主持人：2020年，對中國經濟、中國資本市場來說，都是“道阻且長，行則將至”。第三屆新時代資本論壇，聚焦2020年資本市場主要亮點預測、科創板與創業板改革等市場熱點，多位上市公司董事長就如何打造上市公司核心競爭力建言獻策；另外，論壇上還將舉行科創領軍者聯盟成立儀式。看點十足，敬請期待。

主持人：尊敬的肖鋼主席，尊敬的各位領導，各位來賓，各位媒體同行，大家上午好！

我是來自于中央電視臺財經頻道的姚振山，主持證券節目已經19年了，這兩年發現一個問題，資本市場的活動基本上不再請我，我一直在納悶到底怎么回事，我知道了，因為市場不好。但是這一次證券日報邀請我，也是我的老朋友跟陳社長都非常熟，他們一邀請我就在想，好幾年沒有邀請我，今年為什么邀請我，我今天早上早早來了，這么大規模的會場，這么多上市公司參與，給我的感覺可能牛市真的來了，否則的話也不會請我來主持。

第三屆證券日報舉辦資本市場的資本論壇，凝聚在資本市場新的改革開放，我想對2019年來說，無論是從世界經濟、中國經濟，還是資本市場本身，都會給大家留下非常深刻的印象，無論是中美貿易摩擦，到英國脫歐，到世界的貿易格局陷入到紛爭，再加上地緣政治，再加上中國經濟本身進入到改革的深水區，我們可以看到一系列的改革都在不斷往前推進，都同時也會遇到眾多的阻力。但是，六穩也在發揮著重要的作用，推動著整個經濟持續的往前發展。

資本市場從年初證監會新的領導班子上任提出“四個敬畏”，到各項改革的推進，到注冊制試點的落地，科創板的運行，再到新三板，包括創業板綜合改革的逐步推進，我們也可以看到資本市場面對著越來越開放的環境，大家對資本市場未來的發展可能也充滿了更多的期待，所以今天我們匯聚各方面的嘉賓和專業人士，在這里去研討一下未來資本市場的改革路徑，以及它將會面對的未來發展的方向。

接下來請允許我介紹一下今天出席活動的重要嘉賓和領導。中國證監會原主席肖鋼，證券日報主管部門經濟日報社副總編輯鄭波，中國上市公司協會會長宋志平，深交所黨委副書記、監事長楊志華，中國證券投資者保護基金公司副董事長劉慧蘭，中證中小投資者服務中心有限責任公司董事長郭文英，全國股轉公司黨委委員、副總經理張梅，中國證券業協會黨委委員、秘書長張冀華，中國證券投資基金業協會黨委委員、秘書長陳春艷，全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民，萬博新經濟研究院院長、萬博兄弟資產管理公司董事長滕泰，以及證券日報社社長陳劍夫同志。

還有包括人民網、新華網、上海證券報，21世紀經濟報道，第一財經，近50家媒體的代表，對你們的到來表示熱烈的歡迎。下面開始今天第一環節，有請主辦方證券日報社社長陳劍夫同志致開幕辭。

陳劍夫：尊敬的肖鋼主席，尊敬的各位領導，各位嘉賓，上午好！

首先對大家的蒞臨表示熱烈的歡迎和誠摯的感謝！2019年已接近尾聲，再過幾天資本市場就將邁入“而立之年”，在這個時間節點上，我們主辦第三屆新時代資本論壇，聚焦“夯實創新，資本市場再起航”這一主題，既對更加成熟和穩定發展的資本市場，充滿著更多新的期待，也對中國經濟的新出發，充滿信心。

打造一個規范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場，是新時代資本市場發展的新要求，這12個字的定位既符合國際市場的關注，也順應我國資本市場的階段性特征和發展規律，是資本市場必須完成的重大使命。

今年以來，資本市場深化改革的力度空前，全面發力，多點突破，縱深推進，重要領域和關鍵環節取得了突破性進展，設立科創板，并試點注冊制成功落地，創業板，新三板深改全面啟動，對外開放和與全球資本市場的互聯互通正在“加速度”，而制度供給，包括并購重組、再融資等新規漸次出臺，《證券法》的修訂也在緊鑼密鼓進行中。

資本市場正在經歷著一場從量變到質變的改革，既著眼于夯實規范發展的體制機制，也意味著“而立之年”的資本市場正在積蓄更大能量。

作為經濟的睛雨表和溫度計，資本市場的改革發展與實體經濟的關聯性越來越大。資本市場不僅僅是一個工具性的市場，其自身也蘊涵著主體性的力量。我們既期待上市公司提質增效，為資本市場提供穩定的基礎支撐，也期待資本市場為改善融資環境、優化經濟結構、激發創新創業動能、防范和化解金融風險，增加居民財產性收入，提供更多可能和解決之道。

因此，本次論壇我們準備了豐富的議題，上午是總論壇，下午還有首席經濟學家、和產業論壇的討論。我們希望借各位專家學者、企業家的分享，碰撞智慧，相互啟迪，相互溫暖，共同找到經濟振興和資本市場遠航之策，給市場更多的方向感、確定感。我們相信，悲觀是一一種警醒，而樂觀和信心，才能創造未來。

最后，再次向蒞臨論壇的監管部門、金融界、企業界、新聞界的各位領導和嘉賓、各位朋友表示衷心感謝。有我們在一起，相信論壇定會圓滿成功。  

主持人：謝謝陳劍夫社長的熱情洋溢的歡迎致詞。接下來有請經濟日報社副總編輯鄭波致詞。

鄭波：各位嘉賓，各位朋友，大家上午好！在我們喜迎2020年之際，證券日報社舉辦的第三屆新時代資本論壇如期舉行，大家一起為資本市場出謀劃策，助力深化改革正當其時，意義重大。我代表經濟日報張社長對本次論壇舉辦表示衷心的祝賀！

資本市場與實體經濟是相輔相成的關系，事業興旺繁榮，資本市場才能持續健康發展，我國資本市場建立近30年來，服務國家經濟建設和改革開放走出了一條有自己特色的發展道路，服務實體經濟的能力總體上不斷的增強，目前中國股市規模再居全球第二，商品期貨市場成交量居全球第一位，今年以來，滬深股市IPO融資近2000億元，已增發、配股、可轉債、優先配資超過了1萬億元。資本市場快速發展，得益于我國經濟持續穩定增長和不斷深化改革開放。

資本市場發展也給經濟帶來一系列的變化，優化了融資結構，推動了各類企業管理運營機制改革，推動了金融機構和金融管理體制改革，開辟了各類市場主體，財富管理的新途徑，拓寬了經濟活動的渠道。這些重大的變化是彌足珍貴的，對成熟的經驗要進一步的推廣和應用。與我國經濟質量發展的要求相比，與國際發達市場的水平相比，我們資本市場總體上還在成長過程當中，一些深層次結構性、體制性、機制性的矛盾還有待解決。大而不強是現階段資本市場一個突出的特征，要進一步提升資本市場的包容性，順應性、普惠性。

良性資本市場要靠經濟高質量發展支撐，經濟有活力，資本市場才能發展起來，要堅持增強內功和協同外力相統一，努力提升產業基礎能力和產業鏈水平，從全球合作來看，要加快區域和雙邊自貿協定和投資協定談判，推動外貿和外資的高質量發展，令人振奮的是中國堅定開放的主張，得到了世界積極的回應，上個月最大的海外項目在廣東湛江落地，今年初特斯拉在海外最大的項目在上海開工，今年年底投產，預計明年還會有一些新的能源，新型石化和電子信息等外資大項目陸續在中國落地。

明年1月1日外商投資法將正式實施，剛剛審議通過的外商投資法實施條例同步配套實施，這必將增強全球投資者對中國的信心，助推中國與世界各國的一同發展。

新的一年即將開始，我們要按照中央經濟工作會議的部署，扎實工作，銳意進取，不斷深化結構性的改革，我們將全面堅持小康社會打贏三大攻堅戰，每個人都在參與中華民族的偉大復興，為中國經濟高質量發展，為資本市場走向更加規范、透明、開放、活力，有韌性，為中國夢一起努力，在此我再次祝愿2020年中國資本市場在穩定健康的發展上更進一步，祝愿投資論壇成功。謝謝大家！

主持人：接下來介紹的這位，在他任內，開通了滬港通，資本市場的雙向開放成為現實，在他任內也讓退市制度成為現實，同時對新股發行制度的改革也更進了一步。下面用最熱烈的掌聲歡迎肖鋼主席。 

肖鋼：尊敬的陳社長，鄭波副總編，各位女士，各位先生，大家上午好！

很高興能有機會參加證券日報社舉辦的第三屆新時代資本市場論壇，今天我要講的題目是推進股票發行注冊制改革。黨的十八大以來，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場，習近平總書記對發展我國資本市場做出了一系列的重要論述，他強調指出資本市場在金融運行中具有牽一發動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。同時，明確地要求要以關鍵制度創新，促進資本市場健康發展，改革完善資本市場的基礎制度，下決心在注冊制退市等關鍵制度上，盡快取得實質性突破，提高上市公司質量。習總書記特別在注冊制、退市這些關鍵領域、關鍵制度上下了“下決心”三個字，字字值千金，充分說明推進關鍵制度的改革是相當的不容易。

當前，科創板已經成功的開啟，注冊制試點也在平穩的運行，正在審讀歷經六年的證券法修訂草案，按照全面推行注冊制的基本定位，規定證券發行制度，不再規定核準制。大力精簡優化發行條件，調整發行程序，特別有一條要取消發行審核委員會的制度。這是我國資本市場發展史上具有里程碑意義的重大改革。

大家知道注冊制源于英國，興于美國，1844年英國股份公司法允許以注冊形式設立的公司公開發行股票，在這個公司法之前，英國有一部反泡沫法，這個法律規定公司不得公開發行股票，實行了很多年，后來發現不行，之后新出臺了公司法。

19世紀末美國剛開始是各州，聯邦不管股票發行，各州制定了各自的證券法，各個州對股票發行進行監管，當時的州證券法也被稱為藍天法，也就是說要遏制發行人出售沒有任何實際價值的證券，為什么叫藍天法？就像在藍天上劃出一塊地方，以這個地方為基礎，來發行證券，說這個地方是很好的，就以它為基礎來發證券，當時叫藍天法。換成今天的流行語言，實際就是你別忽悠，藍天上劃出一片云來，你就發證券，實際上不要忽悠。到1929年美國股市崩盤，1933年出臺了美國的證券法，這個證券法就改變了美國以州監管為主的體制和模式，重塑了新的監管體系，確立了注冊制。

值得一提的是美國在立法的時候，曾經也發生過激烈的爭論，那么這個爭論主要是兩派，一派認為政府監管機構對向公眾發行債券的投資價值應該要做出判斷。另一派則主張解決投機的辦法不是政府的父愛主義，而是給投資者提供充分的信息，最后是信息披露這一派占了上風，從此就開啟了以信息披露為原則的注冊制。

回到今天，注冊制不是登記備案制，有人說既然是注冊了，登記一下，備案就行了。對股票發行還是需要進行嚴格的審核，有人就問既然注冊制還要對股票發行進行嚴格的審核，那還要改什么呢？那不就是核準制嗎？我說不對，注冊制和核準制到底有什么區別？對股票發行都要審核，為什么非要叫注冊制，不就是核準嗎？我認為這里面有很大的區別，注冊制是一種市場化程度較高的審核機制，其審核的理念、文化和方式，與核準制有很大的不同，我認為體現在以下四個方面：

第一，發行股票籌集資本，是企業天然擁有的權利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業能不能發行，何時發行，以什么價格發行，均應由企業和市場決定，這個理念和核準制是完全不同的。這就從根本上改變了證券監管部門對新股發行，調節奏、管價格、控規模的范式。

第二，以信息披露為中心，監管部門要以投資者的需求為導向，而不是以監管者的需求為導向，讓企業披露充分和必要的投資決策信息，而不對企業資產質量和投資價值進行判斷，也不對發行人背書，更不是選秀和擇優，這一點和核準制又有很大的區別。談到這里，就要處理好新三性和老三性的關系，我們講老三性是什么呢？就是信息披露要真實、準確、全面，就是真實性、準確性、全面性。現在出來了新三性，就是招股說明書的齊備性、一致性、可解釋性或者可理解性，這就來了一個新三性，所以在注冊制和核準制的區別，在核準制的條件下，證券監管部門要對信息的真實、準確、完整要負責的，要對這個老三性負責。而在注冊制條件下，證券監管部門，審核機關，只對新三性負責。那也就是說老三性的責任有人負責，而不是由證券監管部門來負責。當然老三性和新三性也并不是對立的，也并不是割裂的，兩者相互聯系，相互補充，共同構成信息披露的質量與水平。

注冊制條件下的審核方式，是不斷的提出問題，不斷的回答問題，不斷的豐富和完善信息披露內容的一個互動的過程，比如中國人壽保險公司到美國去上市的時候，SEC美國證監會提出了問題超過了三千個，多輪的問題，那么體得回答，你每次的回答都是對信息披露內容的完善。阿里巴巴到美國去上市的時候，我曾經問過馬云，提了多輪的問題，一輪一輪的回答，直到最后一輪還剩一個問題，回答完了就可以發行上市了。證監會說沒有問題再要問了，你就可以走了。只要發行人披露的內容達到了信息披露制度和規則的標準，就可以放行。因此注冊的審核不應該以否決發行申請為目的，除了對于違反國家利益和公眾利益應當依法否決以外，不以否決為審核工作的目標，這一點和核準制有很大的不同，這就可以保證企業自己掌握證券發行上市的審核時間，這個時間不是由監管部門掌握，而是企業自己掌握。任何一個企業就會有穩定的運行，從申請遞交開始，到最后能不能放行，這是一定要有一個穩定的預期，企業自己能算出來，這是在當時的核準制條件下是不可能的。注冊制恰恰是一個非常重要的特征，如果要搞注冊制，企業沒有穩定的預期，從遞申請到最后不知道哪一年，這個不叫注冊制，一定要有一個穩定的預期，除非監管部門依法否決。

