美債收益率飆升、中國(guó)央行降準(zhǔn)，節(jié)后如何影響市場(chǎng)？

    中國(guó)國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁帶動(dòng)10年期美債收益率突破7年多高點(diǎn)3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危機(jī)前高點(diǎn)；美元指數(shù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，觸及96大關(guān)；美股受壓下挫，周四標(biāo)普500盤中更是跌超1%至三周新低，跌幅創(chuàng)6月25日以來最大，科技和非必需消費(fèi)品板塊領(lǐng)跌。

    盡管中國(guó)市場(chǎng)休市，但亞太等新興市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)此作出反應(yīng)——周四MSCI亞太指數(shù)跌1%至三周新低，也是四周最大單日跌幅；MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)跌2.5%至三周新低，創(chuàng)3月以來最大單日跌幅。截至本周收盤，離岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.895，曾觸及6.9105低位。

    作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的10年期美債收益率大幅攀升，究竟對(duì)全球資產(chǎn)意味著什么？美元的轉(zhuǎn)強(qiáng)會(huì)否導(dǎo)致人民幣再度承壓？時(shí)不時(shí)再掀波瀾的貿(mào)易摩擦?xí)衿缧屡d市場(chǎng)反彈的勢(shì)頭？

    記者采訪多家機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，各界普遍認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前利率遠(yuǎn)未達(dá)到中性利率，美債收益率將持續(xù)攀升，這將有利于金融板塊，但對(duì)整體持倉(cāng)擁擠的標(biāo)普500指數(shù)和新興市場(chǎng)將構(gòu)成沖擊。目前，主流機(jī)構(gòu)都在關(guān)注美股和新興市場(chǎng)間接近20%的估值溢價(jià)，一旦貿(mào)易不確定性緩解、美股多倉(cāng)平盤，可能會(huì)出現(xiàn)資金回流新興市場(chǎng)的情況，但這仍需要觀察。此外，盡管人民幣貶值壓力仍存，但交易員仍預(yù)計(jì)匯率今年將在6.8~6.9的區(qū)間波動(dòng)，10月7日的定向降準(zhǔn)不會(huì)對(duì)匯率構(gòu)成主要壓力。

    美債收益率再破心理關(guān)口

    長(zhǎng)假期間，美聯(lián)儲(chǔ)重量級(jí)官員輪番上陣唱多美國(guó)經(jīng)濟(jì)，再疊加各種超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美債收益率開始暴力上漲。

    先是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，大量數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)“看起來非常好”，穩(wěn)定的低通脹得以與超低失業(yè)率伴生，且當(dāng)前的利率遠(yuǎn)未達(dá)到中性利率，暗示加息進(jìn)程仍將持續(xù)不短的時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)計(jì)此輪加息周期將持續(xù)到2020年，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將達(dá)到3%。

    此外，鮑威爾認(rèn)為美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅將會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，但目前尚未看到特朗普貿(mào)易政策對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來切實(shí)影響，也沒有系統(tǒng)性通脹趨勢(shì)出現(xiàn)的跡象。盡管當(dāng)前新興市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)，但全球前景依然偏正面。

    值得注意的是，美國(guó)9月ISM非制造業(yè)指數(shù)為61.6，創(chuàng)1997年8月份以來新高。隨著各種表態(tài)和超預(yù)期數(shù)據(jù)的連續(xù)發(fā)布，2年期和5年期美債收益率均突破了金融危機(jī)前夕的水平，10年期美債收益率創(chuàng)出7年多來新高，10年期和2年期美債收益率價(jià)差一度快速走擴(kuò)至0.5%。

    截至本周收盤，10年期美債收益率報(bào)3.233%，較前幾個(gè)月2.9%的水平大幅攀升。“10年期美債收益率已經(jīng)沖破了5月的3.12%關(guān)鍵點(diǎn)位，下一步將突破3.28%，此后可能繼續(xù)突破3.33%和3.43%。”法興銀行首席技術(shù)分析師埃姆斯（StephanieAymes）對(duì)記者表示。

    “上世紀(jì)80年代以來，美債收益率一路下行，催生了債券牛市，但在10月4日，30年期美債收益率在技術(shù)上完成了一個(gè)巨大的頭肩底。單純從技術(shù)分析看，收益率曲線圖上的目標(biāo)位在4.5%~5%左右。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

    瞬間，美股大幅下挫。這也令人回憶起2月時(shí)的美股閃崩，觸發(fā)因素就是就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期導(dǎo)致美債收益率飆升，當(dāng)時(shí)美股暴跌且引發(fā)全球普跌，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)無疑在暗示盈利能力和估值對(duì)10年期美債收益率的“容忍度”在2.9%左右。

    不過，機(jī)構(gòu)人士普遍表示，隨著美國(guó)減稅措施對(duì)盈利提升的效果逐漸顯現(xiàn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁回升，再加上美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)以平穩(wěn)的風(fēng)格逐步加息至2020年，市場(chǎng)對(duì)美債收益率的“容忍度”也在不斷提升。

    部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓

    盡管此次市場(chǎng)可能不會(huì)出現(xiàn)2月時(shí)的持續(xù)閃崩，但美股和新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難免受到?jīng)_擊。

    從歷史上看，美債收益率持續(xù)走高并突破心理關(guān)口，是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。據(jù)Tradeweb統(tǒng)計(jì)，9月美債交易量同比增加了25%，有跡象顯示，上漲的國(guó)債收益率正在觸發(fā)債市的超量買賣活動(dòng)。

