從今年5月建設銀行旗下的建信理財首家開業以來，銀行理財子公司這個“新物種”已面世7個月。隨著12月25日寧波銀行理財子公司寧銀理財開門迎客，城商行也正式加入到理財子公司的戰場。

    截至目前，理財子公司開業數量已達到10家。

    不過，從這段時間“資管新規延期”傳言風波來看，這7個月并不“風調雨順”。此前的不良資產如何處置，如何增加權益類資產占比，如何杜絕“假凈值”等，業內還在爭論之中。

    誰來填窟窿？

    12月下旬，在一次理財子公司相關主題的會議中，一位原監管人士與理財子公司高管的對話中，有質疑業務轉型進度和回表難度，也有對理財子公司產品類型過少、權益類占比偏低的擔憂。

    “回表難”是業界普遍提出的轉型痛點。理財業務經過十余年的迅猛發展，監管套利行為或多或少地存在。隨著資管新規、理財新規和子公司新規的落地，抑制影子銀行發展，表外資產回表將對各項監管指標造成沖擊，尤其是資本占用和流動性問題，銀行風險資產增加，利潤被消耗。

    上述原監管人士指出，假使明年過渡期不延期，只能小部分資產回表。

    原先的銀行理財業務存在灰色環節，產品募集資金和資產并非一一對應，而是通過滾動發行來進行期限錯配。不停有新資金進入池子中，老的產品全部剛兌，掩蓋了少數產品投資虧損的實質。那么，這部分虧損由誰承擔？出現虧損的產品對應的投資者可能早已結清離場，讓后來的投資者承擔并不公平。而母行表內業務是否愿意全部負擔這部分成本也存疑，甚至此前還有銀行資管人士認為，可以由央行發行專項債承擔這部分損失。

    也有大行資管人士對21世紀經濟報道記者表示：“如果評估下來是十幾、二十幾億的窟窿，一年的中間業務收入還是能覆蓋的，這也是2019年大部分銀行中間收入下滑的原因。”

    上述大行資管人士表示，雖然銀行可以自己“填窟窿”，但其實技術上有問題，因為按照監管要求不能剛兌，最好的辦法還是回表，但是之前產生的不良責任追究又成為新的問題。

    在上述會議中，一位股份行理財子公司董事長表示，在成立理財子公司之前已經把跨越2020年過渡期之后的產品逐筆報給監管部門，預計未來會一行一策實施“延期”。很多銀行負債端壓降過慢，因為老產品剛兌成本高，新產品發行速度又不及預期，所以處在膠著狀態。“我們現在有些表外資產質量甚至高于表內，再加上萬億的理財規模，逾期水平在可控范圍內，表外自行消化不良難度不大。”

    另一位股份行理財子公司高層說：“如果資管新規過渡期不延長，目前在考慮引入保險資管等長線資金機構。為了增強養老理財產品的吸引力，在期限設置上更為靈活，比如發行5年期產品，從第二年開始每年返還25%的本金，通過分期安排的產品設計，激發保險資管對中長期產品的需求。”

    產品要偏普惠還是偏權益？

    權益類資產配置過低，也是上述原監管人士關注的重點。他指出：“銀行成立理財子公司，就是為了能多投非標資產和權益資產，如果都只做固定收益類產品，原本資金部就可以做的事情，何必要在表外募集資金去投？我認為大部分理財子公司也沒有打破剛兌，發行產品與之前的并沒有什么實質差別，總體而言還是依賴母行的高信用，做一些低風險低回報的固收產品。”

    在會上，一位有公募基金多年從業經驗的大行資管人士表示，其實權益資產的風險并不一定高于固收，但根本原因是銀行缺乏投研人員。“未來權益類肯定會越做越多，但不一定全部由理財子公司完成，多數還是依靠委外。理財子公司的產品會從普惠的固收產品，朝著賬戶管理和財務管理變化。”

    “改頭換面需要重建一套體系，樹立起投資文化和風控文化，大家在同一起跑線，誰的變化快，誰就能突破。”上述大行資管人士表示。

    上述股份行理財子公司董事長認為，銀行系權益產品空間并不小，其實理財子公司能連接委外機構，能對接客戶，還是能找到合適的風險收益比，α和β投資策略的機會有很多。另外，“固收+”也不一定全是債券，其中也有低波動高分紅的股票。

    雖然理財子公司都宣稱越來越看重權益類產品，但一位大行理財子公司高層對記者表示：“仍看不清楚銀行理財子公司應該如何用自己的投研能力做股票，因此開業之初發展比較緩慢。”

    另外，理財子公司的真假凈值也存在爭議。不少理財子公司新發產品的凈值曲線異常平滑，似乎沒有市場波動，就是按照攤余成本法計算的。

    21世紀經濟報道就此詢問了一位接近監管人士，對方表示：“監管不是沒注意到，而是銀行還需要時間慢慢調整。”

    有大行資管人士透露：“不少銀行雖然宣傳凈值型理財產品占比突破20%，甚至50%，但各家銀行對凈值型產品的理解不同，有些銀行存在私下交易資產的嫌疑，把高收益資產騰挪到出現虧損的資產中，以抹平兩者之間的收益差距，變相實現‘剛兌’。”

    “這種資產交易是不符合一對一的原則的，銀行沒必要為了展現自己的合規性和轉型效率，夸大凈值型產品占比，這個風氣不好。”上述大行資管人士表示。