第三，各市場參與主體歸位盡責，發行人是信息披露的第一責任人，真實、準確、完全首先是發行，你是第一責任人，你必須負責，中介機構比如說券商、會計師事務所、律師事務所等，承擔信息披露的把關責任，必須把關。投資者自主做出決策，并自擔投資的風險，這就從根本上消除了監管機構和市場主體的博弈，變成了市場主體之間的博弈，老三性出了問題，第一找發行人，你是第一責任人，第二，找中介機構，你不要找證監會，證監會沒有那么能力去核實，必須要自己搞準了。要從根本上改變證券監管部門同市場主體的博弈，因為在核準制下，券商也好，發行人也好，會計師也好，相當多的一部分時間是在和監管兜圈子，和監管過招，你有你的招，他有他的術，他們之間在博弈。這樣就變成了一個市場主體之間的博弈，這樣就有利于培育形成市場自我約束的機制，增強市場主體的選擇和判斷能力，和風險承擔能力。

第四，實行寬進嚴管，注冊制與大力強化監管執法為基礎，監管部門重在事中事后監管，嚴懲違法違規行為，維護投資者的合法權益，這是注冊制的一個很重要的方面。

綜上所述，注冊制改革的核心在于理順市場和政府的關系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好的解決發行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規范監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，讓市場發揮配置資源的決定性作用。

縱觀全球資本市場，注冊制沒有統一的模式，包括我國的香港地區、臺灣地區，他們的做法都不一樣，沒有統一的模式。也不存在最優的模式，各個國家和各個地方要根據自己的情況實施注冊制，注冊制都要受到歷史背景，發展階段，法律制度，監管執法水平和投資者結構的因素的影響，逐步形成適合自身特點的發行制度。即使對于同一個市場，在不同的階段也會有變化，注冊制也是在變化的。也就是說注冊制作為普遍采用的市場化的機制，是一個逐漸發育成熟的一個動態過程，因此，我國實行注冊制既要借鑒國外的經驗，又不能照抄照搬，必須積極穩妥、循序漸進的推進，在改革實踐中不斷探索完善符合我國實際情況的注冊制。

有人擔心注冊制推行以后，新股會擴容，會導致市場的資金短缺，加大股市的下行壓力，這種擔心應該說也不說沒有道理，還是有一定的道理，事實上這個問題一直困擾我們市場多年，爭論也從未停息，這個問題其實蠻復雜的，我認為涉及到股票供給和需求的理論，以及股票供求與市場穩定的關系，我覺得既是一個重大的理論問題，當然也是一個實際問題，實踐的問題，股票的供求不同于商品的供求，也區別于貨幣的供求，IPO、定增、再融資、限售股的解禁等看作的是股票的供給，股票的供給并不決定股市的中長期走勢，而股票的需求是多層次的，它要受到投資者對宏觀經濟相關政策、風險偏好、資產配置、突發事件和心理預期等諸多因素的影響，所以股票的供給對需求的沖擊并不是直接對應的，我國長期以來股票供給受到嚴格的管控，總體表現為個股的估值偏高，即使在熊市期間，不少個股的市盈率仍然是偏高，即使非常IPO，價格終究也要回歸到價值。

我國股市建立29年以來，明年就是30周年了。我們已經經歷了9次IPO暫停，累計暫停時間超過了五年之久，這在其他境外股票市場是少見的，即使這樣，大家回過頭來看29年的股市發展，也沒有解決牛短熊長的問題，所以靠暫停IPO，靠控制IPO的數量，解釋不了股市低迷的問題。實證分析表明暫停IPO和重啟IPO，對股市沒有多大的作用，不能決定故事中長期的走勢，并沒有改變我國股市牛短熊長的狀況。我國牛市持續時間293天，大概是十個月，每次牛市不到一年，而熊市平均持續680天，大約22.6個月，熊市持續時間是牛市時間的2.3倍，不是說IPO擴容造成的狀況，有更深層次的制度原因，體制機制上的原因，所以推進注冊制改革，不僅涉及到股票發行，而且事關重塑資本市場的生環境，是一項牽一發而動全身的牽牛鼻子的工程，可以帶動和促進資本市場相關領域的改革，不搞注冊制，退市制度很難實行，監管的體制很難轉型，不搞注冊制，對違法違規的嚴懲，法律的修改就很難促進，投資者的保護也很難落到實處，所以注冊制是牽一發而動全身，是起著帶頭的作用，對資本市場領域的改革有帶頭作用，不僅僅是發行。所以我認為這是打造規范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場的必然要求，也是結果我們股市長期存在的體制機制問題是治本之策。

我想借這個機會，對注冊制再做一點分享，讓我們共同期待2020年資本市場健康發展的又一個春天，謝謝大家。

主持人：下面是論壇第二個環節，進入到大咖說，因為對于資本市場未來的改革，各個方面都有很多的期待，但是在不同的參與方，可能理解和認知不太一樣，所以我們今天請到的嘉賓來自于證券市場的各個行業，各個口，聽聽大家各自對資本市場有什么樣的理解，當這些理解如果匯集在一起，能夠求大同，存小異的情況下，我相信對于資本市場未來的發展，大家會有一個一致性的意見，也會推動資本市場更好的發展。

首先有請深交所黨委副書記、監事長楊志華同志做主題發言，他在證券監管系統工作了20多年，對深圳先行示范區也有深刻的理解。有請。

楊志華：尊敬的肖鋼委員，各位領導、嘉賓：
很高興受邀參加證券日報“第三屆新時代資本論壇”，我謹代表深圳證券交易所，對本次論壇的成功舉辦表示熱烈祝賀！向長期以來關心支持深交所改革發展的各界朋友表示衷心感謝！

習近平總書記高度重視資本市場建設，要求通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。黨的十九屆四中全會提出，加強資本市場基礎制度建設，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。中央經濟工作會議強調，完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全退出機制，穩步推進創業板改革。本次論壇以“夯實與創新——資本市場再起航”為主題，對于助力資本市場改革發展具有現實意義。借此機會，我結合深交所工作，與大家交流一些想法。

長期以來，深交所積極服務實體經濟和國家戰略全局，堅持市場化、法治化、國際化方向，注重支持科技企業、成長型企業、民營企業發展，初步建成板塊特色鮮明、產品豐富多元、監管規范透明、運行安全可靠、服務全面高效的多層次市場體系，IPO家數、股票融資額、股票成交額等核心指標躋身全球主要交易所前列，初步建成全球最具活力的高成長市場。

深交所現有上市公司2200余家，總市值約23萬億，覆蓋全部9大戰略性新興產業，其中民營企業占比超7成，高新技術企業占比超7成，戰略新興產業企業占比超4成，信息技術、醫療保健等新興行業市值占比達36%。深市上市公司2018年研發投入3444億元、同比增長22%，近三年營業收入復合增長率達19%，高科技、高成長特征明顯。
特別是創業板市場設立10年來，堅持貫徹落實創新驅動發展戰略，累計為790家企業提供股權融資近8000億元，總市值超過6萬億元。創業板上市公司年均研發支出占營業收入的比重超過5%，持續高于A股平均水平，7成以上公司屬于戰略性新興產業，9成以上公司擁有國際或國內領先技術，6成左右公司的產品、技術能夠實現進口替代，涌現出邁瑞醫療、寧德時代等一批行業龍頭企業，形成鮮明的板塊特色和顯著的創新資本聚集效應，已成為僅次于納斯達克的全球第二大支持創業創新的市場。

當前，我國正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，迫切需要進一步發揮資本市場資源配置功能，引導社會資本投入實體經濟，更好服務我國經濟社會發展全局。

今年以來，黨中央、國務院先后發布《粵港澳大灣區發展規劃綱要》《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見》，證監會也制定了全面深化資本市場改革總體方案，對資本市場建設發展提出明確要求、作出具體部署，資本市場改革步伐不斷加快，改革舉措持續落地，改革政策合力逐步形成。深交所將堅持“四個敬畏”“一個合力”工作要求，從服務國家戰略全局角度出發，加快推進落實改革任務，不斷完善市場基礎功能，助力經濟高質量發展。

第一，加快推進創業板改革并試點注冊制。我們將按照證監會統一部署，充分借鑒設立科創板并試點注冊制的成功經驗，研究完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度，積極推動創業板注冊制改革落地，擴大創業板包容性和覆蓋面，增強服務新經濟能力。目前，《上市公司重大資產重組管理辦法》已經修訂實施，其中優化完善了創業板上市公司并購重組相關要求，允許符合國家戰略的高新技術企業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市，支持上市公司調整存量、做優做強。

第二，著力提高深市上市公司質量。上市公司是資本市場的基石，習近平總書記多次強調要提高上市公司質量，證監會專門制定實施《推動提高上市公司質量行動計劃》，力爭通過3-5年努力，使上市公司整體面貌得到較大改觀。我們將從深交所實際出發，認真落實行動計劃，助力上市公司高質量發展。

一是健全基礎制度。構建以《股票上市規則》和《規范運作指引》為主體，以行業信息披露指引和業務信息披露指引為兩翼，以業務操作規范為支撐的監管規則體系，不斷增強規則體系的針對性和有效性，用高質量的規則體系、市場化的制度機制約束市場行為，提升信息披露質量，促進上市公司聚焦主業、規范發展。

二是提高監管質效。充分尊重市場規律，突出重點、精準監管。推進科學監管、分類監管、專業監管、持續監管，支持優質企業做強做優，對高風險公司持續關注、對癥下藥，嚴厲打擊市場炒作和違法違規行為，切實做到“抓兩頭、帶中間”。

三是暢通市場出口。認真履行退市主體責任，嚴把退市制度執行關，依法依規推動市場出清，促進形成優勝劣汰的市場生態。

四是激發市場活力。支持以產業整合為重點的并購重組，支持上市公司通過股權融資等資本市場工具降低杠桿率，更好發揮市場資源配置功能。

第三，加快豐富深市產品體系。本周一，深交所成功上市首只衍生品——滬深300ETF期權，進一步完善產品體系，豐富市場風險管理工具，實現股票、債券、基金與衍生品的全覆蓋。我們將持續推進產品創新，不斷優化多元產品體系，為市場提供更多投融資工具，進一步強化市場資源配置功能，更好吸引中長期資金入市。

第四，不斷完善市場服務機制。深交所始終堅持服務為本，構建在地化服務體系，形成跨地區的培育服務協同工作機制。依托在地化服務體系，加大企業培育服務力度，強化政策宣傳，提供專業解讀，力求將改革紅利惠及更多企業，為實體經濟發展注入更多動力。

第五，牢牢守住風險防控底線。資本市場全面深化改革的順利推進，離不開穩定的市場預期和市場環境。深交所將持續加大市場運行監測力度，堅持以信息披露為中心優化完善上市公司監管機制，加強交易全程監管，積極防范化解股票質押等重點領域風險，為落實重大改革任務夯實基礎。

各位來賓，當今科技發展日新月異，新一輪科技革命和產業變革正席卷全球，國內一些創新企業在技術研發上已經處于世界前沿，正處在產業化突破、發展的前夜，迫切需要資本市場雪中送炭。服務創新型成長性企業、提高上市公司質量，離不開市場各方的共同努力。深交所將按照證監會統一部署，全力推進全面深化資本市場改革舉措實施落地，不斷完善基礎制度，持續提升服務能力，充分激發市場活力，以優異成績迎接深交所成立30周年！

最后，預祝本次論壇圓滿成功，謝謝大家！

主持人：下面有請中國證券投資者保護基金公司副董事長劉慧蘭發表演講。

劉慧蘭：尊敬的肖主席，各位領導，各位嘉賓:
大家上午好，非常高興來參加第三屆新時代資本市場論壇，首先我謹代表中國證券投資者保護基金有限公司，對論壇的舉辦表示熱烈的祝賀，對長期以來關心和支持投資者保護事業的朋友，表示衷心的感謝！

全面深化資本市場改革是我國金融工具供給側改革的重要的內容，投資者作為市場參與主體，為國民經濟的發展做出了重要的貢獻，一直以來保護投資者，特別是中小投資者的合法權益，是我國資本市場治理體系的重要內容和關鍵環節，20多年來，伴隨著資本市場的改革發展，有關各方在共同參與，各司其職，推動具有中國特色的證券投資者保護體系逐步形成，投資者保護成效也在不斷的改進。當前，資本市場面臨新的機遇，同時也面臨著新的風險和挑戰，在新的形勢下，如何不斷的完善投資者保護措施，切實提升投資者保護的效果，是投資者保護工作者需要深入思考的重要的命題。

因此，此次論壇的舉辦，有非常重要的現實意義，借此機會，我介紹一下我們公司近年來在投資者保護工作中所做的一些探索，并且就今后一段時間投資者保護工作的努力方向，談幾點看法。

第一，中國證券投資者保護基金有限責任公司，在投資者保護工作方面的一些積極的探索和實踐，一是扎實做好投資者資金安全監控和預警，積極支持科創板和滬深300ETF期權等創新業務，牢牢守住投資者的錢袋子。公司作為證券市場唯一的資金安全監控機構，全面監控證券市場投資者兩億多資金的賬戶，合計萬億的交易資金，針對發現的風險線索，做到抓大抓小，及時提出意見，向證監部門報告，切實維護著投資者的權益。

