網絡直播主持人：第一屆新時代資本論壇將于2018年1月19日8：30開始 敬請期待

主持人董少鵬：女士們，先生們，同志們，今天是1月19日，由證券日報社主辦，中國人民大學重陽金融研究院合辦的第一屆新時代資本論壇現在開幕。
    下面我介紹一下今天到會的主要嘉賓，他們是：經濟日報社總編輯傅華先生；中國證監會主席助理張慎峰先生；中國人民大學重陽金融研究院高級研究院劉志勤先生；中國人民大學重陽金融研究院執行院長王文先生；上海證券交易所副理事長張冬科先生；深圳證券交易所副總經理彭明先生；前英國倫敦經濟與商業政策署署長、中國人民大學重陽金融研究院高級研究員羅思義先生；倫敦證券交易所國際部總監、滬倫通項目負責人馬丁娜·加西亞女士；萬博兄弟資產管理公司董事長、萬博新經濟研究院院長滕泰先生；華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家賈康先生；復旦大學中國研究院理事李世默先生；中國國際經濟交流中心研究員張茉楠女士；中國證券日報社總編輯陳劍夫先生。
    首先，有請證券日報社總編輯陳劍夫先生致歡迎辭！

陳劍夫：尊敬的各位領導，各位嘉賓，女士們，先生們，大家上午好！
    首先，歡迎大家蒞臨新時代資本論壇。在黨的十九大明確新時代的歷史方位，開啟新時代中國特色社會主義新征程的關鍵時期，中國資本市場也正在發生著深刻變化。新時代的中國資本市場如何服務于新時代經濟建設總綱？也面臨著新的發展要求，新的戰略定位，新的方法路徑。
    證券日報社將舉辦多年的中國證券市場年會改為“新時代資本論壇”，既是順應與中國資本市場共同成長的自身發展要求，更是服務于資本市場改革發展的使命使然。希望借此平臺，匯聚眾智，群策群力，共同謀劃新時代中國資本市場的發展大計。
    黨的十八大以來，習近平總書記對經濟金融和資本市場做出了一系列的重要指示和精辟闡述，形成了習近平新時代中國特色社會主義思想重要組成部分的習近平經濟金融思想，為資本市場改革發展指明了方向。在習近平經濟金融思想指引下，資本市場在強化法治建設和執法力度，嚴格監管，打造多層次市場，服務實體經濟和供給側結構性改革，化解過剩產能，服務于國家創新驅動戰略，扶貧攻堅等方面進行了一系列深化改革。我們都看到了許多深刻變化和不同以往的新氣象，這也成為資本市場的新常態。在新時代的歷史方位下，資本市場的改革發展也面臨著新的矛盾和問題。在中國從富起來到強起來的過程中，更需要強大的資本市場做支撐。建設資本市場強國，需要加強有效監管的同時，更進一步的提升市場效率和發展質量。尤其要貫徹以人民為中心的發展理念，注重投資者利益保護，促進投融資的協同攻堅。
    讓我們市場更多的參與方共同努力，為建設新時代資本市場強國貢獻自己的智慧和力量，謝謝大家！

主持人董少鵬：感謝陳總的致辭。下面有請經濟日報社總編輯傅華先生發表講話，大家歡迎！

傅華：尊敬的慎峰主席助理、女士們、先生們：
    黨的十九大報告指出，經過長期努力，中國特色社會主義進入了新時代，這是我國發展新的歷史方位。新時代是我們今天舉辦這個論壇命名的緣起，也是我們在這里探討資本市場發展的前提和邏輯。
    黨的十九大做出了重要判斷，我國經濟已由高速增長轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式，優化經濟結構，轉換增長動力的攻關期，建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發展的戰略目標。無疑，一個健康、規范、有競爭力和創新力的資本市場是建設現代化經濟體系的重要組成部分，推動經濟高質量發展離不開金融，尤其是資本市場的有力支撐。資本市場作為金融資源配置的重要平臺，在價格發現、風險分擔、激勵創新、服務實體經濟等方面具有獨特優勢。所以，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的能力，提高直接融資比例，促進多層次資本市場的健康發展是現代化經濟體系的內在要義。
    經過20多年的探索，我國多層次資本市場建設取得了不凡的成績，為完善社會主義市場經濟體制，推進資源優化配置，提升我國企業競爭力發揮了不可替代的巨大作用。目前，包括主板、中小板、創業板、新三板以及區域性股權交易市場在內的多層次資本市場框架已經建成，并且規模、質量和效益不斷提升。截止到2017年年末，我國滬深交易所上市公司接近3500家，總市值超過56萬億元，A股市場已經成為全球第二大股票市場。全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司約1.2萬家，全年發行非金融類企業債券規模達1.6萬億元左右，大宗商品期貨成交量多年位居世界前列。中國資本市場已經成為世界資本市場發展中的重要一員。
    隨著多層次市場體系的建設和制度創新加快推進。一方面，中國資本市場服務實體經濟的能力邁上了新的臺階。在促進經濟轉型升級，實現脫貧攻堅，加快創新驅動，推動綠色發展等方面都取得了突破性的進展。另一方面，我國資本市場自身基礎性制度建設，改革完善創新不斷深化，依法全面從嚴監管深入實施，建立了穿透式監管，保證安全存管等一系列獲得國際社會認同的監管制度的“中國方案”。
    在看到成績的同時，我們也應清醒地認識到，資本市場仍然是我國金融體系的短板。在融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護等各方面都還有相當長的路要走。
    習近平新時代中國特色社會主義思想是我國資本市場健康發展的指路明燈，馬克思主義政治經濟學認為，勞動是唯一的價格源泉�？倳�記的經濟思想堅持的是要通過生產過程，要通過發展實體經濟來創造價值，積累財富，推動發展，進而滿足人民對美好生活的新期待。我們認為，虛擬經濟的發展離不開實體經濟的發展，金融如果脫離實體經濟自我循環，自我膨脹，不僅會加劇實體經濟的困難，也會吹大資本泡沫，積累系統性風險，對經濟發展產生負面作用，甚至巨大的破壞作用。在這方面，我們前期有過一些教訓。
    進入新時代，多層次資本市場的建設必須著眼于現代化市場經濟體系建設的全局，著力于更好的服務經濟發展質量變革、效率變革和動力變革。
    一要提升承載力。要按照高質量發展的要求，完善各項基礎性制度建設和改革，夯實市場基礎，提升支持實體經濟的能力。
    二要提升配置力。要緊緊圍繞供給側結構性改革這條主線，發揮直接融資，特別是股權融資在并購重組、降低企業杠桿率方面的作用，將更多的金融資源配置到實體經濟最需要的領域。
    三要提升監管力。要按照黨中央打好防范化解重大風險攻堅戰的要求，讓監管長牙齒，營造良好的市場生態。
    值得指出的是，預期管理在金融市場發展中至關重要�！督洕�日報》是本次論壇主辦方《證券日報》的主管單位，作為黨中央國務院指導全國經濟工作的重要輿論陣地，《經濟日報》和《證券日報》一同高度關注資本市場的改革發展，為中國資本市場的健康發展鼓與呼。我們將承擔主流媒體的社會責任，穩定預期，提振信心，為資本市場增強透明度，踐行“三公”原則營造良好的輿論環境。
    各位嘉賓，各位朋友，今年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會，實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年。讓我們推動中國資本市場發展，堅守服務國民經濟大局的初心，回歸支持實體經濟發展的本源，進一步深化改革，擴大開放，防范化解金融風險，乘風破浪，行穩致遠。
    新春將至，萬物待發。新時代為中國資本市場發展提供了廣闊的前景，讓我們在習近平新時代中國特色社會主義思想指引下，戮力同心，昂揚奮斗，為實現中國資本市場的歷史性變革，為開創新時代中國特色社會主義事業心局面做出更大的貢獻，謝謝大家！

主持人董少鵬：感謝傅總的精彩演講，剛才傅總強調，我國經濟正在一個跨越關口的重要時刻，有競爭力，有創新力的資本市場將為我們的經濟轉型升級提供有力支撐。傅總也講到，《經濟日報》、《證券日報》將為資本市場的預期管理發揮更大的作用。
    如何建立有競爭力、創新力的資本市場？中國證監會作為我國主管證券期貨行業的要害部門，在新的一年有什么新的舉措？將推出哪些新的改革措施？下面有請中國證監會主席助理張慎峰同志發表演講，大家歡迎！

張慎峰：尊敬的傅華總編輯，各位來賓，各位朋友，大家上午好！
    非常高興參加第一屆新時代資本論壇。首先，我謹代表中國證監會，對論壇的舉辦表示熱烈祝賀，對長期以來關心支持資本市場發展的各界朋友表示衷心感謝。
    本次論壇以“中國新時代，價值新坐標”為主題，聚焦資本市場，具有很強的現實意義。我國資本市場正處于大有可為的歷史機遇期。習近平總書記對我們寄予了殷切期望，黨的十九大對我們提出了新的更高要求，社會各方也對我們充滿新的期待。新時代要有新氣象、新作為，下面我圍繞新時代資本市場談幾點認識。
    第一，新時代我國資本市場發展面貌煥然一新。
    近兩年來，證監會黨委認真貫徹、忠實執行總書記關于資本市場改革發展穩定的重要批示指示，堅決貫徹黨中央國務院決策部署，緊緊把握服務實體經濟的根本方向，轉變監管理念，堵塞監管漏洞，補齊制度短板。堅持依法、全面、從嚴監管，資本市場改革發展穩定的各項工作穩步推進，總體上實現了市場運行穩健、融資功能顯著發揮、市場秩序明顯好轉的良好局面。
    一是資本市場運行平穩，運行質量明顯提升。
    2017年，上證50、滬深300分別累計上漲25.08%、21.78%，跑贏境外主要藍籌指數，比如美國的標普500等。股市波幅明顯收窄，上證綜指的波動率13.98%，創27年來歷史新低。全年上證綜指振幅超過2%的交易日僅有三個，市場估值結構優化。2017年年底，上證50滬深、300指數市盈率分別為13倍和16.8倍，市盈率超過100倍的個股較2016年年底下降了30%。價值投資、長期投資的理念進一步確立，期貨市場服務實體經濟的新品種快速增加，成交量下降、持倉量上升，成交持倉比大幅回落，運行質量明顯提高。
    二是融資功能日益完備，服務實體經濟的能力逐步增強。
    截止到2017年年底，滬深兩市上市公司達3485家，總市值56.71萬億元，流通市值44.93萬億元。新三板掛牌公司11630家，總市值4.94萬億元。2017年全年共有419家企業實現IPO，融資2186億元。IPO家數和融資規模均居同期前列，堰塞湖得到有效緩解。全年上市公司共完成再融資8000億元，完成并購重組交易額達1.87萬億元，交易所市場發行債券2433只，合計融資3.91萬億。全年新上市公司中，高新技術企業占比約80%，資本市場服務創新驅動國資、國企改革、制造業強國、網絡強國、軍民融合、脫貧攻堅等國家元戰略的作用逐步增強。
    三是基礎制度逐步夯實，雙向開放取得新成效。
    通過改革股票發行制度，推進發審委制度改革，完善了上市公司退市制度，完善了再融資政策，移至利益輸送和脫實向虛行為。清倉式減持、過橋減持現象減少，推動完善相關法律法規，著力推進市場互聯互通，國際化水平明顯提升。進一步優化境外再融資審核制度，啟動H股全流通試點。滬倫通認證工作穩步推進，QFII、RQFII認證規則得到修正完善，加入了OECD公司治理委員會，入股境外交易所，A股成功納入民生指數。原油期貨上市、鐵礦石期貨引入境外交易者的各項準備工作基本完成。
    四是市場監管更趨有效，市場生態明顯好轉。
    堅持依法全面從嚴監管，及時查處內幕交易、市場操縱、欺詐發行等違法違規行為，全年做出行政處罰決定224項，罰沒款74.79億元，對44人實施市場禁入，均創歷史新高。指導交易所強化一線監管，推動以監管會員為中心的交易行為監管模式，完善刨根問底式的實質性信息披露監管。加快全市場監測監控系統的建設，提升監管的科技化、智能化水平。加強證券期貨行業主體的監管，提升合規風控能力，扎實推進各類交易場所的清理整頓工作，防范各類風險的擴大蔓延。
    五是投資者合法權益保護工作進一步加強。
    把防控風險放在更加重要的位置，市場運行總體平穩，有效防止了廣大中小投資者因市場的大起大落遭受損失。督促上市公司加大現金分紅力度，上市公司現金分紅比例逐年上升。2017年全年現金分紅達到9784億元，為歷史最高。實施證券期貨市場統一的投資者適當性管理辦法，初步構建證券期貨糾紛多元化化解機制。完善持股行權、糾紛調解、知識訴訟和先行賠付制度，積極開展投資者教育活動，促進形成健康、成熟的股市投資文化。
    六是多層次資本市場覆蓋面大為拓展。
    深化新三板市場改革，出臺分層交易、信息披露等改革制度，明確三類股東IPO政策，將區域性股權市場納入多層次資本市場體系規范發展。推進交易所債券市場與銀行間債券市場的協調發展，豐富品種，提升質量。提高期貨市場服務實體經濟的能力，平穩推出蘋果期貨，開展豆粕、白糖商品期貨期權試點，穩步擴大保險+期貨試點。大力發展私募股權基金，拓展直接投融資渠道和覆蓋面。
    第二，建設資本市場強國，更好服務經濟高質量發展。
    2018年，證監會黨委及全系統將以習近平總書記新時代中國特色社會主義思想為根本指引，繼續認真貫徹黨的十九大精神，全面貫徹落實全國金融工作會議和中央經濟工作會議精神，牢牢把握高質量發展這個根本要求，做好新時代的答卷人，抓重點，補短版，強弱項，加快推進建設富有國際競爭力的資本市場強國。
    一是牢牢守住不發生系統性風險的底線，堅決打好防范化解重大風險攻堅戰。
    在國務院金融委的領導下，充分依靠金融委和人民銀行牽頭的金融穩定協調機制，全力維護資本市場穩定運行。加強薄弱環節監管制度建設，做好區域性股權市場，非法證券期貨交易等領域的風險防控工作。
    二是牢牢把握服務實體經濟的根本方向，服務實體經濟高質量發展。
    積極貫徹新發展理念，繼續堅持以服務供給側結構性改革為主線，主動對接和服務中國制造2025、軍民融合、國企改革、脫貧攻堅等國家戰略，深化主板、中小板、創業板、新三板改革，加快推進發行制度、并購重組制度改革，著力增強對科技創新企業的服務能力。加大對服務國家發展戰略具有核心競爭力的高新技術企業和新經濟、新產業的支持力度。
    三是全面深化改革，夯實基礎制度，擴大雙向開放。
    全力配合全國人大做好《證券法》的修訂工作，繼續推動《期貨法》立法和《私募基金條例》等行政法規的出臺，為資本市場長期持續健康穩定發展提供法治保障。落實放寬證券期貨行業的外資準入政策，積極推進滬倫通相關進程，完善A股并購境外中資企業的政策，優化QFII和RQFII制度，積極支持交易所和行業機構積極參與“一帶一路”建設。
    四是依法全面從嚴監管，保護投資者利益更加充分。
    健全以監管會員為中心的交易監管模式，建立完善穿透式監管機制，防止監管套利，強化稽查執法力度，充分運用大數據、云計算、人工智能等新技術，推進資本市場科技監管。完善投資者教育和服務體系，完善多元化糾紛調解和賠償救濟方式，把投資者合法權益的保護真正落到實處。
    五是健全多層次資本市場體系，提升各類市場主體的服務能力。
    繼續發展壯大交易所市場，深化新三板改革，持續完善創業投資基金的差異化監管安排，規范發展私募股權投資，積極推進債券市場的品種創新、結構優化和質量提升，引導期貨市場健康發展，穩步擴大保險+期貨試點。大力發展長期機構投資者，培育一流投資銀行和中介機構，提升行業的規范發展能力和對投資者的服務能力。
    各位來賓，各位朋友，黨的十九大已為我們描繪了藍圖，吹響了號角。千里之行始于足下，在新的一年里，我們真誠的歡迎各位朋友與我們攜手并肩，共同建設具有國際競爭力的強大資本市場，為實現中華民族偉大復興的中國夢做出新的、更大貢獻。預祝本次論壇取得圓滿成功，謝謝大家！

主持人董少鵬：剛才張慎峰主席助理代表證監會對新時代資本市場進行了概括性的介紹和分析。近兩年來，在劉士余主席領導的證監會班子積極推動下，融資功能有效發揮，市場波動大大減小，穩定性增強。剛才慎峰助理也對今年我們資本市場進一步推動更高質量發展做了一些吹風性的內容介紹，包括并購重組的政策更加完善，推動創新科技性企業對新經濟、新產業加大扶持力度，這應該是今年的一個亮點，滬倫通也將是一個亮點，今天馬丁娜·加西亞也會發表演講。
    接下來的環節我們要發布兩個報告，我把主持的話筒交給中國人民大學高級研究院劉志勤先生。劉志勤先生也是瑞士蘇黎士銀行的前中國首代，是老資格的金融家，現在有請劉志勤先生主持這個環節，大家歡迎！

主持人劉志勤：感謝各位領導今天邀請我來主持這個報告的發布會，非常榮幸。
    我們都知道，在國民經濟當中，金融市場是國民經濟的承重墻，而我今天要說，資本市場是金融市場的承重墻，我們全社會，全黨和所有企業都要維護和修建好我們這個承重墻，只有把資本市場的承重墻修建好，我們的金融市場才能夠穩定發展，才能完成中國實現兩個中國夢的偉大理想。
    五年前的今天是人大重陽成立的日子，人大重陽成立以后，我們做的第一件事就組織了一次股市討論會。在那個股市討論會上，有的專家提出，在當今變化多端的世界經濟形勢當中，最復雜、最不可琢磨、最詭異的一個市場，就是中國證券市場。到今天整整五年過去了，我們發現市場發生了什么樣的變化？是革命性、顛覆性、徹底的變化。我今天開車到這里來的路上聽到中央人民廣播電臺的一個消息，說中國投資市場的投資信心指數達到55%，增長了6.4%。這個數據非常好，表明我們的證券市場和資本市場在最近兩年取得了長足的進步。
    所以我非常榮幸的宣布，《中國資本市場投資者保護報告》發布，請中國證監會投資者保護局副局長鄭鋒同志、證券日報社總編輯陳劍夫同志為報告揭幕。
    （揭幕儀式）
    劉志勤：謝謝兩位領導的揭幕。下面發布報告，《中國資本市場投資者保護報告（2017）》，發布人是證券日報社副總編輯彭春來同志，大家歡迎！

彭春來：尊敬的各位領導，各位來賓，各位媒體同行，大家上午好！
    今天由證券日報社編寫的《中國資本市場投資者保護報告（2017）》正式發布，剛才兩位領導共同為報告進行了揭幕，感謝證監會對報告編寫和發布給予的支持和指導。
    中國資本市場是億萬投資者共同參與的市場，資本市場支持供給側結構性改革，服務實體經濟發展，推進高質量發展的功能和作用離不開廣大投資者的理性參與，價值塑造，保護好投資者的合法權益就是保護資本市場。五年來，有關方面在保護投資者合法權益方面做了大量的工作，2017年中國資本市場投資者保護工作更是邁出了堅實的步伐，取得了有目共睹的成績。因此，《證券日報》編寫了2017年中國資本市場投資者保護報告，對過去一年的投資者保護工作做了梳理，對未來的工作提出了展望。下面，由我來對報告的內容做簡要的介紹。這個報告的全文是1.7萬字，分為九個方面。
    第一，嚴把上市公司質量關，從源頭上保護投資者利益。
    2017年，中國證監會發行委共審核了488家企業的首發申請，其中380家通過、86家未通過審核、22家暫緩表決，全年IPO審核通過率為77.87%。IPO的從嚴審核是從源頭上嚴把上市公司質量關，從功能上將投資者保護工作落到實處的關鍵，也是資本市場穩定健康發展的必要保障。
    第二，依法懲處違法違規行為，打造風清氣正的市場生態。
    2017年，證券系統全年做出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%。行政處罰決定罰沒款數量，市場禁入人數再創歷史新高，有利維護了市場“三公”原則，有效保護了投資者的合法權益，為資本市場的穩定、健康發展提供了強有力的保障。
    第三，強化大股東和董監高的責任，夯實市場運行基礎。
    大股東的違規減持很容易造成市場波動，損害其他投資者的合法權益。2017年5月27日，中國證監會發布上市公司股東董監高減持股份的規定，進一步完善了原有的減持制度，確保了市場主體嚴格遵守制度規范，切實保護投資者，特別是中小投資者的合法權益，有效維護了市場秩序和穩定。
    第四，適當性管理辦法實施，構筑投資者保護的首道防線。
    把合適的產品賣給合適的投資者。2016年制定并于2017年7月1日施行的《證券投資者適當性管理辦法》是資本市場投資管理的頂層設計，也是對投資者保護的重要舉措。
    第五，履行積極股東職責，做好投資者的娘家人。
    按照國務院辦公廳有關文件的精神，中證中小投資者服務中心這一公益性維權和服務組織成立了。這個組織專注于中小投資者權益保護工作，主要職責是為中小投資者自主維權，提供教育、法律、信息、技術服務。中證中小投資者服務中心的成立使投資者有了娘家人。
    第六，完善基礎型成新制度，提升市場主體呈現水平。
    資本市場作為我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分，對誠信尤為依賴。修訂后的《證券期貨市場誠信監督管理辦法》已于2017年12月初向全社會公開征求意見，修訂后的《管理辦法》有利于強化資本市場誠信建設的基礎制度，有助于增強資本市場參與各方的誠信意識，提高誠信水平，這對于維護資本市場持續穩定健康發展，保護投資者的合法權益具有重要的意義。
    第七，推行證券糾紛調解機制，開拓投資者保護新途徑。
    糾紛調解工作是保護中小投資者合法權益的重要手段。目前，中國證監會已經搭好了完善多元化糾紛調解機制的基本框架，切實維護了投資者合法權益。同時，有效的預防和化解了社會矛盾。
    第八，建立全國投教基地，提高投資者素質。
    2016年5月份，中國基金會完成了首批投資者基地的授牌命名工作，正式向13家全國證券期貨投資者教育基地授牌。2017年9月22日，中國證監會對第二批擬命名的教育基地進行公示，2018年1月16日，第二批16家國家級投資者教育基地正式授牌。
    第九，結束語。新時代，新期待，投資者保護永遠在路上�；仡�2017年的投資者保護，進步明顯，成效顯著，但是投資者的保護工作沒有終點，保護資本市場投資者權益責任重于泰山，投資者保護永遠在路上。
    我的介紹就到這里，謝謝大家！

主持人劉志勤：謝謝彭春來同志的文件發布。下面有請中國人民大學重陽金融研究院執行院長王文發布報告，題目是《大接替：國際金融危機10周年來的世界經濟動能轉換》，大家歡迎！

王文：謝謝劉老師，謝謝各位來賓，更要感謝證券日報社給我們中國人民大學重陽金融研究院這么一個合作的機會。在政協禮堂這么一個高大上的場所，這么早就開始，剛才我跟英國的來賓說，英國人感覺太早了，從來沒有8：30就開會的。我說我們中國人很勤快，一大早大家從北京的四面八方趕過來。
    今天這個報告發布題目正如剛才劉志勤老師所說的，主題是關于國際金融危機10周年，這是我們今年研究院系列報告的第一個。這個報告大家已經都有了，恐怕也是中國今年以來智庫關于國際金融危機10周年的第一個報告。因為今年這個時間點非常特殊，不止是國際金融危機的10周年，也是我們改革開放的40周年，還有很多非常重要的事情。這樣一個時間當中，智庫如何評點全球大勢？實際上我本人和我們研究院的同事們也寫了一些文章，逐漸的開始思考這個問題。
    報告全文接近2萬字，還沒有發表，今天是第一次公之于眾，我就不按照報告來一一念了，我就報告的一些內容做了一個PPT。我也不逐字來念了，這個PPT的內容我們還是做的比較詳實的。我們在報告當中包括幾個部分的內容。
    我們從經濟學理論當中尋找國際金融危機10周年的分析、總結、反思的過程中，我們突然發現，其實按照西方的經濟學理論，很難解釋過去10年，尤其是現在的經濟形勢。西方經濟學理論里面最重要的一個經濟學理論當然大家都很熟悉，就是經濟周期論，報告當中我們所講的，經濟周期論又不能夠形容目前的經濟狀態。因為經濟周期論存在兩個問題，一個問題，實際上它所謂的周期是圍繞著西方經濟的規模和西方經濟體的范圍之內去尋找和總結這個周期。目前看來，從這個角度來看，并不適用于整個崛起的市場。另外一方面，即使是西方經濟體，恐怕也不是周期問題。所以我想用一個新的詞來代替，我們想了一個詞，這個詞就是報告里面所講的，不是經濟周期，而是“經濟接替”，是一種接替性的，不是一種周期性的。
    為什么會有接替性？我們這個報告當中是這樣介紹的，我們講出了首要的原因，出現接替的主要原因，就是我們突然發現，過去10年我們全世界人口的結構發生了重要的變化。我們在這個PPT當中，包括報告當中也講述到了，第一個最重要的變化就在于世界發達經濟體人口的老齡化。這個老齡化嚴重挑戰了世界的經濟。伴隨老齡化我們同時可以看到，發達經濟體當中的高失業。這種高失業在我們的報告中有很多數據來形容，比如在美國，雖然美國的失業率在下降，但是美國的勞動參與率也在下降。對于日本和歐洲同樣如此，在歐洲很多國家，我幾乎去了歐盟的20多個成員國，絕大部分都去過。尤其看到我們非常仰慕的“北歐模式”，北歐的國家我去過多次，老齡化非常嚴重，雖然看上去好像非常發達，但是實際上老齡化很嚴重。老齡化的嚴重，在歐洲又出現了年輕人的失業率。在有些國家，失業率達到了20%到25%以上。
    出現這樣的失業率，就出現了人口結構的重要變化的結果，就是社會的總需求在下降。隨著社會總需求下降我們也可以看到，整體上西方經濟的整體結構，正如報告當中所講述的，出現了結構性的突變。日本同樣也是如此，在報告當中我們都有這樣的顯示。
    因為人口結構的變化，在西方出現了經濟體的社會總需求的變化。在報告當中我們所講述的，發達經濟體的社會總需求的衰減，實際上是導致了經濟的低通脹。而這種有效需求的不足，恰恰就是這個根源。因為這樣一些整體的對于發達經濟體的政策推動，使過去10年發達經濟體出現了非常嚴重的量化寬松的政策。這些量化寬松的政策在我們看來，實際上是發達國家的飲鴆止渴，這種飲鴆止渴是難以拯救實體經濟的。這就是我們報告用大量的數據、圖表和分析所講述到，目前在發達經濟體中出現的這樣一些征兆。
    我們看到因為出現這樣一些征兆以后，整體上西方的經濟出現了高泡沫、高債務交織的風險。出現這種交織的風險，自然在全球角度上來講，就出現了全球大接替的效應。在報告當中可以看到有三個方面的接替效益，首先就是從社會結構上講，西方的老齡化越來越嚴重，而在新興經濟體，比如印度非常年輕，伊朗非常年輕，埃及非常年輕，中國雖然也出現了部分的老齡化的征兆，但是這兩年來我們推進二孩政策，數據顯示，二孩政策整體的出生比例高于預期，部分上對沖了目前中國逐漸要出現的老齡化趨勢，比我們想像的要多。很多人說推進二孩年輕人還是不會生第二個孩子的，但是去年、前年的數據顯示，整體比我們想像中要樂觀。
    所以從這個角度上來講，全球大接替的長期效應大概有三個部分，報告當中已經講述了。一是社會結構的全球大接替效應；二是經濟動能的接替效應，全世界的經濟動能由過去的發達經濟體G7來引領，到了目前新興經濟體的引領。昨天剛剛公布了2017年中國經濟的指標數據，我們可以看到，2017年全世界其他國家還沒有完全公布，但是可預期的2017年中國經濟對于全球的經濟貢獻仍然會超過30%。這樣一個大的推動力，這樣一個大的動能接替，而且過去10年連續都超過30%以上的貢獻是令我們非常驚嘆的；三是世界格局的接替效應。在報告當中所顯示的，整個世界格局由于社會結構、經濟結構發生了變化，世界格局也在發生接替效應。就是過去全球治理是由發達經濟體來引領，而現在逐漸是通過新興經濟體來引領整個世界格局的推進。
    報告的第五部分就顯示，雖然未來世界格局的變化仍然是風險非常大，但是我們可以看到，由于中國進入了新時代，世界的經濟同樣也進入到了一個新常態和新時代并存的這樣一個階段。
    報告的結論，正如大家所看到的有三個部分：第一重塑世界經濟創新動能，中國成為重塑的力量；第二推進全球治理，組建全球經濟合作的新網絡；第三在推進的過程中，構建互利共盈的人類命運共同體。
    這就是報告當中所顯示的內容，謝謝大家！

