證券時報記者 趙黎昀

    11月份以來，國內鋁價顯著上行，近日沖破萬九關口，呈震蕩走勢。

    雖然已至行業淡季，但宏觀政策利好消息頻出，疊加市場庫存低位支撐，鋁市得以回暖。行業分析人士認為，需求弱勢下鋁價短期或仍承壓，萬九上方上行空間不大。

    社會庫存刷新歷史低位

    11月中旬突破19000元/噸關口后，滬鋁主力合約2301近日持續震蕩。11月30日，該主力合約報跌0.82%，收于18795元/噸。

    現貨市場上，百川盈孚數據顯示，11月29日電解鋁市場價格再回19000元/噸上方，華東市場價格為19150-19190元/噸，均價19170元/噸，漲370元/噸，漲幅1.97%；華南市場價格為19200-19260元/噸，均價19230元/噸，漲350元/噸，漲幅1.85%。

    “今年國內鋁市旺季不旺，三季度價格整體處于低位，加上今年氧化鋁等上游原料成本較高，前期部分鋁企已經虧損。”國內一鋁行業上市公司人士近期與證券時報·e公司記者交流時表示，雖然近期鋁價有所回暖，但行業整體盈利情況不及去年同期。今夏云南等地區限電因素下，近半年鋁企開工率處于偏低水平，產銷兩弱。

    上游產量不及預期，下游需求難有起色，近期鋁錠社會庫存不斷刷新歷史低位。五礦期貨研報顯示，2022年11月28日，SMM統計國內電解鋁社會庫存51.6萬噸，月度庫存下降9.7萬噸，較去年同期庫存下降49.8萬噸。電解鋁錠總庫存目前已降至50萬噸左右。

    百川盈孚數據也顯示，2021年11月份鋁錠社會庫存在100萬噸附近，而目前鋁錠社會庫存只有54萬噸，同比大幅下降，一直處于較低位置。造成這一現象的主要原因，一是今年三季度缺電的影響，西南地區四川、云南相繼減產，影響產能超200萬噸，導致西南地區鋁錠供應較為緊張，鋁錠庫存持續下降；二是疫情對于運輸的影響下，交貨周期延長，部分地區出現一定積壓，目前尚未見大規模到貨，提振市場情緒。

    作為鋁行業龍頭，神火股份近期公告擬終止以發行股份及支付現金的方式購買云南神火鋁業有限公司40.1%股權，并向不超過35名符合條件的特定投資者發行股份募集配套資金的重大資產重組事項。

    神火股份此舉與近年來云南地區來水較少頻頻限電，造成產能無法如期釋放密切相關。

    對于終止重組原因，該公司近期就披露，標的資產所處行業和市場受到新冠肺炎疫情、俄烏沖突、通脹加速、標的公司所在地區限電等客觀因素的影響，國內外宏觀經濟和資本市場等環境較本次交易籌劃之初發生較大變化。云南公司目前正在按照政府部門要求的既定用能管理計劃組織生產。目前云南已經進入枯水季，水電來水量整體較往年偏少。

    國信證券此前研報就稱，電解鋁為高耗能行業。8月份四川限電導致100萬噸產能停產，目前只恢復了一小部分；9月份以來由于云南水庫上游來水不足，對高耗能行業限電。如果云南限產30%，且內需延續8月份4%左右增幅，則四季度會出現14萬噸缺口，年底庫存降至50萬噸以下。

    萬九關口震蕩趨勢偏弱

    電解鋁作為傳統行業，長年處于庫存高企的市場格局下，而如今行業庫存降至低位，是否意味著產品價格獲得有力支撐？

    國信證券分析，過去兩年供需缺口使工業金屬庫存明顯下降，今年以來金屬需求弱，但供給端同樣弱，國內外工業金屬的庫存均處于歷史同期最低位置。但今年國內外經濟增長壓力對工業金屬價格偏利空，工業金屬的絕對價格并沒有走出震蕩區間。一旦預期美聯儲加息速度邊際放緩或者預期國內需求好轉，金屬價格就呈現出很高的彈性。展望四季度或明年，工業金屬供需沒有大幅過剩預期，低庫存仍將是工業金屬行業常態，對價格總體是利多因素。

    不過對于鋁當前市場價格走勢，分析機構多給予偏空預期。

    邁科期貨認為，國內供應近期持穩，疫情疊加淡季，需求難有顯著起色。宏觀預期回暖，社會庫存持續去化至歷年低點，鋁錠流通仍然偏緊，現貨轉為升水格局支撐價格，但終端訂單不佳亦將壓制短期內上漲空間。近期價格持穩為主，運行區間有望繼續維持在18500-19500元/噸。

    國泰君安期貨認為，鋁現貨升水持穩在80元/噸，鋁錠社庫去至52萬噸。考慮到當下的需求以及傳統累庫期的來臨，從供需趨勢看，傾向于認為明年一季度過剩壓力可能較大，因此鋁價再度沖擊萬九上方空間的動力或仍不足。年內，對鋁價仍以震蕩思路對待。

    百川盈孚也分析，現貨價格漲至高位，但現貨市場目前表現一般，華南市場由于價格大漲接貨積極性不高，持貨商貼水出貨刺激市場，成交不多。華東市場持貨商趁漲加快變現，接貨商按需為主，成交一般，基價以及需求的影響，鋁棒加工費大幅下降，庫存稍有累庫。目前持續的疫情影響使得下游加工板塊較為一般，受到低庫存、弱消費影響，預計電解鋁價格短期高位震蕩為主。