易綱匯率表態(tài)所透露出的三個(gè)玄機(jī)：

玄機(jī)一：中美貿(mào)易戰(zhàn)是導(dǎo)致人民幣匯率近期貶值的“外部不確定因素”

玄機(jī)二：人民幣兌其他貨幣逆勢(shì)升值，所以人民幣放之全球依然是最強(qiáng)勢(shì)的貨幣之一

玄機(jī)三：易綱此時(shí)出來(lái)表態(tài)，說(shuō)明在央行的眼中，人民幣兌美元匯率已經(jīng)接近需要“有管理”的區(qū)間

文| 央觀君

周二（7月3日），人民幣兌美元中間價(jià)大幅下調(diào)340點(diǎn)；即期早盤(pán)一度全線重挫，跌破多個(gè)關(guān)口。盤(pán)中，央行行長(zhǎng)易綱發(fā)聲力挺人民幣。此后，人民幣出現(xiàn)兩波大幅反彈，較低點(diǎn)拉升超過(guò)400點(diǎn)。其中，央行行長(zhǎng)易綱的表態(tài)最讓人關(guān)注，這也是他在6月19日就上證綜指大跌之后發(fā)表聲明之后的再次表態(tài)。

下面，我們來(lái)逐句分析易綱行長(zhǎng)的講話，讀出易綱行長(zhǎng)的弦外之音。

玄機(jī)一：中美貿(mào)易戰(zhàn)是導(dǎo)致人民幣匯率近期貶值的“外部不確定因素”

先來(lái)看第一句，

“近期外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)，我們正在密切關(guān)注，這主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響，有些順周期的行為。”

回顧近期的美元走勢(shì)，可以看到6月14日是一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，6月14日美元指數(shù)收盤(pán)大漲1.43%，（開(kāi)盤(pán)是93.5406，收盤(pán)是94.8877），受美元指數(shù)大幅走高的影響，人民幣兌美元第二天跳空高開(kāi)，之后的幾個(gè)交易日，人民幣呈現(xiàn)快速貶值的趨勢(shì)。從這個(gè)角度，我們就理解了易綱所說(shuō)的近期外匯市場(chǎng)的波動(dòng)是受到“美元走強(qiáng)”因素的影響。可以說(shuō)，美元走強(qiáng)是這一波人民幣匯率走弱的導(dǎo)火索。

圖一：美元指數(shù)走勢(shì)，畫(huà)圈的部分：6月14日美元指數(shù)大漲

圖二：人民幣兌美元走勢(shì)，在美元指數(shù)大漲之后，6月15日人民幣兌美元跳空高開(kāi)，隨后人民幣形成了貶值的趨勢(shì)。

然而，隨后美元走勢(shì)趨向于平穩(wěn)，人民幣的匯率卻繼續(xù)迅速貶值，要注意到的是，這期間正是中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇的時(shí)刻。貿(mào)易戰(zhàn)的因素也就是易綱所談及的“外部不確定性”。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)兼職教授趙慶明在接受《央行觀察》采訪的時(shí)候表示，中國(guó)的外匯制度依然是有管理的浮動(dòng)匯率制度，趙慶明強(qiáng)調(diào)“有管理”這三個(gè)字。在他看來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)一定在某種程度上體現(xiàn)了政策意圖。

莫尼塔研究的鐘政生寫(xiě)道，伴隨中美貿(mào)易局勢(shì)的惡化，近期逆周期因子的作用的確出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。按照其對(duì)中間價(jià)的分解，6月18日以來(lái)，央行就沒(méi)有再動(dòng)用逆周期因子對(duì)中間價(jià)進(jìn)行升值調(diào)整，6月20日以來(lái)的5個(gè)交易日中，逆周期因子甚至發(fā)揮了助推中間價(jià)貶值的作用。而在此之前，央行曾頻繁運(yùn)用逆周期因子進(jìn)行升值調(diào)整，使得在本輪美元大幅升值的過(guò)程中，人民幣對(duì)美元匯率始終貶值較少。

誠(chéng)如流行觀點(diǎn)所言，如果人民幣匯率貶值到7，就是貶值15%，這樣可以極大地抵消掉加征關(guān)稅的影響。

因此，此輪人民幣貶值的導(dǎo)火索是美元指數(shù)在6月14日的暴漲，之后，雖然美元指數(shù)保持穩(wěn)定，但是中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，可能會(huì)導(dǎo)致央行傾向于一定程度上“放任”人民幣的貶值。

下面，我們來(lái)看第二句話，

“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國(guó)際收支穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)大體平衡”。

這句話沒(méi)有太多可以解讀的，持續(xù)強(qiáng)調(diào)中國(guó)基本面的良好是管理機(jī)構(gòu)一直的論調(diào)，更具體的情況可以參見(jiàn)央行研究局局長(zhǎng)徐忠的文章《中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、風(fēng)險(xiǎn)總體可控》，整體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定預(yù)期是金融市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定是央行的職責(zé)所在。

玄機(jī)二：人民幣兌其他貨幣逆勢(shì)升值，所以人民幣放之全球依然是最強(qiáng)勢(shì)的貨幣之一

第三句話

“我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。多年來(lái)的實(shí)踐證明，這一制度行之有效，必須堅(jiān)持。”

央行一直希望市場(chǎng)能夠不單純通過(guò)人民幣兌美元的匯率來(lái)判斷人民幣的強(qiáng)與弱，而是更多的看人民幣兌一籃子貨幣的走勢(shì)。近幾年來(lái)，央行一直在推動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注人民幣匯率指數(shù)，從下圖可以看出，人民幣匯率指數(shù)從去年以來(lái)一直是上漲的，只是在近期有一定的下調(diào)。甚至在6月19日易綱在接受《上海證券報(bào)》的采訪時(shí)，他還曾表示，“今年以來(lái)人民幣是少數(shù)對(duì)美元升值的貨幣之一。”

玄機(jī)三：易綱此時(shí)出來(lái)表態(tài)，說(shuō)明在央行的眼中，人民幣兌美元匯率已經(jīng)接近需要“有管理”的區(qū)間

同時(shí)，易綱在這句話中再次表達(dá)了中國(guó)匯率制度的內(nèi)涵，那就是

1）  以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)

2）  參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)

3）  有管理的浮動(dòng)匯率制度

這三點(diǎn)，在決定匯率制度上都有著重要的作用，十八屆三中全會(huì)之后，“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”已經(jīng)形成改革的共識(shí)，然而，這并不意味著不要管理，在關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)、關(guān)鍵的時(shí)刻，這三種因素的權(quán)重可能發(fā)生變化。

最后一句

“我們將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，深化匯率市場(chǎng)化改革，運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

法國(guó)巴黎銀行中國(guó)利率匯率策略師季天鶴對(duì)《央行觀察》表示，“運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具”這句話表明，央行在調(diào)控市場(chǎng)上有足夠的信心，工具箱里可以使用的工具還有很多。市場(chǎng)交易者會(huì)充分關(guān)注央行的動(dòng)向，而易綱行長(zhǎng)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)表態(tài)，代表著央行的某種態(tài)度，這個(gè)表態(tài)足以讓市場(chǎng)交易者產(chǎn)生投資行為上的變化，繼續(xù)“順周期”的操作會(huì)有更多顧慮。