今年針對資本市場重大的創新和改革，積極的部署，提前謀劃，創新設計了新的監控方案，為創新業務開展提供了有力的保障。

二是持續評估資本市場投資者保護狀況，客觀反映投資者的保護的實際問題，不斷推動投資者保護體系的完善，為了落實國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見，其中有關于建立中小投資者合法權益保障檢查與評估體系的要求，我公司構建了一套比較完善的投資者保護狀況評價指標體系，持續十年對投資者保護制度、證券期貨、稽察執法，上市公司、證券公司和公募基金管理人，開展了多主體，多層次的投資者保護狀況的評價，對推動投資者保護體系完善，提高各市場主體投資者保護水平發揮了積極的作用，在投資者中獲得了家高的獲客度。

三是探索開展全口徑投資者結構分析，為統籌做好投資者保護工作提供大數據的支持。我們把基金公司作為資本市場重要的基礎設施，擁有全市場投資者結構和交易行為的匯總，和底層明細的數據，2018年我公司組織開展了首次全國股票市場投資者狀況的調查，對當時1.42億全市場投資者客觀數據，和17萬自然人投資者主觀數據進行了比較分析，較為客觀、全面的反映我國股票投資者的狀況，今年以來我們整合證監會系統的數據資源，動態觀測，投資者結構的變化，開展了投資者結構分析，為輔助監管部門了解投資者動態提供精準有效的信息。

第四，不斷優化12386中國證監會的服務熱線工作，發揮服務投資者的橋梁作用。今年以來，我公司以機制創新為引領，全面提高了12386熱線的運行效率，訴求轉辦，處理機制由以前的以證監會的相關部門為中心為樞紐，轉變為以我公司為樞紐，為投資者的訴求47.62萬件，為投資者挽回經濟損失突破了一億元。

第五，積極踐行委托調解的機制，公司探索多種糾紛解決機制，相互并存，相互補充的有中國特色多元證券體系糾紛解決模式，成立了調解委員會，建立了高效的群體性證券糾紛調解系統。公司創建了共管賠償賬戶的調解模式，也被北京市高院和上海金融法案寫入了司法規范性的文件，確定為一個專門的調解機制。目前我公司也成功調解700多起證券虛假陳述的案件，投資者獲得賠償金額達到了1個億。

第二個方面的內容，提升投資者保護工作成效的努力方向，基于公司今年兩開展投資保護狀況的評價工作，對投資者保護現狀的一些了解，公司經過了實踐的探索，談幾點：一是進一步完善投資者保護制度體系，目前我國強沒有形成專門的投資者保護發力，相關規定散落在各類法律法規當中，我們認為進一步加強關于投資者保護的頂層設計，對監管部門自律組織的職責和要求進一步的明確，建立更加有利于保護中小投資者的維權和救濟的制度環境，為他們樹立理性投資的理念和風險防范的意識，可以根據投資者不同的特點和需求，針對不同的投資者群體，按照國際證券法組織倡導的公平性和適當性原則，進行差異化的投資保護，更有針對性的投資者教育服務工作。

三是充分利用新技術，新手段，防范化解系統性風險，投資者保護是一個系統性關聯性、復雜性命題，我們應當優化工作方式，通過大數據、人工智能等分析手段，科學度量和深入分析資本市場各方面投資者保護的實際效果，變化趨勢，突出問題，對這個市場風險提前監測預警，讓數據說法，以助力科學決策。

四是完善投資者保護手段，投資者作為市場流動性的參與者，市場預期的影響者，風險的承擔者，公司治理的參與者，其行為直接影響資本市場資源配置，資產定價和緩釋風險等功能的發揮，因此要必要摸清投資者的規模結構，交易行為特點，以及心理需求，刻劃資本市場投資者的整體形象和特征，對進一步完善投資者保護工作，還是具有重要的意義。

最后，要完善先行賠付的一些制度安排，增強投資者的獲得感。先行賠付借助各方面的力量，構建資本市場民事主動和解的路徑，作為一種訴訟糾紛的解決途徑，先行賠付已經顯現出了它的優勢。盡快完善推動這一個制度，使其更加科學合理，發揮更好的投資者保護作用。我的發言完了，謝謝大家！ 

主持人：按照證券法新的四審的修訂，關于投資者保護，也是提了更多的明確的目標。接下來有請中證中小投資者服務中心有限責任公司董事長郭文英，有請。

郭文英：尊敬的肖主席，鄭副總編，陳社長，各位嘉賓，大家上午好，非常高興參加這次證券日報舉辦的新時代資本論壇，借此機會向一直以來關心支持和投資者保護工作的各位領導，各位嘉賓，表示衷心的感謝！

下面我結合投資者服務中心的工作，向大家報告一下投資者保護工作，投護工作，同時談一下下一步我們要做什么。

資本市場發展的好不好，應該說一個重要的標志就是投資者，尤其是中小投資者合法權益保護的好不好。投資者合法權益怎么來保護，現在應該說從國務院到證監會，都有一系列的指示和批示，而且也出臺了大的國九條，小的國九條，應該說是方方面面都非常重視，現在也是提出了構建投資者保護的大格局。

那么投護中心是格局里面的一個方面，一個主體，一個環節，投保中心是2015年12月份成立的，當時有這個機構，我才能到這里，非常感謝肖主席。

作為證監會管理的一個投資者利益保護機構，成立五年來形成了一系列的探索和摸索，現在我們也做了大量的投資者保護工作，我想投資者保護工作是需要越來越多的人，越來越多的機構，越來越多的媒體來參與，也需要投資者更多的參與進來。

成立以后，主要做了幾項工作，一個是喚醒中小投資者的股東權利意識，投保中心有所有上市公司的股票，我們就是做一個帶頭大哥，做示范，做引領，做積極的股東，做合格的股東，做示范的股東。通過法律的手段，從市場的角度，通過行使執行局、股東大會召集局等權益，發揮示范引領的作用，引導中小投資者積極行權，用腦投票，而不是用腳投票。

截止到今年的11月底，我們一共持有上市公司3700多家的股票，通過發送股東建議函，公開發聲，聯合其他機構行權等方式，累計行權2500多場，行使股東權利3700多次，應該說起到了很好的示范引領作用。

第二，做調解，我們提升證券糾紛的化解能力，主要是貫徹落實證監會和最高院關于全面推進證券期貨糾紛，多元化解機制的意見，這個意見里就是要把矛盾盡量不要搞到訴訟去，在系統內、在行業內，進行化解。我們推出了小額十條機制，然后建立了全國性的糾紛調解網絡。目前一共登記的案件是12580件，受理的8725件，調解成功是5715件，投資者的金額是20.33億元。另外我們與全國35個轄區，39家中高級人民法院建立了對接的機制。小額調解的機制已經推廣到全國34個轄區，覆蓋了179家證券、期貨、基金和投資咨詢法人機構，應該說在金融法院的支持下，示范化解+調解這種模式已經形成了，首單判決之后，大量的案件請我們來調解。

第三，健全完善維權機制，提升中小投資者的維權效果，推動完善證券總體性的訴訟機制，在示范判決的基礎上，探索證券公益訴訟，推動集體訴訟，今年推動了好多，現在說修訂證券法和這個有一定的差別，但是進步也是非常大。如果說是對上市公司進行罰款，或者是追查，等于我們的股民又受到了二次傷害，所以我們今后要對上市公司的實際控制人，大股東，真正侵害投資者合法權益的人來追責，要讓他們不敢侵犯投資者的合法權益。

我們為上海金融法院，全國首例證券虛假案方正科技做了損失核定，同時以專家證人的身份出庭接受質詢，我們提起訴訟24件，訴求的金額達到了1.14億元，我們有九家法院委托我們來做虛假陳述案件的損失核定，核定的金額達到了3.2億元，涉及到的人數2000多位。

第四，我們創新投教的方式，保護投資者的一個重要的方面，就是要提高投資者自身保護能力，如何提高投資者自身保護能力，我們通過我們股東來了這個節目，還有投護論壇，還有投教活動，包括四報一刊，全景網等這些媒體舉辦的各種活動，來普及維權的知識，讓投資者真正能夠掌握維護自身合法權利的權益知識，我們去年和證券日報開展了519中小投資者保護宣傳周這個活動，效果也很好。經過五年的實踐、摸索，我們形成了以投資者教育工作為基礎，通過持股行權、糾紛調解，支持訴訟等方式，來保護中小投資者合法權益的投護模式，下一步我們將繼續做好方方面面的工作，主要做好以下幾個方面：

第一，積極推動制定投資者保護專門的一些法律、規章，或者是規定，尤其是將來有可能的條件下，把投資者保護條例做出來，這是一個尚方寶劍。

第二，從具體來說，要做好聯合投資者機構，聯合有關的基金和機構來行權，提升行權的質量，通過行權，提升上市公司的質量，上市公司做好了，根本上才是投資者的利益得到保護。我們要設立一個全國性的證券調解中心。

第三，要完善訴訟機制，現在形成了證券法，提出了訴訟代表人的制度，我們要認真的研究，同時在計算軟件方面，下一步要擴大操縱市場和內幕交易這一方面，我們要來探索和研究同時完善公益律師的管理，發揮公益律師團隊的責任。

第四，我們還要從多層次，多方位，多角度開展形式多樣，內容豐富的投教活動，讓投資者掌握維權和行權的知識。

新時代呼喚新的擔當，新時代需要我們有新的作為，正在審議的證券法為我們投資者保護打開了更大的空間，提供了更為堅實的法律保障，我們投保中心將踐行以人民為中心的理念，按照四個必須，一個合理的工作要求，秉持為民風險，專業引領的核心價值，與系統內外各單位，新聞媒體等方方面面，加強配合協作，深化創新投資者保護的方式、舉措和機制，為廣大中小投資者合法權益保護做更多努力，做更多貢獻。最后預祝本次論壇取得圓滿成功。謝謝大家！  

主持人：下面有請一位嘉賓，剛剛來到會場，是央企的雙料董事長，他有一句名言，上次跟我說，企業是經營出來的，不是管出來的，他剛剛退任央企董事長，又履行了更大的責任，履行幾個月，已經給800個上市公司的董事做了培訓，歡迎中國上市公司協會會長宋志平。

宋志平：尊敬的肖主席，各位領導，各位媒體的朋友們，大家好！

今天非常高興來參加第三屆新時代資本市場論壇，也代表中國上市公司協會感謝長期以來證券日報對上市公司的健康發展所給予的大力支持和巨大的努力。

本次論壇主題是夯實與創新，資本市場再起航。我覺得這個題目非常得好，也是大家心里的一種期盼，剛才主持人說了，其實我是5月11日出任上市公司協會的會長，現在也只是七個月的時間，在這七個月的時間里面，我也走訪了許多家上市公司，剛才主持人介紹說我給800名董事長進行了培訓，其實加上剛剛我在深圳的對深圳片區的200名董事長，已做了一千家董事長和高管的培訓。

現在大家最關心的就是明年資本市場的情況，我也是心里最關心的是這件事情。在路上也了解了肖主席剛才給大家講的一些主要的意見，我也非常贊成，明年的情況我們還是積極正面的去看待，在這一方面今天給大家介紹下我的一些想法，一些看法。

我想資本市場有三點非常重要，第一點，經濟的基本面，十九屆四中全會剛剛召開，中央工作會議也剛剛召開，這些會議給我們輸送了什么樣的一些信息，我覺得最重要的就是告訴了我們，經濟面穩中向好，長期向好的基本趨勢沒有改變。我覺得這是一個大的前提，也是我們經濟一個大的基礎。

我們現在確實有下行的壓力，也有對貿易目的帶來的問題，還有結構調整也給我們帶來一些壓力。但是看到這些壓力的同時，我們還是要看到我們的一些有利的方面。我們是有14億人的大市場，有90萬億元以上GDP基礎，這是我們一個大的情況。全世界的企業也沒有中國企業這么幸運，我們自己有14億人的大市場，同時我們還有一帶一路的市場，全世界的企業都沒有像我們這樣好的情況，這應該是一個主流。所以我希望看問題還是要積極正面去看。

這次中央經濟工作會議上也概括了，我們有改革開放以來積累的雄厚物質基礎，有超大規模的市場優勢和內需潛力，有龐大的人力資本和人才資源，這是我們一些有利的方面。所以這個時刻我們還是應該堅定信心。總理講信心比黃金還重要，我覺得明年就是信心是我們的基礎。

前幾天我去中國企業家峰會講，我說企業家的精神非常重要，還是要把心放平，踏踏實實的，扎扎實實去做，不管經濟增速高一點，低一點，我覺得對我們企業來講，還是要踏踏實實的做事，明年的基本面還是會穩中向好，這是資本市場和上市公司的一個基礎。

第二，關于上市公司的質量，這是大家非常關心的。十九屆四中全會也指出要加強資本市場基礎制度的建設，要完善資本市場基礎建設提高上市公司質量，健全退出機制，穩步推進創業板和新三板的改革，關于資本市場質量這個問題，其實這幾年來，一直是黨中央、國務院、證監會一直要求的集中工作，也是上市公司協會一個中心的工作，談到上市公司的質量，我先把上市公司的基本面給大家簡單介紹一下，現在上市公司A股公司，有3770家，這個數字每天都在更新，如果加上在美國，在英國，在新加坡，在香港的上市公司，我們可能有4800家上市公司，美國現在是有440家上市公司，其實我們總的上市公司的家數實際上超過了美國，但是我們講得比較多的是在滬深兩地上市的A股公司現在有3770家，58萬億元市值。

上市公司覆蓋了中國的國民經濟90個大行業的所有的行業，中國500強上市公司里面占有70%，2018年上市公司所創造的利潤，占整個企業的利潤40%，占稅收的30%。今年前三個季度實體經濟的上市公司，所創造的利潤占規模以上工業企業利潤的50%，也就是說占到半壁江山。我們國家上市公司還是經濟的壓艙石。明年正好是上市公司從第一次上市的30年紀念日，只是30年的時間，美國的資本市場已經有200年的時間，所以30年來，上市公司從無到有，從小到大，從大到強，現在成了中國經濟的壓艙石，成為了晴雨表，應該首先還是要看到上市公司所創造的巨大成績，這是我們的基本面，應該積極正面的去看待。

