可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容速度或?qū)⒎啪?/h1>

2019-11-20 06:31  來源：中國證券報(bào)

    順豐、常汽和福特三只轉(zhuǎn)債同日申購，本周還有海亮轉(zhuǎn)債開始發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場迎來供給“小高峰”。此前浦發(fā)轉(zhuǎn)債成功上市，大幅擴(kuò)充了市場規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，本輪可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容始于再融資政策收緊的2017年。近日證監(jiān)會就再融資政策公開征求意見，再融資有望松綁。分析人士指出，這會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債替代作用減弱，供給可能收縮。

    現(xiàn)供給“小高峰”

    近日可轉(zhuǎn)債密集發(fā)行上市。18日順豐轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、常汽轉(zhuǎn)債開啟網(wǎng)上申購，20日海亮轉(zhuǎn)債也將開啟申購。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至19日，市場上共有182只正常交易的可轉(zhuǎn)債，這一數(shù)字無疑會隨著上述可轉(zhuǎn)債登陸市場而增加。

    比起可轉(zhuǎn)債數(shù)量，市場規(guī)模擴(kuò)大更為明顯。15日浦發(fā)轉(zhuǎn)債上市，可轉(zhuǎn)債市場存券規(guī)模（面值）從2812億元擴(kuò)容至3312億元。近期發(fā)行的川投轉(zhuǎn)債、順豐轉(zhuǎn)債，也是非銀轉(zhuǎn)債中的“小巨人”，規(guī)模分別為40億元、58億元，即將發(fā)行的海亮轉(zhuǎn)債規(guī)模也超30億元。

    今年以來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行量大增。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模達(dá)2350.17億元，接近去年全年的3倍，且遠(yuǎn)超以前各年度。規(guī)模大增背后是幾只“銀行大票”的發(fā)行。年初至今，平安銀行、中信銀行（00998）、江蘇銀行、浦發(fā)銀行分別發(fā)行了260億元、400億元、200億元、500億元的轉(zhuǎn)債，4只銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模就達(dá)1360億元，占今年以來總發(fā)行量的41%。

    非銀轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模也顯著增加，截至目前發(fā)行額已達(dá)990.17億元，而2018年僅為665.72億元，甚至超過2017年的全年可轉(zhuǎn)債發(fā)行額。

    事實(shí)上，本輪可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容始于2017年。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年可轉(zhuǎn)債發(fā)行額觸及歷史高點(diǎn)717億元，此后規(guī)模都在600億元以下并且波動劇烈，直至2017年重新沖破717億元，一舉達(dá)到949.67億元，2018年全年發(fā)行規(guī)模雖然有所回落，但795.72億元的發(fā)行量仍在歷史高位。2019年則實(shí)現(xiàn)跨越式增長。2017年成為本輪擴(kuò)容起點(diǎn)，原因在于再融資政策收緊。國金證券周岳團(tuán)隊(duì)指出，2017年再融資政策收緊后，再融資市場整體融資規(guī)模有所下降，轉(zhuǎn)債作為監(jiān)管鼓勵(lì)的融資品種，一定程度上替代了上市公司的股權(quán)融資需求。

    定增不會完全替代轉(zhuǎn)債

    2019年11月8日，證監(jiān)會就修改再融資規(guī)則公開征求意見，從發(fā)行條件來看，取消了“創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利”、“創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%”等條件，并將“創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致”由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

    僅發(fā)行條件的變動，就會讓諸多企業(yè)將定增作為考慮的再融資方式之一。華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，證監(jiān)會全面放寬再融資限制，尤其是縮小了定增鎖定期和發(fā)行價(jià)折扣，變相削弱了轉(zhuǎn)債在融資上的優(yōu)勢。

    周岳團(tuán)隊(duì)指出，轉(zhuǎn)債不會被定增完全替代，其特點(diǎn)決定了市場上對此類資產(chǎn)的供給和需求都依然存在。對發(fā)行人來說，定增對原股東最大的成本是股權(quán)稀釋，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股過程是一個(gè)連續(xù)過程，股本攤薄的壓力會在轉(zhuǎn)股期均勻釋放，轉(zhuǎn)債發(fā)行條件也比較簡單，審批較快。

    張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)指出，近期轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案速度明顯減慢說明上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債的意愿有所降低，但可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容大趨勢仍然不改，只是“加速度”回落。

    存券估值有支撐

    對于存券持有者來說，供給放緩或是一個(gè)“好消息”。周岳團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對投資者而言，轉(zhuǎn)債由于“進(jìn)可攻退可守”的特點(diǎn)，對一些特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說具備不可替代的配置價(jià)值。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，明年轉(zhuǎn)債一級市場或?qū)⒎啪彛捎?ldquo;稀缺性”，存量二級個(gè)券的估值將有所提升。

    張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債預(yù)案放緩，川投與浦發(fā)的發(fā)行也未能完全填補(bǔ)前期的供給缺口，11月又有參林、海爾等多只標(biāo)的面臨贖回，轉(zhuǎn)債供弱于求的狀況可能持續(xù)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)債估值仍會保持較高水平。

    供給可能放緩，但需求卻在增長。天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬發(fā)布的研報(bào)顯示，公募基金2019年三季度轉(zhuǎn)債持倉市值穩(wěn)步提升，由二季度末的683.85億元升至742.64億元，環(huán)比提升8.60%。就上交所公布的轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)而言，公募基金是持有轉(zhuǎn)債最多的投資機(jī)構(gòu)，三季度末持有轉(zhuǎn)債規(guī)模527億元，占比14.4%，單季增持規(guī)模64億元位列第一。

    公募基金增持可轉(zhuǎn)債是機(jī)構(gòu)加碼的一個(gè)縮影。興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)指出，近年來可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模快速上升，公募、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金逐漸成為主要玩家，不少機(jī)構(gòu)自2018年四季度起跑步進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場。