主持人劉志勤：非常感謝王文院長做的報告，這個階段的議程就到這里。我們再次感謝鄭鋒同志、陳劍夫同志、彭春來同志以及王文同志，非常感謝，下面我把話筒交給少鵬。

主持人董少鵬：剛才我們發布了兩個報告，中國是加強投資者保護，提高資本市場發展的質量。國際上是金融危機，總結這10年的一些反思和經驗，真是西方在路口，我們中國在路上。
    接下來進入主旨演講階段。首先有請上海證券交易所副理事長張冬科先生發表演講，大家歡迎！

張冬科：尊敬的慎峰主席助理，各位領導，各位嘉賓，大家上午好！
    首先，我要感謝論壇的主辦者邀請上海證券交易所參會并做發言。根據會議要求，我在這里向大家介紹一下上海證券交易所在今后一個時期發展的一些考慮。
    上海證券交易所是我們國家資本市場重要的基礎設施，有四大產品：股票、股票衍生品、債券和基金。2017年，上海證券交易所市場的發展與我們國家宏觀經濟形勢的發展基本保持同步，在中國證監會的領導下，在廣大上市公司、市場機構和投資者的參與下，上交所市場基本實現了穩中有進。到2017年年底，上交所上市的公司1396家，這1396家企業基本覆蓋了中國國民經濟的支柱企業，各個行業的龍頭企業以及新經濟、高技術企業。到2017年年末，上交所股票市場的總市值是33萬億元，全年股票二級市場交易額51萬億元，IPO和再融資7578億元。去年新增上市公司214家，比2016年增加了108%。IPO融資額1367億元，比上年增長了35%。
    根據世界交易所聯合會的最新統計，上交所股票總市值、二級市場交易額以及IPO的融資基本在全球交易所當中占在第四位、第五位和第二位的位置。與此同時，2017年上交所債券托管量超過7.4萬億元，占全市場的10%左右。當年發行各種債券2.87萬億元，其中有1.43萬億元的公司債，8800億元的地方政府債券和5600億元資產證券化產品。除此之外，還有雙創債、綠色債、可轉債、可交換債以及住房租賃的REITs產品。去年上交所基金達到了191只，總市值3395億元，成交額7.82萬億元。股票期權期末掛牌合約112只，成交面額4.85萬億元。
    當前，我們國家正處在一個非常重要的發展轉型期，作為資本市場重要基礎設施的上交所也身在其中，必須服從和服務于國家經濟改革發展的大局，同時實現自身的轉型升級。今年以及今后一個時期，上交所的發展戰略和工作重點主要有以下幾個方面的考慮。
    首先，加強市場監管，防控金融風險，保護投資者合法權益。
    這既是資本市場永恒的主題，也是2018年上交所的首要任務，上交所責無旁貸要擔負起一線監管和預測預警的責任。我們要繼續按照劉士余主席倡導的依法從嚴全面監管的理念，持續深化以信息披露為核心的上市公司監管，推進以監管會員為中心的交易行為監管，強化以異常交易行為監管為重點的市場監察，加大整治市場亂象力度，建立良好的市場秩序。同時，加強對債市、匯市、房市、大宗商品市場波動影響的研究，做好股市風險的預測預警。
    其次，要主動服務國家改革發展大局，圍繞供給側結構性改革這條主線，充分發揮資本市場配置資源的作用。
    對于上交所來說，做好“三去一降一補”的重點是，“三去”就是要支持上市公司通過并購、重組，出清落后產能和過剩產能；“一降”就是加大市場服務力度，為優質企業上市和發行公司債提供良好的服務，同時為地方政府的財政部門發行地方債提供服務，降低地方投資和企業融資的成本；“一補”就是通過不斷推進產品創新，支持綠色經濟發展和污染治理等重大項目，加大力度支持發行雙創債、綠色債、PPP、資產證券化、租賃住房的REITs產品等等。
    第三，要積極擁抱新經濟。
    這既是世界經濟發展的大勢所趨，也是我們國家優化升級的客觀要求，更是今年上海證券交易所發展的重點任務。近年來，在全球范圍內最為引人注目的經濟現象就是新技術、新業態、新產業和數字經濟的迅猛發展，這些深刻變化顛覆了人們的理念，正在改變著人們生產、生活的方式，由此孕育著新一輪大規模的科技革命和產業變革�？梢哉f，這一輪以互聯網、人工智能和生命科學為代表的科技革命和產業變革，其力度、深度和廣度都將是史無前例的。
    在這樣的背景下，上交所市場不僅要反映國民經濟的全貌，而且要適應、支持和引領產業變革的新趨勢。上交所是一個以藍籌股為主的市場，也面臨著轉型升級的挑戰。下一步要逐步把上交所市場建設成為具有多層次、包容性的新藍籌市場。去年我們實施了“新藍籌行動”，新藍籌就是新經濟+藍籌。根據國務院頒布的“十三五”經濟社會發展綱要，新經濟包括新產品、新技術、新業態和新模式，藍籌就是有持續的分紅能力、盈利能力。新藍籌企業大致包括三類：一是傳統產業優化升級企業；二是新經濟企業；三是高技術企業。這些新藍籌企業不僅包括互聯網、人工智能和生物醫藥等領域的獨角獸企業，而且有航天、航海、航空、高端裝備制造的國之重器企業，不僅包括估值高、盈利水平高的大型企業，而且包括有成長潛力的新藍籌企業。
    我們將針對不同行業、不同企業設計有針對性的服務方案，從企業的輔導培育、并購重組、IPO上市、公司信息披露、發行債券以及國際化發展等多個方面，為新藍籌企業提供全方位的服務。通過實施“新藍籌行動”，支持一批新一代的BAT 企業成長，成就一批具有世界影響力和競爭力的新藍籌企業。
    第四，加快國際化進程，以服務“一帶一路”倡議為突破口，加快推進交易所業務全球化發展，逐步建立與我國社會主義現代化強國相匹配的世界級交易所。
    2018年，上交所將全面實施上交所服務“一帶一路”建設愿景和行動計劃，加快推進與“一帶一路”沿線交易所在技術、產品、管理等方面的合作，推進滬倫通的研究論證，優化滬港通機制。配合A股正式加入MSCI指數，支持中歐交易所開展遞補業務試點，擴大境外公司發行“熊貓債”。加強綠色金融國際合作，不斷拓展交易所國際化發展的業務領域和空間。
    各位領導，各位嘉賓，在新的一年里，上交所將在中國證監會的領導下，緊跟新時代，擁抱新經濟，服務新藍籌，為我們國家經濟行穩致遠做出新的貢獻，謝謝大家！

主持人董少鵬：感謝張冬科副理事長。剛才張冬科先生講到，上交所也是我們資本市場的重要基礎設施，基礎設施也要轉型升級。他和慎峰同志都強調，2018年要加強風險的防范，我認為這個風險防范就是穩定預期，就是管理預期，就是促進發展。上交所的“新藍籌行動”和“一帶一路”沿線交易所的合作既有內又有外，為我們展現了上海市場跟國際金融市場、資本市場合作的一個很好的前景。
    接下來，讓我們有請在改革開放前沿的深圳證券交易所副總經理彭明先生演講。

彭明：尊敬的慎峰助理，各位嘉賓，各位朋友，大家上午好！
    非常高興參加今天這個論壇，我代表深交所向在座的各位朋友以及論壇的召開表示祝賀和感謝。
    剛才張理事長講得非常好，對上交所的工作進行了一個回顧。上海很多方面應該說都是非常振奮人心的工作，我下面向大家報告一下我們深圳這邊的工作情況。
    首先看一些數據。去年應該說兩個市場都得到了長足進步。深市截止到昨天，上市公司2094家，市值是24萬億元。2017年的IPO公司家數222家，融資金額是925億元。再融資方面，有522家公司完成了再融資，融資規模是6897億元，并購重組154家次，交易金額4911億元，應該說直接融資的功能在深市也是得到了很大發展。
    在固定收益產品方面，過去一年我們和上交所一道也取得了長足進步。我們加大了對住房租賃、綠色金融、綠色發展、“一帶一路”、脫貧攻堅等領域的支持力度。2017年深市新掛牌上市固收產品是1521只，總托管只數是4031只，托管面是1.69萬億元。兩個市場都有很多創新，深市推出了全國首單住房租賃類REITs，長租公寓抵押貸款證券化等產品，對實體經濟提供創新型的資本服務起了一個好頭。今天我想跟大家分享一下如何利用創新資本推動資本市場高質量發展和實體經濟高質量發展方面，我們的見解。
    剛才慎峰助理也提到，要建設資本市場強國。按照我的理解，資本市場強國不僅體現在規模和數量上，也體現在質量和效益上。深市經過這么多年的發展，應該說服務和支持創新創業已經成為一個鮮明的品牌特色。目前深交所高新技術企業的占比72%，2094家企業里，72%是高新企業，創業板尤其明顯，創業板94%是高新技術企業，已經成為了一個高新技術企業和高成長創新企業的聚集地。
    深港通開通以來，跟境外投資者有很多交流，境外的專業機構對于投資深市中小板、創業板相關的指數公司和產品非常感興趣，他們表達了一個愿望，深市中小板、創業板代表中國經濟發展的方向和未來，希望這個代表中國創新創業的品牌特色能夠持續堅持下去。
    推動經濟高質量發展需要高質量的資本市場，也需要高質量的證券交易所。我們也清醒的認識到，深交所的發展還有很多薄弱環節。比如市場規模和實體的需求還不匹配，板塊功能發揮作用還不夠突出，產品結構還不夠均衡。再比如說，風險防控和一線監管能力還需要加強。但是我們認為，最突出的問題是對新經濟的服務能力還不足，包容度還不夠，這是最突出的矛盾。
    實踐中提出的這些問題總是激勵著我們去求解，下一步深交所致力于打造國際領先的創新資本形成中心，這也是過去一脈相承的努力方向，就是為創新資本服務實體經濟提供高效率、低成本的創新資本形成機制服務。為了實現這個目標，我們有五個方面的考慮。
    第一是建設高質量的創新資本形成機制，引領產業體系高質量發展。
    在推動國有資本做優做強做大的基礎上，推出新經濟、新產業的特征、大力推進創業板改革。針對創新創業型的高新技術企業的盈利特點和股權特點，推動優化IPO發行上市條件，支持符合國家戰略，具有核心競爭力，發展潛力大的創新創業企業上市，擴大創業板的包容性。同時，在擬上市企業方面，全面深化投融資平臺的建設。我們跟科技部合作，建立了一個投融資對接平臺，這個平臺把全國所有主要的高新區企業都放在這個平臺上。在另外一端，資金的提供端，我們與全國4000家專業機構和1萬名專業投資人對接在平臺上，現在發揮了很好的投融資對接服務。我們希望把這個平臺繼續做大，支持科技型的中小企業成長，打造領先的創新資本形成機制。
    第二運用高質量科技監管，打好防范化解金融風險的攻堅戰。
    高質量的科技監管，為我們這個市場的穩健運行提供保障。全球主要的金融監管機構都在積極引導和推動科技在監管當中的研發和應用，比如美國金融業監管局(FINRA)在監管工作當中全面引入大數據分析，日本交易所提供異常交易篩選方面的準確率。上個月12月4日，深交所也嘗試著開了一個科技大會，會后很多IT界的巨頭紛紛點贊，他們對我們所的科技能力表示驚訝。說我們的系統處理能力跟他們是一個量級的，甚至某些方面還領先。所以我們將繼續聚焦金融科技創新，推進新一代互聯網應用平臺和信息平臺建設。重點圍繞智能監管、風險監測、產品創新和互聯網信息服務等領域，全面提升一線監管和風險監測的科技化、智能化水平，用高質量的科技監管做好風險防范工作。
    第三培育高質量的上市公司，夯實高質量發展的微觀基礎。
    資本市場的資源是有限的，必須配置到最有效的地方。因此，要推動優勝劣汰，一方面對已上市公司推動做優做強。另外一個方面，堅決推動退市常態化。目前IPO已經常態化，但是退市沒有常態化。一直以來，市場、社會的承受能力是制約退市常態化的主要因素。隨著持股行權多元化糾紛解決機制的不斷健全，資本市場內在穩定性增強了。無論是監管、市場還是輿論，對于推動退市常態化的呼聲越來越高，對于走不動、跟不上或者重大違法的上市公司，要用足法定退市決定權，堅決退市。
    第四完善高質量的制度體系，筑牢高質量發展的市場基石。
    資本市場是規則導向的市場，業務規則是市場主體的行為準繩。今年1月1日開始，新的《證券交易所管理辦法》實施，我想業界、市場包括輿論都非常關心。深交所以此為契機，全面梳理所有的規則體系，已經形成了一個龐大的規則修訂計劃，全面的對深交所的三大規則進行修訂，同時發布相關的制度指引。推動懲罰性的違約金，現場檢查等新增監管手段落地。重點解決好市場規范發展急需解決的制度供給問題，打牢制度基礎。
    第五打造高質量的產品體系，提升服務高質量發展的能力。
    在大部分成熟市場和部分新興市場，證券交易所除了股票、債券、基金以外，還有衍生品等風險管理工具，有一套完整的產品體系。比如說紐交所有16種衍生工具，印度國家交易所有10種證券衍生工具。相比而言，深交所的產品結構是比較單一的，這也是我們的一個短板，制約了市場服務和風險管理的功能。因此，下一步我們將繼續豐富債券、基金品種，實現衍生品的試點突破。
    這是我們一些整體的想法和構想�？傮w而言，高質量發展需要高質量的資本市場、高質量的交易所。深交所將在中國證監會的堅強領導下，繼續圍繞創新創業，打造一個創新資本的形成中心而奮斗。我們也感謝社會各界在座各位的大力支持，希望未來繼續攜手同行，為我們國家經濟、資本市場高質量發展貢獻力量，謝謝大家！

主持人董少鵬：感謝彭明副總經理。剛才彭明對利用創新資本服務實體經濟，支持資本市場強國戰略進行了很詳細的講解，深交所也將加強科技創新，用智能監管來加強市場有秩序、高質量的推進工作。證監會也強調，要運用大數據、云計算來加強監管。在推動創新型經濟，在資本市場展現風采的同時，資本市場也會更加運用金融科技來創新。非常感謝彭明總的介紹。
    接下來，有請倫敦證券交易所國際部總監、滬倫通項目負責人馬丁娜·加西亞女士演講。

馬丁娜·加西亞：大家早上好，非常高興受邀請來發言。我的名字是馬丁娜·加西亞，我在倫敦證交所工作，同時我也是負責滬倫通的這個項目。
    這是一個非常好的機會來了解中國的資本市場。剛才我們上交所和深交所的兩個領導都做了發言，兩位都是專家，對于中國資本市場的分析你們是最懂的。但是我想跟大家分享一下，倫敦能夠在這兩個市場發展過程當中做哪些貢獻。
    我簡單介紹一下滬倫通，能夠幫助我們更多的了解中國和倫敦之間的交流。在去年年底的時候，12月份我們有中英的經濟金融對話。在這個對話當中我們認為，同時也是通過這個對話做出了未來經濟發展的走向。我也很期待著如果可以的話，能夠有更多幾輪更加密切的對話。
    我想跟大家分享一些關鍵的信息。比如資產管理行業當中，是否有這樣一個可能性的研究，就是基金。同時我們還要加強對于金融市場，尤其是基礎設施當中的監管。通過這種可行性的分析，來加強中國和英國之間金融事業當中的往來。我們將會不斷的協助這一過程的發生。同時，也要有兩國的金融資本市場更加深入的探索。我想我們兩國之間的關系不斷的深化，也發揮出了在中國國內市場當中歡迎外國投資者的一種態度，而且有更加有效的方式來進行資本市場管理。包括在去年年底的時候有資產管理的一些論壇，也強調了在中國和英國的這種資產管理的質量。
    我們作為國際化進程當中的一步，2017年可以說是非常重要的，而且我們現在有600多個銀行都用中國的人民幣來進行結算，包括英國也在不斷的開發和持續推動離岸人民幣中心的發展。當然滬倫通是去年的一個重大消息，我希望2018年倫敦方能夠有更多的舉措，成為新的焦點。在此，我想談論一下中國市場當中的一些關鍵特點。我認為這些關鍵特點都是值得我們注意的。
    第一是比較有爭議的，但是我還是要談一下。
    盡管中國資本市場出現了巨大增長，但就GDP的比例來講，比發達國家的比例，包括增長還是沒有那么明顯，中國是70%，英國是140%。所以我們就是要比較一下這個資本市場，特別是它的增長速度。通過這種增長速度，我們就會看到一個極大的差別。也就是在我們的儲蓄率上面，在中國我們可以看到，個人存款的比例非常高，英國是47%，中國是300多倍，所以這是非常高的一個比例。當然，我們也聽到了很多有關資本市場，還有金融市場的監管。我是非常同意大家的觀點，就是監管在資本市場的有序化進程當中是發揮著非常重要的作用。
    還有一個市場當中的優勢就是企業監管，因為它們為了獲得這些資源要不斷競爭，這種競爭就要求他們有更強的監管和透明度，我覺得這對于監管方來講是好的，尤其對于我們中國的證監會來講，對于上交所和深交所來說，不同公司之間的競爭，都體現在他們更高的透明度方面。回到跟倫敦的聯系當中，我的責任就是將市場當中的公司類型豐富化，而且要有更多中國投資者加入，進入到我們英國的公司當中。
    第二是我們的市場結構，特別是機構投資人的加入。
    在英國大概60%的股票或者市值都是由機構投資人所擁有的，但是在中國大概是英國四分之一的水平。所以可以看到，我想很多的專業人士是非常知道這些情況的。中國市場當中很多方面都是讓英國非常羨慕的，包括零售市場在中國股票市場的強勁表現，我們也希望有一些零售公司能夠在英國上市。倫敦證交所，包括意大利的股票市場也是非常活躍的，但是在倫敦主要都是由機構投資人所控制的，這種會付出一定的高成本。但是這些機構投資者對于原則是非常強調的，而且這種紀律或者這種原則是由機構投資人不斷強調的，所以很難去改變他們的一些投資行為。
    第三倫敦證交所是非常國際化的證交所，我們的上市公司50%都是外國公司。
    毫無疑問，其他國家的交易所也會有外國公司的參與，但是在中國可能只有2%到3%是屬于外國公司上市的。你可以看到，關于QFII的這種改革，還有滬港通，有太多的潛力了，現在只有2%到3%是外國公司上市，我相信這個潛力是非常巨大的，要不斷的推動這種外國公司在中國資本市場當中的參與程度。
    講到滬倫通，我們是來自于不同的市場，觀點也不同，這兩個地點之間的差別也很多。我想這種差距不能夠輕易的被忽視，但是我自己在EFD當中聲明，我們希望每一家公司在兩個市場上市的時候要提供的是相同的對待，同時也希望中國的投資者能夠投資倫敦的，用人民幣在中國買倫敦上市公司的股票。所以我們也是希望開發一些新的系統，在這種創新的系統當中，我們就可以去輔助這樣一種投資。包括英國的投資者，也能夠買中國上市公司的股票。我覺得英國的這種投資貿易環境，不用在中國開戶就能夠這樣做。對我來講這是非常重要的，不僅僅是這兩個交易所的聯系，不僅僅是滬倫之間的聯系，更多的是創建的一種中國、英國的金融或者資本市場當中的生態環境，包括投行、證券公司、資產管理、律師會計，他們都希望能夠支持這兩個市場當中上市公司的快速發展。對于英國來說是非常清楚的，中國要充分利用滬倫通，中國絕對是一個重要的合作伙伴。同時，我們有共同的愿景，就是到底如何能夠促進兩個市場共同的發展。
    我想再簡單的講一下2017年，我們認為中國實際上是在引領，我們也是要不斷的適應，對于倫敦從一個方面來講，作為一種概念或者一種想法，就是歡迎很多的中國公司進入到倫敦的資本市場，比如說去年就是一個很好的開始。第三大IPO就是中國的公司，可以看到，十大IPO當中，有九大都是來自于外國公司的。你可以看到，很多國際公司都選擇在倫敦上市。我們也看到，IPO、房地產公司或者其他的一些主要的行業都選擇在倫敦上市。我們肯定會在中國市場不斷的宣傳，我們有92%的增長。2018年，我們的目標是非常遠大的，就是希望在剛才幾個方面能夠取得長足的進步。
    “一帶一路”的倡議對于我們來說也是很重要的，我們的倫敦證交所有285個公司在我們的市場當中已經上市，這285個公司都有“一帶一路”的項目，或者是跟“一帶一路”有關。在“一帶一路”上市之前就已經上市了，有些是在“一帶一路”倡議之后上市的。我覺得對于區域來講，它真的是能夠推動，通過“一帶一路”的倡議能夠加大增長，同時加快資本的流動。同時我想再強調一下“一帶一路”和綠色融資，我覺得這是非常重要的，因為中國是在引領全世界。我用的是“引領”這個詞，怎么引領這個世界？我覺得就是有中國特色的國際化，我應該這樣來描述。包括中國市場對國際資本市場的一種投入不斷加大，代表國際資本市場也要隨之而變，這是已經發生和正在發生的事情。
    我剛才見到了國際資本市場的一些重要代表，我們也第一次看到很多新興的經濟體正在進入到成熟市場當中，而且在改變它的局面，這個重要性對所有人來講都是很明顯的，倫敦就是幫助大家來見證這種變化發生的地點。在倫敦證交所，我們想要做的事情是要改善生態系統，包括在倫敦金融中心的位置。我們現在已經準備好了，繼往開來，跟中國一起開疆拓土，能夠從2018年跟中國合作，確保我們宏遠的目標得以實現，謝謝！

主持人董少鵬：剛才馬丁娜·加西亞女士就滬倫通的相關進程做了很好的介紹，她也對我們中國的資本市場做出了一些評價。一個是股市的市值占GDP的比重還比較低，確實這是一個現實，這也為我們建設資本市場強國留出了很大的空間。同時她講到，英國的機構投資者占比很高，占到60%，我們比較低。但是我們提高我們機構投資者的比重，跟保護廣大中小投資者也是并行不悖的。中小投資者的成長，包括委托機構去投資，這也需要一個過程，也督促我們機構投資者更好的為中小投資者提供更普惠的資本市場服務。剛才加西亞女士也對參與“一帶一路”戰略表達了英方的熱情。英國也是支持“一帶一路”，支持亞洲基礎設施開發銀行比較早的一個國家。在此，我們表示衷心的感謝，感謝您精彩的演講。
    下面有請前英國倫敦經濟與商業政策署署長，中國人民大學重陽金融研究院外籍高級研究員羅思義先生發表演講。羅思義先生是非常熱心的對中國問題進行研究，他研究了25年，也發表了25年的文章和評論，是我們的好朋友，大家歡迎！