當然上市公司也有一些問題，這些年來我們也走過了一些彎路，也有一些失誤，我們的上市公司也出現了這樣那樣的問題，也有個別的上市公司違法違紀，不停的爆雷，這個我們也要客觀的看待。但是我們總是辯證去看，看到兩方面，既看到了非常有利的成績，同時也看到了不能的不足和問題。恰恰是因為這些不足和問題，現在整個大家對資本市場，對上市公司，大家就提出了新的要求，這就是上市公司必須要提高上市公司的質量，這就是上市公司質量我們提出的大的一個背景。

上市公司的質量還有哪些內容呢？現在證監會在這一方面抓得很細，證監會現在出臺了推動提高上市公司質量行動計劃，用三到五年的時間，使公司的質量有一個質的改觀和質的提高。在上市公司質量這一方面，其實是有七個大的方面，46項工作，我也想簡單跟大家再說一下這7項工作。

第一，信息披露的有效性，大家知道信息披露是上市公司的生命線，因為我們的資本市場實際上是一個信息市場，大家主要靠信息，進行分析和進行投資。如果信息失真，那么這個市場就不是真實的市場。如果上市公司信息不是真的，那么這個上市公司就不是一個真的上市公司，會就會出現很多的問題。第一條重中之重的工作，就是要提高信披的有效性。
第二，治理的規范化，我們老講上市公司質量，我講有三個內容，第一，公司的治理規范化，第二，績效，第三，責任，所以治理的規范化是我們上市公司質量的一個重要的內容，這是我們對上市公司質量的要求。

第三，市場制度化的改革，現在證監會推出了一系列的重組、分拆、退市等一些制度化的改革。
第四，退市的常態化，關于退市是一個敏感話題，因為大家一提到退市，上市公司不愿意，股民也不愿意，地方政府也不愿意，但是不符合上市公司的標準了以后，你在里面待著，也只能增加一些成本。所以該退就得退，退是常態化。我研究過美國資本市場，美國上市公司的半衰期是十年半，每十年半會有差不多一半的公司進入了重組和退市，保證了吐故納新。我們的市場也應該是優質優價，劣質劣價，有進有出，優勝劣汰。所以要提高上市公司的質量。

第五，化解風險，有一些公司還有質押和擔保的風險，借貸的風險，對于我們來講要提高上市公司的質量，要抓住這些，要化解這些風險。

第六，提高監管的有效性。

第七，改善上市公司的生態，上市公司是第一責任人。上市公司協會在這里面也是重要的一環，證監會相當于裁判員，制定規則和執行規則，上市公司協會是證監會管理的上市公司的自律組織，同時也是上市公司之家，所以從我們來講，我們也要多做一些工作，提高上市公司的質量。

第三件事，我想說的就是投資文化，這也是非常重要，我想給大家講四句話，我也希望我們的投資文化也能夠改善和提高。我想講四個回歸，一個是從盲目的投機回歸到理性的投資，第二，從脫實向虛回歸到實體經濟。第三，從概念的炒作回歸到企業的真正價值，第四，從短線炒作回歸到中長期持有，我覺得這是給投資的文化，我們也要進行相應的改善和提高，我是覺得如果我們經濟的基本面穩定向好，如果上市公司的質量能夠切實的提高，如果我們的投資文化能夠得到改善和提高，我覺得明年資本市場的春天一定會到來。謝謝大家！

主持人：謝謝宋會長，宋會長以他幾十年的企業經營企業，包括對資本市場的理解，給我們也提出來很多能夠落地的一些解決辦法，其中兩點很重要，第一，上市公司要高質量發展，同時還有一點投資文化也需要得到改進。

下面繼續腦力激蕩，下面有請中國證券業協會黨委委員張冀華秘書長。

張冀華：尊敬的各位領導，各位來賓，大家上午好！

非常容幸參加第三屆新時代資本論壇，首先我謹代表中國證券業協會對本次論壇的順利舉辦表示熱烈的祝賀，向證券日報長期以來對證券行業的大力支持，表示衷心的感謝！

再過四天，即將迎來2020年，2020年是全民建成小康社會，實現第一個百年奮斗目標的決勝之年，也是資本市場全面改革深化之年，本次論壇以夯實與創新，資本市場再起航為主題，很有意義，結合本次論壇的主題，我就目前宏觀經濟加快轉型升級，資本市場全面深化改革的新形勢下，證券行業如何把握新機遇，加強能力建設，全面實現新發展和大家交流幾點看法。

第一，新的歷史時期，證券行業發展面臨難得的新機遇，黨中央、國務院高度重視資本市場的發展，習近平總書記多次對資本市場做出重要指示批示，2018年中央經濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場，今年黨的十九屆四中全會決定，把加強資本市場基礎制度建設，作為國家治理體系和能力現代化建設的重要內容之一。兩周前閉幕的2019年中央經濟工作會議進一步明確指出要完善資本市場基礎制度，建立具有高度適應性競爭性和普惠性的現代金融體系，這些多為新時期資本市場的健康穩定發展指明了方向。

我們可以充分感受黨中央對資本市場的發展寄予厚望，深刻認識到資本市場在實體經濟轉型升級中承載的歷史使命。證券行業作為資本市場最重要，最核心的中介機構，與資本市場并生共存，面對當前的新時代，新形勢，將迎來難得的歷史發展機遇，一是宏觀環境為行業發展創造了有利條件，黨中央、國務院將資本市場改革和發展提高到了牽一發而動全身的高度，這是對資本市場的一個全新的定位和定義，證券行業要著眼于大局，構建良好市場生態，增強活力、韌性和服務能力，努力實現高質量發展。

二是供給側結構性改革，為行業發展提供了新機遇。供給側結構性改革就是用增量改革促存量調整，優化投融資結構，促進資源整合，實現經濟可持續發展與人民生活水平不斷提高，證券行業可以發揮多元化和綜合化的金融中介服務優勢，靈活運用市場工具，在促進實體經濟轉型升級中發揮更加重要的作用。

三是擴大資本市場對外開放，為行業發展帶來了歷史緊迫感。積極推進資本市場對外開放是更好的滿足經濟高質量發展的必然要求，當前資本市場正以前所未有的格局和力度，邁出對外開放的新步伐，這一歷史浪潮將為證券行業，尤其是中小證券公司帶來緊迫感。

證券行業需要在對外開放進程中以更加積極的態度，苦練內功，迎接挑戰，提升能力，努力前行。

四是資本市場全面深化改革，進一步釋放了微觀市場主體的活力和動力。

近一年來證監會按照市場化和法制化的方向，推出了科創板注冊制的一系列的改革措施，將顯著推進行業生態重塑，進一步發揮證券行業在資本市場的核心功能。

2019年證券行業前三季度業績同比增長明顯，131家證券公司實現營業收入2600億元，較2018年前三季度同比增長近40%，未來隨著改革紅利不斷釋放，證券行業將迎來全新的發展。

五是行業文化和生態建設，將為行業發展打造良好基礎，易主席提出健康良好的行業文化是行穩致遠的立身之本，證券行業將在加強的行業建設，將進一步行業前行的（專實）文化理念，將為成為證券公司長期穩定健康發展的底氣所在，力量之源。

2020年將是資本市場全面深化改革，深入推進的一年，在以市場化為導向，更大發揮市場主體功能的改革形勢下，證券行業的功能作用將進一步發揮，主體責任將進一步加大，自身發展也面臨著更高的要求，一是專業能力需要顯著提升，以適應市場化機制的要求，以投資銀行能力為例，科創板和注冊制下的新股發行制度，是以市場機制為主導的發行制度，發行、承銷研究等業務均需要證券公司的專業能力，證券公司需要就發行人是否符合科創板定位做出專業判斷，需要對科創企業建立更具有針對性的研究體系，解決科創企業估值難題，價值發現能力，盡職調查能力，發行承銷能力，將成為注冊制下投資銀行核心競爭力的最關鍵因素，對投行質量控制體系帶來新的考驗。

二是金融服務供給需要有效增加，以滿足服務實體經濟高質量發展的要求。我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，供給側結構性改革和產業升級都離不開資本市場的有力支持。企業發展中有著股權融資，債權融資，并購重組，風險管理和投資管理等多方面的需求。

證券公司應以實體經濟的需求為導向，以客戶的需求為導向，幫助優化企業的融資結構，降低企業融資成本，優化企業產權結構，降低市場主體經營風險，不斷豐富金融工具，整合有效資源，提升資源配置效率，有效增加金融服務供給，更好地服務于經濟高質量發展。

三是風險底線需要牢牢堅守，以維護資本市場長期健康、穩定的要求，隨著資本市場全面深化改革的逐步推進，市場主體的活力將得到進一步的激發，證券公司的業務功能將會進一步發揮。在開展金融業務，提供金融服務的過程中，證券公司必須牢固樹立底線思維，高度重視風險管理與風險防控，做到業務規模和管理能力相適應，業務范疇與風控水平相匹配，提升全面風險管理能力，以穩健經營保障業務發展，牢牢守住不發生重大風險的底線，健全證券公司合規管理體系，顯著增強行業合規管理能力。

三，證券行業要加強能力建設，實現新的跨越發展。面對難得的發展機遇，證券行業要以此為契機，進一步提升核心競爭力，更好的服務實體經濟轉型與人民財富增值的需要，一是進一步加強企業文化建設，提升行業軟實力，健康良好的企業文化是行業軟實力和核心競爭力的重要體現，是行穩致遠的立身之本，證券公司要堅持正確的發展理念，更加注重聲譽和責任，維護客戶、企業和國家的長期利益，規避短期不當的逐利行為，走可持續健康長期發展之路，使證券行業真正成為受社會尊重的行業。

二是進一步提升投資銀行功能，增強服務實體經濟的能力，投資銀行是證券公司的核心業務，是金融服務實體經濟的重要樞紐，在服務直接融資，提高市場資源配置效率方面，發揮重要作。在市場化導向和信息披露為核心的機制下，證券公司要進一步梳理投行業務體現，進一步提升保薦質量，拓展業務服務的深度和廣度，做好應用財務顧問和資產管理等金融服務方式，支持實體企業并購重組和產業整合，為融資渠道提供多種管理工具，更好發揮金融支持實體經濟的功能。

三是，提高金融服務的水平，更好滿足人民財富增長的需要。解決好投融資兩端的需求，一方面是把資金輸送給融資方，服務實體經濟發展需要，另一方面，也為資本輸出方提供服務的保值增值服務，為投資者提供多層次，多品種的風險收益相匹配的產品和服務。因此，證券公司需要進一步提升財富管理能力，為投資者提供包括金融產品銷售，資產配置，投資咨詢，理財規劃等在內的服務，注重客戶細分和產品服務的創新設計，打造集客戶分析，賬戶管理，投資分析，考核管理等多項功能的財富管理撮合服務平臺。

加強為投資者實現資產增值的能力，以及服務質量，有效提升財富管理服務效率，四是進一步覆蓋金融科技應用，形成創新驅動發展新格局。當前金融科技日益成為證券行業發展的重要驅動力，在金融治理現代化的推動下，金融科技的應用將進一步加大，證券公司在業務運營中需要加強大數據、云計算、人工智能等金融科技的應用，通過科技手段，提升業務管理能力，客戶服務能力，要在金融科技領域加大投入，推進業務、風控、金融科技三者的高度融合，使科技成為推動組織變革，業務變革，管理變革，服務變革的重要驅動力。

五是進一步完善風險管理體系，提升金融風險管理水平，風險管理能力是證券公司的核心競爭力，也是支撐行業高質量發展的生命線。當前證券公司應積極適應風險管理的新形勢，努力構建與業務發展相適應的全面風險管理體系，不斷創新風險管理工具和方法，有效完善風險識別，風險測量，風險評估的風險控制機制，持續提升金融風險管理水平。

各位領導，各位來賓，各位朋友，建設一個強大的資本市場，需要一個強大的證券行業，我們相信在資本市場全面深化改革再起航的征途中，中國證券行業將會抓住機遇，夯實基礎，創新發展，進一步強化能力建設，為實體經濟和人民生活提供更高質量的金融服務，全面實現行業新發展。

最后祝本次論壇取得圓滿成功，謝謝大家！

主持人：謝謝秘書長，相信資本市場的改革，證券業協會會發揮更重要的作用，讓我們各位成員企業每一位參與者，能夠明確自己的目標和自己的定位。
接下來有請中國證券投資基金業協會黨委委員陳春艷秘書長發表演講。

陳春艷：截至2019年11月末，證監會監管和協會自律管理下的資產管理規模合計46.55萬億元，占我國全社會資產管理規模的半壁江山。截至12月26日，22家外資私募證券投資基金管理人完成登記，共備案65只基金，總規模約70.5億元人民幣。

陳春艷表示，目前，私募基金已成為重要的資產管理主體，在受托管理居民財富，形成創新資本，在服務實體經濟與創新型國家建設中具有重要作用。

私募基金已成為我國直接融資體系中的重要有生力量。截至2019年三季度末，在協會備案的私募基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達11.18萬個，為實體經濟形成股權資本金6.36萬億元。從三季度末私募基金所投資產賬面價值分布看，股權類資產占比已超過46.2%。

私募基金是落實國家創新發展戰略、支持中小企業發展最有效的金融工具。截至2019年三季度末，私募基金在投中小企業項目5.98萬個，在投本金2.00萬億元；在投高新技術企業3.10萬個，在投本金1.27萬億元。

私募基金為經濟發展提供了寶貴的資本金。2018年私募基金投向境內未上市未掛牌企業股權本金新增1.22萬億元，相當于同期新增社會融資規模的6.3%，為豐富直接融資體系做出重要貢獻。2019年前三個季度，私募基金投向境內未上市未掛牌企業股權的本金新增0.44萬億元，為企業發展提供了寶貴的資本金，有力推動了供給側結構性改革與創新增長。

