本報記者 王寧

    近日，《證券日報》記者通過對產業企業走訪發現，下一個十年，焦炭衍生品市場必將推出更多新工具和新模式，建成場內場外協同的多層次衍生品體系，推動產融深層次結合，在服務焦炭產業鏈發展、服務國家戰略方面行穩致遠。

    基差交易引領定價模式

    長期以來，焦炭上下游企業采用“一口價”的傳統定價方式，賺取從生產或采購到銷售、再到終端客戶之間的價格差收益。但在價格波動面前，“一口價”定價方式會出現“越跌越難賣、越漲越難買”的情況。近日，《證券日報》記者在采訪中發現，焦炭期貨上市十年以來，黑色系產業鏈嫻熟利用期貨工具避險，已有一些企業在期貨工具運用模式上不斷“升級”貿易和定價模式。

    基差交易本質上是現貨貿易，其現貨定價基于期貨和基差價格決定，即“現貨價格=期貨價格+基差”，而非”一口價”。記者在采訪中發現，一些代表性產業企業探索符合黑色產業鏈發展規律的“基差定價”模式。2019年，旭陽集團和津西鋼鐵參與大商所“企業風險管理計劃”，當時買方為津西鋼鐵，賣方為旭陽焦化，津西鋼鐵為基差買方，旭陽焦化為基差賣方。雙方參考了生產商間的基差貿易模式，即“正常買賣，定價后置”的模式來確定基差，并簽訂合同。

    北京旭陽化工有限公司副總經理王柏秋向《證券日報》記者介紹，公司參考了國內其他品種成熟的基差交易實例，并對自己的方案進行了優化、修改和完善；雙方的基差貿易訴求主要體現在三個方面：一是焦企在行業利潤較高時，雙方可以通過基差點價結合套期保值的模式來鎖定現貨利潤，同時規避基差風險。企業間采用基差點價模式，可以使基差賣方規避風險。二是深化供給側結構性改革過程中，鋼廠謀求轉型以降低成本，原材料端的成本控制成為利潤增長的必要手段，通過基差點價可以獲取點價權，有機會降低采購成本。三是從價格對立關系衍變為合作黏性更強的利益共同體。產業鏈中的價格博弈本身涉及利益轉移的內耗，而基差點價正在改變這種局面，變內耗為共同獲取更多的利潤。這個過程使得產業鏈利潤蛋糕變得更大，讓雙方成為捆綁的利益共同體，從而進一步優化在現貨領域的合作。

    據悉，旭陽集團和津西鋼鐵把基差點價引入到了長協貿易中，針對長協貿易的特點做了相應的設計，通過期貨盤面定價方式進行基差交易，將焦炭現貨點價模式進行推廣，具有積極的、廣泛的示范效應。“基差點價這一創新貿易模式在黑色產業鏈中普及推廣，實現了行業的穩定經營，平滑了企業經營利潤，增強了周期性企業抗風險能力。”王柏秋說。

    得益于大商所多年開展的“企業風險管理計劃”以及產業的支持和參與，越來越多的企業關注期貨市場，促使傳統的“隨行就市”、“一口價”交易模式逐漸改變，有助于貿易雙方分散和轉移風險。

    “期貨＋期權”雙保險

    近年來，在交易所、期貨公司等支持下，焦炭產業鏈企業探索期權工具對管理庫存風險、穩定企業經營的應用模式，尤其在2020年，企業充分利用期貨、期權工具在風險管理方面得天獨厚的優勢，通過套期保值在一定程度上幫助企業規避價格變動的風險，幫助企業抗疫復產。

    銀河期貨總經理楊青告訴《證券日報》記者，公司在2020年服務國內某鋼廠運用期權工具開展焦炭庫存風險完成2筆場外期權交易，合計交易量1萬噸，產品周期累計近5個月，實現了為企業降低采購成本、庫存保值增值等效果。其中，某產業企業擔心焦炭庫存貶值，通過銀河期貨買入J2009執行價格為1870元/噸-1780元/噸的歐式熊市價差策略組合，支出權利金單價為38.94元/噸。由于策略周期內現貨價格上漲，該筆交易最終期貨價格收在1955.5元/噸，企業雖然最終未行權，但該筆場外期權仍起到了保護庫存價值的作用。

    “參與場外期權的企業感受最深的是，在現貨價格上漲的情況下，利用場外期權工具進行套期保值，期權端可以選擇不行權，不會侵蝕現貨端盈利，最大虧損即為建倉時所需權利金。另外，利用場外期權工具進行買入套期保值，無需繳納保證金，不必擔心現金流不足的問題，從而能夠更好地幫助企業提高抗風險能力。”楊青說。

    在王柏秋看來，進一步運用期權等衍生品有助于企業經營。首先，在生產貿易中引入商品期權，打破了傳統行業單一的獲利模式，豐富了企業的生產和貿易策略，提高了傳統企業的盈利能力。其次，期權能夠有效結合期貨和現貨的渠道資源，相比于期貨，期權套期保值的優勢在于非線性收益特點，虧損有限收益無限，花小錢辦大事。最后，期權可以提升公司風險管理水平和抗風險能力，為市場參與者提供了更豐富的風險交易手段，更好地滿足企業風險管理的訴求，提高企業風險控制管理的能力，平滑了生產運營的成本和利潤，強化了公司抵御風險的能力。

    10年前，全球首個焦炭衍生品——焦炭期貨掛牌上市，眾多企業見證了焦炭期貨10年來的成長與蛻變；10年后，焦炭場內衍生品運行成熟，場外業務功能初顯，理應承載產業更多期待和關注。

    “未來，焦炭產業鏈企業需要密切關注衍生品市場，運用衍生品工具為企業管理風險，進一步維護穩定經營。”相關產業人士表示，經過多年市場風險的考驗，產業鏈企業對金融工具的認知和運用能力不斷提高。大商所為產業鏈上下游企業搭建起期貨現貨結合、場內場外協同的全方位衍生避險體系和有效的定價工具，將深化服務國家“碳達峰、碳中和”戰略，服務“十四五”時期焦炭行業的高質量發展。