羅思義：剛才我的同事提到了證券和資本市場，我講的是另外一件事情，我講到的是問題、挑戰和風險。
    我們講到風險的時候會跟不確定性聯系在一起，但是這個不確定性，我不會強調哪些事情會發生，哪些事情不會發生，我跟你們分享的是肯定會發生的事情，這是我要告訴你的。對于那些會發生或者不會發生的不確定性的，我不會講。唯一的確定性的就是時間，我跟大家所講的就是在接下來一個階段，可能是未來的兩到三年里面有一個非常巨大的沖擊，這種沖擊會沖擊到我們的國際市場，也就是特朗普減稅政策所造成的，這就是我想跟大家分享的一個題目。
    我首先想給大家看一下稅改總的特征以及為什么會給我們帶來國際金融市場的不穩定，然后我想再看一下時間的不確定性問題，這也是現在唯一的不確定性。因為現在美國總統上任的時間還不長，所以我不希望告訴大家美國的稅改不會由支出來增加，它會大幅度的增加美國的預算赤字。換句話說，特朗普在之前美國共和黨政府都是導致了很大的預算赤字，可以看一下這里，在里根政府有很大的赤字，在布什總統有很大的赤字，而且它也受到了全球金融危機的影響。但是現在因為美國的預算赤字在特朗普政府會進一步的增加，會帶來什么經濟的影響？我們看一些基礎的要素。美國總儲蓄是美國家庭儲蓄加上美國企業儲蓄，再加上美國政府的儲蓄。當然，美國政府實際上并沒有儲蓄，而是在借貸。
    我們看一下這個會對于美國經濟的趨勢產生怎樣的影響。在美國的金融市場當中，在微觀經濟層面有兩個主要的趨勢，首先就是在美國總的儲蓄下降，大家可以看到上面這條線，現在是一個下行的趨勢。在資本消耗方面是在增加，這也就是美國的固定資本升值。它產生的影響就是美國的總凈資本在降低，降低到了一個非常低的程度，大概是占到GDP的13%，降到了只有1.7%，這是最新的數據。
    為什么這個很重要？因為現在在美國的凈儲蓄和美國GDP增長之間有緊密的聯系。尤其是在中期，我這里列出了它們的聯系，這是1年到10年的影響。大家可以看到，在短期沒有一個非常強的影響，在任何美國的GDP和GDP增長之間，這也是為什么現在對于時間有一個不確定性。但是如果看一下中期，如果看8年的時間，或者是5年的時間，你會看到美國的凈儲蓄和美國GDP增長有緊密的聯系。這也就是，如果美國的凈儲蓄降低，也就是特朗普的減稅政策，將會使美國的GDP增長放緩。另外還有一個更強的影響，在美國凈投資和美國GDP增長之間，是0.72的影響，這是很高的影響。如果美國的凈投資降低，那美國的經濟就會下降，這是一個比較確定的事情。
    這些趨勢，也就是由于減稅帶來的儲蓄降低會產生什么進一步的影響？從定義上來講，總的儲蓄是應該等于總的投資。所以你每投資一美元，需要在另外一個地方儲蓄一美元。但是有兩個美國儲蓄的來源，一個是美國國內的儲蓄，另一點就是外債。大家可以看到，在美國凈投資方面也是降到了一個很低的程度，不僅是有凈儲蓄降低，而且美國固定投資占GDP的比重也是降得非常低，所以美國的凈投資現在的水平是非常低的。而特朗普的減稅，也將會對于降低美國儲蓄帶來影響。當美國儲蓄已經非常低了，對于外債來講會產生怎樣的對沖效應？這是另外一個可以增加儲蓄投資的方面。之前美國總統的立場，共和黨的立場以及民主黨的立場就是他們將會吸引更多的外債。從這里的數據可以看到，美國的外債占到了美國GDP的6%，現在仍然占到2.5%。所以里根總統或者是克林頓總統，美國將會通過在一定程度上獲得更多的外債來填補。但是問題是特朗普政府有另外一個政策，特朗普的政策是美國優先。也就是說，他承諾要降低美國的貿易赤字，美國的貿易赤字是和它的外債相同的。美國特朗普是不可能同時獲得更大的外債，同時降低美國的貿易赤字，這個是不可能實現的。所以特朗普將會排除什么？他不可能有更多的外債投資。他會做什么？這是另外一個問題。所以我們現在就來看一下實際層面上他有哪些選擇，是美國面臨的一些選擇。
    在這里我給大家解釋一下。美國經濟最主要的趨勢就是長期的放緩，如果你看一下美國GDP的增長，回到上世紀60年代大概在4.4%，而最近可以看一下20年的美國GDP增長，平均可能只有2.2%，那也就是美國的經濟放緩有15年的時間了。但是要評價這個短期的狀態，我們必須要知道，美國經濟增長在2016年是極其不好的，在2016年只有1.5%的GDP增長。所以可能預期有一些周期性的恢復。也就是如果平均在2.2%，2016年是1.5%，你會預期它的經濟增長會上升，這也是在2017年發生的，而且在2018年也可能繼續，2018年將會對于美國經濟增長比較好的一年。但是問題是特朗普面臨一個不太能解決的問題，他要么要放棄美國優先政策，這就是能夠獲得更多的外債，他可能會這樣做，我們需要關注這一點。但是這就會打破他的承諾，或者他不獲得更多的外債，而是美國經濟的增長會很慢，這也在政治層面上不受歡迎了。因為這個政策是矛盾的，所以它已經開始導致金融市場的不穩定了。
    首先一個不穩定就是美國的匯率，政府債券已經在國際收益率方面大幅度的上漲，我這個圖可能給大家看的不太清楚。當特朗普上任的時候，美國國債的收益率只有1.6%。這是我昨天拿到的數據，國債的收益率已經上升到了2.56%。這在美國長期的國債收益率方面確實是一個非常大的上漲。
    第二個趨勢，從特朗普當選以后，美元匯率大幅下降。從特朗普當選以后，美元的外匯匯率已經下降了7.1%，這說明兩種沖擊已經轉移到了金融市場當中。也就是美國利率的上升，通過國債的收益率，還有在美國美元匯率的下降，這兩個沖擊正在發生，我也會繼續來給大家講解。
    特朗普將會如何應對這個局面？他沒有很多選擇。他可以譴責其他國家，而我擔心第一個被譴責的國家可能就是中國，這會給中國帶來一些問題。他也面臨一個困難的經濟局面，因為現在并沒有很多國家能夠給美國的赤字做出補償。當然，實際上他們是需要外債的，傳統上來講，美國通過兩個方法來補償赤字，要么來自于日本，要么來自于中東，尤其是沙特。而在這張圖當中，我給大家看的是當前美國的赤字，去年有5千多億美元，日本的盈余并不夠大，如果日本想幫助美國，他也不能夠提供足夠的補償。因為全球石油價格的下跌，沙特還有其他中東國家，現在他們也面臨著表上的赤字，他們也不可能給美國有過多的借貸。這就是說，現在世界上只有兩個國家可以給美國的赤字提供補償，一個就是中國，一個是德國。所以這就意味著，美國特朗普的外交政策，這兩個國家是起著決定性的作用。美國現在在特朗普和默克爾之間有著緊張的局勢，美國和中國的局面還沒有出現這樣的矛盾，我想中國的外交在應對特朗普方面還是很有策略的。但是無論如何，因為他面臨著經濟問題，所以會出現巨大的壓力，會出現和中國的對峙。而且即使是中國這樣非常有策略的外交，可能也不能夠避免這些問題的產生。
    最后總結一下，這個和金融市場有怎樣的關聯？意味著時間是不確定的。也就是說，我們現在不能預測這個問題是否會在2018年或者2019年出現。但是總的來說，從美國的經濟周期來講，我也非常同意IMF的觀點，就是2018年，應該說對于美國經濟來講是很好的一年。但是2019年、2020年，美國的經濟將會放緩。這也就意味著，我們不太可能說是否在國際金融市場上2018年會有大的波動，或者在2019年會有大的波動。但是這個波動肯定是在產生的過程當中，只是這個時間還不確定。所以這些是金融市場、證券市場必須要做好準備來應對的，謝謝！

主持人董少鵬：剛才羅思義先生的演講我想令大家耳目一新。中國的經濟是一個什么狀態，美國特朗普的政策對美國經濟短期是什么樣的影響，長期是什么樣的影響，對世界全局的影響是什么，我想通過羅思義先生的講解，大家一定會得到很多的啟示。剛才他講到，特朗普的減稅政策短期對美國經濟會有一些提振的作用，包括就業等等，但是長期來講，是有很多的隱憂的。他也提到，美國要借債的話，可能要更多的找中國。當然這一方面，也促使中美兩方在貿易、經濟合作方面可以更好的來談，更好的來相處。
    下面有請復旦大學中國研究院理事李世默先生演講。李世默先生在西方媒體發表過大量英文的文章，西方人對他是又愛又狠，他精通西方的經濟金融，在中國他也是著名的金融家，優酷是他投資的，還有很多我就不介紹了。接下來請李世默先生演講！

李世默：大家上午好，感謝董總邀請我今天來發言。
    各位領導，各位嘉賓，今天上午我們談的都是證券、監管、稅務，考慮到大家壓力比較大，董總讓我繼續談美國總統特朗普，給大家調劑一下，放松放松。所以我今天的發言屬于娛樂性發言。我發言的題目是《西方民族主義崛起語境里的中美關系》。
    冷戰以后，美國，西方和整個世界的政治格局發生了兩次重大的演變，也許“演變”這個詞不對，也可以用“裂變”。
    第一次是從傳統左右的分裂裂變成全球主義的獨大。
    傳統的左右，整個西方世界也是美國的一個反照，都差不多。傳統的左右是美國有民主黨和共和黨，民主黨高福利、高稅收，自由主義的文化價值觀。共和黨是低福利、低稅收，這幾個傳統左右的一個分裂。冷戰以后的后冷戰時代發生了一個裂變，傳統左右的隔離對立已經不存在了。
    在1990年以后，發生了全球主義獨大的裂變。以前的左右，共和黨、民主黨成了可口可樂、百事可樂，都差不多，他們都支持的東西大同小異，經濟全球化、市場至上、全球資本、自由民主政治制度的普適化和自由主義文化的價值觀。從民主黨、共和黨，歐洲也是一樣，歐洲有新工黨，新工黨跟保守黨的區別總的來說都差不多。全球主義獨大的對立面就是其他，所以被邊緣化的群體和國家，包括右翼民族主義，國家主義，傳統的左翼，勞工被邊緣化，福利社會、文化保守主義，這些都被全球主義獨大的浪潮推到邊緣化，這是冷戰以后第一次裂變。所有的全球主義者，克林頓、布萊爾、小布什、奧巴馬、默克爾，他們所有的政治體系，WTO、IMF全部在一邊，不管左右都是一樣的，中國在中間。全球主義從1990年到2008年，在全世界所向披靡，沒有敵人。全球主義有三個組成部分：一是美國主導的全球經濟制度；二是政治普世主義，美國和西方把它的政治制度往全球范圍里面推，從顏色革命到阿拉伯之春；三是美國主導的軍事同盟和發動的侵略戰爭，這是全球主義三的大組成部分。
    2008年到現在是第二個階段，迅速衰敗。冷戰以后這二三十年，貧富差距在西方社會發達國家拉開距離，瓦解了社會契約，文化多元化瓦解了身份認同，所有在西方世界最近這十年出來的政治思潮，從資本論、新資本論，這些都是一些代表作，美國有幾個思想家，從左派到右派他們說的都是同樣的道理，就是在全球主義下面發達國家的政策社會正在發生裂變，他們之間的社會契約和身份認同正在瓦解。全球主義的斯大林格勒是伊拉克，伊拉克是美國全球主義三大組成部分全盤推出來的，從經濟全球化、政治制度、軍事侵略，在那里三個全部失敗。這是奧巴馬2015年美國國家安全策略報告，這里面講的已經開始否定前二三十年了，他把美國軍事介入其他國家的要求提到非常高，就是美國直接受到影響的基礎上才會發動軍事進攻。
    第二次裂變是后冷戰時代的終結，民族主義和民粹主義在西方的崛起。
    還是用美國做例子，美國的兩個政黨開始內部發生分化，這兩個政黨成了四個政黨。民主黨里面，分化成兩派，全球主義者和民粹主義者。共和黨里面也分化成兩派，全球主義者，高盛資本市場、硅谷，民粹主義者是特朗普這批人代表的力量，兩個政黨變成了四個政治力量。美國在分化和矛盾中再次對話，經濟全球化和貿易保護主義的對立；建制主義和強人政治、民粹政治的對立；多邊主義和雙邊主義的對立；意識形態和利益至上的對立；文化多元和民族傳統的對立。
    這些政治分化在世界各國體現，德國的左翼和右翼是一回事，全是全球主義建制派，默克爾和SPD他們之間的對立，法國也是馬克龍這兩種勢力的對立。意大利正要發生，今年就要發生。所有這些主要矛盾，全從以前的左右變成了全球主義和民族、民粹主義的對立。
    中國的戰略是什么樣的？這是習近平總書記去年這個時候在達沃斯的演講。所有的西方媒體都在說，中國在支持全球化，中國舉起了全球化的大旗。我仔細讀了一下，習總書記在講到全球化Globalization這個詞，貫穿了他整個演講，可是他從來沒有不在“全球化”前面放“經濟”這兩個字，就是“經濟全球化”。全球主義三的部分：經濟全球化、政治普世和軍事同盟。中國是只通過經濟全球化這一個突破口，滲入到了整個全球化體系里面，可是中國拒絕全球化主義。
    全球格局也發生了裂變，我做的這個PPT。民族、民粹國家在一邊，自由主義建制派在一邊，民族、民粹是美國、英國、波蘭、匈牙利、土耳其、捷克、奧地利，這是民族、民粹國家。自由主義建制國家，德國領頭，法國去年大選定了局，到了那邊去了，日本、加拿大、澳大利亞、歐盟。
    這是特朗普剛剛發布的美國的安全策略。這個安全策略是在根本性分化后生硬撮合的一個產物，這里面有三重內在矛盾，概念矛盾，美國第一和意識形態的矛盾�？墒怯钟昧艘郧昂芏嗟睦显�，人權、普適價值、意識形態，這兩個是對立的。判斷的矛盾，對世界局勢判斷的矛盾，雙邊主義和多邊制度的矛盾。一方面要以美國第一為主，把美國的外交政策變成雙邊，一對一談。另外又要維護它的同盟體系和它主導的多邊機構�，F實的矛盾，比如第一次把中國和俄國列為競爭對手，戰略對手。可是里面又談到很多跟中國合作的關系，共存的關系，內在很多矛盾。
    中國面臨什么挑戰？我這兩年經常去美國，我發現中國在美國已經沒有朋友了，以前中國在美國有朋友，美國整個精英階層，從精英到老百姓，絕對把中國列為頭號競爭對手，工商企業界以前是中國在美國利益的最大代表，現在他們不喜歡我們了，怨聲載道，表示我們貿易保護，工商企業界沒有了。政界更不用提了，全部是中國威脅論。媒體本來就是死敵，學術界那些Old China Hands現在全部成了中國的敵人，沒有一個說中國好話的。老百姓，民粹主義也是反華的，這是中國面臨的中美關系巨大挑戰。
    可是也是一個機遇，為什么是一個巨大的機遇期？因為美國和西方世界整個內在分裂是根本性的，是持續性的，就是我剛才分析的。因為它是政治社會和文化根本分裂，這個分裂在于三觀的根本分裂和利益的分裂，全球主義和民族、民粹的分裂。所以美國現在沒有辦法設計和執行一個完整的全球戰略，你看它的安全戰略就知道，奧巴馬的安全戰略是完整性的，一整套自圓其說的。而特朗普里面到處自相矛盾。所以美國現在是沒有辦法，雖然很多人從上到下都在說要遏制中國，可是美國現在沒有辦法設計和推行一個完整的所謂的遏制戰略，就像冷戰的時候對付蘇聯那樣。所以這是中國的一大機遇，中國怎么樣在這個環境里面保持定力，更要靈活利用這個機遇期。
    我的介紹就到這里，謝謝大家！

主持人董少鵬：剛才李世默先生對美國，包括西方國家這兩年發生的重大變化做了一些解讀，強調了有三重內在矛盾，他也講了對習主席在達沃 斯講話的理解，中國是融入全球化，拒絕全球主義。就是西方主導的全球利益包括合作，包括一些機制的一種原有的體系和體制。隨著新興國 家的崛起，國際治理體系就需要新興國家和傳統的老牌的市場經濟國家和主導世界經濟的老牌的市場經濟國家共同合作。剛才李世默先生也講 ，中國在美國沒有朋友了，我想是一種形象化的表述，這表明了美國對中國的逐步崛起有壓力。王文院長有一本書叫《美國的焦慮》。中國和 美國作為兩個大國，不管焦慮還是進取，作為太平洋兩岸的兩個對世界有重大影響的國家，還是要加強合作，不斷為兩國利益謀發展，為世界 的穩定發展做出新的貢獻。
    接下來，有請萬博新經濟研究院院長滕泰先生演講，大家歡迎！

滕泰：尊敬的各位嘉賓，大家上午好。非常高興在這里跟大家交流一下對于2018年中國宏觀經濟乃至資產配置的一些看法。
    第一，中國宏觀的經濟形勢。
    大家一定注意到，昨天我們國家統計局發布的2017年的一系列經濟數據，應該說比市場上預測的要樂觀一些，GDP的增速達到了6.9%，其他 的各項指標也都相當不錯。萬博研究院預測，2018年的經濟可能會好于預期。什么是預期？這里的表上列舉了市場上的主流機構對于2018年中國經濟增速的一些預測。我們看到，最好的，最樂觀的是中金公司是7%，悲觀的是外資機構，認為中國GDP的增速2018年只有6.3%，大部分集中在6.5%、6.6%、6.7%這么一個區間。我認為，所有這些預測總體的均值應該說相對悲觀了一些。
    到底怎么看待當前的中國經濟？實際上所有的經濟預測機構大體上有這幾個角度來做預測：
    一是庫存變化周期。一般是半年，七八個月一輪，相對比較短。從庫存周期來看，中國從2017年三季度已經進入補庫存的下半場，確實給出的是一個相對謹慎的或者是悲觀的趨勢預測，庫存周期處于補庫存的下半場。
    二是金融收縮與擴張周期。這也是全球經濟不穩定的源泉。這句話放到中國可能更加有效，每一次信貸擴張，半年以后經濟的增速就會往上走。每一次信貸緊縮，或者貨幣緊縮，中國再過半年或者幾個月經濟會下來。在過去的幾年里面，尤其是2013年錢荒以后，對于經濟的影響非常明顯。從金融的收縮與擴張變化的力量來看，當前中國的經濟可能受到的影響是中性偏負。廣義的貨幣供應量增速還在回落，無論是短期的還是中長期的融資成本都在從去年下半年以來略微的往上有提升的趨勢。所以金融表述為中性的貨幣政策，但是在實踐當中中性表示的偏緊。這個對下一段的經濟增速的運行，給出來的方向也是偏弱向下的，偏負面的影響。
    三是設備投資周期。市場上有一個更形象的命名叫做“朱格拉周期”，從這里來看，對于未來中國經濟周期的預測是樂觀的，但是這種預 測在主流的經濟預測里面仍然是屬于少數派。而且隨著工業、制造業，在整個GDP總量的結構里面的占比降低，靠設備投資對于整個國民經濟的 影響也越來越小。到底是不是2012年以后到現在七、八年只有一個擴張的周期？這個基本上是確定的，但是這個擴張的影響是值得慎重考慮，甚至是懷疑的。
    四是需求周期。這是機構做出預測的主要依據，無論是投資的需求，從2010年、2011年的30%左右掉到2013年、2014年的20%左右，再到2015年的百分之十幾，到2016年開始降到個位數，所以可以看到，投資的拉動作用是在逐步放緩的。而出口今年有所好轉，但是對經濟的貢獻正的貢獻并不顯著，只有消費是社會商品零售總額相對穩定。所以如果從這三大需求去做預測的話，毫無疑問，得出來的結論也是中性偏向下的。這也是為什么我們看到剛才的那些機構給出來6.4%、6.5%、6.6%的原因，他們都是基于上面這幾種預測得出的結論。也就是說，這幾種預測都隱含了經濟學的前提假設，就是假設供給結構不變，他們從現有的出口結構去預測未來的出口，從現有的消費結構去預測未來的消費，從現有的投資結構去預測未來的投資，也就是說從需求到需求。
    五是新供給經濟周期。但是新供給經濟學認為，需求是由供給創造的。在喬布斯創造蘋果手機之前，世界對它的需求是零，但是現在我們 已然離不開這些智能手機了。其實不光是蘋果手機，汽車也是這樣，在沒有汽車之前，人們想跑得快，我們小時候聽到過很多關于“飛毛腿” 的故事，但是這種新的需求都創造不了汽車。有了汽車以后，新供給就創造了自身的需求。以前沒有飛機的時候我們也想飛，但是飛不起來， 有了飛機，就創造了飛行的需求。所以如果需求是由新供給不斷創造出來的，基于現在的供給結構預測未來的需求，可能就會偏悲觀。
    新供給經濟學怎么看待未來的波動？我們認為，一個完整的經濟周期，從供給角度來看，大概分為四個階段，起步是新供給形成階段，供 給擴張階段到供給成熟階段，到供給老化階段。中國經濟從2002年到2007年、2007年是一個典型的供給擴張階段，在這個階段，一個單位的有 效供給能創造N倍的有效需求。所以經濟蓬勃向上。2008年到2010年左右處于供給成熟階段，一個單位的有效供給還能夠創造一個單位的有效需 求。2011年、2012年以后，就處于一個老化的供給階段，一個單位的有效供給只能創造1/N的有效需求，所以供給創造需求的過程就中斷了。目 前經過這兩年的去產能、去庫存、供給側結構性改革，我們已經進入了一個新供給形成階段。這個階段供給創造需求的能力已經在逐步的復蘇 ，下一階段，對中國經濟的預測我們比別的要樂觀。
    萬博研究院根據跟蹤的15個相對比較高速增長的軟產業或者軟性制造業，構建了萬博新供給指數。這個新供給指數是15個軟產業在國民經濟當中的占比，他們在2015年、2016年的時候占比還在35%到36%的比重，到今年已經突破40%。所以當我們看到老的供給，一些傳統的制造業確實非常艱難的時候，并不能因此就對中國經濟發出悲觀的預測。我們看到一些新供給、新動力、新動能的占比在迅速的提升。隨著新供給和新動能的提升，他們對中國經濟的貢獻也會顯著提高。按照這個表里我們對于新供給占比的預測，到2018年、2019年，占比還會在40%的基礎上進一步提高到41%、42%甚至是更高。這15個新供給行業，萬博新供給指數里面包括的這15個行業，占比不但首次突破40%，而未來三年同比的增速會達到10.2%這么高的增速。剔除掉這15個行業以后，其他的中國經濟部分我們叫做老供給。老供給的占比今年首次回落到60%以下，而且未來的三年里面會逐步回落。這些老供給未來三年的同比增速只有4.77%，會顯著的回落5%以下。
    根據新老供給占比結構的變化，新供給的增加，老供給占比的減少，新供給增速10%以上，老供給增速5%以下。這樣的一個權重我們測算出 來，2018年中國的GDP增速大致在7%左右，比剛才那一堆機構的預測都要樂觀。不僅如此，我們還認為2019年中國經濟的GDP還會回到7%以上。 既有量的邊際上的擴張，也有質的顯著變化，這是我們對中國經濟的一個樂觀的預測。
    很多人對中國經濟的悲觀預測不僅僅是因為前面從需求出發預測需求，忽視了新供給對于新需求的創造能力。還因為他們延續了過去幾年 經濟增長的下跌趨勢，做一個趨勢性的外推，這個邏輯上也是可以質疑的。雖然過去從2007年以來，連續10年中國的經濟增速是逐步回落的， 但是在這個回落的過程當中，有很多偶然性的外部沖擊。比較典型的，比如說2007年的全球金融危機對于我們的沖擊。在2009年以后，有4萬億元的刺激以后抬頭之后，很快又迎來了2013年錢荒的打擊。錢荒對于經濟的影響是非常巨大的，70萬億元的企業信貸，如果融資成本提高1%，企業的利潤就少7000億元。2013年錢荒的融資成本少了不止1個點2個點，甚至是不止3個點，2014年經濟又下了一個臺階。2015年，我們又受到了股災的沖擊，到目前還有很多人沒有認識到這個影響多少有多大。2016年我們看到，中國民營投資迅速斷崖式的從20%跌到了6%，很多人出去調研，百思不得其解。有的說是營商環境，有的說是稅收，這些都不是，這些環境2016年和2015年是一樣的，沒有變化。變化的是什么？就是2015年股災的影響。如果一個民營企業的市值本來是100億元，他跑到銀行質押貸款至少能貸四五十億元，但是股災以后他變成三十億元了，他到銀行質押貸款的話，恐怕只能貸10億元，甚至是7、8億元。新的貸款沒有，老的還要收回來，把你的資金鏈搞崩了，哪有投資？所以股災也是對于中國經濟的一重打擊。又來了匯改，8·11匯率造成的一些影響，出口方面的影響。同時，在2017年又有新的影響。片面選擇性的執行供給側改革當中的去產能政策，造成大宗原材料上漲，僅僅是煤炭、螺紋鋼、鋼鐵這幾個黑色的上漲，造成下游制造業2017年的成本增加了3萬億元。我們減稅降費搞了一年1萬億元，但是光那個上漲就沖擊了一下。
    所以如果中國經濟經歷了這么多的沖擊以后，還能夠達到6.9%，所顯示出來的內在的韌性是不可估量的。馬云有一個比喻，說真正強大的 人，不是說一個左勾拳、右勾拳很花哨，是別人沒有打中你你要反擊的時候他嚇死了。經歷了這么多拳以后，中國經濟還有6.9%，如果沒有這 些，不就回到7%以上了嗎？所以中國經濟增速的下降，有一些結構性的原因，有一些制度性的原因，也有周期性的原因，但是也有很多偶然性 的，不是必然要發生的原因。所以對于2018年的中國經濟，我們非常樂觀。
    第二，2018年大類資產配置建議。
    我們如何理解供給側結構性改革？2017年底供給側結構性改革的概念是破、立、降，破除無效產能，大力培育新動能，新供給，新動力， 大力降低實體經濟的成本，中央經濟工作會議用了大力破除無效供給、大力培育新動能、大力降低成本。這個跟2016年的政策略有不同，到底 有什么變化？我們談到了為什么要培育新供給和新動能。
    談到去產能，我們看看這個圖。去產能毫無疑問是正確的，對于一些供給過剩，供給老化的產能一定要毫不猶豫，舊的不去，新的不來。 但是在執行的過程當中，2016年或者2017年，個別地方政府對于去產能的治標，選擇性之舉，用計劃的行政指令過度的干預，層層加碼，造成 的去產能在某種程度上，在個別領域有過度化的傾向。這個結果是什么？就是造成了螺紋鋼從1500塊錢一噸漲到了四五千塊錢。焦炭從500多塊 錢漲到了2000塊錢，漲幅高達300%、400%這樣的程度。這就造成了剛才我說的，下游制造業成本，因為這幾項的漲價漲了3萬多億元，這個與去產能的初衷，與供給側改革的初衷都是背道而馳的。個別相關的行業企業以及資本市場的投機者利用供給側改革或者去產能的信息大肆炒作的這些東西，對于實體經濟有百害而無一利，這是赤裸裸的財務再分配。上半年這些企業利潤增加了1300%，下游的制造業增速顯著放緩。有人以此為借口批評供給側結構性改革，說以前的資本家把牛奶倒到河里面，現在是把別人的牛奶倒到河里面，自己的牛奶漲價，這是對去產能的誤解。
    我們看到剛才那個表述，破除無效供給怎么辦？以去僵尸企業為抓手，推動去過剩產能。所以今年這個重點，總量上的去產能未必是像去 年和前年那個樣子，但是結構性的去產能才是重要的。早在2015年的時候，劉鶴主任去南方考察，就下決心要關掉一些僵尸企業，這些企業僵 而不死，已經沒有活力了，還要依靠銀行或者財政的輸血活著，這些必須關掉。而對于那些好的，在市場上有活力的企業，它的產能行政力量 就未必能夠盲目伸手。所以行政改革的核心和表述做出了重大的調整，我們的市場人士也應該對此做出理解。而我們的政策，中國的去產能進 入后去產能時代，進入一個非行政化、市場化或者法治化的去產能的時代，進入一個結構化的去產能的時代，再繼續炒作商品，嚴重違背中央 政策和市場規律。凡是不依靠技術改造提升質量，滿足美好生活需要，賺暴利的都是不可持續的。因此，資產配置里面第一個2018年年初的判 斷就是趨勢性的看空以上的大宗商品，包括鋼鐵、焦炭、煤炭還有這些相關的大宗商品。
    戰略性的看多黃金，今年比特幣被打死炒作，比特幣有它自身的價值，這么炒作也有相關的風險。但是有一個東西億人們把它遺忘了，就 是黃金。如果比特幣是互聯網區塊鏈技術支撐的去中心化的信用載體，跟主權貨幣信用對立的市場化的信用載體的話，那么黃金就是上帝發明 的信用的載體，它也是去中心化的，市場化的，它的發行量不掌握在任何一個政府的手里面。所以隨著比特幣的炒作過度，另外一個上帝發明 的市場化的信用載體黃金的價值凸顯出來。2018年，跟各種大宗商品相比，黃金的漲幅明顯偏低。所以2018年，一個最重要的判斷就是戰略性 的看過黃金，以及跟黃金相關的，黃金股票、黃金ETF等等各種黃金資產。
    關于股市的判斷。中國的股市在經過2017年的股價結構調整以后，系統性的風險顯著降低。雖然藍籌股漲了很多，但是他們的業績和估值 并不高，漲了以后能站住，以創業板為代表的中小股票跌了很多，風險顯著降低，整體2017年可操作性要比前面更強。中國股市正在迎來一個 新的時代，這個新的時代就是真正的價值投資時代，真正的業績支撐的成長性投資的時代，真正的國際化的投資理念在中國剛剛開始的時代。 有很多理念一旦來到中國就不再會變化，但是它的主題，投資的對象會變。在這里我講了幾個變，幾個不變，就不再重復了。
    我們簡單談一談大家都在關心的對于房地產的看法。在我看來，中國的房地產實際上已經軟著陸了，核心大中城市的價格穩中有降，二三 線的趁勢個別穩中有升，老百姓炒作房價的趨勢已經得到了顯著的改變。在這種情況下，沒必要過分擔心中國房地產的風險。我這里引用了“ 軟價值定律”的六個相關的概念，由于時間關系，我就不再展開了。但是在六大軟價值定律里面，有一個定律叫做“因果關系可逆定律”，在 牛頓世界里面，有因必有果，有果必有因，因果關系是不能顛倒的。但是在資本市場或者軟價值的世界里面，因果關系是分不清的，是可以顛 倒的。你先發射了一束光子，再發射第二束光子的時候，第二束光子會影響第一束光子的行為，后面的結果會改變前面的原因。在資本市場， 你爭論到底是增量帶來了信心，還是信心帶來了增量？沒有結果，這是互為因果的。三國的故事里面有一個魏延造反了，在量子理論里面有一 句話叫做“魏延之反，禍之諸葛”，到底是因為這個人有反骨還是你處處防著他不信任他，而把他逼反了呢？而如果你不是這樣看待他，信任 他，合適的用他，他就不會造反。所以有些風險可能本來不會發生，但是有些聰明人跳出來說，房地產或者什么地方有風險，把這個建議告訴 了決策者，決策者在去杠桿或者其他的過程當中加大了力度，最終有可能真的引發了風險。那個當初提建議的人，警告的人就說，你看看我說 對了吧，果然有風險了。所以到底是你的行為引發了風險，還是這個風險一定要必然發生？股災、匯改給我們的教訓還不夠嗎？所以我們沒必 要在一個新的時代夸大一些人為的風險嚇自己，把一些原本沒有的東西也弄出來。
    對于2017年的中國經濟，我是偏樂觀的，非�？春弥袊�的經濟，乃至于資本市場和房地產，除了那些黑色扭曲之外的這些資產，謝謝大家！