陳春艷坦言，雖然私募基金發展已經取得了長足的進步，但在發展過程中還存在著一些問題和困難。私募行業發展的頂層制度設計有待進一步完善；長期資金供給不足，投資偏好短期化。行業缺乏長期投資理念，對轉型升級和科技創新的支持不足，自身能力仍需進一步加強。

12月23日，中國證券投資基金業協會（簡稱“中基協”）發布了《私募投資基金備案須知（2019版）》（簡稱《備案須知（2019版）》）。陳春艷表示，《備案須知（2019版）》針對嚴重阻礙私募行業良性發展的問題予以約束和規范，也是對備案工作現有規則的細化和總結，通過明確規則的方式不斷提升備案工作透明度。

《備案須知（2019版）》主要修改內容包括9方面，一是明晰私募基金的外延邊界。二是厘清管理人、托管人職責。三是重申合格投資者要求。四是明確募集完畢概念。五是基金封閉運作及例外。六是基金存續期限要求。七是細化投資運作。八是規范關聯交易。九是差異化備案要求。

陳春艷表示，從基金業協會登記備案的數據表明，我國私募基金為實體經濟提供了寶貴的資本金，有力推動了供給側結構性改革與國家創新發展。下一步，協會將繼續完善對行業的自律管理，加強行業誠信約束，完善長期資金到長期資本的制度建設，推動私募基金更好服務實體經濟高質量發展。

主持人：證券業開始引入外國友人做秘書長，作為記者的敏感，最后發現陳秘書長是土家族，普通話很有她獨特的味道。再次謝謝您！

接下來有請德高望重全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民同志來做主旨演講。

王忠民：如果從證券市場角度創新夯實的舉措來看，一定當屬科創板的出世。如果從一個社會，一個民族長期發展的基礎，一定當屬科技在產業當中的有效應用，所以我把今天的分享主題定義為科技證券化的場景與姿態。

我們會先梳理一下工業文明以來，世界在科技進步當中如何讓科技能夠盡早的和資本、投資、證券、證券市場鏈接起來，才催生了科技的進步和科技的應用。如果有工業文明的大爆發，我們一定會找到學科大爆炸，那個時候生物學、物理學、化學，其他的學科蓬勃而出，每一門學科都形成了自己的科學體系和科學成果，當這些科學體系和成果在制造領域，在一系列方面大幅度應用的時候，人類的工業文明，人類由科技到技術，技術到產業，產業到產品，大爆發的時期才形成。

其中有一個關鍵環節，所有這些科學知識出來的時候，都沒有具體把它資本化，我們只是給了個人最大的名義，今天我們看公式定理的時候，都是說誰提出來的，給的這個自然人有很大的社會名望，相對論的提出者我們都會想到愛因斯坦。

專利制度，這一項是你發明的，你就可以申請專利，誰用專利誰就要向你付費，專利有保護期，保護期還可以讓人去應用，科學可以變成一個技術，技術可以變成現金流的來源，可以成為一個資本和其他的生產要素，用專利去投資一個公司。進一步的發展會說，所有的信貸機構當中，可以接受專利去作為抵押資產去借貸的時候，把專利融到公司，看專利占公司的股權比重有多少。把所有這些技術，就這一項技術，我作為創始合伙人如果其他的資本愿意投資我，我可以在天使投資，VC投資當中，融入了大量的錢，去估值我的科技資產。這個時候我們會說科技發現了價值的基礎，而資本催生了這個基礎的時候，技術可以分享多少未來的資本增值，這是天使投資、VC和PE這個時期當中不斷投資的升級鏈條。

當技術越成熟，到PE階段，我們就說它已經帶來的現金流，已經帶來了生意。更進一步的邏輯是當證券市場，二級市場可以讓一項技術創新和資本結合，形成的公司可以在它非盈利階段就可以掛牌的時候，這個時候就成長了，這個時候就成了證券化對于科學技術之間在二級市場當中形成的一個龐大的場景，而這一場場景才讓無數的投資人，公眾投資和社會公募交易體系圍繞技術證券化，設計出一整套的交易制度體系。這一整套證券交易制度體系，恰好是人類技術進步和資本有機結合，和資本有機的市場化估值，完成了一個歷史性的閉環和歷史性的成長發展。這是全人類的，全社會的。

我們自己四十年前改革開放開始，科學春天那一次大會，給做科學的人名譽大增長，社會地位和社會形象大大增加了。進一步的發展它也可以做專利，再進一步發展，可以在現在當中拿這個去作為抵押資產，再進一步發展可以拿這個是入股到企業里面，那是光入股企業里面的專利和技術能夠占百分之多少股權，整整走了20年的歷程，先是5%，后來是10%，再30%，再說超過三分之一，超過三分之一可以超過50%，再說可以絕對控股，可以相對控股，關鍵有兩次突破，不在股權里面占股份的東西，可以由少到多，最終的一次突破是如果你這個股份占據的比重不僅可以絕對控股，相對控股，還在于你還可以把期權放在里面。這樣一個期權未來如果收益增多了以后，股權的比例之上，還可以帶來現金流的利潤分配當中多分配一些，如果這一系列的東西都進來的時候，才是中國讓科學技術和資本有機結合的一個歷程。

我們會發現十年前人民幣投資在獨角獸當中比較少，是那個時候我們的天使和VC真正的投資于科技創新領域當中的生態體系，缺少資本維度的建設和發展。今天全球的獨角獸有一半在中國，中國的一半在中關村，是因為中關村這個地方有大學研究所，但是缺的資本，資本最近十年以天使和VC的角度進入到其中，才讓我們的獨角獸進入成長的快車道，而這個邏輯當中才讓更多的科學技術資本化，完成了這一波技術。如果PE看他們在這個過程中賺錢了，大量的PE就可以推動中國經濟的發展。

我所在社保基金在這個領域當中獲得長期的增長，我們的資本匹配了社會的估值和發展。如果科創板的心聲就是讓前面不斷占領這樣一個技術領域的，可以在證券市場當中去蓬勃而出的。在一級市場我們投獨角獸的時候，如何去估值，如何估值技術的成熟度，如何去說我的商業模式對你的應用，對你帶來收益的貢獻和技術本身的進步在拓展新產品，信市場當中的貢獻有多少，怎么去估值？這個估值不僅經常會形成我們投資不同的判斷，更多德惠在私募股權投資角度當中形成不同的交易結構，特別有一種交易結構，技術創始人在引入資本的時候，要不要不斷的放棄自己的治理和決定當中的控股權，如果資本當中放棄了控股權利，要不要在收益的期權當中放棄大部分的權利，要不要在公司未來的戰略和控制權，和支配的治理權當中放棄？如果這三個層次都放棄的話，技術實際上是在資產的估值當中慢慢降低了作用，而吸納了資本。如果資本都吸納了，占到了公司較大的比值，現在不僅沒有放棄期權，更多還得到了公司未來治理當中的董事提名權和投票權的時候，實際上是科技的估值比資本的估值，從未來的角度上來講大的多。如果把這個估值放在二級市場當中，突然科創板來了，可以和公眾投資者，和未盈利的技術公司，和已經進入的資本一塊去估值它，這個意義就相當重大。不僅早期的創始人及時退出和持續成本獲得資本，前期投資者也有二級市場動態的閉環退出的預期考慮和發展。科創板的推出形成了資本估值，技術估值成長發展的有效閉環。也會推動中國科學技術的發展，一定會對中國社會從科技和證券市場兩個維度，帶來巨大的沖擊。

基于科學技術和資本的結合，只有放到一個全社會的廣泛估值角度，才可以給出它一個從投資判斷資本入場的角度，估值的準確性。我們回往過去，技術到底在公司里面占50%，還是51%的比重，技術有可能占到100%，如果只需要資本，那么就去信貸市場借錢就行了，把資本還給你，最后剩下的都是我的東西。如果是一種商業模式，特別是數字化時代的來臨，TOC端商業模式的拓展，這個商業模式應該在資本估值當中應該占多少，是你在股東權益分配當中形成的。

我們在二級市場當中，是否能夠捕捉到的所有今天IPO科創板的公司，你都認為它對技術的估值和對資本的估值，和對新商業模式的估值都是一致的，都是公平的，然后你去投這樣的公司，你有獨到的眼光感覺到他已經IPO，或者他商業模式和技術估值估低了，誰也回答不了這個問題，有多少人下單，有多少人去買這個公司，和這個公司的股權結構，期權結構和分配結構。如果今天看年度的創新邏輯是科創板，科創板在科技和創新兩個維度當中，你到底占多大社會的維度，應該說兩個維度只有交給市場去判斷，只有交給市場的每一天，每一分的投資判斷當中，把它的動態邏輯才可以展現出來。

科創板今天叫注冊制，實際上這個場景當中的根本邏輯是什么？不是資產本身的證券化，而是這個資產能夠帶來未來的收益可能性和收益權的證券化，如果是收益權的證券化，已經具有過去資產投資沉淀資本的多少有關系，但是關系已經不大。如果是收益權的證券化，我們今天說因為收益權今天的收益判斷和未來收益成長的成長曲線，乃至于沒有收益的時候，減虧的曲線圖會是什么樣的，這個證券市場應該構建的第一姿態是什么？這就是基于信披的證券制度體系，而不是基于資產單一數據的證券化邏輯。

基于信息披露的證券邏輯，IPO不僅要說真話，要說全話，要把全話風險的那個維度給投資者說得比你認為還要大。哪一塊不確定性，什么地方還沒有突破，商業模式在應用過程中還有多大的阻力，一定要把風險維度彰顯得讓你比我還要清楚的時候，你的估值才可以清楚。我們今天看到后兩個邏輯在信披制度中的把握，除了制度建設當中那么多的標準之外，市場當中所有的參與者，如果我要找你的毛病，是對方找，對方找完了以后，如果找出你的矛盾，你罰你的款要給到這些人身上去，最重要的是能把內部的矛盾擺平，如果擺不平，我就把你悄悄做壞事的信息披露當中的東西給披露出去，今天這些貓膩全部是內部暴露出來的，內部一找，問題就出來了，信息披露制度建立在一個失誤的角度，不僅是市場的參與者，不僅是其他的市場競爭者，更多是內部生產當中的生產要素和從業者任何一個人都有舉報，舉辦之后把信息披露所有的收益要罰，而且要罰幾倍，罰了這些款也給這些人，我相信信息作假，信息故意扭曲炒作的人就會越來越少。

是不是公司不好了，成為了仙股，就要退市？你在退市之前要對投資者做對價，你不對價，你出不去的，你要完成這個市場當中信息披露的一系列的責任，這個責任不僅是說了錯話，是要擔責任的。這個時候退市不但是說進了市場可退不可退，而是什么樣的邏輯可退不可退。

從初始的投資到出圈化的投資，給他不同的修復，給它不同的成長，除了科學技術之外，社會需要創新，讓創新未來收益權證券化。社會需要誠信，就把誠信在信息披露上，社會還需要每一個人的每一種行為，不僅早期可以資產化，中期可以資本化，未來可以證券化，而證券化基于信息披露制度的邏輯和場景，能夠構建起來，所有人類美好的東西都會像今天的科技一樣，注入到快車道當中，蓬勃發展。謝謝！

主持人：今天是關于資本市場未來發展和改革，但是大家也知道，資本市場改革和發展也要有一個基礎性的工作，就是我們的經濟也應該有一個比較好的保障，未來宏觀經濟方面有哪些思考和哪些方向性的問題。

有請萬博新經濟研究院院長滕泰先生，他既有研究的功底，又有實踐操作的經驗，有請。

滕泰：尊敬的各位嘉賓，大家上午好！一年前幾乎是同樣的時間，還是這個會場，我曾在這里做了一個演講，題目好像是“再造新紅利”。當時我說一兩年之內，我們的經濟增速就跌破6%的風險；五年之內，有可能有挑戰5%的風險；如果不能深化供給側改革再造新紅利，十年之內能穩定在4%這樣的水平，就不錯了。沒想到短短的一年時間，就在不久前，要不要保6%，就已經成為學界熱議的一個話題。

到底要不要保6%，觀點有兩派：一派認為應該保6%，一派認為應該順其自然。

保六派的第一類理由，認為現在潛在經濟增長沒有那么快的下滑到6%以下，原來都是8%、9%這么高的增速，怎么突然一兩年之內就到了6%以下？如果潛在經濟增速還在7%、8%，而經濟跌到6%邊緣的原因，是因為類似于去產能這樣的政策在執行當中走偏而干擾了經濟運行，去杠桿也在執行當中有走偏，變成了對民企的結構性去杠桿，或其他人為的、外部沖擊的原因，造成了經濟增速跌到了潛在增速以下，在這種條件下保6%是有價值的。保6派的第二類理由，是出于社會穩定的原因，認為如果2020年不保6%，可能會有大規模的失業。

反對保6派認為經濟的潛在增度其實已經在6%以下，所以人為刺激保6沒有什么實質意義。反對保6派的另一理由是，認為政府要保6%就必須得采取更多的量化寬松或者財政刺激措施，而這些都會有負作用。

到底應不應該保6%？關鍵取決于以下幾個判斷：1）當前的經濟下行到底是周期性的問題，還是長期性的問題；2）到底是總量的問題，還是經濟結構的問題；3）到底需要逆周期調控政策，還是要更多地通過深化改革來解決的問題。

