時表示，具體來看，對于發(fā)行人而言，在以信披為核心的背景下，可以做出合法并更加理性和正確的發(fā)行上市決策，否則，將面臨嚴(yán)重的法律責(zé)任。對于中介機構(gòu)而言，近兩年一些涉及中介機構(gòu)的虛假陳述典型案例，對中介機構(gòu)起到了很好的警示作用，促使其盡職履責(zé)，做好資本市場的“看門人”。對于投資者而言，亦增強了其對資本市場的信心，并遵守市場規(guī)則進行交易。

    “總體上，圍繞科創(chuàng)板注冊制改革出臺的一系列規(guī)則，有助于厘清注冊制的內(nèi)涵，并細(xì)化了適用標(biāo)準(zhǔn)尺度，明晰了司法裁量路徑。”北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂接受記者采訪時表示，持續(xù)有效的法治供給，對于形成穩(wěn)定合理的市場制度規(guī)范體系非常關(guān)鍵。規(guī)則和預(yù)期越清晰，市場活力就越能被激發(fā)出來。比較典型的例子是對科創(chuàng)屬性的理解及適用標(biāo)準(zhǔn)的不斷細(xì)化。

    “兩年來，圍繞著科創(chuàng)板注冊制改革，證券監(jiān)管部門和司法部門頒布了很多法律法規(guī)，科創(chuàng)板注冊制改革取得了顯著的成效。”中國政法大學(xué)教授、中國法學(xué)會商法學(xué)研究會秘書長李建偉稱，隨著科創(chuàng)板注冊制改革推進，發(fā)行條件由準(zhǔn)入門檻式轉(zhuǎn)向發(fā)行條件披露式，企業(yè)融資效率提升，對于投資者而言，法治供給的增加，有效地提升投資者權(quán)益保護力度。

    “科創(chuàng)板試點注冊制兩年以來，市場運行平穩(wěn)，科創(chuàng)板‘硬科技’成色和市場包容性逐步顯現(xiàn)，以信披為核心的理念深入人心，市場化的準(zhǔn)入機制增強了市場各方的預(yù)期。”鄭彧表示，從科創(chuàng)板兩年來的經(jīng)驗來看，科創(chuàng)板的制度規(guī)則經(jīng)受了市場考驗，一方面，將事前審核放權(quán)于市場后，并沒有出現(xiàn)此前市場所擔(dān)憂的情況，而且運行良好；另外，從事后監(jiān)管來看，監(jiān)管層打擊證券違法違規(guī)行為的力度顯著增強，有效震懾了市場各參與方，保障了市場良好運行。

    2020年7月份，最高人民法院出臺《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，推動了證券糾紛代表人訴訟付諸實踐，有助于證券民事賠償制度與行政、刑事責(zé)任追究機制形成立體化的制度合力，共同為全面深化資本市場改革特別是注冊制改革提供強有力的司法保障。

    此后，適用普通代表人訴訟程序?qū)徖淼奈逖髠墼p發(fā)行案、飛樂音響虛假陳述案和輝豐股份虛假陳述案，先后迎來一審判決，今年4月份，投服中心對康美藥業(yè)啟動了特別代表人訴訟。

    “上述適用普通代表人訴訟的案件獲得一審判決，以及康美藥業(yè)特別代表人訴訟落地，體現(xiàn)了在新證券法下，人民法院對于證券違法犯罪行為打擊力度增強，全面注冊制改革的司法保障體系已經(jīng)初步建立。”鄭彧表示。

    “升級版”證券執(zhí)法司法體系

    將保障注冊制改革穩(wěn)步推進

    近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱《意見》），明確了資本市場未來五年打擊證券違法活動的主要目標(biāo)。

    此后，證監(jiān)會主席易會滿接受采訪時表示，隨著注冊制改革的逐步推行，在放寬前端準(zhǔn)入的同時，對加強后端的監(jiān)管執(zhí)法提出了更高要求。《意見》完善了中國特色證券執(zhí)法司法體制機制的頂層設(shè)計。《意見》以體制機制改革為主線，確立了“十四五”證券執(zhí)法司法工作的主要目標(biāo)與重點任務(wù)，目標(biāo)清晰、路徑明確，對于實現(xiàn)行政執(zhí)法與刑事司法高效銜接，提高證券執(zhí)法司法效能具有重要意義。

    郭靂對《證券日報》記者表示，證券監(jiān)管執(zhí)法是一個有機整體。中后端的持續(xù)監(jiān)管和有效問責(zé)需要及時跟上，民事賠償與行政處罰、刑事追究共同構(gòu)成立體化的懲戒約束體系，必然會對前端的注冊發(fā)行實踐形成正向激勵，相互作用，共同塑造全市場對于注冊制的正確認(rèn)知。

    李建偉認(rèn)為，《意見》的發(fā)布與實施，將進一步加強資本市場基礎(chǔ)制度體系建設(shè)，健全依法從嚴(yán)打擊證券違法活動體制機制，提高執(zhí)法司法效能，有效防范化解重大風(fēng)險，為加快建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供有力支撐。具體而言，一是在法律規(guī)范的設(shè)計理念上，將能有效應(yīng)對去中介、去中心化的金融交易現(xiàn)狀；二是在法律規(guī)范的具體設(shè)計上，法律責(zé)任的威懾功能、懲罰功能，在執(zhí)法、司法環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性障礙能得到有效破除，并充分地遏制資本市場違法犯罪活動；三是在規(guī)范的落實上，查處證券違法活動的行政執(zhí)法專業(yè)化程度將會進一步加強，執(zhí)法與司法的協(xié)調(diào)機制也會隨之加強。

    “《意見》進一步強調(diào)依法從嚴(yán)打擊證券違法活動，各項舉措切中要害。”鄭彧認(rèn)為，“‘放管服’中的‘管’，并非事前準(zhǔn)入的行政管控，而是包括事前、事中和事后的全過程監(jiān)管。”可以預(yù)見，《意見》頒布后進一步的監(jiān)管舉措會對違法違規(guī)行為主體產(chǎn)生強有力的威懾，由此保障注冊制改革穩(wěn)步推進。

（編輯 崔漫）