主持人董少鵬：感謝滕泰先生，剛才滕泰先生對于中國經濟新周期做了他思考之后的講解。他強調過去10年，特別是過去一段時間中國經濟增速下滑，受到一些意外因素的沖擊，包括錢荒、股災、股市異常波動、去產能局部走偏。在這種情況下，中國經濟在2017年仍然達到了6.9%的增速，說明中國經濟內部的韌性是不可低估的。他也提到2017年12月中央經濟工作會議對于供給側結構性改革有新的提法，如果我們追蹤的話，每年都有新的提法。所以供給側結構性改革并不是總是按照一個既定的思路，大的思路當然是既定的，每年有每年的情況，新的五年有的五年的設計和安排。他對股市新時代用價值投資、業績支撐和國際化來概括，這對我們2018年參與資本市場的投資也有很大的啟示。剛才他也展示了一本書《軟價值》，大家千萬不要認為是做廣告，做廣告的話，我們也是支持的。滕泰先生在供給側結構性改革、新供給理論建設上是走在前面的，大家應該追蹤他的書。
    接下來發言的是我們新供給經濟學研究院的首任院長，現在的首席經濟學家賈康先生，有請賈院長發表演講！

賈康：謝謝董總。尊敬的各位嘉賓，各位朋友，大家好！
    前面聽到幾位發言者的發言很受啟發。我注意到，我們這個論壇的主題是“新時代資本論壇”，我想我按照《供給側改革中的中國資本市場建設的共性與個性》這個題目也做一個自己的發言，請各位批評指正！
    中國正在建設中的被稱為多層次的資本市場，基本取向就是要憑借這個市場來優化資源配置。我理解它是一個以股權、債權交易帶動要素流動的市場，它也是一個我們必須在中國現代化過程中間解決好的金融如何深化發展的這樣一個市場。顯然它是支持創新，以創新發展為第一動力來推進中國現代化進程的市場。一句話，多層次的資本市場是中國必須構建的現代化經濟體系中間的中國特色社會主義市場經濟的基礎性制度的組成部分。
    認識這個市場的意義和作用之后，我想首先從共性的角度談一下可以觀察的這個市場的發展過程。中國在改革開放之后，一開始推進改革的策略安排是摸著石頭過河，這是別無選擇的。我們知道不改革開放是死路一條，但是一開始拿不出一個全面改革頂層規劃的藍圖。在經過了若干年探索之后，其實在一個非常重要的節點上，在一系列的發展成就，又有矛盾累積走到了1989年這樣一個特殊年份的事情，又帶來了中國的新形勢，那個時候國際上又有特別重大的變化。在此之后，我們稱為改革開放總設計師的鄧小平力主中國的資本市場建設要上新的臺階。以后我們看到了有深市、滬市證券交易所的設立和開放。我回顧一下，當時鄧小平特別強調的基本思路，體現了他的改革智慧，他雖然不這么表述，他過去內部講話就說，中國要搞的市場經濟的這個傾向上，要大膽的試，大膽的闖。實話實說，當時的認識是相當的不一致的。鄧小平力主的試和闖也說得非常策略，他認為有必要建立這種股市，這個交易所的建立是在試和闖的概念之下，有后手，有準備的。他說可以說在運行的過程中間繼續觀察，大不了設立了以后我們還可以把它關掉。關也可以采取兩種不同的方式，一個是一步關掉，一個是先關一部分繼續觀察，說的看起來非常周到、細致和有彈性。
    我作為一個研究者，我的評價就是，其實鄧小平他早已經在基本的改革戰略思路上認定資本市場必須得到發展。但是在這個資本市場發展和其他的經濟體認同共性的取向上，他又特別強調了在中國試驗的特點。他所說的不行再回過來把它關掉，其實我認為就是要把反對派逼到墻角，你總得讓我試一試，而且我說了，試了以后不行我們可以回過頭來把它關掉，關還可以采取柔性的，不是一步到位等等。
    我們看到深滬兩市成為證券交易所在中國大地上重新出現的資本市場的重要運行機制。大膽的試，大膽的闖體現了鄧小平在改革大方向之下他給出的改革推進的智慧�，F在非常簡要的說一句，中國的股市令人滿意嗎？聽起來有很多的不滿，有很多的糾結。包括2015年巨大變故之下被稱為“股災”的這種沖擊。但是我觀察到，即使是怨言到處都可以聽到的情況下，現在沒有一個人說要把中國的股市考慮怎么樣關掉，這就是形勢比人強，這就是在中國特色社會主義市場經濟探索的道路上，我們必須認同市場的共性，一般的市場經濟體已經無法設想涉及到股市建立以后關不關掉的問題。而中國必須先在這一方面給出一個姿態，給出一種試錯的這樣一個基本的彈性空間以后，讓實際情況發生作用，讓全社會認同，哪怕是一個令人糾結的、不成熟的，由種種困擾帶來的這樣一個市場，但是我們必須要推進它的建設。
    在這個共性之下，我現在作為一個研究者觀察，我們可以在供給側結構性改革，中央所強調的構建現代化經濟體系的主線上繼續推進共性思維里的幾個要點�？偟乃悸肪褪沁@個市場必須規范發展，可持續發展，所謂健康的市場就是有它必要的規范性，而且它內在的可持續性要體現出來。這樣一個規范性和可持續性是不是有至少三個要素：
    第一是法治化。
    中國的全面改革必須匹配上全面依法治國。而中國的物質文明、精神文明還必須匹配上政治建設所要追求的政治文明。在十九大進一步強調政治建設的情況下，我們的體會就是，中國的經濟改革和行政體制、政治體制的改革實際上已經不可分離，必須配套的解決這個改革問題。資本市場建設里面，需要這樣一個有保障作用的法治化環境，這是中國必須積極推進的資本市場建設里面的重要改革任務。法治化要解決的問題我認為就是要在這幾年股市的劇烈震蕩和波動中間，人們所感受到的一些現象，給人帶來困擾和不安的現象，它要有一個真正有長效機制特點的解決通道。比如我注意到，2015年人們都在議論股災的時候，稱得上是群情洶洶，有很多怨氣也可以理解。但是怎么樣防止所謂的“動物精神”，股票市場上不斷出現的這種震蕩的發生，我們如何減少破壞性，減少這里面的非理性程度？我們看到的直觀的指責是有這里面的種種大家認為不合理的東西，不合理的東西對沖，合理的東西一定靠法治盡可能穩定的形成規則。這個法治的意義在以后我們可以繼續觀察到，對于股市的不滿以后，也有后來在資本市場上更廣義的險資帶來的巨大風波，人們在指責“野蠻人”，在批評“妖精”、“害人精”，在不斷的說一些惡意的操作。
    我也專門做過這方面自己分析以后的觀念表述，比如說股市上的惡意做空，他隱含著還有善意做空，做多就一定是善意的嗎？做多和做空是股市上兩個互為依存的操作方向，每一個操作里面，你怎么分辨是善意還是惡意的？其實我的回答就是，這種誅心之論沒有多少意義。所有股市上的參與者，他的每一個操作，在他的內在追求上面一定是他希望物質利益最大化。什么是善？什么是惡？大家可以在道德上眾說紛紜，但是真正解決股市健康問題，不能停留在這種道德判斷上，不能停留在這種人見人輸的這種價值取向的區分上。一定要有一個法治化的制度建設，使這些行為，無論你評價他是善還是惡，要關在這樣規則的籠子里，這是根本大計。野蠻人也好，優雅之士也好，在資本市場上都是逐利的，你說它是“妖精”、“害人精”，這是你的主觀判斷或者印象。實際上這些行為主體的邊界在哪里？必須遵守的底線你要劃出來。給出市場彈性空間，是一個海闊憑魚躍，天高任鳥飛的負面清單環境，我覺得這就健康了。
    這是第一點，我觀察所有的走向現代化的市場經濟體，資本市場上似乎這樣一個法治化的共性是非常明顯的，在中國必須要明確起來，而且具體化。
    第二是陽光化。
    講法治化必須匹配陽光化，信息怎么樣有規則、充分的披露？在這個陽光化的取向上，咱們實際上特別要注意遏制的就是那種內部交易。中國的股市上說保護投資者，追求公共利益。無論怎么表述，機制上最基本的就是應該陽光化處理的信息要讓它充分陽光化，不能夠讓那種引致內幕交易的信息在那里發酵，在那里發揮不適當的作用。給我印象很深刻的，有原來在咱們管理部門擔任要職的李劍閣先生，他說到了實際情況，在公司重要的討論會上，有官員在場，休息的時候很多的官員去洗手間，然后繼續開會的時候，咱們的股市上會出現一些隨之而來的明顯的波動。這種事情是不是在實際生活中間可以對接到內幕交易概念上的一種我們要注意防范的不良機制？這種陽光化必須給定非常清晰的界限，信息在傳播的過程中間什么時段上是在什么范圍之內，應該公之于眾的應該公平的公之于眾，而不能讓少數人先知。這是法治化跟出來的第二個基本概念，這種規范的陽光化太寶貴了，中國的股市要真正樹立公信力，要真正讓它走向成熟，必須攻堅克難，把這種陽光化做到最高的水平。
    第三是專業化。
    在這么多年的發展過程中間，我們已經注意到了，專業化必須承認機構投資者在資本市場上的重要作用。原來證監會的領導人曾經說過一個大白話，股市并不適合自認為可以進去投資的大量的散戶，很多的散戶其實不適合做股票市場上的直接操作。這個話可能比較得罪人，但是我觀察下來，這是實話實說的感受，不能說他愿意入股市你限制他，那沒有道理，他按照他的偏好，他愿意承擔股市的那種風險類型，他進去沒有問題。但是從一個股市在現代經濟里長期可持續性來看，要特別的培育有資質的、高水平的機構投資者，讓他們面對著大量的散戶來引導他們，給他們提供更高水平的服務。現在已經看得很清楚，中國義無反顧的在我們的社會保障體系里面，必須把第一支柱的旁邊確立第二支柱，就是企業年金和職業年金。年金的發展最有價值的功能，除了支持社會保障體系之外，就是對于資本市場建設，帶來了機構投資者進一步成長和他們作用的充分發揮，非常有實力的這些共同基金，當然還有我們稱為理財公司等等這些機構投資的行為，通過企業年金、職業年金，再匹配上政府的個稅遞延等等優惠政策的引導，可以使得資本市場的功能得到更好的、更可預期的正面效應的發揮。而帶出大量散戶有所依托的一個投資平臺，這個意義就是專業化特征，一定要提升起來。
    共性至少有三個方面，我覺得需要在此提到。最后再說一下個性，同樣在資本市場上是無可回避的，我們在供給側結構性改革方面，強調守正出奇。
    守正是市場經濟的一般規律，我們必須認識、順應乃至敬畏市場的力量。但是簡單的套用已有的市場經濟其他經濟體的資本市場建設發展的經驗，并不能完全解決中國自己的問題，中國的發展不是跟著別人的經驗亦步亦趨，我們必須借鑒所有人類文明的積極成果以后，還要追求超常規發展，這個超常規發展就是必須在守正之后還要出奇，出奇還要承擔風險，而出奇制勝。中國在工業革命落伍之后，我們終于在這幾十年看到了，有希望把現代化之路越走越寬，實現偉大民族復興。長期發展不解決中國從追趕到趕超現代化中國夢實現的問題，這種超常規發展，在中國資本市場建設過程中間，我認為現在看清楚這些出奇制勝方面，要經受住考驗的創新點，至少包括我們已經比美國的硅谷經驗更多的強調除了風投、創投、天使投資的作用之外，還必須要考慮政府的產業引導基金。這種產業引導基金是在守正之后的出奇，出奇怎么樣能夠制勝？必須要有盡可能高水平的定制化方案。我已經注意到，很多地方政府層面產業引導基金的探索中間，特別注意政府出資，財政為后盾的資金引出的放大若干倍的整個經濟規模是帶出一系列的子基金，而由一個個子基金的專業化團隊，你去按照政府的政策引導，比如產業政策、技術經濟政策是不可避免的命題。按照這些政策引導，他們獨立的決定到底把自己投什么樣的項目？這個項目投入的時候，這些專業的團隊還必須要動用自己個人的資金跟投，把他們的風險跟這個項目的風險捆在一起，形成這種盡可能好的機制，這都是積極的探索。這種產業引導基金，母基金絕對不能按照我們過去的計劃經濟思路，由政府方面直接決定做什么。政府的財政為后盾的母基金，就是給這些子基金的操作加一把勁，這是政策傾斜，這是追求出奇制勝。
    我們的PPP現在中國發展過程中間還要防范風險，但是總體的發展態勢可以說是在全球走到了前沿狀態。這個PPP的創新又對接上了我們已經在天津和上海正式掛牌運行的，實際上是PPP為主的資產交易中心，類固定收益資產必須得到這樣的交易中心作為一個平臺的匹配來支持長期發展。這樣的這種功能的開發，我覺得也有望走在全球的前列。中國的守正出奇還可以說到我們在資本市場的力量，整個金融體系的力量，支持有一些在中國很快成為興奮點的國土開發中間的連片開發，產業新城的建設和運營，整個大手筆、大資金、長周期的連片開發，已經看到了河北固安、汕頭等非常值得肯定的案例，以后還會層出不窮。所謂一千個特色小鎮，實際上都是各種各樣定制化的連片開發，后面跟上的資本市場的力量，投融資創新的力量，就是要在守正之后要出奇，要有我們中國特色方面的加分，這些值得我們進一步探討。
    有共性，有個性，我覺得這是一個基本哲理上面我們的方向。在中國供給側結構性改革中間，要追求我們守正以后出奇致勝，謝謝大家！

主持人董少鵬：謝謝賈康院長，剛才賈院長從供給側結構性改革，共性思維的這么一個思想思路上提出資本市場有規范性、可持續性，共性又分為法治化、陽光化、專業化。個性強調了政府產業引導資金的作用,發展戰略對于資本市場帶來的重大機遇。他也強調了不要以善惡作為主要的判斷標準，而是要以規則來論短長。新時代的資本市場要法治化、規范化、國際化，要高質量的發展。
    接下來有請中國國際經濟交流中心研究張茉楠女士發言，請她講一講中美貿易和相關匯率的問題，大家歡迎！

張茉楠：大家中午好！
    一上午我們聽了很多真知灼見，當然其實也有不少的觀點交鋒。我想既然我們邁入了一個新時代，那么我們對于未來的中國經濟，乃至世界經濟肯定有不同的看法。所以我們其實也是非常感謝今天《證券日報》和重陽金融研究院能夠提供這樣一個思想交流的平臺。
    我們的主題是“中國新時代”，但是實際上無論是中國、美國還是全球經濟，我想未來都會進入一個新的時代。這個新的時代不僅僅體現在它的新，可能也體現在它的變。所以未來全球會進入一個新的穩定發展的繁榮期？還是可能進入一個新的矛盾不斷激化，未來沖突不斷的沖突期？我想可能取決于非常多的因素。我今天跟大家交流的題目是美國稅改。其實剛才羅思義先生也談到了他對于美國稅改的看法�？疵绹�稅改之所以能夠引起無論是美國國內社會的關注還是中國乃至全球的關注，我們想稅改作為一個鑰匙，可能成為一個新的撬動財富的杠桿。從這個角度來講，我們判斷美國未來的全球稅改會對中國經濟，對中美經貿以及全球經濟產生什么樣的影響？它會不會真正的產生對全球財富的再分配的效應？我想這個問題的確是需要我們無論是個人還是產業，包括我們的政府都是非常關注的一個問題。
    我今天跟大家交流三個題目，首先探討一下美國稅改在當前，就是特朗普政府為什么會把稅改作為他整個執政一年來的重中之重。我們知道，實際上稅收對于美國來講實際上是非常重要的，在當前美國經濟整體復蘇，比如我們看到最新的美國經濟數據，美國前三季度，就是2017年的前三季度分別是實現了1.2%、3.1%和3.2%的增長。所以實際上是一個逐步抬高的過程，在這個改革當中，美國重啟了稅改，我想它的意義可能不僅僅是在于短期刺激經濟效益的這種影響。從這個角度來講，可能我們更要判斷，就是特朗普當前的稅改不僅僅是降稅，從全球的財富效應，從全球影響產業格局和資本流動的角度，可能是一種系統性的變革。剛才有專家談到供給側結構性改革，從我們觀察的角度來講，可能特朗普不僅僅是供給側的影響，可能對美國的需求側、供給側乃至制度性的一些規則性的影響，可能都產生非常深遠的影響。構建中國現代財政制度與推進全球稅收治理，中國如何構造自己的產業競爭力，這是我們最重要的方面。
    第一大變局：特朗普稅改的宏觀背景與政策目標。
    美國稅改不僅僅是降稅的問題，從企業所得稅35%降到目前的21%。實際上從很深層次的角度來講，它實際上是改變整個美國跨國公司在全球產業鏈當中的布局。我們知道，上一輪的全球化來自于跨國公司所主導的全球化，也就是說，跨國公司在整個全球價值鏈當中是占據主導地位的。根據我們的觀察，跨國公司所產生的全球價值鏈當中的貿易創造效應，實際上是占到整個全球貿易創造的60%到70%。特別是中國，我們知道上一輪的全球化中國是非常大的受益者，特別是以加工貿易為主導的中國的經濟全球化，使中國在整個全球價值鏈當中成為一個重要的一環。一方面中國成為跨國公司加工貿易的主體，中國一方面成為全球生產的重要環節，比如說中國是亞太地區的中間品貿易的大國。另外一方面，我們聯系上游的資源國，比如東南亞、拉美的一些國家，再比如說俄羅斯這些資源國。我們通過這個三角貿易，生產出來的半成品，然后再通過韓國和日本，通過再加工出口到歐美，實際上是完成了整個三角貿易，全球貿易重大的循環。而在這個循環當中，跨國公司實際上是起到了非常重要的作用。
    當前美國企業所得稅的減免以及現在海外資本稅收改革，特別是對于海外資本的利得改革，核心恰恰在于資本稅和海外資本利得稅，完全不同于里根時代主要是以消費稅為主導，刺激美國消費和國內需求的方面。從這個角度來講，我認為特朗普的確是抓到了問題的要害。也就是說，他實際上是通過資本回流，通過制造業回流，通過使企業擴大資本開支來重塑美國跨國公司乃至美國整體企業的國際競爭力。所以從這個角度來講，我們認為他可能對未來全球產業和全球資本流動會產生深遠的變化。
    美國的減稅也是對于稅收制度的改革，我們看到，可能美國的名義稅率在OECD國家是非常高的。但是實際上它的實際稅率相對來講還不到OECD國家的平均水平，是18%多，平均水平是19%。為什么美國會加大對企業資本利得稅的降稅？從這個角度來講，我們知道，恰恰是改變美國整個跨國公司的公司結構。我們都知道，世界上非常有名的避稅天堂，恰恰就是因為美國長期稅收制度的漏洞，造成了美國跨國公司在海外形成了很多的非利。比如說在開曼群島等形成了大量的跨國公司的殼公司。殼公司通過這樣一個組織架構，在海外形成了大量的海外資本的留存。所以這次特朗普的稅改，恰恰是希望一方面彌補美國稅收制度的漏洞，另外一方面，希望能夠吸引大量的海外資本回流到美國本土。所以這個制度設計或者是這種制度變革，會對美國未來的公司結構，特別是跨國公司的結構會產生很大的影響。
    我們都知道，美國一般來講，原來都是所謂的從原來的一次性收稅轉向屬地原則。屬地原則最重要的就是減少重復性的征稅，可能也通過跨國公司資本定價的轉移，產生新的海外資本和國內資本的資本比對效應。
    從這幾個方面來講，我認為可能特朗普的減稅不能完全把它作為一種減稅的政策，可能從很大程度上來講，的的確確是一種系統性的結構性改革，特別是會對這種產業資本和金融資本，以及未來的全球資本流動產生很大的影響。
    美國稅改框架及核心內容。我們能夠看到，不僅僅是企業減稅，包括從個人消費稅的減免、替代稅、資本利得稅、遺產稅、個稅以及海外的資本留存，包括像一些針對富人階層的遺產稅的減免，實際上涉及到美國千千萬萬的階層，不僅僅是企業個體，包括富人階層，會不斷的累積。特別是對于消費和短期需求的刺激，會產生比較大的影響。
    剛才我談到，可能通過這種資本激勵以及宏觀的回饋效應對美國經濟產生的影響。所謂宏觀回饋效應，就是一方面促進美國宏觀經濟的增長，反過來會對美國這種消費需求、資本投資以及美國的消費擴張產生影響。這樣的話，就會對美國整體的經濟產生新一輪的良性循環。所以考慮到這個方面，可能美國在短期內國內消費需求和國內的經濟增長會比較快速的反彈。但是從長期來看，因為邊際效益遞減，可能是一個逐步平緩的過程。剛才羅思義先生談到了，美國直接對于宏觀經濟的負面效應是國債供給的增加，使得大量的赤字融資產生不斷的擴張。根據美國稅收政策委員會，美國的赤字可能在未來增加1.5萬億美元左右的水平。最大的影響，可能就是美國未來的國債規模，會產生一個非常大的擴張效應。
    我們看到，這可能就是產生了一個雙重的悖論。一方面就是金融危機以來，美國宏觀經濟政策一直是以寬貨幣、緊財政的這樣一個政策組合。現在美國財政擴張，而貨幣政策進入一個正常周期的情況下，就可能產生一個完全相反的政策組合。這樣帶來的情況就是，美國的所謂寬財政、貨幣從緊的政策可能未來會難以持續。我們都知道，剛才羅思義先生也談到了，美國的宏觀經濟增長可能會使美元逐步走高。另一方面，赤字的增加，特別是財政的增加以及現在基礎設施的投資增加，又不得不使美元實現一個貶值的過程。在這種情況下，是美元升值還是美元貶值？其實我認為不僅僅取決于市場的效應，可能還是取決于美國宏觀政策的導向性作用。在這個方面，特別是美國進入新一輪的貨幣政策調整期之后，可能會產生新的所謂的“新特里芬矛盾”。在這種情況下，美國長期的國債收益率，有可能是處于逐步升高的過程。我們知道，現在美國聯邦利率是比較低的水平，而未來無論是縮表還是實際利率的上升，都有可能使長期的國債收益率處于一個上升的過程。在這種情況下，有可能就觸發各種各樣的資產泡沫或者是大宗商品的調整過程�？赡軐τ谖磥淼娜�球金融市場，以及我們各種貨幣資產和各種金融資產有重大的影響。
    美國稅改將引發全球資本流動與產業格局調整。美國這次稅改不僅僅是針對宏觀經濟，實際上更多的是未來影響全球產業變革的格局。所以我們看待美國稅改，可能更多的要超越稅改之外來看待對于全球經濟的影響。特別是我剛才談到的，美國屬地征稅和一次性稅收存留的變革，會對美國整體產業資本產生非常大的調整。我們也看到，現在美國歷次稅改，包括里根的稅改，包括小布什的稅改以及奧巴馬當時的稅改，實際上對于全球資本回流都產生了比較大的影響。在里根時期，基本上是稅改期間有七成的資本回流到美國。小布什時期，實際上也有非常大的影響。而我們看到，剛才李世默先生也談到了，其實最大的影響可能是美國跨國公司對于整體海外投資決策的影響。一方面是美國整體減稅，特別是營商環境的改善。另外一方面，就是有可能面對其他國家的投資壁壘和翹翹板的效應。在這種情況下，美國跨國公司會不會產生新的全球產業鏈重新的配置？實際上是影響非常大的。
    我們看到跟中國的比較，實際上對于資本來講，它都是走向價值洼地，不僅僅是對于成本，可能也是對于財富的比價效應。如果他認為未來的這種長期投資收益會有一個逐步抬升的過程，那么他會不僅僅考慮短期的成本。所以從這個角度來講，我認為中國和美國之間可能未來會有一個翹翹板的效應。我們看到，可能中美之間的稅收特別是稅賦不僅僅是在于稅賦本身的高低，可能更多的是一種稅制結構的差異。美國更多的是以直接稅為主導的稅制結構，而中國更多的是間接稅主導。直接稅主導就是不能把稅賦直接轉嫁給消費者，但是間接稅可以把稅賦通過定價專家給消費者。這種情況下，企業不僅僅有稅收的負擔，消費者也普遍的有稅賦感，從這一點來講，中美之間的稅收制度差異，可能也是絕對未來中美在投資結構和成本結構之間的重大變化。
    剛才專家也談到，不僅僅是成本，未來對于知識產權保護、營商環境、市場開放程度、投資壁壘，這些可能都成為未來全球跨國公司進行全球資本再配置的這樣一個重要的選擇。所以我們看到，無論是從要素的重組、資本的重組、產業鏈的重組以及未來紅利分配的重組情況下，未來美國的稅改會不會對全球的資本格局和產業變化產生影響？我想這個對于我們中國未來的結構性改革實際上是非常重大的挑戰。
    第二美國稅改對中美經貿的影響。
    基于此，我們不僅僅對于一個定性的描述，我們也根據中美之間，乃至稅改對于全球經濟的影響，做了一個一般的動態可持續的模型。第一種情形就是美國當前的21%的企業稅改；第二種情況就是我們考慮到未來美國有可能發動貿易戰或者是非關稅壁壘，所以我們通過20%的貿易壁壘的假設進行情景模擬；第三種情況就是全球有可能產生新一輪的競爭性減稅，如果各個國家都跟進的話，它會對全球經濟產生什么樣的影響？
    最后我們發現，美國稅改有可能直接對全球的投資，特別是美國投資產生影響，美國對中國的出口影響并不大。之所以是這種情形，因為美國直接影響的就是短期消費的增長，特別是國內需求的增長。進口的擴大，出口相對增長的緩慢，可能會進一步加劇貿易逆差的增長，未來有可能中國會出現新一輪的貿易沖突或者貿易升級的過程。
    我們也看到去年的數據，2017年1月份到11月份，中國對美國出口的順差已經超過了2016年全年的水平。所以在這種情況下，未來配合美國的知識產權保護，包括232條款，以及以色列針對中國的貿易保護措施，我們認為在未來的一段時間，中美之間經貿的沖突有可能會逐步升級。
    第三中國應加快構建現代化財政制度，積極謀劃提升國家競爭力的頂層設計。
    從剛才一系列分析的角度來看，中國現在面臨的問題可能不僅僅是一個稅收競爭的問題，可能未來影響的是中國產業競爭力的問題。一方面我們要進一步加快我們財稅制度的改革，逐步由間接稅轉向直接稅的制度性變革。另外一分析，中國一定要在產業投資和競爭力方面有更多的舉措，比如加快產業升級，加大對中間品貿易的升級。未來在資本品，包括高技術產品的出口方面，中國實際上是未來應該加大更多產業投資和創新投資的。
剛才談到了，如果全球產生這樣一個稅收競爭或者是美國進一步稅收投資的壁壘，以及未來有可能產生的稅收轉嫁的影響，中美之間通過雙邊貿易投資協定，通過中美之間的稅收協定，要進一步加快國際稅收調節制度。中國來講，海外走出去的步伐，有可能在未來，無論是對于美國來講，對于歐洲來講還是對于其他發展中國家來講，我們可能會面對未來一定的投資壁壘，這是對中國未來產業投資，包括我們海外資本輸出一個非常重大的挑戰。
綜合以上的分析我們認為，實際上美國的稅改可能我們關注的焦點不是在于美國稅改的本身，也不是在于中美之間稅賦的差距，而是在于美國稅改可能對于全球產業投資，全球貿易循環以及全球資本流動格局產生深遠的影響。所以我們的建議就是，中國應該加快重新重塑中國的整體國家競爭實力，進一步推動中國產業資本和金融資本的全球影響力，謝謝！