下面重點通過幾個方面來討論。首先來看一下外需，外需離不開討論中美貿易，雖然中美階段性已經達成了協議，但是對未來的長期性、復雜性和反復性還是不能低估，因為中美貿易矛盾的背后，美國經濟增長不平衡的問題和美國自身經濟結構的問題：美國制造業占GDP的比重只有11.2%，美國制造業產品的逆差不是因為中國造成的，是因為他自己的經濟結構造成的。美國十年的經濟增長只是少數地區和少數產業的增長，80%的人口并沒有參與到增長中。如果特朗普既不能改變美國的產業結構，也不能改變其經濟增長結構，可能他還會繼續煽動民粹主義，說中國人搶走了他們的工作。如果這些根本的矛盾不能改變，短暫的協議后還會有反復。雖然世界經濟的紅利有所減少，增加了一些不確定、不穩定的因素，但長期以來形成的分工體系和世界經濟一體化，也是割不斷的。雖然全球供應鏈穩定性受到了一些沖擊，但也許還會為國產替代帶來了巨大的商業機會。

這個背景下，我們可以看一看過去四年的貿易順差變化。即便是沒有中美貿易的沖擊，中國的貿易順差也已經連續四年大幅度的下滑，從2015年的5500億美元，以每年500億美元的速度遞減，去年到了3500億美元。沿著這個趨勢下去，即便沒有中美貿易爭端的沖擊，中國的外需對經濟拉動的作用還會繼續減少。我們認為未來十年的時間，外需作用逐漸減少可能會一直保持這樣的趨勢，大約到2030年左右，中國將實現一個經常項目相的國際收支平衡，也就是說制成品貿易順差減少到零。

外需減少的同時，中國固定資產投資也下滑，其背后是兩大長期不可逆轉的原因：第一個原因是四次傳統工業革命的進程已經基本上結束了，現在中國經濟進入到了快速工業化的后期。第二，中國快速城鎮化的階段也差不多結束了，現在城鎮化已經達到了60%，還有10%的空間。如果中國的快速工業化階段結束了，快速城鎮化階段也結束了，那么與制造業投資、基本建設投資、房地產投資三大投資增速相關的產業都必須面對更多的長期轉型挑戰。

當然中國的消費還是一枝獨秀，消費按照不同的匯率計算，可能會在未來一兩年之內成為全球第一大市場。這是未來中國經濟長期穩定增長的主要力量。從剛才三大需求來看，中國經濟這一輪下滑，更多的是長期性的原因，而不是段周期的波動。

從供給側來看，五大紅利都在遞減，一類是要素紅利，包括人口紅利，土地紅利，資本要素，這三大要素的紅利都在遞減。其次，后發技術紅利，作為經濟增長根本驅動力也在遞減，今后更多要靠自主創新。第三，改革的紅利也在遞減，中國經濟粗線條的產權改革和市場化改革已然完成，后面還可以進一步深化要素市場改革，進一步深化各方面經濟體制改革，還需要肯硬骨頭，但即便改革的力度加大，相關的紅利也在邊際遞減。

中國這一輪經濟下行，是改革開放以來較長的一輪經濟下行，大概從2007年一季度可以算，到現在差不多13年了。這么長的一輪經濟下行，即便在300年的全球市場經濟歷史上也是很少見的。1929年大躍進美國有那么一輪的經濟下行，因為有二戰；90年代日本也經歷過一次十年以上的經濟下行周期。除此之外，一般的經濟下行周期就是三五年。這次一個下行周期就是十幾年的時間，這不是一個簡單的周期性的問題，更多的是長期性的問題；不僅僅是總量問題，更多的是結構性的問題；未必是靠逆周期的刺激政策能夠解決的，更多要靠深化改革來恢復中長期的發展動力。

在這種情況下要不要很悲觀？我個人也不很悲觀，因為每一輪傳統經濟、傳統產業受到嚴峻挑戰的時候，往往也是一些新產業的爆發點，各方面的力量都會努力找到新的出路。

1997年、1998年那個時候中國經濟形勢比較嚴峻，但那個時候也是新浪、百度、京東、阿里巴巴、騰訊等新經濟巨頭的創立之年。

2007、2008年又是全球經濟最困難的一年，那個時候是蘋果手機創立的元年，也是3G、4G技術改變這個世界的元年。

2018年、2019年，雖然有更多的傳統產業受到挑戰，但同時也有更多的新產業正在進入產業的爆發期。這個時候無論是我們做企業，做投資，都要關注兩條線，一個是新供給，一個是新需求。

沿著新供給這一條線，要關注5G、人工智能、物聯網、新能源、新材料、腦科學等。沿著新需求路線，則要關注知識教育產業，文化娛樂產業，信息傳媒產業，金融科技產業，新零售和健康養老這些高端服務業。后面說的新需求產業，它有一個特點，就是不以消耗自然資源為前提條件，創造的是軟財富，滿足的是人們的精神需要。

當前的產業結構，中國的制造業已經降低到占GDP的比重是29.4%，將來這個比重還會降到28%、27%，甚至更低。制造業是強國的基礎，非常重要，但是產業結構的演化并不意味著制造業占經濟比重會提高，美國GDP占比制造業只有11.2%，英國只有8%，德國和日本稍微高一點20%，中國的產業結構目前大體相當于美國1970年代的水平。

中國是全球制造業強國，但是未來在制造業領域，越來越多的價值應該是軟價值。所謂軟價值就是在商品當中的研發、創意、品牌的價值，那些低端的、消耗自然資源，污染環境、賣加工費、賣硬件的產品，未來在經濟當中的比重會越來越低，而軟價值的比重會越來越高。

軟價值創造的三要素是有效研創、流量和體驗。如何提高有效研創，是所有的企業家和投資者都要思考的問題。無論是互聯網信息技術公司，還是生物創新制藥公司，他們的核心價值都不是他們的硬資產，而是他們的有效研創。對于傳統制造業而言，100%的投入應該都是有效投入；對于軟產業而言，90%的研發投入可能都是無效的，我們能不能接受研發和創意過程中的無效投入嗎？又如何提高有效投入？這就需要我們從觀念上，從人才結構上，從公司的組織架構上，從產品開發戰略上，從激勵機制考核辦法上，要重新的構建適合軟價值創造的新公司管理機制。
其次，是重視流量的價值。怎么樣去創造流量，怎么樣去導入流量，如何導出流量？這兩天中國資本市場漲得最快的股票是叫網紅經濟的股票，實際上這是股市在挖掘“流量”的價值。

接下來用不了多久，我相信資本市場還會重點去追捧“體驗”經濟的價值。比如，大眾點評原本只是一個讓客戶發布體驗感受的公司，它先有了體驗的敬愛之，然后才有流量；有了流量以后，才有產品——如今大眾點評市值已經6000億。如何創造體驗的軟價值？

軟價值的創造有不同的路徑，軟價值的實現規律同硬產品、硬價值也不一樣的。首先，軟價值往往是非對稱實現，陽光免費、星光收費，無論在支付軟件，還是搜索引擎幾乎都是這樣的價值實現路徑。其次，軟價值的實現是分段的實現，先有公眾價值，后有盈利模式。第三，軟價值的實現必須通過資本市場，特斯拉的市值已經達到了700億美元，但是它每年的汽車銷量只有幾十萬輛；而通用汽車每年賣一千萬輛，市值只有400多億美元；最后，軟價值的實現路徑事彎曲的，如果哈里波特只是一本書，它價值10億美元，一旦拍成電影就值幾百億美元，而變成主題公園和衍生小商品之后總價值2000億美元。

總之，這是一個新的時代，我們更多要從長期性眼光去看待當前的經濟問題，要推動深化改革創造新紅利，要把握經濟增長不平衡性和新經濟的軟性特征，要掌握軟價值創造和軟價值實現的新規律。這樣才能順應經濟結構轉型的趨勢，創造更多的價值。謝謝！

主持人：滕泰一直是在強調軟財富和軟價值對于中國未來產業升級和社會貢獻發揮的作用，最近我也看了一下，他剛才提到了網紅經濟，開始我也聽不懂，他們給我推薦一支股票，買了星期六，天天都是星期六，我后來看了一下這個股票，天天漲停板。當然不是推薦，給滕泰剛才的發言提供一個注腳。

謝謝滕泰的精彩演講，對于宏觀經濟來說，可能明后年都還是有一個平穩或者是在一個地位振蕩的格局，都是對于一些產業和行業來說，會迎來它的良好的發展機會。

今天上午的主體論壇環節到此告一段落，接下來還有一個環節是研究報告的發布環節，對于未來，中國經濟的發展哪些產業會得到更多的關注。下面有請證券日報社重大報道部主任閆立良來發布。

閆立良：大家好，我覺得中國經濟和中國資本市場太需要輕裝前進來需要增強活力了，這個活力來自于哪里，就來自于產業基礎高級化，產業鏈現代化。

中國市場真正的是超級市場，需要大而強、大而優的產業鏈，大而全是基礎，我們已經基本做到了，部分行業領域做到了大而優和大而強。下一步要向全面的大而優挺進，在這個進程中，我們的科研人員、企業和企業家們起到了關鍵的作用。企業家群體則發揮了承上啟下的作用，艱苦奮斗，敢闖敢干，聚焦實業，做精實業是中國企業家的精髓。

為了展示我們在產業鏈現代化攻堅戰中取得的成績，《證券日報》今天推出了中國五大優勢產業鏈報告。

在這一份報告中，我們選擇了高鐵、清潔能源，移動通訊、文化創意和醫藥生物五個行業作為研究的樣本，盡管其中的行業在國際上尚未形成現實的絕對優勢，但其后發優勢和潛力已開始顯現和迸發。證券日報作為一個開放的，勇于承擔社會責任的平臺，非常愿意與各界一起做好產業鏈研究，為中國經濟轉型升級，為資本市場的健康發展，做出自己的貢獻。謝謝大家！

主持人：以為這個環節要把每一篇報告給大家發布一下，發布完今天五大產業連報告，今天上午的論壇環節就到此結束。

主持人：各位來賓，大家下午好！上午是關于資本市場的討論，大概相當于頂層設計，聽聽各方面的聲音，也知道資本市場未來的改革方向，同時也對一些重大問題，比如說注冊制，比如宏觀經濟的走向，比如投資者保護等，有了更加清晰的認識。

今天下午進入到實際的操作層面，當頂層設計做完了，當制度建設做完了，一切都意味著資本市場有越來越好的發展，具體落實層面會怎么樣，市場發展節奏和未來的投資會怎樣，最重要的基礎性的單元——上市公司會怎樣，特別是今年最重要的一件事情，那就是2019年7月22日52家科創板公司掛牌之后，整個資本市場的格局又會有怎樣的變化，今天下午，希望請到的各位嘉賓，能夠繼續腦激蕩，給大家在明年也好，后年也好，在未來的投資有一個清晰路徑的選擇。

今天下午第一場是首席經濟學家的論壇，每一位首席經濟學家將會有15分鐘的發言，把你的真知灼見，無論是針對現在的，是對明年的，還是更長周期的，我相信會干貨滿滿。

首先請上中信建投證券首席經濟學家張岸元。  

張岸元：上世紀九十年代，羅納德·麥金農的《經濟自由化的順序——向經濟自由化過渡的金融控制》一書詳細闡述金融自由化的先后順序問題。其中一個重要結論是，解除資本流動管制應在國內金融體系自由化之后。

該結論在當前我國金融的復雜內外矛盾面前，顯然太過書生氣。沒有人能說清楚當下國內金融體系自由化究竟是怎樣狀況，很少有人建議在目前情況下全面放松資本項目管制，幾乎沒有人“不識時務”、嚴肅地探討我國金融開放的順序命題。當務之急是主動擴大金融單向開放，放松資本流入限制，大量引進外資機構和國際資本，預防可能出現的“金融脫鉤”局面。至于資本流出管制則只能維持現狀——如果不是進一步收緊的話。單向開放、“寬進嚴出”的管制，意在資本項目方面形成類似“圍城”的格局：城外的錢快進來，城里的錢莫出去。這在實踐中實難如愿。

一、“嚴出”擋不住巨額資金違規外流。

任何經濟體的國際收支總是要平衡；經常項目差額、資本和金融項目差額、誤差與遺漏，三項相加必須為零。理想的場景是經常項目差額基本被資本和金融項目的反向差額填補，誤差與遺漏金額微不足道。但無論管理當局如何努力，相關數據的準確性都得不到保證，因此，各國國際收支平衡表中通常都有規模可觀的誤差與遺漏項，將監管無法統計的收支差額收納其中。

2008年是過往十多年間，我國國際收支誤差與遺漏項最后一次出現正數的年份，換而言之，該年依然有統計無法解釋的資金凈流入。此后，該項轉負，且在近年迅速擴大到驚人的水平，換而言之，近年有統計無法解釋的巨額資金凈流出。

2018年，凈誤差與遺漏項為-1,602億美元，相當于該年貨物貿易順差的約40%。今年上半年，凈誤差遺漏-1,312億美元，相當于同期貨物貿易順差的約63%。

從統計上講，誤差與遺漏項絕對值占同期貨物進出口總額的比例不應超過5%。但2015年，凈誤差與遺漏-2,130億美元，占比為5.7%；2016年為-2,295億美元，占比為6.6%；2017年為-2,130億美元，占比為5.4%。2018年，可能由于上半年人民幣匯率升值的原因，占比縮小到3.6%，回落到5%以內。今年上半年，局面再度逆轉，占比上升到的6.3%。加總看，2015年以來，違規流出的資金接近萬億美元。

除了誤差與遺漏外，我國國際收支中其他項的異常同樣引人注目。如，2014年之后，我國服務貿易項下的旅行支出占GDP比重，開始顯著高于美國。2018年該項支出2773億美元，居然是同年美國旅行支出1445億美元的近兩倍。背后原因，除了我國居民出境游熱潮帶來的正常支出需求外，應與人民幣貶值預期、居民大量通過此渠道攜帶資金出境有關。

誤差與遺漏是為編制國際收支平衡表，人為設置的項目。它的存在，一方面體現了國際收支管理的有效性——常規項目管控嚴格，資金無法通過這些渠道進出，只得采取違法違規方式，從而無法統計；另一方面也體現了國際收支管理的無效性——大量資金的違規進出無法統計監測。