    就美股而言，美債收益率長(zhǎng)期走強(qiáng)利好的是金融板塊特別是銀行類股。金融板塊周四也成為標(biāo)普500大盤唯一領(lǐng)漲的板塊，開盤90分鐘就漲超1%，社區(qū)和地區(qū)中小型借貸機(jī)構(gòu)股價(jià)表現(xiàn)最好。

    “我接下去會(huì)繼續(xù)關(guān)注能源、基礎(chǔ)材料、金融板塊。2008年7月，雷曼破產(chǎn)前2個(gè)月，石油價(jià)格曾達(dá)到140美元/桶以上。”司徒捷告訴記者，“標(biāo)普500兩周前的回撤把9月20日的缺口回補(bǔ)了，如果2900點(diǎn)守住，這應(yīng)該就是四季度趨勢(shì)的發(fā)動(dòng)點(diǎn)。”

    盡管美股四季度整體偏強(qiáng)，但整體而言，機(jī)構(gòu)對(duì)于中期美股的前景并不如二季度那般樂觀。摩根士丹利分析稱，全球熊市很可能會(huì)影響到美股。

    雖然美國(guó)不太可能出現(xiàn)衰退、美股沒有大幅向下的風(fēng)險(xiǎn)，“但標(biāo)普500已沒有很大上行空間，目前已接近我們假設(shè)的最強(qiáng)情境3000點(diǎn)的目標(biāo)位。10年期美債收益率飆升也會(huì)導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)情緒下降，意味著遠(yuǎn)期適應(yīng)率正在接近我們預(yù)計(jì)的公允價(jià)值。美股暫時(shí)可能出現(xiàn)超調(diào)，但估值收縮的風(fēng)險(xiǎn)正在提升，尤其是在加息周期。”摩根士丹利美股分析師威爾遜（MichaelJWilson）對(duì)記者表示。

    再放眼新興市場(chǎng)，特別是經(jīng)常賬戶赤字龐大的國(guó)家將格外承壓。麥格理外匯與利率策略師貝里（GarethBerry）指出，美元走高給新興市場(chǎng)債務(wù)償付制造難題，當(dāng)?shù)匮胄袑⒉坏貌患酉砗葱l(wèi)匯率，也令國(guó)內(nèi)借貸成本更高，加速資本流出高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。

    就中國(guó)股市而言，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)雖然并不太可能反轉(zhuǎn)，但四季度可能會(huì)出現(xiàn)反彈。

    “國(guó)內(nèi)基建投資有望觸底反彈，消費(fèi)刺激存在空間，減稅減費(fèi)也利好市場(chǎng)。由于基建投資反彈，建材、水泥行業(yè)值得超配。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

    吳照銀提及，近期，國(guó)家部委有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)短板的政策陸續(xù)發(fā)布，各省市也加大了相關(guān)投資力度。目前，在鐵路、交通和城市地下管網(wǎng)等公共設(shè)施領(lǐng)域，基建投資還有很大的空間。隨著刺激消費(fèi)政策出臺(tái)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)將迎來良機(jī)。但是，與2008年促進(jìn)消費(fèi)的“家電下鄉(xiāng)”和“汽車下鄉(xiāng)”政策不同，此次酒類、旅游和食品飲料等行業(yè)龍頭有望獲益。

    人民幣雙邊波動(dòng)或加劇

    隨著美元再度走強(qiáng)，交易員預(yù)計(jì)人民幣雙邊波動(dòng)態(tài)勢(shì)將加劇，但年內(nèi)維持在6.8~6.9的區(qū)間仍是大概率事件。

    10月4日，受強(qiáng)勢(shì)美元影響，早盤離岸人民幣對(duì)美元跌破6.90關(guān)口，自10月2日來再次在6.90關(guān)口拉鋸，日內(nèi)跌約130點(diǎn)。午后，離岸人民幣對(duì)美元跌幅擴(kuò)大，跌破6.91關(guān)口，創(chuàng)8月16日來新低，日內(nèi)跌超200點(diǎn)。

    “周一開盤人民幣可能會(huì)承受一定貶值壓力，此前購(gòu)匯壓力也存在。”某外資行外匯交易員對(duì)記者表示，但當(dāng)前并不存在2015年的恐慌性資本外流，預(yù)計(jì)未來人民幣仍會(huì)在6.8~6.9的區(qū)間波動(dòng)。

    10月7日，中國(guó)央行宣布定向降準(zhǔn)1%，并稱此次降準(zhǔn)不會(huì)加大人民幣匯率的貶值壓力。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺此前對(duì)記者表示，央行已經(jīng)加大管控力度，人民幣目前暫時(shí)穩(wěn)定。近期國(guó)內(nèi)債券收益率攀升、中美利差趨于穩(wěn)定，這也給了央行更多空間不去跟隨美國(guó)加息，并通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性。

    自9月26日以來，美元連續(xù)多日走強(qiáng)，再次站上96關(guān)口；同時(shí)，受意大利預(yù)算問題等因素影響，歐元自9月26日以來連續(xù)多日下跌，歐元對(duì)美元匯率一度跌破1.15關(guān)口，也推動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)上漲。

    “美元指數(shù)守住了93.81的關(guān)鍵點(diǎn)位，反彈已經(jīng)沖破了6月、7月和9月的95.65高位。短期而言，很可能沖向96.23，一旦沖破這一點(diǎn)位，很可能會(huì)沖擊97.2點(diǎn)位。”埃姆斯對(duì)記者表示。

    盡管周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳導(dǎo)致美元指數(shù)小幅回落，但美國(guó)9月失業(yè)率創(chuàng)近49年最低，且8月非農(nóng)增速大幅向上修正近7萬至增加27萬人。非農(nóng)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率有所上升，升至76.8%。