主持人董少鵬：感謝張茉楠女士，體重最輕量級的嘉賓做這么一個很重量級的壓軸，非常好她講到美國的減稅也是供給側結構性改革，對于全球的，特別是美國等跨國公司的決策在全球的資源配置會產生重大的影響。中國需要重塑自己的經濟結構，包括金融的體系，增強中國經濟的高質量發展，增強中國的經濟實力。
今天上午11位嘉賓發表了演講，我們發布了兩個重量級的報告。今天上午的到會非常成功，在這里感謝各位嘉賓，感謝各位聽眾，也感謝會務組的同志們，大家辛苦。上午的會議就到這里，感謝大家！

網絡直播主持人：本次論壇上午部分已結束，下午13:30將進行專題論壇，敬請期待。

主持人張亮：各位來賓，大家下午好！
    按照本屆論壇的議程，今天下午將舉辦兩場專題論壇。第一場由我來主持，這場論壇的主題是“新時代產業變革與創新”。我們知道，當今世界新一輪科技革命和產業變革的大幕已然拉開，這也是近幾年業界談論比較多的一個熱門話題。特別是黨的十九大明確指出，經過長期努力，中國特色社會主義進入了新時代，這是我國發展新的歷史方向。在這樣一個大背景之下，中國產業的變革與創新又被賦予了新的時代意義。由于深知，動力源自改革，創新增強活力。企業家是中國產業變革與創新的中堅力量，肩負著中國經濟轉型發展的重要使命。所以這次專題論壇，我們特別邀請到了部分知名企業的高管和經濟學家，共同來把脈產業發展的趨向，探討創新路徑，分享實踐智慧。
    下面我們進入分享互動環節。有請各位嘉賓上臺，他們是：上海重陽集團有限公司總裁兼首席經濟學家王慶先生；廣譽遠董事長張斌先生；科大訊飛股份有限公司副總裁江濤先生；內蒙古伊利實業集團股份有限公司副總裁張軼鵬先生；中國神華能源股份有限公司董事會秘書黃清先生；同方金融控股有限公司副總裁張旗女士。
    謝謝各位，今天上午各位嘉賓主要是探討了宏觀大勢，今天下午的論壇主要從產業創新與變革的角度進行了深入探討。如果說上午是頂天，下午是立地，落實到產業和具體公司的動作上面來。如果還有點時間，投資者也特別關心在座各位公司的相關情況，可能還有一些提問。
    第一輪主要緊扣主題，產業的變革與創新。你認為在新時代這個大背景下，公司所處的產業發展趨勢可能會是什么樣的？有什么新特點？先從綜觀的角度發表一下自己的看法。王慶總是對宏觀、中觀、微觀方面都有深入的研究，你可以從全球的眼光，可以從整個中國各大產業新的動向發表一下你的觀點。據我了解，王總的經歷很豐富，也是知名的經濟學家，曾經在國際貨幣基金組織擔任過經濟學家，在摩根斯坦利大中國區擔任過首席經濟學家，在中金公司的投行擔任過執行負責人，所以說王總對于前瞻性的宏觀研究都很深入，在重陽投資方面有非常有實力，首先請王總來談一談第一個問題，中國的產業變革與創新可能會有些什么新的特點和趨勢。

王慶：謝謝張總的介紹，實在是過獎了，非常榮幸參加這個論壇的討論。
    實際上這個環節正像剛才張總介紹的，這個環節是討論行業和實業的。我們重陽投資是專注于二級市場的投資，我本人是更多的做一些宏觀和資本市場相關的一些研究，所以我今天在這個環節參與討論，可能更多的是起到一個拋磚引玉的作用。我先開個頭，更多的主角，這幾位實業企業家會有更多的真知灼見。
    我覺得中國經濟在2008年全球金融危機大的背景下，中國經濟也經過了長達8年，甚至是更長時間的調整。這個調整從最近兩年的一些重要指標看，無論是宏觀指標還是微觀指標，尤其是更準確的上市公司財務數據上來看，越來越有明顯的跡象表明，中國經濟轉型已經取得了長足的進展，而且我們通常說轉型這個彎已經基本上拐過來了，這是從宏觀數據上來講，消費、投資和出口對增長的貢獻，工業、服務業對增長的貢獻，以及上市公司不同行業之間的財務關系，包括資本回報率等等，自上而下和自下而上的指標都很明顯。在這樣一個大的背景下，我們發現我們的股票市場在2016年初以來開始做出這樣一個反應。從二級市場投資者來講，也開始關注價值投資、長期投資，更重要的是大家對產業的變化，在上市公司里的體現開始成為很重要的投資主題，成為上市公司業績表上的驅動力。
    比如我們對消費升級，對產業集中度的提升，這兩個主題實際上是我們2016年來，尤其是2017年驅動股票市場，驅動那些表現優異的上市公司最重要的兩個驅動力，這都跟中國經濟轉型密切相關。作為我們二級市場投資人來講，我們會緊緊抓住這兩個主題，在此基礎上疊加了十九大以來我們黨新的經濟政策方向，尤其是我們認為，在消費升級產業結構升級的這兩個基礎上，再加上國企改革的維度，這可能是我們驅動我們資本市場2017年以來這個慢牛最重要的基本面因素，這個基本面因素，很可能在2018年還會得到比較充分的演繹。

主持人張亮：謝謝王總。下一位是廣譽遠的張總。廣譽遠這家公司可能沒有這四家千億市值公司在二級市場的影響那么大，我們都知道，現在是恒瑞醫藥、復星醫藥，這是化學藥的，中醫藥的云南白藥，廣告都很厲害的，剛才下面跟張總交流的時候，廣譽遠貌似廣告沒有那么多，在二級市場的影響好像沒那么大，實際上仔細了解他們有一個一二三四五，待會兒張總會說。他們有國家的中華老字號，兩個國家保密處方，三個非物質文化遺產，很豐富。當然張總所代表的是醫藥行業，大的主題是健康中國，這是很重要的板塊，也是咱們A股市場比較穩健，大家比較關注的一個板塊。這一塊主要是中藥，咱們請張總談談中醫藥這個產業是怎么來變革的，包括中醫藥的國際化。

張斌：首先感謝《證券日報》能夠給我這樣一個機會跟大家分享一下中藥老字號在產業升級方面的一些思考。
    十九大報告里面習主席提的最重要的一點，就是人們對美好生活的需求和供給之間的矛盾。這個實際上就體現了現在處在一個消費升級的新時代，在消費升級這個背景之下，人們從過去30年前可能僅僅是溫飽型的消費，經過30年，現在已經到了價值消費，正在向精神消費的巨大轉變過程當中。正因為這種消費升級的驅動，帶動和促進了中國在產業端要求不斷升級產品，這是從產品的品質上來講，再就是從服務端要提升消費的服務。所以我們看到，特別在我們中藥行業，這十年，很多人跑到美國、韓國去買漢方藥。特別是對于廣譽遠、同仁堂這些老字號來講，我覺得這是我們老字號的恥辱。因為我們沒有做好，我們沒有給中國消費升級帶來巨大的消費能力提供更加高品質的產品。
    所以廣譽遠從2013年開始，我們重新進行戰略調整和定位，全產業鏈打造廣譽遠的精品戰略。實際上也是想在國內率先通過產品品質的提升，對上游產業原材料品質的保障，所以從上游產業原材料的建設到中游，我們積極的建設，一直到下游，為一些高品質消費需求的客戶特別是有這個需求的人，提供在五星級酒店、機場、高端商場開設我們的體驗店，讓這些人能夠在最便捷的地方體驗到更加高品質的中藥產品和相關的服務。我覺得這正好也是迎合了消費升級的需求，確確實實是這樣。我們過去30年前，人們得疾病花5千塊錢，但是現在只要有治療方案，只要能治好，無論城市還是農村，借錢都要看，所以從健康產業來講，人們對生命觀和疾病觀發生了改變。
    從國家政策層面來講，也是有很大的政策頂層設計，健康中國2030的規劃，“一帶一路”等等，包括中藥法的實施，我覺得這些從政策頂層設計來講，也促進了中藥行業在新時代迎來了新的黃金發展十年。這也是我們廣譽遠現在一直在堅守的，我們要用最好的原材料，能用天然的就不用人工。比如說安宮牛黃丸，能用天然牛黃，我們絕對不用人工牛黃替代。能用天然麝香，絕對不用人工的麝香替代。包括保嬰散這樣的產品，對于高熱驚厥的小孩，只要保嬰散，一劑下去，對于退熱效果非常好。但是前10年沒有，天然人工麝香改人工麝香了，天然牛黃改人工牛黃了，療效都在降低。因為消費升級以后，人們對這些東西是有需求的。所以在這5年，我們在回顧本源，用最好的原材料做最好的中藥，滿足消費者的需求。所以我們公司將安宮牛黃丸回歸到用天然牛黃、天然麝香推出，市場反映非常好�，F在人們到藥店去買，一買是十盒、二十盒的買。我們曾經有一個單子，一個深圳的棚戶區改造的拆遷戶的中年婦女，先買了一盒藥，吃了效果很好，然后再來，3萬塊現金，一買幾十盒，100多盒，所以就是人們的消費發生了翻天覆地的變化。

主持人張亮：張總指出了精品中藥是下一步中藥發展的方向。
    下面請科大訊飛的江總發言。江總所處的領域是人工智能，這也是A股市場大家非常關注的一個板塊，科大訊飛也是這個板塊的領頭羊之一�，F在都在談新經濟，新經濟離不開數字化、網絡化、智能化。我看最近剛剛召開的美國CES，代表了國際消費電子領域最前沿的一個展覽會，報道當中，三分之一的都是中國企業，而且重點的都是人工智能，包括新能源汽車也是掛上智能，BAT這些巨頭都紛紛進軍新能源汽車，他們都號稱電動、智能、共享等，人工智能在世界上都是非常受關注的。咱們A股市場對人工智能板塊關注度非常高。請江總說說人工智能這一塊有什么樣的變革趨勢？

江濤：人工智能這幾年非常熱，應該說老百姓、媒體關注度都很高。其實好萊塢電影很成功，塑造了很多人工智能的形象。但是無論是特別邪惡的，能夠像《天網》、《終結者》那種威脅人類的，還有一部電影叫Her，溫情脈脈的，能跟男主人公談戀愛的，這些好萊塢電影當中的人工智能，其實離我們工業界當中說的人工智能離得非常遠的，其實是兩回事。包括有一些哲學家像霍金，他是物理學家，但是他在人工智能領域算是哲學家，哲學家提出來的擔心與我們工業界還差得很遠。
    當前工業界的人工智能主要有兩條技術路線，一條我們叫做強人工智能。是對腦科學、神經科學的研究，研究我們人腦的高級神經活動規律，人的創意、靈感、想像力究竟是怎么來的，我們的大腦到底是怎么樣的運行規律，把這些東西研究清楚，理論上就有可能再構建一個像人一樣的，能夠舉一反三的大腦。這一條技術路線過去幾十年投入很大，但是突破是很有限的。未來的演進路線，什么時候能突破？還是說研究了50年之后說此路不通，這是完全有可能的，這是一條技術路線。另外一條技術路線，我們把它叫做弱人工智能，它的基礎理論其實很簡單，大家都學過概率論、統計學、貝葉斯定律這一套東西。為什么要到這個時間點上才開始砸錢？說白了，它是人類所擁有的數據規模和數據處理能力到了這個點上，使得我們原來的那些數學理論、概率論、統計學、貝葉斯定律能夠發揮作用，本質上就是這個。所以某種意義上來說，強人工智能很弱，弱人工智能越來越強，就是這么一個特點。弱人工智能的特點，機器不具備自主的意識，更多的是基于大數據、云計算這套體系人類過去的生產過程、生活過程形成的數據積累通過機器學習，現在機器學習是弱人工智能中間最主流的技術路徑。通過機器學習這種方式，使得它能夠固定沉淀下來，固化下來，可以處理的事情就很多了，極大的提升了人類的腦力勞動和生產率。
    我們講過去20年信息技術的發展，本質上解決了連接問題，人和信息的連接，人與人的連接，人和商品的連接，解決了很多連接問題。但是并不是解決了連接問題就解決了所有問題，還有大量的問題沒法解決。比如協和醫院里面的醫生，你把他跟全世界的病人連接在一起能解決問題嗎？不解決任何問題，他已經連上廁所的時間都沒有了。這個本質上是人類腦力勞動的產能，在這個時間點上成為了瓶頸，怎么提升人類腦力勞動的產能？剛才講的弱人工智能就可以做這件事情。把這些腦力勞動的過程數據化，用深度學習的算法訓練，現在我們已經非常清晰的可以看到，機器可以學習這個行業最頂級的專家知識和經驗，從而達到這個行業一流專家的水平，超過這個行業90%的腦力勞動者，就會帶來人類腦力勞動整個產能一次巨大的革命，不是十倍、一百倍，是無限倍。比如醫療領域，機器學習這個行業，協和醫院最頂級的專家，將來可以給遠在西藏、青海的農村病人看病，是同樣的水平，但是它可以無限擴展。
    所以我們相信，業界為什么這么關注，認為它是第四次工業革命，關鍵點就是這樣，就是到了這個時間點上，哪怕沒有大的理論突破，不需要大的理論�，F在基于深度學習的技術演進路線，我們已經可以清晰的看到5年、10年、15年、20年之后人工智能怎么改變這個世界。就拿訊飛去年推出的翻譯機，前年的時候我們的機器翻譯，大學英語四級的水平，去年已經做到了英語六級的水平。我們相信，兩年左右能做到大學英語八級的水平，而且還有不同的語種。過去學英語也是，或者說翻譯是一個腦力勞動者，這個腦力勞動，機器學習以后慢慢固化了，這個產能又會得到進一步的提升。
    總的來說，現在的信息技術正在一個非常關鍵的時間點上，從解決連接問題到進一步解決人類腦力勞動的產能問題，這是一個大的拐點。信息技術的突破會帶來新能源、新材料、生命科學的突破。現在這些技術的突破都是依賴于信息技術的助推火箭帶來新的突破，所以會帶來一系列整個世界新的技術革命。
    我就說這些，謝謝！

主持人張亮：下面請伊利集團張總發言。伊利股份是咱們A股市場標準的大白馬股，業績非常穩健，現在是全球乳業八強了。我記得前一段有一個機構做了一個統計，連續5年業績每年增長20%，連續5年都增長的公司只有1%多，5年當中有4年能超過20%的大概只有2%。這種業績能夠長期保持穩健增長的公司并不多，我們一個個去算，伊利估計也算這一類的公司。國內絕對是乳業老大，國際現在是第八，可能下一步還要往前跨越。請張總說說乳業這一塊的產業變革，你那一塊大的應該是叫食品飲料，你重點可以說說世界乳業或者中國乳業這一塊下一步可能會有些什么變革，有些什么新的趨向。

張軼鵬：感謝《證券日報》，感謝張總給我這樣一個交流的機會。剛才張總也介紹了伊利集團，伊利集團在全球乳業排名第八。剛才張總也介紹了凈資產收益是20%這樣一個數字，在全球乳品前10名當中，這個數字也是排名第一的，在這里我跟大家共享一下這個信息。
    講到產業趨勢，實際上剛才前幾位老總和專家講到相關的話題，乳業看似是比較傳統的行業，進入二十一世紀以來我們對于生活的品質不斷追求的提升，對于乳制品的需求量越來越大。實際上進入本世紀以來，中國的乳制品行業進入了一個快速的發展期，前幾年已經進入了穩健的發展階段。從全球乳業角度來看，這幾年全球乳業整個的發展是放緩的趨勢。伊利如果在整個全球乳品行業當中還能保持這樣一個增長的速度，實際上我想可能更重要的就是創新。其實前面特別是科大訊飛也提到創新的話題，對于乳制品行業如何實現創新？大家覺得也沒有什么可創新的，覺得不像其他的BAT企業那樣。但是乳品行業比較特殊，它是橫跨一二三產業，我們的上游有種養殖業，中間是生產加工環節，下游數以億計的消費者。所以種養殖到生產加工，到銷售服務，這是三產橫跨的一個產業，這個產業鏈比較長，而且各個環節比較復雜。如果實現創新的話，大家都知道，做食品要講食品安全，就是講要從源頭開始抓起，整個過程可追溯。要講創新，實際上就要全鏈創新。也就是說，你要推動上游創新，帶動下游實現創新，是這樣一個全鏈的創新。
    大家都知道，中國在養牛方面，特別是養奶牛，我們所有人喝到的牛奶，其實大多數都不是中國的牛生產的牛奶，多數用的都是荷斯坦、君山等引進的牛。在中國要建立中國的養殖模式，實際上是這么多年的快速發展，市場快速增長的需求我們要如何匹配，這是一個問題。
    在這里跟大家分享一下，養牛首先要滿足牛的需求，牛吃的營養均衡，才能給我們產出更加營養的牛奶。牛的環境更加舒適，它的產量，單產和日產才會提高。所以我們一定先要保證牛的營養與健康，生活環境的良好，心情的舒暢，大家都聽過給牛做按摩、聽音樂這樣的故事。除了技術層面的問題，還有養殖模式的問題，我們都要進行創新，如何能夠適合中國。中國絕大部分適合養奶牛的地方都在北方，新西蘭、澳大利亞這樣的國家有非常廣袤的草原資源，在我們國內這樣的地方也比較少，這是國情問題。我們在北方如何養牛？在華北這一帶適合養牛的地方如何養牛的問題，這是我們探索中國的模式。所以說這里面好多利用信息化手段來管理。過去每一個牧場要放一個品控人員做質量管控，幫助牧場做科學的飼喂，科學的防疫，進行擠奶、檢測等等工作�，F在我們每一個牛都戴上耳標，它的族系，它的父親母親、爺爺奶奶，姥姥姥爺是誰，產地在哪里，它目前的生長期是處于什么階段，不同的階段要配備什么樣的資料，所以說這些都是用信息采集的方式進行信息化，用手機APP去管理的，這里面就有一個創新。
    在我們的生產環節，比如你要實現質量的管控，實現產品的研發，僅僅依靠我們國內也是不行的，因為我們現在已經走上了國際化的道路�，F在伊利集團有歐洲的研發中心，還有中國內蒙的乳業研究院，是一個全球的研發平臺。這樣的話，我們自己的產品研發實際上也在利用全球的智慧做我們自主研發。因此，在生產環節，不管是提高生產效率，還是為了管控產品質量和安全，也都采用了一些數字化的生產方式。也就是說，我們的工廠都是數字化、智慧化的工廠。
    下一步在銷售服務領域里面，我們也用了一些用大數據分析，用互聯網思維來不斷的投入到有可能非常有效的數據源，來洞察和分析我們消費者的消費需求，實際上這也是一種創新。我覺得要說產業趨勢的話，我覺得創新是所有的行業都涉及到的，更是我們乳業需要的。另外我覺得品質一定是一個保障和基礎，不管我們的行業如何升級，發展趨勢什么樣，品質一定是我們的基礎。再一點就是綠色，剛才前面講過，乳品行業跨三個產業，就需要和整個一二三全產業鏈的協同，包括環境，所以我覺得綠色也應該是一個趨勢。
    因為時間的關系，我就講到這里。

主持人張亮：下面請神華的黃總來介紹一下。中國神華也是咱們的央企，去年國電和神華的重組，大家俗稱“中國神電”。請黃總為我們介紹一下煤炭這個產業怎么轉型創新，有些什么大的趨勢性變化。

黃清：非常感謝大家，也感謝《證券日報》組織了這么好的一個新時代的資本論壇，這可能會成為整個中國資本市場的大品牌。所以我們很榮幸見證第一屆2018年的會議。
    剛才張總提到我們的控股股東神華集團和國電集團，去年12月28日成立和聯合重組了一個新的公司，叫國家能源集團，網民調侃說叫“中國神電”，其實正式名稱是國家能源集團。問到我關于能源行業的變革，我想用一個關鍵詞“科技”來講，有兩句話，一句是科技創造能源未來，另一句是科技創造未來能源，來解釋一下今年1月8日我們國家召開了國家科學技術獎勵大會。如果大家留心看的話，它分三個獎項，就是獎給成果的，還有一個大獎，那是獎給人的。三個獎項有自然科學、科技進步和科學發明，與產業最密切的就是科技進步和科學發明。大家看一下，獲獎的特等獎科技進步的是關于特高壓的，那是能源行業的。具體到我們煤炭行業有關的，在科技進步和科技發明里，一共有四個一等獎，其中有煤電的兩個一等獎，一個是煤電的超低排放，也就是燃煤電場三項污染物的排放，就是煙塵、二氧化硫、氮氧化物，比天然氣發電還要清潔，這就叫超低排放。另一個就是低發熱量的煤炭，怎么用CFB技術，或者是循環流化床技術進行大規模的燃煤發電，就是600兆瓦的燃煤發電，這個技術也獲得了一等獎。還有兩個是拓寬煤炭使用領域的，大家知道，煤炭是一種能源，但是其實煤炭也是很重要的工業原料。所以這次的兩個獎項中，一個就是關于煤質油和煤質烯烴的，或者叫煤化工的一等獎。還有一個是用煤制了甲醇之后，用甲醇制烯烴的一個一等獎。所以一共在煤炭這個領域就有四個一等獎，彰顯出我剛才說的主題詞“科技”。科技將改變能源的未來，科技也會創造煤炭的未來�？萍季褪敲禾啃袠I產業變革的驅動力，也是產業變革的主題詞。
    我先分享到這里，謝謝！