抑制犯罪不能依賴無限制的嚴刑竣法。同理，資本管制的無效性，不意味著應該采取更嚴格的管制。進一步強化資本項目流出限制，將刺激更多資金、以更高的成本、更隱蔽的方式從統計口徑之外流出入。只有消除資本流出的動機才能減少資本外逃。

二、“寬進”未必能吸引外資大量流入

過去幾年，政策面采取多種舉措吸引國際證券資金流入，包括：設立專門流入機制、將境內股票債券納入相關國際指數、一段時期內予以所得稅優惠、為外資利潤匯出提供特殊便利等。以上政策取得一定效果，但很難說國際證券投資項下的凈流入增長，主要是外資流入所貢獻。如，2018年證券投資差額1067億美元，相比上年增長772億美元；其中，來華投資增加359億美元，對外投資減少413億美元，后者對凈流入的貢獻大于前者。今年情況不樂觀，預計全年證券投資差額、來華投資，均大幅低于去年。

從外資立場看，是否投資中國，主要考慮三點。首先是境內外是否有足夠利差。這沒有問題，畢竟全球少有國家經濟增速能超過中國，中美十年期國債利差目前還有約130BP。與歐洲日本的零利率負利率比，我國境內資產收益率更為可觀。

其次是境內投資標的內在質量。外資對此比較困惑，即便是目前接受度較高的債券領域亦是如此。平臺債方面，與國外市政債不同，外資不明白我國不同層級政府的償債責任分擔，不清楚地方政府的償債意愿。民企債方面，近兩年市場各類違約概率約20%，已經超過穆迪最低評級Caa-C級債券經驗違約水平。至于國企海內外債券違約也是屢見不鮮。

最后是投資存續期內匯率走勢。去年三月貿易戰以來，人民幣兌美元貶值接近12%，遠遠大于過去兩年的中美國債利差收益（24到160BP之間）。未來如果投資存續期內人民幣出現顯著貶值，外資顯然得不償失。

從國內管理層看，則顧慮更多。首先是熱錢問題。有流入、就會有流出。如何讓外資長期停留在境內，而非快進快出，對監管當局是很大挑戰。其次是產業安全。外資進入之后，多大程度上被允許持有境內的核心資產，容易產生社會爭論。第三是量化和做空。多年來，由于嚴格監管的原因，境內機構這方面的能力遠遜于外資，未來監管當局多大程度上容忍外資的做空，很費思量。最后是進場的先后順序。目前國內社保、保險、銀行理財等長期資金正待入市，他們與外資孰先孰后？誰接誰的盤？恐怕要有個通盤考慮。

三、國際證券投資大國需多方面條件

最近兩年，我國不斷提速的金融開放應分兩方面分析。一是關于外資金融機構市場準入的放松。這方面相對可控，管理層也較有把握。從加入WTO之后外資銀行保險機構在境內的業務拓展看，外方并沒有特殊競爭優勢。其負債端在華拓展受制于物理網點，資產端擴張受制于境外母公司的復雜風控要求。多年下來，甚至一些聲名顯赫的外資銀行在華資產規模，僅相當于境內普通城商行水平。

二是關于國際證券投資的大舉流入。今年我國貨物貿易依然保持順差增長，背后原因是出口增長微乎其微，而進口明顯下降，呈現所謂“衰退型增長”局面。很難判斷這一局面能維持多久。也許“十四五”中后期，我國國際收支就會出現結構性變化，需要資本項目凈流入來平衡經常項目逆差。資本項下最好的凈流入是國際直接投資。但我們已經連續多年是發展中國家最大的FDI流入國；與美國相比，我國的FDI流入也不相上下；未來該項不可能還有大的增長。這種情況下，不得不考慮國際證券投資的流入增長作為補充，不得不前瞻性提出發展成為國際證券資本流入大國的命題。

打造國際證券投資大國，顯然不能寄希望于金融單向開放，更不能寄希望于資本項目寬進嚴出。我們不能設想內資蜂擁而出，外資魚貫而入。一邊輸血、一邊失血，總不是個事。資本的逐利屬性是一樣的，管制外流出的國內資金與欲引進的國際證券投資本質上沒有差別。外資所欲、所擔心，也是內資所求、所顧慮。還是應盡快恢復境內大資產所有者的信心，扭轉人民幣貶值預期，通過穩增長保持境內資產回報率長期可持續地超過境外。這些對內資外資具有同樣意義。

欲戴王冠，必承其重。我國在吸引國際直接投資過程中曾在國內不斷引發產業安全、過度優惠等爭論；作為全球最主要FDI流入國，方方面面也確實付出了代價。我相信國際證券投資作為純金融資本大舉流入，必然會帶來更多更復雜矛盾。一切才剛開始，且看要走多遠，能走多遠。

主持人：下面有請第二位首席經濟學家摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊。

章俊：首先，非常高興能夠在這里和大家進行分享，中信建投的張總從市場大的視角，跟大家做了一個分享，我們公司是外資。今年大家也看到了，整個市場里面，A股市場有一場令人非常矚目的力量，就是外資持續流入A股，我們看到滬港通北上資金，今年有將近3000億元的資金流入，未來兩年外資會持續流入A股，每年可能會有2-3千億元的資金。

做一個簡單的展望，在今年年底的這個時間點上，短期內達到全球經濟階段性的企穩，為什么會這樣？今年大家發現各家做年度展望時間點會比預期來得早，往年一般在11月底和12月初，今年11月份各家已經開始做展望，一個是由于春節來得比較早，今年4月份整個市場波瀾不驚，無論是國內市場還是海外市場，大家更愿意看一下明年的經濟情況。

如果看過去的十年，中國從宏觀政策層面來看，更多的是一個除了應對國內下行的壓力之外，還有應對海外經濟的沖擊。從2008年美國次貸危機以來，全球經濟一直處在一個大幅的波動周期中，呈現新興市場和發達經濟體交替復蘇的態勢。雖然從2008年以來，全球經濟一直處在一個復蘇的定義當中，全球經濟增長維持在2.5%以上的增速。我們看經濟復蘇周期的時間已經長達10年，而看一下歷史，從二戰以來，全球經濟復蘇的平均周期大概是7年，這一輪全球經濟復蘇是二戰以來，最長時間的經濟復蘇，新興市場和發達經濟體交替復蘇，另外就是用三個B來概括這一輪經濟復蘇，第一個是波折，第二，是脆弱，第三，是低于歷史平均水平的復蘇，就是弱復蘇。這一輪長達十年的全球經濟復蘇，是一個非常弱的復蘇。

整體來看，2017年出現了這一輪復蘇以來的全球經濟同步復蘇。國內也出臺了供給側改革，三去一降一補，無論是去杠桿和產能，對國內的經濟增長是有一定的負面影響。為什么選擇在2017年做供給側的改革，2017年是全球經濟復蘇最好的一年，外圍整個經濟復蘇良好，為國內的結構性改革提供了一個良好的窗口期。

一般而言，一個全球經濟復蘇周期里面出現了所謂同步復蘇，有兩個方面：
一.這一輪經濟復蘇進入了尾聲；
二.一般全球經濟的復蘇延續到兩三年。

2017年供給側改革的外部環境可以持續到2020年，也為結構性改革提供了一個比較良好的時間窗口。但是我們恰恰看到2018年全球經濟開始向下，政治局會議把政策立場回到了穩增長，補短板。

過去十年是降準的周期，還是供給側的改革，很大程度上與全球經濟發展的改變有關，明年全球經濟環境很大程度上與中國國內的經濟基本面，國內的政策面，以及國內的A股市場有很大的相關性。

短期內，我們看到，從四季度以來出現了一個很大的不同，也就是說從2018年年初以來，我們看到全球經濟是一路下行，特別是新興市場下跌得比較明顯。過去基本上從2018年年初到2019年的年中，這18個月內，我們看到整個全球經濟基本面和市場都處在下行周期中。最近三個月，全球PMI開始企穩，11月份PMI回到了50%以上，全球的經濟開始出現企穩，這是基本面的反映。

另外全球市場投資者的情緒開始有改善，一個是全球投資者的風險偏好指數開始企穩，另外一個是新興市場開始出現投資者情緒的企穩。

我們看到，2018年以來，新興市場出現了一些問題，阿根廷出現了貨幣危機，本幣大幅度貶值，利率出現了飆升，現在整個利率出現了一個明顯的回落，這個也反映了全球投資者的風險偏好開始提升，重新流入新興市場，新興市場短暫度過了過去18個月的經濟下行的壓力和風險。

2018年以來，全球投資者避險，大量的資金流入避險資產，避險資產一個是美國長期國債，另外一個就是黃金，2018年年初我們看到美國長債收益率出現明顯的下行，海外投資者持有美國國債的數額出現了明顯的飆升，這個就反映了全球投資者避險資金流向美國國債，全球的黃金持有量也出現了明顯的跳升，然而，過去三個月里面出現了變化，美國的長債收益率開始回升，投資者開始流出美國國債市場，另外黃金持有量也開始下降。

這個對明年全球股票市場的盈利預測，從藍色的線上來看，是摩根史丹利對于全球主要市場的盈利預測，我們可能相對來說是比較保守的，但是看一下明年主要市場的盈利還是比較樂觀的，美股基本上在10%左右，亞洲新興市場韓國是20%以上。現在全球投資者開始轉向樂觀，這個樂觀的背后的原因是什么？我覺得這個是值得大家簡單去看一下，主要是兩個原因：

第一，2019年初以來的降息潮，為全球經濟提供了一個支撐。根據歷史經驗來看，全球的貨幣政策利率大概領先全球經濟增長是五個季度左右，拿全球主要央行的貨幣政策利率跟全球經濟增長來看，一般是領先五個季度左右，從這個關系來看，2019年年初我們看到全球央行都在降息，我們跟蹤了全球30個央行，超過20個央行不只降息一次，新西蘭沒有必要降息，他們的經濟還是不錯的，但是也降息了。這一輪全球的降息潮是預防性的降息，美聯儲也在7、8、9三個月份降息，美國經濟在今年維持了相對比較高的韌性，沒有必要降息。美聯儲降息，大家也一直定義是所謂預防性的降息，經濟沒有出現明顯的下滑的風險，央行主動降息。

所以在這種情況下，全球降息潮在明年一季度可以帶動全球經濟企穩，在明年一季度全球的平均貨幣政策利率可能是到達一個七年的新低，這樣的話根據歷史的關系，可以帶動全球經濟增長，在明年一季度企穩。明年全球經濟增長從一季度開始會有一個緩慢的回升，這是全球投資者從四季度開始轉向樂觀的第一個重要的因素。

第二，明年美國經濟的走勢對全球經濟的走勢也起到了至關重要的作用，明年美國經濟大致是走平的一個態勢，可能沒有一個明顯的下滑風險。歷史上美國收益率曲線倒掛都是有衰退風險的出現，這一輪有很大的不同。而且我們認為到了明年六月份，美聯儲的政策是一個可攻可守的。

美國的衰退風險明顯下降，明年整體經濟相對平穩，是支撐全球經濟可能向好的一個重要的因素。在這種背景下，明年全球經濟層面并不用太大的擔心，為明年整個宏觀政策的調整，創造了條件。

我們認為明年整個國內的宏觀政策調整，在逆周期政策力度上有所下降，重新回到部分的供給側改革，因為我們看到上周和這周的戶籍制度改革，明年在財稅改革，包括其他的一些結構性改革方面，都會有比較大的動作，這個類似于2017年全球經濟向好的背景下國內政策的變化。

時間關系，就簡單分享這么多，謝謝大家！

主持人：謝謝章俊，來自于外資的觀點，確實在今年我們也注意到一個現象，就是外資對A股的關注，似乎比我們自己關注度還要高，我前一段時間也寫了一篇評論，為什么外資都在買，所以我提了一個疑問，我們是不是因為離得市場太近，所以放大了自身的缺點，而很多外資由于它不可能離得太近，反而看得時間更長，所以看到了自身的優點，這些問題希望大家在未來的討論里面，能夠認真的討論一下。

主持人：下面有請證券界的年輕老同志，湘財證券首席經濟學家李康。

李康：非常高興有這個機會跟大家提一下我的觀點。我想分享一下我最近的一些觀察，中美現在存在沖突，那么美國是不是朝野一致的在對付我們？我也做了一些觀察和走訪，去美國待了一段時間，然后有一個直觀的感覺，就是美國普通民眾對中國的感觀，與十年前并沒有區別。

還有一個觀察，我去浙江做了一個調研，有一家企業要擴大再生產，各家銀行紛紛要給它貸款，我去調研的時候，了解到這個企業的主要產品，外銷占比達到80%，其中50%是銷往美國。我問企業領導，美國加征25%的關稅對他們有沒有影響？董事長說影響不大，第一，公司的產品原來的價格就不高，有競爭力，第二，產品的質量在海外還是有競爭力。這說明了中國經濟的韌性，民營經濟的韌性。

下面我談談國內外環境下的競爭態勢，首先是外部環境。一個是全球進入降息周期，尤其是在北歐普遍出現了負利率，這是一個全球趨勢性；第二個是增速放緩需求收縮；第三是地緣事件頻發，外部環境競爭態勢競爭激烈；第四是多邊爭端解決機制停滯。

國內方面有很多制約因素存在，它們也會對政策抉擇產生影響，如結構性通脹對貨幣政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置讓CPI與PPI走勢日趨分化，即便去掉豬肉以后，CPI增長率依然不高，2020年春節當中，豬肉還會對CPI形成上揚，這種情況下在PPI下調，CPI上揚的情況下，導致明年貨幣政策會比較尷尬。