主持人張亮：接下來有請同方金控的張總發言。剛才上臺前也跟張總進行了簡單的交流，同方現在的主營構成里面有三大塊，互聯網服務與終端、安防和環保。剛剛張總說同方股份是八大產業，我看到主營構成是三個排在前面。張總所在的金融控股在同方股份里面占有很重要的位置，服務于所有的產業。請張總跟我們分享一下，同方金控的發展趨向和一些動作。

張旗：大家下午好，感謝主辦方，感謝主持人張亮，還要感謝我們的老板黃總給我這個機會見到大家。本來今天是我們的副董事長、總經理黃總在這里發言，他出差沒有回來，我今天從上海趕過來。
    剛剛張亮總把我們每一家都進行了一些了解和介紹。我在這里特別榮幸有機會給大家簡單介紹一下同方。在我介紹之前，我前面兩位老總，張軼鵬總和黃清總，不管是從吃的行業還是從用的行業都說了兩個字“科技”。我們清華同方是今年上市20周年，它的代碼是600100。當時我也就是在20周年慶典的時候加入了同方這個大家庭的。所以我當時就說，我們上市公司的代碼是600100。所以我們清華同方的每一個員工都應該盡力把它做成真正的100分的公司，我們從它成立起背靠清華大學，我們就是立足作為一個圍繞國家新興戰略板塊的高科技公司。所以要說我們目前想做好整個產業，我們有12個字：科技創新、金融創新、管理創新。這是我們上市20年，公司存在將近30年一直走過來的路上面不停的思考、總結和探索我們的這些核心競爭力做的實踐。
    剛剛張亮總說同方有三大板塊，清華同方跟很多公司有點不一樣，比如神華股份上面有神華集團，我們清華下面有一些兄弟公司，比如大家都知道的紫光、啟迪、誠志，他們在上市公司上面都有一個集團。但是我們整個清華同方整個公司沒有一個集團的說法，所以整個是上市公司。也就是大家現在有人問，你們同方是做什么的？華大基因是做基因的，伊利股份是做奶制品的，大家印象里面他們特別專注。那么清華同方是做什么的？剛剛張亮總介紹了三大板塊，但是實際上我們同方不止三大板塊，我們同方有八大板塊。因為它的緣起，就我這幾個月在清華同方的經歷，我幫大家做了一個全面的盡調。它是中國這些高校產學研一體化最成規模、最成體系，而且最早成功的一家公司，它所有的板塊幾乎都是清華大學的教授和同學一起在學校的實驗室里面創新出來的。
    舉幾個例子，大家會說，我們現在這幾大板塊是什么？我上個月參加了申萬宏源的年會。專家們講，2018年最值得投資的一些板塊，我一看都在我們同方。這里面包括大健康、大數據、人工智能、智慧交通、智能家居、安保、軍民融合，所有涉及到新舊動能轉換，我們的板塊都有。實際上學了十九大報告之后我發現，習大大提到的綠水青山也好，建立美好家園也好，整個同方的板塊一出去就是建立一個智慧城市。所以這也是我最近在加入同方大家庭里面充分發揮金融作用的方面想思考的，我們應該立足于建立我們的產業，與我們國家的一些城市合作共贏，產城互興，建設美好家園。
    舉個例子，同方跟我們每個人最直接相關、天天用的，如果你們最近在寫論文，CNKI，我想大家可能寫論文的人每一個都在用，你們交本科論文、碩士論文、博士論文，EMBA的論文，都要去查重，這就是CNKI。CNKI是全球最大的數據知識庫，這是毫無疑問的，全球都用的。大家很多人抱怨說，你能不能給我弄個賬號？我隨便上去一下就一兩萬塊錢，的確它的權威性毋庸置疑。
    我想在座我們每個人都坐過飛機，你在機場走安檢會用到同方威視，大家最了解的�？低�視已經4千億了。同方威視正是因為我們同方的緣起歷史，我們整個同方是一個A股，所以同方威視現在還在上市公司里面，沒有獨立，是非常好的一個公司，也是全球最大的大型安檢系統的企業。
    其他的方面，在信息披露上，我們有一個最大的優勢是公開透明，我們每一個動作都需要披露，因為整個都在上市公司下面。我們這個小小的金融控股板塊，是整個同方里面最新的一個板塊。我們要踐行中央金融會議的第一條要求，說金融服務產業，怎么樣能夠產融互興。這里面我們現在同方金控有三大塊業務：第一是金融控股，我們有各種金融牌照。雖然我們是很新的一個板塊，但是清華同方本身就有特別多的金融牌照，現在匯總到整個金融這一塊；第二是我們有一些國內外的并購，圍繞現在同方這八大板塊去做金融并購，做強每一個板塊；第三是我的一些資產管理，因為背靠清華大學，它的這種高精尖的人才，不止是在實業板塊，在金融板塊也非常多。所以我們對很多市場上清華特別好的團隊注資，我想如果你們有興趣的話，也可以來關注。因為我們通常同方的股權是非常有吸引力的，我們團隊都可以涉資股權，都可以百分之百控股，混改我們做得很早。

主持人張亮：謝謝張總，具體有什么新的動作，我們第二輪再說，第二輪就是談到新動作了。習總書記說新時代要有新氣象，更要有新作為。這既是一種繼往開來的能力，也飽含著更上一層樓的殷殷期待。我想知道，咱們公司在十九大之后都有些什么新動作？或者說有什么創新的舉措？我們先從實業公司來說，最后王總來點評一下。

張斌：從我們企業來講，十九大之后其實戰略跟我們上一個5年的戰略是一致的，就是融合全產業鏈。所以我們更重視，十九大之后，包括習總書記提到的精準扶貧這些方面，我們現在更多的是在上游的積極建設，現在在云南有一些珍稀動物的養殖基地，包括一些道地藥材的種養殖基地。通過在當地進行一片工廠的建立，跟當地的農戶進行緊密的結合。其實更重要的是為工廠在原材料的品質上能夠提供更加有效的保障，我們在東北也是包括鹿茸、人參等等也在布局，實際上整個就是要講綠色，講環保，從上游原材料的品質上，經濟建設上，包括我們在土里面找的所有種植的東西，全部要對它的土壤、農藥殘留都要進行指標的控制，來去檢測農藥殘留，檢測重金屬的控制，來提升我們所有產品的品質，因為這也是我們老百姓的一些需求。
    剛剛科大訊飛江總在講人工智能，我們實際上在中醫的人工智能方面也有一些布局。剛才江總說得很正確，其實中醫實際上三千年來，他確實也是大數據，很多的舌診、面診、脈診，實際上都是通過不同的人大數據統計出來的。但是中醫的古籍太多了，學五年中醫的人古籍不一定完全記住，能學一本，把《傷寒論》學懂，都能看幾百種病。但是從《黃帝內經》到我們這3000年下來，中醫的古籍、典籍、文獻，還有包括經方、名方五萬多首，沒有一個人能夠記得住，就是國醫大師也記不住。但是機器人不一樣，機器人通過學習的能力，把所有的文獻通過學習以后，它可以把所有的文獻跟經方進行鏈接，最后能夠通過舌診、脈診和面診這些診斷出來之后，能夠給你把五萬多的經方里面最適合的方子評價出來，所以這個我們也在這方面去做。實際上最終還是要從消費升級來講，就是滿足更多的人對中醫的消費需求�，F在國醫大師才60個，現存的活著的只有45個，好醫生太少，需求太大。如果通過機器人能夠解決智能的診斷，它把所有的典籍都學會了，可能比很多國醫大師都厲害。每一個人都有個體差異，所以我認為，未來的中醫機器人跟國醫大師可能是相互促進，相互學習的，不斷的相互影響，往智能化方面發展。其實最終想在下游為我們的消費者提供更多的智能化服務，中醫藥的服務。

主持人張亮：下面有請我們江總說說科大訊飛有什么新動作？

江濤：這幾年來，科大訊飛做的事情用一句話來概括，就是從能聽會說到能理解、會思考。因為科大訊飛18年前成立的時候，當時我們團隊定了一個目標，讓所有的機器設備，比如說手機、汽車、電視、玩具等等像人一樣能聽會說，當時我們定了這個目標。這十幾年走來，應該說在能聽會說方面，機器已經越來越接近人類的水平了。昨天我參加了央視的一個活動，人類歷史上第一次一整部六集的電視紀錄片叫做《創新中國》，由機器，由人工智能來配音。我當時在臺上發言的時候，我說是用這個技術，科學和藝術之間，向已故的配音員李毅老師致敬，做了他的音庫。語音識別這幾年發展很快，我剛才在臺下的時候，很多朋友都說在用我們的語音識別，越來越多的設備能聽會說。當前最大的機會是能理解，會思考。說兩個術語，在人工智能里面是兩個分支，一個分支叫做感知智能，計算機能聽會說，能看會說。人工智能學習人的感知的能力，比如我們的耳朵，我們的眼睛是用來感知外界的。但是比這個更有挑戰的是認知智能，什么是認知？我們的閱讀理解，我們看到文字能理解，邏輯推理、分析歸納、知識表達，這些是人類的認知能力。認知能力機器通過深度學習的算法，通過規�；�的數據，認知能力是人工智能突破的點，也是下一步挑戰的目標，應該說這幾年已經開始苗頭出來了。
    我舉幾個例子。一個是在教育領域，科大訊飛做的人工智能系統，已經能夠像老師那樣批改孩子寫在紙上的作業和卷子，不光是客觀題，還包括中英文作文這樣的主觀題。大家都知道，批改作業，批改卷子是我們一個典型的腦力勞動，這個腦力勞動的過程，通過海量數據的持續推動，通過學習一流專家、一流老師的知識和經驗，機器現在在這個點上已經超過了大部分的老師。在醫療領域，去年11月份衛計委正式宣布，2017年的國家醫師資格考試，總共53萬人參加，這個考試滿分600分，如果拿360分就能拿到醫師資格證。這個考試里面不是簡單的從題庫，像我們的駕照考試那樣，每年題庫都不一樣，專家組每年都出新題。這里面就是典型的大量的臨床具體問題，比如說病人甲的癥狀一二三四五，你應該采取哪些診療措施。病人乙的化驗結果，有這么一個指標，那么一個指標，你應該給他吃什么藥。
    現在機器能做到什么程度？去年考試，在衛計委安排的正式進行了公證，我們的人工智能系統在有線、無線的網絡全部斷網的情況下，現場理解題意的基礎上要進行推理，最后做出判斷，考了456分。這是什么概念？去年參加的有50多萬考生，他們都是學了5到8年的專家領域的人士，超過了他們中間的90%多，應該說人工智能系統已經初步具備了當全科醫生的潛質。
    現在在很多領域，比如機器看肺部的CT，科大訊飛連續幾次刷新了世界紀錄，已經達到三級甲等醫院放射科醫生的水平。前幾天這一輪深度學習理論框架的奠基者，在一次會議上他就說，從現在開始，應該停止培養放射科醫生，整個進步的速度是很快的。還有一個例子就是司法領域，去年在上海高院進行了試點，取得了空前的成功。他們內部叫206項目，這個項目是解決什么問題？有八大類案子在不斷的增長，只要你把這個案子的相關信息輸入到系統里面去，這個系統就會告訴你，這個案子的證據鏈是不是完整，證據鏈當中有沒有自相矛盾的東西，這個案子涉及的類似的案例，從各種案例庫中給你找到最接近的。相關的法條，從浩如煙海的各種法律規章當中找出來這幾個法條相關。最后給法官三個建議，該定什么類型的罪，該判多少年，該罰多少錢。應該這說套系統極大的節約了這些法官，這些腦力勞動者過去判案要查多少卷宗？現在機器就可以大幅提升他們的腦力勞動生產效率，這些都是依賴于認知智能。
    所以我剛才講，現在到這個時間點上，人類的腦力勞動產能將會有一個巨大的爆發，核心的突破就在認知智能上，現在我們已經可以清晰的看到，未來幾年它會深刻的改變每個人的學習，改變每個人的生活，改變每個企業的經營，改變政府的決策方式。當然，對我們整個社會的就業結構，也會帶來巨大的影響，人類將會進入一個新的階段。

主持人張亮：謝謝。接下來我們請伊利集團的張總說一說伊利有什么新的動作？

張軼鵬：剛才有嘉賓在第一輪話題的時候已經點了我們這一輪的題，就是在新時代對于主要矛盾的論斷，在十九大已經明確了，就是人們對于日益增長的美好生活的需求和我們發展的不平衡不充分之間的矛盾，我覺得我們都要面對這個問題。
    對于乳品行業的伊利集團來講，如何為消費者提供更多更好的、營養健康的乳制品，如何保證我們的健康，實際上是我們的基本需求，也是終極目標，這個話題，剛才張斌總和各位都提到了。對于我們來講，對于消費需求的滿足，面對消費升級這樣一個背景，伊利集團前面有交待，就是我們在不斷的洞察消費者的消費需求。實際上這種洞察也是持續不斷的，而且目前的這種洞察的技術手段方法越來越多。除了前面剛才講的我們利用現在大數據的分析，利用互聯網的思維去了解、分析我們目前消費者的消費習慣，實際上我們消費者還有很多潛在的消費需求。這種消費需求，是他自己目前也無法畫出清晰畫像的。我們要用更精準的數據，來不斷的挖掘潛在的需求，這個需求實際上是個體消費者說不清的，但是群體消費者是有潛在需求的。
    舉個例子，我們剛有固定電話的時候，我們沒有想到會有一種產品叫手機。但是有了手機，有了移動通訊工具以后，我們每個人都會使用它。所以說對于乳制品消費也會面臨這樣的問題，我們通過這樣的技術手段，要畫出未來消費者精細的消費需求的畫像。另外，有了我們的目標，我們對于產品研發的技術，其實前面也提到了這樣的話題，這也是一個永恒的話題。怎么去實現創新？怎么去實現產品研發？我覺得不僅僅要依靠我們全球的技術手段，我們全球的智慧資源。更重要的，我們還要結合不同的消費群體，實現不同的創新。也就是說，在需求端是滿足供給端的，這是起點，是原點。所以我們覺得，這方面的創新應該是需求端創新，捕捉消費者，洞察消費者的技術創新手段很重要。
    我們的研發能力實際上也隨著對生命科學，對我們產品不斷的創新，也不斷的滿足消費者的需求。我們在聚集全球資源的同時，實際上我們也輸出了一些自己的管理方法。實際上我們在實行國際化戰略的同時，我們也有汲取和分享，是這樣一個過程。講到全球化的問題，實際上伊利集團這幾年全球化的步伐從亞歐美到大洋洲都實現了布局�？椓诉@么幾張網，一個是前面講到的智慧創新的網，另外一個就是一張營銷的網，還有就是產業布局的一個網。這三張骨干大網，實際上已經讓我們在這四大洲實現了國際化的布局。未來如果有什么新動作的話，實際上我們在國際化的戰略發展方面還會更深入和更具體。實際上這也是在新時代總書記提出“一帶一路”倡議以來，我們一直在做的。總書記也說，“一帶一路”沿線是流淌著蜂蜜和牛奶的地方，而且“一帶一路”沿線也是為了更好的滿足更多人的健康需求。董事長潘先生在2017年有一個自己的愿望，這個愿望也是我們所有伊利人的愿望，就是讓世界共享健康。我想未來這個愿望，2018年會有很多新的動作。

黃清：在新時代我們的關鍵詞是高質量發展，我們的關鍵句是建成具有全球競爭力的世界一流能源企業。具體我們怎么做？我們一個就是要成為打好三大攻堅戰的先鋒隊。大家知道，一是污染防治的攻堅戰，與我們傳統能源的科技創新是緊密相關；二是深化供給側結構性改革的主力軍，因為我們的煤炭行業，煤電行業都是這一輪供給側結構性改革的重點行業；三是振興實體經濟的頂梁柱，因為我們的煤炭、煤電、煤化工、物流都是中國最基礎的實體經濟；四是推動創新發展的國家隊，剛才我也介紹了，在這次1月8日的獎勵大會上，我們有兩項科技成果獲得了一等獎；五是提升國際化經營水平的排頭兵，“一帶一路”的建設是我們國際化的一個核心戰略，我們在全球的布局就是圍繞著中國“一帶一路”的戰略。
    具體我們重點抓一項工作，一是扎實推進戰略性重組，剛才張總說了，我就不多介紹了；二是要積極的推進專業化整合，重組了之后整合是關鍵；三是加強和改進董事會的建設；四是嚴控投資的風險；五是積極承擔國家重大的戰略科研任務；六是大家很關心的，要加強市值關系，增加股東回報。
    由于時間原因，我就不展開來給大家匯報了。

張旗：我們是二三十年的企業了，在踐行產業升級和轉化上面我們也在不停的努力。在貫徹落實十九大精神上面，我們建設青山綠水環保上面，我們有能力，也會努力做更多。剛剛黃總說煤炭企業要做節能環保，同時我們也另外增加一道保護線，因為我們在土壤的、空氣的整個環保產業，在海綿城市的建設上面技術非常好，在很多省的新舊動能轉換上面也做了很多貢獻。還有在整個影響中國整體經濟發展的高鐵上面的高鐵智能化上，整個同方占的市場比例和做的貢獻也非常好。所以在2018年開始，我們準備金融和產業希望能夠互相促進，共同發展。

主持人張亮：剛才五位所在的公司都有些新的動作，他們都介紹了。王總作為一個經濟學家，又是重陽的投資總裁，在你眼里面，在經濟學家的眼里面優質的上市公司是什么樣的？你關注他們哪些新動作？有沒有值得你關注的新動作？

王慶：幾位企業家講的時候我聽得特別認真，也記了一些要點。我今天是帶著問題來的，所以我就喧賓奪主問幾位企業家一個非常簡單的問題。我是在座的里面唯一一個二級市場投資的，我就問可能投資者關心的問題，幾位企業家在合規的基礎上能夠給大家分享一下。關于廣譽遠，我想問一下張總，您特別強調中藥生產鏈過程中的天然。在保證天然原材料供應的基礎上，我們廣譽遠這樣的上市公司，作為投資者來講，還是關注我們上市公司的成長性。在這個基礎上成長性是怎么獲得的？在您看來，量和價兩方面是怎么考慮的？

張斌：消費升級首先是消費者對產品的需求，這個市場是存在的。所以作為我們來講，我們有三個極致：一是要專注去做極致的產品，從原材料上要保證產品極致；二是在服務端，我們要讓消費者能夠感受到極致的客戶體驗；三是剛剛王總問的關鍵點，就是我們要去做極致的品牌傳播。所以從去年開始，我們在產品和下游的客戶體驗方面也做了很多，之后做了大量的在品牌傳播、提升品牌價值方面的工作，在產品品牌的知名度方面，我們做了大量的工作。包括利用移動互聯網的一些媒體，來提升企業的品牌知名度。因為知名度的提升，過去都吃龜苓膏，現在產品知名度提升起來之后，大家都知道有這么好的功效。隨著品牌知名度的提升，產品市場也不斷有了保證，有一個很快速的增長。

王慶：我再問一下科大訊飛的江總。人工智能技術對社會的貢獻是不可限量的。具體來講，我們關注二級市場的相對來講比較具體。您覺得這些技術從科大訊飛角度來講，什么時候可以開始商業化？或者是能夠在商業利潤上發力？

江濤：其實從2015年開始，我們在對外的公告中就已經明確，未來幾年科大訊飛我們管理團隊最關注，董事會對管理團隊的考核最重要的幾個方面：一是保持核心技術的全球領先；二是用戶規模的持續擴大。訊飛把我們人工智能的能力做成開放平臺，這幾年用戶規模和請求數，數據規模增長的非�？�。過去一年我們平臺上新增的開發者數目比過去4年總和還多，每天增加的請求數比過去4年的總和也還多，進入了一個高增長階段；三是銷售收入和毛利的快速增長，我們最近一次的報告是三季報，我們就給投資者講，前三季度相對去年我們多掙了這么多個億。但是我們把它全部都投入到研發和市場布局中間去了，我們的研發占銷售收入的占比一直保持20%多，現在都是屬于高強度投入的階段。從利潤上面，可能還需要一段時間。但是我們相信，訊飛所做的事情都是扎扎實實的提升核心競爭力，不容易短期內用時間和能力復制的事情。所以我們對于未來還是很有信心。

王慶：我想問一下伊利的張總，您覺得我們國家和像美國這樣國家的消費者，對于乳制品需求方面有什么最大的不一樣？

張軼鵬：全球的乳制品市場，目前潛力最大的市場在中國。所以我們人均飲奶量不足歐洲的三分之一，不足亞洲的二分之一，實際上我們很是有潛力的。另外一個就是除了乳制品之外，伊利集團也在不斷的研發一些其它產品，因為伊利集團的愿景就是成為世界一流的健康食品提供者。今年我們上市的植選，是一款植物蛋白飲品，也是一款新研發的產品。

王慶：最后一個問題留給黃總，您對煤價怎么看？很具體。

黃清：因為現在正在編年度報告，你直接問煤價，在提問之前又提醒我，說你們是上市公司，要合法合規。所以我想請大家到3月份我們年報公布了之后，我們會有關于我們對煤炭行業的供需形勢怎么看，對煤價的走勢怎么看的答案，歡迎大家關注我們的年報，謝謝大家！

主持人張亮：我們的會議信息發布出去之后，大家的問題有很多，我這里有很多問題，王總代我問了幾個問題。其中有幾個問題是很刺激的，比如對于科大訊飛的，有網友說，對于科大訊飛千億市值，市場上有不同的聲音，你認為公司的股票貴不貴。還有的問到，科大訊飛也面向個人消費者推出了各種硬件產品，會看到公司正在朝著這個方向突破。除了翻譯機這一類的設備，未來公司是否會推出更主流的硬件設備？比如說手機。廣譽遠在中醫藥國際化方面有什么規劃？有六個問題。給伊利的問題跟股價很有關系，說去年股價翻了一倍了，2018年可以買嗎？這個沒法回答你。給神華的問題也很多，我就不一一說了，要關注這些話題，請關注《證券日報》，我們后面對這些話題在進行深入的采訪，會陸續的回答。
    通過與各位嘉賓的互動，我覺得咱們中國企業只要勇于變革，敢于創新，我想一定會走向更加美好的未來。我也堅信，按照“兩步走”的目標，咱們2035年，我堅信一定能夠實現社會主義現代化，躋身創新型國家的前列。讓我們擼起袖子加油干，一起努力，謝謝大家！

主持人袁華：各位來賓，女士們，先生們，大家下午好！
    歡迎回到論壇的現場。我是《證券日報》的袁華，相信大家經過了大半天的會程，特別是剛才產業公司代表的思想碰撞，再來到我們第二個專題論壇金融機構專場應該會有新的期待。
    作為第一屆新時代資本論壇的壓軸環節，我們這個分論壇的主題是“直擊改革痛點，回歸金融本源”。金融的天職是服務實體經濟，金融機構的所有出發點都應該回歸本源，追求質量。為此，我們邀請了6位金融界、金融科技界和學界的代表來跟大家一起分享對這一主題的思考。
    對于金融本源和改革痛點的聯系，我們也有一點自己的認識，在這里跟大家分享。在開會之前，我曾經做了一個小的調查，請證券日報社負責金融機構報道的主編們給我一到兩個他們所負責報道領域的行業痛點，他們給出的答案是這樣的：
    銀行的主編告訴我說，占我國金融資產總量80%以上，擁有200多萬億資產的銀行業痛點主要有兩個：一是強監管和規范化發展對銀行業的轉型提出了要求；二是銀行業自身業務模式和人員結構受到了金融新業態的沖擊。
    保險主編告訴我說，保險的痛點是中小保險公司在尋找細分領域及特色經營之路上舉步維艱。
    信托則是另外一個觀點，信托的主編告訴我說，信托的規模增長過快，通道業務，特別是銀信通道業務增長過快，削弱了信貸政策的執行效果。
    券商的主編說，主要痛點有兩個：一是券商開展了多項業務成本提升；二是目前發展火熱的智能投顧，卻沒有清晰的、可持續化的盈利模式。
    基金主編說，痛點主要有兩個：一是基金凈值增長，但是基金投資人卻沒有獲得感；二是權益類的基金規模萎縮。早在10年前，基金的權益類產品就是兩萬多億的規模，如今在整個公募基金資產管理規模超過10萬億的情況下，權益類基金的規模還不到1萬億。
    期貨的主編認為，最主要的痛點是市場參與度不夠，特別是國內企業參與期貨市場不夠充分，期貨市場功能發揮有待提升。
    互聯網金融的主編說，互金理財的投資者教育工作是他的痛點。我們目前的互金投資者盲目追求理財高回報，對以金融理財為名的各種詐騙缺乏基本的識別能力。
    我拿到這樣一個調查自己做了一個歸納，我認為主編眼里的痛點主要來自于兩類壓力：一類是金融機構的外部環境壓力，具體主要來自嚴管壓力；另一類是市場壓力，主要來自客戶的認知。我們先來看外部壓力帶來的痛點，即嚴管壓力。如果說剛剛過去的2017年是最嚴監管年的話，那么我們現在到來的2018年就是一個更嚴的監管年。以保險為例，我們的保險主編告訴我說，一月剛過了一半，就有40多家保險機構被處罰了。當然這些案例也成為了包括本報在內許多媒體的報道題目。
    所以順理成章的就是下面一個問題，如何看待嚴管對于金融行業發展的影響。我們認為，跟科技能夠為金融賦能一樣，嚴管一樣可以為金融賦能。金融業作為現代經濟運行的核心，也是經濟資源配置的紐帶，把社會資本引導配置到實體經濟，緊扣國家經濟、社會發展和經濟改革的總體方向，既是金融機構的責任，也是金融機構的功能價值所在。
    首先，嚴管是新時代的需要。
    在去年召開的黨的十九大會議已經明確了對社會主要矛盾的判斷。中國特色社會主義進入新時代，我國社會的主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。這就意味著，在制度和機制等方面，都要有相應的重大調整，從而適應新時代的要求。對金融行業的嚴管，我們認為就是這種調整的組成部分之一。
    其次，嚴管是對金融亂象的糾偏，是對以往存在的市場秩序不規范、市場競爭不充分、市場規則不統一等等問題的回應。
    第三，嚴管是對規范運作的金融機構的褒獎。
    在嚴管的態勢下，規范運作的金融機構會成為市場的贏家。那些通過引導客戶建立正確的理財觀念而實現業務穩定增長的行為將成為市場主流。資產配置和組合投資概念將大行其道，客戶將有更多的機會得到適合自己的金融產品和服務。那些社會剛兌擠出效應而萎縮的不同風險收益特征的規范金融產品，將迎來屬于自己的時代。而那些通過蒙蔽投資者而達成的金融產品的銷售行為，將越來越沒有生存空間。
    總之，嚴管可以讓金融機構行為正常化，讓金融回到本源，實現各自的功能價值。另一個帶來痛點的壓力主要來自客戶，在這一點上，科技可以做得更多。中國有龐大的中等收入人群，有最好的互聯網應用和場景。有人提出，就像我們在移動支付領域全面超車美國一樣，在中國是非常有可能在智能投顧等領域彎道超車的。無論是在信息透明化還是投資便利化以及資產配置方面，科技都有很大的發展空間，我們的嘉賓接下來會對這些方面都做充分的闡釋。
    以上就是我們對于金融行業痛點和金融本源關系的一點認識，我們期待接下來六位嘉賓對此將有更深入的解答。下面，有請本次論壇的第一位嘉賓，中泰證券副總裁黃華先生。黃華先生在經濟業務領域深耕多年，是券商互聯網金融業務的先行者之一。早在2012年就構建了成建制的互聯網金融團隊，2014年8月，黃華先生加入中泰證券，擔任副總裁。黃華先生的演講題目是《新零售—證券經紀業務轉型之路》，大家歡迎！

黃華：各位下午好，剛才聽主持人講了很多，我感覺我們做的事情跟這個大題目來說確實是非常小的一部分。但是確實作為我個人來說，作為我們團隊來說，這么多年以來，其實在做的事情也是非常小的一部分。但是這個小的部分也是離不開整個大的社會背景變化。今天我用的這個題目是新零售——證券經紀業務的轉型，試圖利用這個標題找到經紀業務轉型的一條路。確實證券經紀業務是證券公司的業務范圍當中，到目前來看仍然是收入最大的一部分，但是也是最難的一部分，或者說是相對來說，很多人認為不是那么高大上的部分。但是證券公司在過去的20多年當中，證券經紀業務的主要來源還是零售業務，是面向個人的銷售，90%的銷售大概來自于個人投資者的貢獻。今天我分四個部分來介紹。
    第一，行業發展趨勢。
    我用“新零售”這個題目，也是最近受很多媒體報道的影響。我做了一些研究，這個新零售的概念是馬云在2016年10月在互聯網大會上首次提出來的。馬云說未來10年、20年就沒有電商的概念了，只有“新零售”這個概念。我想他提出來這個問題的時候，實際上大家對這個新零售的概念是模模糊糊的。這兩年我覺得不光是證券公司，實際上大的零售服務行業所面臨的競爭遠遠比我們證券公司大得多。就證券公司、銀行，傳統金融機構而言，我一直有一個觀點，就是有牌照的行業，它也是管制的，牌照不是每個人想申請就申請的，有管制的行業，它相對發展是落后一些的。對于有牌照紅利在里面，我們往往按于紅利，它的變革往往是滯后的。所以對于證券公司傳統金融機構，它雖然是滯后，但是這個變革中會到來。所以你如果希望做得更優秀，做得不那么落后，你就要關注那些非管制行業的變革。在百貨業、在零售行業，這些變革實際上遠遠走在前面。這幾年以來，證券公司也面臨著巨大的沖擊，特別是互聯網金融對于我們的一些沖擊，我覺得這些變革其實可以從零售行業的轉型路徑當中找到我們的解決方案。
    我用兩張圖來演示，過去零售百貨，我們形象的說王府井百貨，2012年前我也在北京，王府井百貨在電商沒有出來之前也是非常好的，業績非常優秀。我用王府井這樣一個模式來代表百貨行業，隨著淘寶為代表的模式出來之后，確實顛覆了我們傳統的百貨業。但是按照馬云的說未來可能不再是一個傳統的百貨業或者電商的競爭，他提出了新零售的概念。這個邏輯我認為，就是在新的零售的競爭背景下，線上的電商不斷的沖擊線下行業，但是隨著這種沖擊到了一定程度，線上的紅利也逐步的消失。這種時候，線上的百貨業，以淘寶為主的電商也遇到了發展困境，遇到了在百貨業當中最后一公里的問題，物流的問題，比如說信貸的問題，假貨的問題，所以更多的是需要跟線下的結合。百貨零售業的本質是把合適的產品銷給合適的人，需要的人。對于證券公司的零售服務行業本質也是一樣的，把合適的產品銷給合適的人。特別是在過去三四年當中，證券公司正在經歷一場非常大的變革，沖擊最大的也是來自于互聯網金融。我們從傳統的以線下網點為主的這樣一種營銷服務模式，正在向互聯網金融的方式轉變。這個轉變過程當中，過去三四年可以說互聯網金融的沖擊是非常大的。
    2012年之前我在銀河證券，原來銀河證券也是中國國內最大的No.1的券商。但是2012年我就離開了銀河，當時我印象很深，2012年我們跟華泰的資產份額是差不多的。但是在2012年之后，華泰證券采取了非常激進的IT產業，到2013年利用非現場開戶，放開網點的機遇，華泰證券現在是7%多，成為領頭的券商。這個過程當中，實際上跟百貨業的顛覆差不多。但是到了2016年、2017年，線上互聯網金融顛覆的紅利也慢慢的減少，互聯網引流這件事情實際上已經變得成本越來越高了。所以我講，未來跟百貨業是一樣的，我們也面臨一個新零售的概念。前面我說了，新零售跟老的零售到底區別在哪里？我理解核心是新零售希望通過線上線下的結合和融合，更多的利用大數據、云計算、人工智能這些技術來將零售服務業進入數據分析的時代。所以中泰證券業在這方面做了大量的實踐和思考。今天也是基于思考，為各位做一些簡要的匯報。
    所以我認為，證券行業的新零售時代已經來臨了。當然百貨業的新零售到底是什么，是盒馬鮮生，還是現在新的百貨業，我們很難判斷。據我的觀察，真正的新零售模式也并沒有形成，大家都覺得有O2O的結合。就證券行業而言，到底什么樣的模式是未來的新零售模式，到底怎么樣我們很難判斷。但是我覺得，新零售模式，線上線下結合，未來一定是證券經紀業務的重要方向，里面蘊含著一些大的機遇，市場機遇的變化是非常明顯的。
    第二，我們的解決方案。
    中泰證券提出來O2O，就是新零售模式的一個解決方案，我們用九個字來形容，就是線上化、數字化、智能化。經紀業務的本質跟零售業務的本質也是一樣，就是在營銷服務的效率上，希望通過無論是科技的賦能還是我們一種人工智能技術的運用，本質上是希望通過智能化來提高效率，降低成本。但是這個智能化的運用是有一個前提的，大家都知道，機器人跟人一樣，是要用數據來支撐的，就像人是要吃食物的。對于機器人來說，他的食物就是大數據。大數據來自于哪里？首先如果業務不能線上化，客戶的行為就不能數字化。沒有數字化，就沒有智能化的運用。對于傳統金融機構的變革，第一步不是去做人工智能去研究，我覺得第一步是要想辦法把客戶行為，包括員工行為盡可能的線上化，也就是網絡化。通過線上化之后，從而形成了客戶行為的數字化。在客戶行為數字化的基礎上，我們就拿到了AI的入場券，智能化就有了一個應用的空間這樣一個發展思路。
    當然并不是說一定要等著所有的業務都線上化之后才能夠去智能化的探索。實際上證券公司在線上化的探索過程當中，其實從20多年之前，最早的電話下單，后來到電話委托，后來到了網上交易，其實交易的線上化，證券公司比銀行和金融機構是走在前面的。但是由于網上開戶一直到了2013年、2014年才放開，實際上券商業務在開戶領域，原來是跟客戶聯系的紐帶，網點是一個重要的紐帶，所以網點是在過去的這20多年經紀業務發展過程當中非常重要的，因為你必須到現場進行開戶。所有的產品銷售開戶，第一次接觸都在網點進行。隨著2013年網上開戶業務的線上化變成了一個趨勢，隨著業務辦理的線上化之后，越來越營銷服務的線上化，導致我們證券公司可以有更多的機會把更多的產品業務，包括產品銷售、投資顧問服務都放到線上去進行。我們中泰證券提出來線上化的思路，我們是4+2，所謂4項基礎業務，加上2項輔助業務。
    四項基礎業務包括：一是運營流程集中，把傳統的柜面業務集中到互聯網柜臺來進行辦理，這項集中過程當中，這是一個大致的方案，這是我們應用的一些云平臺技術，用到人臉識別的一些技術，因為時間關系，就不多介紹了，這是我們的一個方案；二是齊富通答，這是兩年多前我們借鑒了滴滴打車的模式，客戶在移動端進行提問，對這種問題搜集，數千名員工在移動端進行搶答的方式進行基礎服務。齊富通答是第一個O2O的產品，圍繞守住網點改變到了線上，以手機端為主；三是智能投顧，實際上投資顧問到我們的移動端APP端開店，通過微店、直播間、微課等工具，不斷的跟中小客戶進行交互，通過線上服務來構建一個傳統的投資顧問服務，通過線上提高服務效率。我們在業務線上化的過程當中開始逐步探索智能投顧，這是我們一系列上線的畫面。我們在基于這些對客戶的O2O的營銷過程當中，把很多業務的辦理放到網上之后，就形成了客戶的大數據。我們進行了大數據的分析，在這個基礎上，比如智能客服，在過去2017年，我們的齊富通答累計回答客戶問題超過50萬條，就構成了大量智能客服一些數據的支持；四是電子錢包，我們通過績效考核的調整，為每個客戶經理構建“我的錢包”，相當于通過線上的營銷服務，來及時的進行考核，跟客戶的滿意度及時的進行掛鉤，客戶可以通過投顧的微店跟員工進行及時的互動交流，形成一個績效考核。從線上到線下，從總分的考核到對個人的點到點的考核。智慧網點打造，對于傳統網點的改造是一個圖形。
    第三，中泰模式的效果。
    在過去的兩年過程當中，我們主要是通過移動APP把我們的理念加載上去，把核心的一些經營思路放在APP上進行轉型變革。過去兩年多，我們的APP從0到1，從無到有，表現是不錯的。最新的數據月活達到236萬，在證券行業排名第九，全網百名第20%多，我們平均客戶時長是行業第三名，過去兩年當中，我們通過APP跟客戶構建了非常強的黏性。
    我們的齊富通答累計回答問題超過50萬個，我們借鑒滴滴打車的模式，每天問題的回答量3千多個。我們的通答已經大大的超越了我們的傳統呼叫中心，我們的呼叫中心在過去兩年當中坐席數量是下降的，而不是上升的，客戶的服務效率是大量的上升的。包括我們的一些牛人領航，一些產品的推薦，也給我們的客戶帶來了一些非常有效的體驗，這是我們過去的一些智能化的產品，Level2智能產品的一些工具。
    第四，行業參考價值。
    通過我們在O2O新零售模式的探索，對于行業的經紀業務來說，我們希望通過這樣的模式探索，我們認為能夠找到證券經紀業務的轉型方向。但是這個不是說每一家券商都適用這樣一個方式。對于中泰證券來說，擁有200多的分支機構，五六千的線下員工，擁有龐大的業務體量，我們這種變革轉型，利用O2O的結合，充分運用大數據指導我們的線下員工，把原來傳統工作的地點搬到App上，時間從原來的8小時變成了72小時。這種變革，確實我覺得對于我們來說是非常受益的。前兩天我們這個也是作為課題在協會進行答辯，爭取能夠成為優秀課題。答辯過程當中，我記得評委問我們，說你們這樣一個模式嘗試效果怎么樣？我說這個效果確實遠遠超過我們的預期，比我們當初的設想預期要好得多，不僅僅是我們得到了一些創收，投顧服務的模式服務的增加，而且對于我們客戶的黏性，更為重要的是我們的服務效率和成本都得到了大幅下降。我想在智能化時代，在AI時代，我們通過這樣的模式探索，為我們找到了這樣一條非常好的契合我們自身的變革之路。
    因為時間關系，我就講到這里，不到位的請大家理解，謝謝大家！

主持人袁華：剛才黃華先生的演講雖然比較緊湊，但是也向我們展示了券商新零售的實踐，實踐的結果是非常令人振奮的，感謝黃華先生的精彩開篇。
    接下來我們要請長盛基金管理有限公司王寧先生，他是2005年8月加入長盛基金公司。王寧先生擔任過10多只公募基金的經理，取得了良好的業績，是基金業名副其實的長跑健將。大家都知道，長盛基金是我國成立時間最早的老十佳基金公司之一，整個公司發展居于行業前列�，F在有請王寧先生！

王寧：大家下午好！
    今天我給大家匯報的題目是《新的時代，回歸初心》。這應該和咱們主辦方的題目是相扣的。我長期從事二級市場投資工作，所以給大家匯報演講可能偏重一些實際操作方面，也結合一些現在的理論發展情況。
    我為什么取《新的時代，回歸初心》這個題目？因為我感覺我們整個資本市場，尤其是我日常工作的二級市場發生了非常深刻的變化。先講講為什么是新的時代，我自己通過研究發現，2015年的股票市場，實際上是對股票市場前25年，或者說是前10年的一個總結。這個總結我覺得體現在整個二級市場上最大的表現就是，2015年的股市發生了巨大的波動，我們站在2018年初，回過頭來再看，它意味是非常深遠和深刻的。我自己覺得，它有可能超出了我們二級市場的范圍，深深的影響了我們整個資本市場的監管模式以及監管方式。從具體的表現來看，就是2015年之后，創造新高的行業和2015年之前是完全不一樣的，是完全相反的。我做了一個統計，2015年到2018年初，82個二級行業，有5到6個二級行業創造歷史新高，是白色家電、白酒、汽車、保險、股份制銀行，到了這個月是國有銀行，也創了歷史新高。大家聽聽這6個行業，可能在我們平時二級市場的運作中，其實前25年大家是不太關注的�；蛘哒f從我們內心，可能習慣性會把這些股票屏蔽掉，因為覺得它們大，覺得它們沉，覺得它們沒有新意。所以我舉這個例子就想說，恰恰是這6個創造新高的行業，顛覆了我們前25年對于整個二級市場習慣性的思維模式。比如說前25年我們可能覺得要選小，要選新，要選特。而這個趨勢，我覺得從2015年下半年到現在，其實是剛剛開始。
    回歸初心，在這種創新高的二級市場，二級行業，跟前25年不一樣的情況下，我自己感覺它最大的變化是我們要回歸初心。記得有一句話叫做，因為我們走得太遠，忘了為什么出發。回歸初心，我自己大概總結一下，比如現在講房子是用來住的，其實這就是一種初心。銀行是做貸款的，是存款的，這可能是一種初心。我們做基金的從業人員，為客戶創造業績，利用價值發現的方法也是一種初心，保險姓保也是一種初心�？赡苁且驗槲覀兦�25年這個市場過于絢爛，所以可能使我們忘掉了這些。
    新的時代回歸初心，我覺得既有監管形勢的壓力，其實還有更大的全球和中國的宏觀背景。這里面我做一個簡單的闡述，一個是外部的約束，就是全球的金融，以美國為代表都在進行大的變革，比如美國的加息，美國的稅收政策變化，這些變化和我們前20幾年來想的這種不斷的降息是完全相反的，這是一種外部約束，這種外部約束使我們覺得錢源源不斷的向我們涌來的時代已經結束了。另外是內部的壓力，這種內部的壓力，最近大家可能在一些媒體也看到了，就是2017年可能是我們新的一段人口出生的高峰的高點。如果我們把時間拉得更長，那就是中國進入了老齡化時代。這個老齡化時代，實際上對于我們原來傳統的一些產業不斷的擴張，不斷的人口擴張可能是完全相反的。所以我自己覺得，大的宏觀形勢，外部的約束和內部的壓力，其實使我們必須要回歸初心。
    金融市場的變革，我自己認為是從金融供給側改革開始的，金融供給側改革對應的其實是實業的供給側改革，這兩者之間是相互共振的，其實也反映在我們二級市場的操作上。我這里面列了一張圖，這是我自己分析畫的，我覺得在經過我們這次大的中國的金融供給側改革和實業的供給側改革結束以后，我們中國的傳統實業和中國的金融產業將發生非常大的巨變，我們剛剛在路上。這個巨變最大的變化我自己感覺就是中國將形成真正的基礎資產和真正的基礎資金，兩者產生相互對應的一種關系，而這種相互對應的配套關系是在我們前25年的金融市場看不到的。我自己覺得我們前25年的金融市場可能強調的是交易，可能強調的是兌現，可能強調的是套利，沒有形成龐大的基礎資金。這個時候可能也會有朋友問我，我們為什么這么做？因為沒有強大堅實的基礎資產，我們不可能去做基礎資金為它對應。我利用這張圖恰恰想說明，實業的金融改革為我們提供了長期堅實的基礎資產。
    這里我舉一個例子，大家可能也都知道是哪個公司。比如有一家煤炭公司，作為一個長線資金我要買它，肯定要考驗如果煤價跌了怎么辦？如果有一家電力公司，長期資金會買，會想如果煤價漲了我會怎么辦？算了，我還是去做交易。但是實業的供給側改革，可能會把煤電運打造成一家公司。這家公司實際上就把整個資產價格的波動濾掉，而這時候，我們金融供給側改革提供了這種長線資金，兩者一匹配，其實產生了我們未來正在路上的整個金融二級市場最大的變化，就是基礎資金對應基礎資產。我覺得如果我們不適應這個形勢的話，可能很難理解現在二級市場的變化。
    舉一個例子，最近大家可以看到，二級市場很多基金是在火爆的發行。大家不知道關注到沒有，這些基金火爆的發行背后，在運作模式上發生了非常大的變化，這種變化就是，這些資金可能是封閉的。封閉的龐大資金，實際上就是一種基礎資產，它對應的是我稱之為叫長周期、大規模、低成本。
    我個人認為，基礎資金+基礎資產的配套是我們二級市場全面回暖的一個基礎，是一個非常堅實的基礎。與之對應的其實就是2000年到2005年股市，大家聽完之后就想，你舉這個例子是不是不太恰當，當時上證指數跌了50%，但是把上證指數拆分一下就會發現，其實當時中國與之對應的，比如說出口性行業一直是在創歷史新高的。當時金融在進行龐大的整頓，我想咱們在座老的二級市場投資者都知道，匯金都是那個時候產生的，包括大規模的券商整頓，信托公司最后剩下74個牌照，都是在這5年中產生的。所以2000年到2005年，金融是一個龐大的整肅年，但是不影響出現五朵金花的行情。
    最后我做一個總結。我覺得當我們整個基礎資金和基礎資產這個配置過程結束以后，我們市場自然就全面回暖了。因為我自己理解，基礎資金實際上在2005年已經入世了，當然我們對于這一類的資金，現在市場上可能對它還有分歧。但是實際上，它就是基礎資金的代表。包括去年的養老金，包括現在我們基金業協會非常重點推的，比如抵稅型養老的，其實都是基礎資金�；�礎資金和實業的基礎資產對應的時候，我們市場就自然全面回暖了。即使市場全面回暖，也離不開我們這樣的專業投資者。因為大家看到，2007年到2017年這10年，我們傳統的一些行業也并沒有創歷史新高，謝謝大家！

主持人袁華：王寧先生向我們展示了真正的基礎資產和基礎資金做到對應、各就其位以后，我們能夠看到的樂觀的市場前景，謝謝王寧先生的分享！
    第三位演講的是百度副總裁黃爽女士。黃女士是在國內外擁有20多年的金融服務從業經驗，她曾經是渣打銀行的中國零售業創始人之一，在分析風險管理、以客戶為中心的管理和金融工程方面經驗豐富。她為我們帶來的演講題目是《直擊改革痛點，開啟智能金融》，有請黃女士！

黃爽：我在傳統金融工作了10多年，大概是三年多以前去了陸金所，一年多以前去了百度，我想結合自己傳統金融的一些工作經驗，特別是在百度這樣一個工作實踐，今天可能時間有限，15分鐘的時間，所以很難給大家做一個完整的體系性的介紹。更多的可能是我們在工作中摸索的一些實例，來講講在今天我們這個新的時代，當我們面臨更高質量發展的時候，智能金融能給大家做些什么。
    應主辦方的要求，由于是講講痛點，我覺得這個主題還是非常一致的，可能我講市場面多一些。整個經濟結構的調整可能是過去幾年的一個大基調，當經濟的結構在調整的時候，很多傳統的智慧可能并不能很快告訴你好資產是長什么樣子的，很多傳統的信息也不能夠用于評估這個資產的收益和風險。我們也發現其實在大消費、大健康整個消費升級的概念下，金融也是同時共振的，個人業務在金融整體的占比是逐步提高的。新金融這一方面在產生一些沖擊，但是沖擊剛剛來臨的時候，可能也會出現一些初步的亂象，這也就迎來了一些新的監管，這些可能都是痛點。
    當個人業務比重逐漸增加的時候，我們怎么能夠回歸本源，更加有序、健康的把這一塊做起來�，F在看起來，在去發展這個過程當中，也是有就個人業務本身產生的痛點的。比如說個人在中國有一個非常有利的現象是中國的移動占有率非常高，中國的客戶可能比世界上任何一個國家的客戶，包括美國的客戶在手機上沉淀的數據要更多一些。但是這些數據有沒有非常完整和有效的運用到我們的金融布局當中。
    另外我想特別講一下金融需求的問題，很多亂象其實和金融的真實性有非常大的關系。比如金融，你每天都要消費，每天都要注重健康，可是大家不會每天都去買理財產品，也不會每天都去借錢。那就出現一個問題，你可能要抓住這個人需求的時機，讓這個需求的滿足更加有效。另外是你可能對他的定價和他是不是真的需要這個東西還是受你的“蒙蔽”去做了這個東西，做很準確的評估。很多高利貸是在哄騙客戶的情況下產生的，所以金融風險的評估和金融本身的評估是同樣重要的，我想這也是新金融可能會給大家帶來一些促進的地方。最終我想做金融的都關心的就是一個風險定價的問題，所以我可能更多的是從這幾個方面去看待我們今天的痛點。
    我們提出了一個智能金融的概念，其實這也是在整個百度對人工智能進行一個非常大的投入這么一個大前提下，剛好今天我們Robin的帥照也上了《時代周刊》的封面，好像上一期是習大大。他主要講的是說，中國在人工智能上的投入和創新已經給美國的硅谷造成了一些沖擊，因為剛好我們前一陣子做了中國無人車的技術在硅谷的演練，所以可能也造成了一定的科技界的影響。
    在這樣一個大背景下，我們怎么能把人工智能應用到金融界？所以我們提出了智能金融的這樣一個概念。智能金融我覺得它可能具備兩大系列的特點：第一個特點是它就是在一個數據極大的豐富、算法到了一定的水平、算力到了一定水平的時候，以至于這些數據可以用在這樣一個金融產品的設計和金融業務的模式里面，這是數據、算法、算力的問題；第二個特點，人工智能有很多類別，最先能夠影響到，或者最先能夠商業化的類別，其實很多時候是對傳統產業的一個改造，也是對我們傳統產業全鏈條的改造，不僅僅影響到我們從資產到資金各個環節的。實際上很可能把這些環節分割的更細一些，今天可能我不做全面的闡述，重點講一下獲客和風控這兩個方面。
    獲客其實剛才也提到了一個需求的評估，不僅僅是獲客成本的問題，也和我講的畫像前置和金融產品本身的設計有關系。另外這樣一個風控其實是我們講的具體的風險評估的應用，以及反欺詐的一些方法，這是講一個智能金融的概念。
    其實很多互聯網公司都會講人群畫像，你去阿里，他會給你講人群畫像在營銷上的應用，很多互金公司會講人群畫像在風險上的應用。我個人認為，人群畫像本身對風險的評估是比較有限的。但是人群畫像其實是對金融產品的設計，對金融產品的本身會不會滿足這個人的需求是有非常大的借鑒意義的。人群怎么畫像？或者他怎么改變了一些傳統的東西。首先講講我們有什么，對于百度來說，他可能有60億的日搜索的請求，14款上億用戶的APP，10個億移動設備的行為。剛才講的所謂的智能金融，首先要建立在數據夠多的情況下。當然了，你要有算法去處理，抽取出這些數據里面隱含的東西。抽取出什么？最早很多人說百度不能做金融，不能提煉對金融有意義的事情上�？梢栽谶^去一年半里面，很多的時間是花在提取對于金融有意義的標簽上的，比如關系數據，誰和誰是朋友，誰和誰互相關注了，照片上可能有互相的熟人，或者在貼吧上其實是在一個吧里面的。身份信息，大部分時候還是實名的，或者和一個設備串在一起，其實很多時候，我們是把人、設備和信息串在一起。設備號本身能夠代表的這種信息串起來的這種能力，其實可能比手機號還要重要一些。還有一些金融屬性，比如說有沒有車，經常出現在什么地方，LBS的一些數據，這些都能夠幫助我們形成一些金融數據的標簽。
    在標簽的基礎上，我們再去跟人群畫像，這個畫像其實未見得是百分之百準確的，但是如果你想他是90%準確的時候，對你金融產品的設計和營銷其實已經是非常大的促進了。我比較喜歡用的一個例子，可能大家都能明白，就是講一個500強的員工，以前你可能要問他要張名片，現在你可能只需要他每天開車是不是去這個地方，還有他用的Wi-Fi。你知道這個人是不是一個500強企業的員工，在一個新金融的環境里面你不需要見到他，就可以給他一個金融產品的設計，要容易得多。
    需求的評估，我們常常說搜索是一個人需求非常真實的表達，你朋友圈發的是不是真實的自己我們不知道，但是你搜的東西通常是你最真實的需求的表達。關于這個人需要什么，比如他是有貸款的需求，有旅游，有各類的消費需求，包括他可能在什么樣的渠道或者什么樣的一個App上跟我們有一個更好的互動，這些其實都會直接影響到他想要什么東西，以及他有多想要這個東西。
    剛才講到，金融產品畢竟是一個低頻的東西，所以及時性和延時性也是很重要的。就是有些東西的決策周期是很短的，比如說你因為租房需要錢，你租房的決定估計兩三天就決定了，等你真正查租房這件事的時候，你就需要住了。當一個人開始考慮裝修到裝修結束幾個月，第一天跟他講裝修借錢的事一點用都沒有。所以你深度分析這些數據的時候，你會形成一些及時響應的模型和延時響應的模型，可能對他們的展業會產生很大的作用�？梢詭椭�我們設計更好的金融產品，滿足他們的需求。這已經實際應用到了我們的資金端和產業端，從資金端角度來說，可以降低獲客成本，你找到一個合適的顧客，找到一個合適的時機，能夠讓他有效的對你響應。所以理財金用戶的獲客成本一般是我們的常規渠道，大概是1/10到1/30。而我們信貸的用戶，其實也是最高的20%和最低的20%，大概相差10%。如果最高的1%和最低的1%，可能是相差90%，如果我們做一個所謂的需求評估模型，是有非常大的區分度的。
    剛才講了一個需求的評估，現在講一個更加傳統的信用風險的評估。信用風險的評估我想講的是，也作為一個傳統金融的從業者，我們其實一方面是在用很多的百度數據，一方面我們認為，數據本身，或者也不是全部，還是要集合很多其他的信息，還要進行信息的厚度對用戶進行分層。現在看起來，這個分層也是有效的，時間有限，我就不多說了。
    企業其實也是一個有同樣的應用，企業的應用比如說一個商圈的人流或者車流，一個商店的人流和車流，一個城市的開發區人流和車流，本身可能并不能完整的評估什么�？墒莿偛盼覀冎v缺少一定的透明度，至少是可以呈現一個檢驗的驗真或者補充的作用，不管從保護投資者，還是對這種財務風險進行一個有效的參考，都是具有實踐意義的。
    這一張雖然是講的反欺詐，其實我想講的更大的一個意義在于這是一個線上的能力應用到線下。這是什么東西？我們內部把這個叫“癌癥圖”。第一個就是線下有一個機構，它是一個正常的機構，每天正常的作業，我正常的跟他合作進行一個信貸的服務。第二個是一個騙貸的機構，你就會發現，所有的人流里面，人和人的相關性突然變大了。就是如果有相關的會變顏色，但是如果你把所有的機構加在一起，以前所有騙貸的人，逾期人員都放在一個同樣的關聯網絡里面，就會發現，同樣一個機構就會長成第三張圖那個樣子，也就是說，當我掌握了一定的騙貸數據以后，他每天都可以告訴我，我面對的這個線下的機構是健康的，線下的機構這個客群和來申請我金融產品的客群是不是健康的，如果是健康的，應該長得像一個正常的細胞，如果是不健康的，他長的更像一個癌癥的細胞。我想這也代表一種趨勢，越來越多的線上能力，其實可以應用于傳統的線下機構。
    剛才講的是第二個特點，貫穿在整個業務鏈條里面。實際上我們在整個鏈條里面也是有非常多的實踐和輸出，左邊的這種大型金融機構是整體的解決方案，我們跟農行在做一些金融實驗室，不僅僅是從模型的角度，還有從具體的一些感知方面的引擎，像柜面的文字，在線的一些東西，包括我們有很多遠程授信，還有一些營銷的場景，比較全面的一些應用。中小型的機構，可能更多的是一種菜單型的東西，還包括我們的區塊鏈也都已經應用到我們自己發行的證券化的產品里面，這樣我們在律所、信托公司資產方之間和投資人之間，都會形成一些智能的合約。
    如果總結一下今天的發言，還是在講隨著人工智能的發展，我們在業務里面，不管是從資金端還是資產端都有更多的實踐。這些產生的解決方案，其實是能夠幫助我們解決剛才講的需求真實的評估，線上的數據更廣泛的應用，能夠增加資產的透明度，包括資金資產更多的匹配。我想即使百度是一個數據大咖，但是我想它的數據畢竟是有限的。我們常常對無真性人群百度的數據有很好的評估能力，對于有真性人群是一個有益的補充。所以很多時候，我相信如果是一個共建生態的概念，我覺得智能金融也可以走得更遠。
    我就介紹到這里，謝謝大家！

主持人袁華：謝謝黃爽女士的精彩演講。她向我們分享了傳統的改造和初心的回歸，可以成就新金融，讓我們對黃爽女士干貨滿滿的演講表示感謝。
    下一位演講的是北京京東金融科技控股有限公司副總裁李尚榮先生。李先生擁有20多年銀行的工作經驗，對金融產生創新、信息技術在銀行應用等方面具有豐富的經驗和深刻的見解。李尚榮先生演講的題目是《以數字能力踐行普惠金融》，有請！

李尚榮：大家下午好！
    我今天下午跟大家分享的題目是通過以數據化能力踐行普惠金融，主要想跟大家談一下我們京東金融如何借助科技能力，如何利用數字化的技術來推動農村金融的發展，推動普惠金融的發展。
    2018年我個人認為金融行業有兩項最主要的工作，一個就是服務實體經濟，包括普惠金融。另一個方面是嚴格控制風險。從普惠金融來看，大家都知道，實際上它面臨兩個最重要的問題，一個是怎么樣提高金融服務的可獲得性，另外一方面，就是我們怎么樣能夠降低成本，控制風險。這個目標非常簡單，但是做起來非常難，可以說它是一個全世界的難題。
    我們感覺在這里面，最重要的除了依靠監管部門全體金融機構的共同努力之外，我們覺得信息技術是最核心的驅動力。因為信息技術不僅僅能夠改變我們普惠金融服務的方法和手段，而且極大的擴充了我們服務的場景和運用，讓我們金融服務能力更加有效的觸達到三農和小微企業，讓普惠金融變得更加無界。
    京東金融作為一家金融科技公司，我們的目標是遵循金融的本質，以數據為基礎，以技術為手段，為金融機構賦能，共同的提高我們金融服務的效能。從過去的第三季度，2017年三季度來看，我們整個各類交易規模累計和2014年相比增長了24倍，我們現在累計服務超過800萬左右的商戶以及3.6億的個人用戶。為什么我們能夠取得這樣的發展或者這么一個進步？這主要是依托我們長期形成的核心優勢，也就是場景、技術和數據。
    從場景來看，京東作為一個互聯網企業，作為一個電商企業發家，無論從零售到倉儲物流，到供應鏈，或者從校園到農村到城市，我們都有豐富的應用場景。在整個場景的應用中，我們更加強調的是在供應鏈端的改造，我們希望通過對于供應鏈端的改造，來減少一些冗余環節，提高整個產業鏈的效率。
    從數據方面來講，數據也是我們持續發力的一個領域，無論在數據源、數據量還是數據處理能力方面，相信我們都是國際上做得最好的一家企業。我們現在的數據已經有超過30個數據源，用戶標簽已經超過3萬個，而且我們每天的數量增量達到200TB，這個數據大概相當于一個小型科技公司全年的新增量。
    從技術角度來講，通常我們說的人工智能、云和大數據方面，我們也逐漸建立了自己的優勢。從云技術的角度來說，因為京東金融從第一天開始，整個系統架構就建立在云和分布式的基礎上。從大數據角度來講，我們有先天的作為一個電商，作為一個互聯網企業擁有海量的數據優勢。從人工智能來講，也是我們繼去年以來發力的重點。我們去年在硅谷成立了一個AI實驗室，引進了行業的一些大咖，持續提升我們在這方面的能力。
    通過這些數據和技術的應用，我們現在已經建立起來風險量化的模型體系、智能投顧的模型體系、精準營銷和用戶洞察的模型體系。這四大體系我們不僅為金融機構輸出，也為所有的個人和企業客戶提供一個直接的金融服務。
    接下來我來介紹一下我們京東的農村金融。我們早在2015年，京東就提出來3F的戰略，從農村金融角度來講，我們主要是圍繞著農產品進城和電商下鄉兩個角度。我們依托互聯網的平臺，依托我們的渠道優勢，為廣大客戶提供包括金融貸、白條、眾籌、理財等一攬子的金融服務。通過這幾年的發展，實際上我們已經為全國1700個行政縣，超過30萬的行政村提供了各種農村金融服務。可以說我們是國內覆蓋范圍最廣，為農戶服務最多的一家金融科技企業。而且在整個服務過程中，我們特別強調服務國家的精準扶貧要求，所以這里面我們有一些數字大家可以看出，從2016年1月份，我們與國務院扶貧辦簽定協議，在這方面取得了非常大的進步。
    在農村普惠金融體系里面，我們重點是圍繞兩個方面進行創新，一個是產業鏈，另外一個是數字化經營。從產業鏈的角度來講，我們除了傳統的以核心企業+農戶的方式之外，更加強調的就是通過借助我們京東的平臺，通過我們的金融服務來貫通整個全產業鏈。也就是說，我們給廣大的農村提供的服務不僅僅是一個金融服務，我們更希望輸出我們的供應鏈服務，輸出我們的技術能力，來減少供應鏈的環節和噪音，讓整個供應鏈能夠運轉的更加高效和順暢。在這個過程中間，我們不僅提高了整個農業的產出水平，我們通過建立更緊湊的產業鏈體系，也為我們農村金融的風控提供了一個更好的手段。
    數字化建設方面是我們現在工作的一個重點，我們覺得農村金融或者普惠金融，尤其面向農村，它難在什么地方？難的核心就是沒有擔保抵押，缺少信用數據，熟人經濟的成本又很高。我們覺得，這種數字化的應用能力是未來我們解決農村金融，解決普惠金融一個重要的突破點。
    這里面我們舉一個案例來說，隨著目前大家都知道人工智能、云計算、大數據、物聯網這些技術，實際上發展的非�？�，而且現在這種傳感設備，這種硬件設備的成本降低也很多。這樣就使我們一些新技術在農村的應用，在10年前我們可能不敢想像，在現在就成為了一種可能。所以我們怎么樣通過這種數字化能力建設，提高農村的生產水平，同時也為我們金融獲取數據，實際上這是我們探索的路子。
    在2016年，京東金融在行業首先創新了一個“數字農貸”的產品。這個產品有三個特點：第一我們是基于農業生產的養殖數據，建立了一個量化的養殖模型。根據這個模型，我們給農民進行授信，是無擔保、無抵押的；第二在貸款的投放過程中，我們結合養殖行業的成本曲線，按時、定量的去做信貸投放。所以這樣就導致了農民每一分貸款都沒有浪費，因為在傳統金融機構放款的時候，如果需要100萬，第一天100萬給了農戶，實際上他中間并用不了這么多錢；第三是借助我們風險管理的體系，幫助農民進行風險管理，同時也輔助提高他養殖生產的自動化和信息化的水平。我們的數字農貸發放一年多以來，到目前為止沒有一筆逾期，一分錢的欠息都沒有，一分錢的本金逾期都沒有，取得了非常好的效果。它的好處就在于降低了農民的信貸成本，而且減少了農民挪用資金的風險。
    我們覺得信息技術，新技術在農村的運用遠遠不止上面這樣一些范圍，我們覺得它的應用場景非常廣闊。未來我們可以想到，我們可以把養殖行業跟物聯網相結合，把兩個結合在一起，也就是我們建立這種量化的生產模型，可以跟農民的養殖管理系統，農民的棚社管理系統結合在一起。這樣實際上借助人工智能的算法，為這些養殖戶建立了一個微型的智能生態系統。我們不僅能夠實現定量的投食，定量的溫度和濕度的控制，而且可以監測到動物的用料水平，甚至可以幫它去提早發現病情。在這個過程中間，我們不僅僅提高了農民的養殖水平產出，更重要的我們積累了豐富的數據，這就使我們未來的普惠金融為農民做信貸提供了一種新的可能。
    京東我們作為一個金融科技企業，我們也非常愿意跟農民朋友一起提高農業生產的信息化水平。相信通過這樣應用，不僅為農業現代化生產提供了一些新的元素和活力，而且也為我們普惠金融提供一個新的可能。謝謝大家。

主持人袁華：謝謝李尚榮先生帶來的有溫度的普惠金融實踐分享。
    接下來演講的是中融國際信托有限公司常務副總裁游宇先生。游宇先生2013年加入中融國際信托有限公司，現任中融信托常務副總裁。曾供職于中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會，從事信托公司、證券公司等非銀行金融機構監管和業務工作22年，有請！

游宇：尊敬的各位嘉賓：
    大家下午好！很榮幸有機會與大家分享交流。
    “放眼世界，我們面對的是百年未有之大變局�！边@句話是習主席在2017年末接見全體駐外使節時說的。過往幾年，我們看到從海外到國內，從實體經濟到金融市場，從大類資產到監管政策，無一不在發生著變化，這些變化相互交織，最終構成了一個巨大的變局。這就是我們所面臨的新時代的前奏。
    對金融企業而言，如何穿越變局、回歸本源，如何繼續保持定力、推進改革、鋪墊未來？就成為進入新時代的首要任務，也是開創新業績的基礎。
    金融行業正在經歷一場自上而下的變革。剛剛過去的2017年是金融監管大年，一行三會等監管機構針對資管行業、銀行、公募、私募、保險等出臺了一系列金融監管政策。今年以來，金融行業監管依然保持著嚴格的態勢。開年短短幾周以來，一行三會陸續公布了規范債券交易業務的302號文及其配套文件89號文、規范商業銀行委托貸款的2號文、“三類股東”的認定和規范政策，基金業協會還停止了對參與借貸活動的私募基金的備案。1月13日，銀監會又下發了進一步深化整治銀行業市場亂象通知的4號文，延續了2017年“三三四十”監管檢查脈絡，繼續規范引導銀行業回歸本源、合規經營、穩健發展。
    這些政策從不同業務角度進行嚴格監管，其核心邏輯依然秉承了2017年全國金融工作會議的“三任務”（服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革）、“四原則”（回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向）的主題。這些政策組合拳的出臺，高度體現了黨中央、國務院支持實體經濟、嚴防市場風險、加強監管協作、統一監管標準的基本立場和堅定信心。上層制度建設的加強，短期內對金融機構的傳統業可能會受到影響；但中長期看，統一監管有利于引導各類金融機構，包括銀行、信托、券商、保險資管、基金等向各自本源業務回歸，促進金融系統整體健康發展，有效降低金融體系的系統性風險。
    在新形勢下，對于金融業來說，已經不是轉不轉型的問題了，而是如何轉得更好，做得更好�？陀^的說，信托行業轉型有著較好的基礎，信托行業在金融業中也仍具有相對的制度優勢。時至今日，信托行業已有近40年發展歷程，已逐步建立起了一整套適合自身發展的業務模式和監管體系框架，尤其是2015年銀監會信托部成立以來，大力推進金融基礎設施建設，信托產品登記制度、信托行業保障機制及慈善信托業務等信托基礎制度安排迅速落地，信托監管的專業化水平達到了新高度。對比不同類型的金融機構，信托公司目前已經發展為資管市場上業務發展最久、規制最完善的機構，多年積累的經驗、歷史業績和客戶基礎，也都為行業的長遠健康發展奠定了基礎。
    對中融信托而言，在與行業共成長的30余年里，公司逐漸由一家小型地方性信托公司成長為業務覆蓋全國的大型信托公司。發展中，中融信托順應市場變化，不斷進取，并于2014年底主動尋求轉型。轉型不易，是“啃硬骨頭”。在當時，這樣的選擇意味著我們要付出更多的精力，而且前景到底如何？誰也不敢下定論。
    這3年來，在“從單純的資金提供者轉型成為集私募投行、資產管理和財富管理于一體的綜合性金融服務提供者”的轉型戰略下，中融信托持續調結構、控規模，加強主動管理能力。過程中，我們經歷了很多轉型期需要承受的陣痛，業務轉型的效果也在2017年得以逐步體現。
    具體到業務，在私募投行方面，中融不放棄傳統業務，但堅持“穩中收縮”的原則，在結構上收縮傳統融資類業務，并嚴格業務標準，一事一議，收縮以單純融資為目的的業務，尤其是非一線城市的房地產融資業務。資產管理方面，中融堅持服務實體經濟的大方向，加強主動管理能力，提升綜合金融服務水平。一方面圍繞資本市場開展包括上市公司定向增發、并購重組、IPO等業務；另一方面響應國家產業政策，與地方政府合作成立產業基金，參與國企混合所有制改革，開展城市更新業務。此外，還與商業銀行、資產管理公司等金融機構合作，開展主動管理型資產證券化業務。
    財富管理方面，中融信托也是在行業里最先開始建設直銷團隊的，依托多元化的產品體系和強大的投顧團隊，中融服務著數萬名高凈值人群和國內主流金融機構客戶。（目前，中融信托已經建立了一個覆蓋全國30個主要城市，擁有一只金融行業從業背景超過90%的，高素質、專業的理財團隊）可以根據客戶的理財需求、資金體量、風險偏好等綜合因素，為客戶匹配精選產品，制定專屬的資產配置方案。在轉型進程中，中融還加大了家族信托業務的發展，專門設立家族辦公室，推出標準化家族信托產品和系列客制化家族信托產品。2017年，家族信托業務受到客戶追捧。在全國20個城市舉辦家族信托主題客戶沙龍達60場，收到近百名客戶提交意向需求。
    對于轉型，我們仍在路上，雖“道阻且長”，但我們相信“行則必至”。被迫轉型，還是擁抱變化、抓住機遇引領轉型，不同的思維也將決定不同的未來。
    未來，中融將不忘初心，繼續推進業務轉型，積極服務實體經濟，助力新舊動能轉換，還將在業務發展中不斷提高自身主動管理能力，在股權投資、財富管理等領域尋找新的突破。在業務選擇上，我們持續看好財富管理業務，將通過發展家族信托、慈善信托等業務，讓財富人群能夠在中國本土獲得更好的財富傳承服務。期間，我們將始終把合規管理、風險控制放在最重要的位置上，對客戶負責、對市場負責。
    百舸爭流千帆競，攻堅克難奮者先。在2018年這個中國經濟結構重塑的開局之年，中融信托將與全行業一起，用信心和行動去迎接挑戰，助力提升金融行業服務實體經濟的能力，為建設融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次金融體系貢獻力量，以積極的心態和行動去迎接和推動中國經濟高質量發展的新時代的到來。

主持人袁華：謝謝游宇先生分享給我們關于非銀金融行業未來的深入思考。下一位演講的嘉賓是中國人民大學重陽金融研究院的院務委員兼宏觀研究部主任賈晉京先生，有請！

賈晉京：謝謝主持人，大家好！
    為了不忘初心，所以我打算首先回顧一下我們今天這個論壇的主題是什么，今天是第一屆新時代資本論壇，這個單元的主題是“直擊改革痛點，回歸金融本源”。所以我的破題就是，我們來看一看當今是一個什么樣的對于金融來說的新時代，而且非常適合在當今這個時間點上來破這個題。我們要首先從當今的改革痛點來看，最后探索回歸金融本源的方式。
    我今天這個題目叫做《從“三個人”看金融格局巨變》，可能大家比較好奇是哪三個人。今天上午在報告發布環節，發布了我院的研究報告，《大接替：國際金融危機十周年來的世界經濟動能轉換》，這份報告相信上午開幕式的時候大家已經拿到手里了。這份報告講了當今金融危機十周年這個時間點上，過去全世界經濟和金融發生的大的宏觀層面的變化在哪里。從“三個人”來看當今直接的金融變化，實際上是對于下一步要發生事情的一點劇透，非常適合于在金融危機十周年的這個時間點來看。
    當今世界有三個人改變了世界的金融。哪三個人？第一個人是“野蠻人”；第二個人是“隱身人”；第三個人是“機器人”。為什么說這三個人深刻的改變了當今世界的金融，并且會在未來給我們每一個人的生活帶來完全不一樣的改變？這是什么原因？
    我們首先來看“野蠻人”。如果說什么事情是二十一世紀以來地球上人類社會發生最大變化，什么事情是2008年到現在金融危機10年來發生的最大變化，實際上這個變化是很明顯的。今天在座的基本上都是搞金融的，搞金融的往往有一點是身在其中，不太注意到這種變化。我經常接觸一些不是搞金融的人，說到這種變化的時候，不是搞金融的人就會感到非常驚詫，沒有想到發生了這樣的變化。這個變化就是，實際上2001年之后21世紀才發生了一個現象，就是錢的數量，貨幣數量論，錢的數量變得遠遠大于實體經濟活動的數量。而在此之前，這個情況事實上是沒有發生的�，F在這個錢的數量變成是一個遠遠的大于實體經濟數量的年代，基本上有這么幾個大的數據。
    全世界的角度來看，衍生金融的數量，場外衍生大概是700萬億美元，場內大概是300萬億美元，全世界的金融機構總資產大約是200到300萬億美元。世界上實體經濟一年的全球總的GDP大約75到80萬億美元的樣子，根本就不在同一個數量級上面。這個里面會產生的一個直接的我們可以用現象來觀察的，就是當今世界并購的數量，這是《證券日報》昨天的報道，全世界并購的數量連續三年，預計很快就會變成連續四年超過3萬億美元。并購大規模的發生，我們說并購的時候，經常用“野蠻人”這個詞來講，這個是反映了當今世界金融的活躍程度，它是一個表征。當然，背后實質的現象就是錢的數量遠遠大于實體經濟活動的總量。
    第二個人是“隱身人”。實際上帶來的深刻影響遠遠不止是會發生并購這樣的一些表征明確的現象。我們知道，人和經濟當中最直接的關系就是人的經濟行為，所有人的經濟行為加起來就是經濟。人的經濟行為是要通過什么呢？通過就業和通過公司來看。但是現在世界上有一個大的現象在于，全世界包括中國在內，以及包括西方所有的主要經濟體在內，美歐日全都是每年的新增注冊公司的數量在大幅度的上升。但是與此同時，如果我們看所有的總的就業人數，比如說美國這個數據叫做勞動參與率，也就是參與勞動的人口在總人口當中的比例是常年持續下降的，在大接替報告里面有這個數據，美歐日都是這樣一種數據上的體現。工作的人口總數占總人口當中的比例常年在持續下降，并且如果涉及到西方大公司的新聞，往往是這些公司在大幅度的裁員。這里就產生了一個非常有意思的問題，為什么工作的人總數在下降，但是公司的數量卻在飛快的上漲。這個里面難道不是存在一些“隱身人”嗎？因為總要有人才能支撐公司的數量。事實上如果我們從單獨的公司來看也能夠看得到，現在我們說一個企業集團，過去的年代一個企業集團可能就是一個法人。但是現在世界上大多數的企業集團是N多個公司的集合體，這個公司的數量往往一個大的企業集團，不說具體的名字，凡是最著名的大企業集團，往往可能注冊了幾千家，甚至是幾萬家公司。而絕大多數的幾千家，幾萬家公司，實際上都可以簡單的去注冊，并且同時也可以簡單的去注銷，它發揮一個法律上法人的角色。也就是在法律上面，他就可以融資了，他就可以往外借錢，可以借別人的錢。我們可以看到，這里面實際上“隱身人”現象反映的是當今直接經濟大的循環當中，金融本身自身可以構成它的循環，它就可以由一些法人來承擔循環當中主體的角色，而不一定對應著真實的自然人。
    第三是“機器人”。實際上剛才我認為，前面幾位演講嘉賓講的已經相當充分了。所以現在我們面對著這樣一個世界，錢的總數要比實體經濟的活動量大，當然實體經濟的活動量是跟統計的規則有關系的。錢物的總數比實體經濟的活動量要大，更大的錢的總數里面的行為主體是一些法人，法人不一定對應自然人。這些法人通過什么樣的一些方式在行為呢？完全可以通過機器人產生他的行為。這個世界就有意思了，就相當于變成了一個人的實體經濟行為是一個世界，而機器人的虛擬經濟行為，事實上可以構成另外一個世界。這就好像阿爾法狗構成了一個跟自然人下的圍棋完全不同的圍棋世界一樣，事實上這種事情在全世界，如果從國際的角度來看，并不稀罕，并不奇怪。比如我舉美國一個典型的超大型的對沖基金的例子，美國很多靠量化投資自動交易的對沖基金，90%以上的員工是工程師，為了維護電腦，你也可以理解成為了維護機器人。他的這個機器人管理的交易量，一個對沖基金的內部黑池，也就是內部引導用戶，指導用戶進行交易，形成的黑池的這個交易量，公司內部交易量要大于紐交所的交易量。為什么公司內部交易量會大于紐交所的交易量？因為它可以在全球1000多個市場，不光是紐交所這一個市場，還有商品市場，純粹的衍生金融市場以及黃金市場等多個市場。在這多個市場之間，一個公司內部形成的交易量大于紐交所的交易量。我們完全可以把這種經濟行為，把這種金融活動看成是一種存在于人類自然人構成的實體經濟之外的另外一個世界。這種事情當然是過度的衍生化，所以我們現在講如何從這個現象再來看回歸金融本源，實際上這些是當今誰也繞不開的。
    前面講了這三個人的問題，是當跟誰也繞不開的金融這么一個客觀的新時代。并且下一步，隨著人工智能，隨著機器人的發展，這個情況還會繼續深化。但是恰恰告訴了我們一個如何回歸金融本源的，不忘初心的新的可能性。這個新的可能性在哪兒？實際上愛情要看這“三個人，這個現象最初來源于哪里？實際上最初來源于世界上三個分化：第一個分化，源于西方發達國家的金融市場形成的虛擬經濟體系跟他們的實體經濟體系分化；第二個分化，全世界的實體經濟的中心，也就是工業中心跟西方之間的分化，中國成了這個工業中心，所以這是第二個分化；第三個分化，人工智能創造的經濟活動將會跟人類的經濟活動之間產生一個比較大的分化。但是這個并不必然導致更進一步的虛擬化和金融化，因為如果我們看中國的經濟來說，中國在虛擬經濟這一塊，其實并沒有走得那么遠，所以就會產生一個現象。
    我們中國絕大多數的資產并沒有被納入到越來越金融深化，越來越虛擬化的這種軌道上。同時我們中國的實體經濟也并沒有大規模的脫實向虛，與此同時，我們中國現在成了新的工業中心，就存在什么樣的可能性？我們能夠通過一種新的大規模的，跟實體經濟密切結合的新的可能性，類似于現在的共享經濟里面的共享單車這樣的可能性，創造出一些引導那些虛擬資金向實體經濟流動的新的方向和可能性。
    舉一個例子能夠說明這個問題，比如京東方生產液晶面板，它的特點是必須投資幾百億的人民幣去砸這個項目，你才知道未來能不能砸得出來。并且還不是說你砸了幾百億，你知道它肯定能砸得出來嗎？不可能。過去的實體經濟和這種完全是傳統的金融手段的條件下，京東方是靠貸款來支撐的。但是現在有巨大的錢的總量，同時有真實的需求支撐，中國最關鍵的是有巨大的需求支撐量，我們就可以為像京東方這樣，為人類開辟未來新的美好生活的項目，提供一種新的資金的去處，從而開辟一并不是脫實向虛走向虛擬經濟深化的一條道路，這就是未來有可能會在中國產生的一個金融回歸本源的新型現代化道路。
    我的演講就到這里，謝謝！

主持人袁華：賈晉京先生的演講給我們帶來了一個廣闊的視野，讓我們從一個新的視角來審視經濟，審視金融的價值。同時，賈晉京先生的演講也給我們分的論壇劃上了一個完美的句號，非常感謝。也感謝六位嘉賓對我們的傾情分享，還要感謝各位嘉賓全程參與，主動配合，與我們一起圓滿的完成了證券日報社第一屆新時代資本論壇活動，感謝大家！

網絡直播主持人：本次網絡直播到此結束，感謝您的關注！