還有就是財政預算赤字率有望重回3%，財政赤字適當的擴大，以及房地產政策需要進行調整，雖然房住不炒穩定了房地產市場，但是一地一城的政策需要根據現實情況進行調控，房地產監管政策在不斷調節平衡。

面臨調節的還有國企改革與民企發展的政策協調，國企獲得的利率成本極低，這種情況下，如果實業發展不好，國企不如把錢投給民企賺取利差，這是國企的一個選擇。在去杠桿環境下民營企業杠桿率不降反升，說明民營企業對目前的經濟環境還是有信心的。

最后講一下“保6”的可能性與必要性。我認為“保6”有必要的，GDP的增長跟就業是有非常高的線性關系，最近有數據顯示，GDP增長1%，能夠保證就業人口200萬，明年新增大學生就業人群在1200萬左右，沒有6%作為支撐，大家對經濟發展會沒有信心，所以得守住。對此有人說發生結構性問題怎么辦，請大家記住一句話，宏觀政策只解決短期的問題，發生結構性問題再調。

對于資本市場，很多人對明年經濟是悲觀的，我認為要逆向思考，資本市場可能比宏觀經濟的表現更加樂觀，原因有幾點：第一，資本市場更多反映了預期，今年市場對宏觀經濟的悲觀預期，已經很大程度上反映在資產價格上，除非明年經濟出現超預期的下行，不然A股下行空間比較有限；第二，負面市場的情緒被充分演繹，短期積極的因素通脹環比下降，導致貨幣政策空間打開。政策托底疊加庫存周期底部帶來的企業利潤增速回升。

中長期方面有四個優勢，優質白馬龍頭相對于美股有估值的優勢；遠沒有到負利率空間有貨幣政策空間的優勢；增長維持在中速的優勢；改革紅利的制度優勢。因此明年的資本市場我認為比宏觀經濟更樂觀一些。

主持人：謝謝！李康是資本市場的老革命，旁邊這一位是資本市場的新生代，接下來有請前海開源基金首席經濟學家楊德龍。

楊德龍：很榮幸參加《證券日報》舉辦的第三屆新時代資本論壇，針對2020年宏觀經濟形勢與投資機會，我做出了以下幾點預期：
①中美貿易談判取得實質性進展，簽署文本協議；
②我國經濟增速企穩，經濟轉型和產業升級繼續推進，服務業快速發展，制造業回暖；
③各路長線資金繼續加倉A股，增量資金超過一萬億元；
④外資繼續加速流入A股市場，每年3000億元左右流入量；
⑤央行采取偏寬松的貨幣政策，加大對企業信貸支持力度；
⑥財政政策會更加積極，基建投資增速加快，繼續減稅降費；
⑦市場分化繼續，繼續看好消費、金融和科技三大方向白龍馬股，績差股和題材股繼續被邊緣化；
⑧一線藍籌股繼續創新高，二線藍籌股迎來趨勢性機會；
⑨預計美股在2020年會見頂回落，美元走勢趨弱；
⑩A股延續慢牛長牛行情，上證指數站穩3000點之上，按年上漲20%左右。

為何做出這些預期，我跟大家分享一下。從國際的形勢來看，全球經濟結束了十年擴張期間，開始出現了增長乏力，出口下降除了有貿易摩擦的影響之外，和全球經濟進入了衰減周期有一定的關系。就算美國經濟增長還是預期增長的，美國制造業的下降依然是比較厲害的。

歐洲的情況可能比美國的要差一些，美國是靠服務業支撐，靠發達的金融市場，以及美國一些優秀的公司來支撐。但是歐洲在2008年金融危機之后，就面臨著歐洲五國的債務問題，歐洲央行一直保持低利率，現在再降息，就陷入流動性的陷阱，無法刺激企業的投資，反而導致企業的預期更加悲觀。

我覺得國內的經濟狀況還是不錯的，我也認為GDP“保6”是必要保的，一個是我們需要通過“保6”來穩定經濟增速，還有一點就是，我認為這幾年經濟增速的下行，不僅是基數大的原因，也是事物發展的規律，即便這樣也不會到5%、4%，因為經濟增速下行，也要用很長時間來消化。通過放寬貨幣政策，保持流動性的合理充裕，同時加大基建投資和投入，最終目標是“保6”。

在減稅降費方面，要讓企業有獲得感，比如說降增值稅，對于制造業的企業來說，確實降低了部分企業的稅負，但是大多數企業沒有感覺到今年的稅負下降很多。所以我建議在減稅降費方面，能否降低企業的所得稅，個人所得稅的比例，這樣的話可能讓大家直接感受到這種降稅所帶來的好處，大家對未來也會更有信心。所以減稅降費方面，我認為是可以有作為的。

美股已經牛了十年了，馬上要進入第十一個年頭，2020年美股大概率會見頂，現在預期美股見頂的投行也越來越多。美國十年牛市的秘訣，就是美股退市制度讓那些不符合經濟發展規律，經營不下去的企業直接退市，讓一些新鮮的血液，代表經濟轉型方向的科技股及時上市，進行優勝劣汰。美股每年退市率達到7%-8%，美國股市在上個世紀80年代股票數是最高的，將近40年的時間，美股上市公司的數量還沒有創新高，說明嚴格的退市制度讓企業退的多上的少。

股市就會隨著經濟的轉型而轉型，上證指數為什么在過去十年僅僅是漲了一個點，我覺得很大程度上就是過去十年我們經濟已經轉型了，我們產生了一批偉大的企業，阿里、騰訊、京東、美團、海底撈等等，這些企業已經成為國際性的大企業，還有科技的龍頭企業華為，但他們沒有一家在A股上市。

往上拉A股指數的是白馬股和行業龍頭股，往下拉的是不適應當前經濟的企業。我們的經濟已經轉型了，我們已經成為了世界第二大經濟體，但是我們的股市沒有轉型，沒有代表經濟發展方向的企業納入到股市體系中來。如果把BATJ，把美團、拼多多、海底撈，把華為都納入到上證指數，現在肯定不是3000點，這也才能體現中國經濟突飛猛進的發展。

在2001年中國剛剛加入WTO的時候，當時GDP占全球只有4%，現在占全球經濟已經達到了16%，但是股票市值并沒有相應的增長，因為我們確實錯失了這些好的企業。

可喜的是，我們現在正在進行資本市場的改革，正在完善退市制度，加大違法違規的處罰力度，《證券法》也在不斷的完善和推進，造假的公司將會更多退出市場。在科創板開板之后，以及創業板放開了條件之后，會有更多的科技企業上市，未來十年經濟繼續轉型，股市也會跟上經濟轉型的步伐，未來十年中國的股市我認為會迎來黃金十年。

黃金十年是今年年初我提出來的一個觀點，原因有幾點，第一，行業利潤集中，行業龍頭股或成為市場長牛；第二，經濟進入中速高質量階段，市場出現寡頭壟斷格局，行業龍頭迎來長久高質量增長；第三，經濟新周期來臨，2019為新周期起點，A股市場幾乎每7年經歷一次經濟周期，當下市場估值處于底部，也處在新周期的起點；第四，樓市投資預期回報率下降，樓市調控導致成交量下降，房子居住屬性增加，金融屬性減少，財富面臨轉移。

主持人：你的十大預言，昨天已經首發了，不是在證券日報社的年會上，你把十大改成八大，或者你覺得哪五大是明年總容易實現的？

楊德龍：前兩條已經實現了。我覺得都會實現的，每一條都是經過邏輯分析，有充分的證據，不是信口開河，預測分兩種，一種是拍腦袋的，沒有任何的邏輯，第二種就是要有邏輯分析，就是要有道理的，即使錯也要錯的有道理，這樣大家看的報道之后才有收獲。

主持人：昨天十大預言已經實現了兩條，只剩下八大預言，這樣才有新聞性。謝謝楊德龍。

有請證券網紅代表李大霄同志，英大證券首席經濟學家，水為常，拿了三杯水出來的，你的鉆石底和嬰兒底，人的生命周期講股市已經被你用完了，我建議從現在開始，在未來的十年換一個周期，看一看會怎么樣，而且我覺得李大霄差不多熬出來的，熬到牛市真來了，聽李大霄怎么說？

李大霄：同志們，大國牛到了。

今天我跟大家講我的邏輯是什么？

第一，是全球的資金風險偏好在提升，全球有17萬億美元的負收益率的債券，現在在流出，流到哪里，流到股票市場。

我們再看看整個利率水平，仍然是在低位，不是高位，無風險收益率在極低的位置，風險資產價格在抬升，這是一個大的邏輯關系。我們看到中國、德國、美國，三個國家的PMI情況是在抬升的。這個跡象可能很多人并沒有關注到，其實情況在好轉，不是在轉壞。

我們再看看這個指標可能大家有所忽視，BDI的指數，最低點在2015年年底，現在這個周期的低點，并沒有低過2015年的低點，情況是在好轉，不是在轉壞，美聯儲的降息已經告一段段落了，我們再看看50年以來的低點，失業率的情況，我覺得情況不是那么糟糕。我們再看看歐美股市在持續的走強，這是一個大趨勢，全球股市的方向給A股指明了道路，不要悲觀，不要絕望，同志們，曙光已經出現了。

我們講A股市場不要局限在A股市場，我們要看到全球的整個資產價格的情況，現在是什么樣的一個狀態呢？現在是資產荒的狀態，現在不是避險的情況，黃金現在的情況其實是蠻疲軟，還是有非常大的空間。

全球的情況是這樣，國內的情況是怎么樣呢？仍然是處于全球主要經濟體的前列，中國仍然是領先的，中國占全球GDP的比重在不斷抬升。

另外，我要呼吁一下，中國的養老金，企業年金，養老目標基金，保險資金，社保基金等中長期資金，趕緊入市，不要被外資搶了好東西之后才入市，

目前來看，險資的比例現在只有12.3%，比30%的上限有非常大的距離，國外的險資很多是配50%，乃至60%。重要的是，明年大部隊在后頭，銀行的理財子公司將會相繼開業，明年大部隊將會大規模開進市場，到時候3000點之下，買便宜貨的機會一去不復返了。

重要的是國內資金，國內居民的金融資產占比會大幅度的抬升，這個空間是非常非常巨大的。

后面的市場到底怎樣看，怎樣去展望？29年以來有兩個底部，第一個底部是325點，我起名叫政策底，第二個底部是998，第三個底部是1664，我認為這個是百年難遇的投資機會，第四個底部就是鉆石底，第五個底部2850是嬰兒底，跌破了，我又起了一個名字叫少年底。

很多人說底部越來越低，但好股票的底部是越來越高的。我們再看看29年以來，第一個頂部1500點，第二個頂部是2245點，第三個頂部就是我提出來的6124，是A股的長期估值頂部，第四個頂部是5178點，是地球頂，掌握了五個底部，四個頂部，中國股市的脈絡就出來了。

好股票在“嬰兒底”已經到底了，差股票在“少年底”到頂了，現在是中國股市第五輪歷史性的底部，從2440點開始，中國股市第五輪超級大牛市到來了。

至于2020年將會發生什么？第一個是資產荒的出現，第二個是股市大于債市，第三個是退市公司會大量出現，第四，再融資規模會大量的增加，第五，注冊制將現雛形，第六，長期資金，還有各大指數納入的比例大幅度的增加，重要的是3000點以上運行。

主持人：謝謝首席經濟學家從不同的角度，跟他們都太熟了，一轉眼20年過去了，我有幸20年還活著，我覺得在故事中最重要的一點，你能不能活下來，在座的活下來了，我覺得未來會越來越美好。

接下來我們要把這種美好帶給今年剛剛進入資本市場的基石們，就是科創板的上市公司，2019年7月22日，是一個歷史上值得銘記的日子，第一批25家科創板企業，它們代表了中國硬科技的方向，也代表了大家對于未來資本市場的整個期待，一起敲響了上市的鐘聲，證券日報就發起了科創板領軍聯盟，這個聯盟會邀請到第一批上市的科創板企業的代表，大家一起發起這個聯盟，這個聯盟一個是對科創板的一個紀念，同時也是對未來的一個引領，希望這些企業能夠在科創板上，在資本市場上，成為標桿式的企業，能夠帶動更多的企業走進資本市場，為中國經濟的活力，為中國的改革助力，包括對商業提供更多的力量。

接下來我們就舉行科創領軍者聯盟的成立儀式。

主持人：有請證券日報社社長陳劍夫等三位，接下來獲獎單位上臺領獎，共同見證這激動人心的一刻。
（開啟環節）
大家記住2019年7月22日，第一批25家科創板25家企業集體掛牌，記住2019年12月27日科創領軍者聯盟成立。

企業的較量在于各位企業家，預祝你們為中國科技的發展做好排頭兵的作用。再次祝賀你們。這是一份榮譽，一份動力，也是一份壓力。

接下來進入到第三個環節—領軍者演講環節，剛才有十幾位企業的代表，同時我們也會有一些已經上市的科技企業和大家一起關注著這個市場的變化，也關注著科技的變化。中國經濟從高速發展到高質量發展的過程中，大家會有哪些感受？哪些感想，或者說有哪些總結，接下來我們就有請幾位上市公司的嘉賓和代表，來做主題演講。

首先有請的是光峰科技董事長李屹先生。光峰科技是致力于激光光源的研發，在研發方面積累了很多的經驗。有請。

李屹：今天非常高興有機會跟大家進行分享，特別是前半部分聽了各位首席和經濟學家的發言以后，應該說是心潮澎湃，特別是李老師說永別3000點，我們趕快多開幾個股票帳號，但是怎么把實體經濟做好，最后的任務還是落在我們這些人的身上，所以也借這個機會跟大家一起分享一下我們的一些看法和想法。

上市公司怎么把質量做好，我覺得答案其實也很簡單，就是把驅動力做好，因為創新的驅動力它是一個企業發展的內生的因素，不是一個外來的因素，一個企業的發展不是靠所謂的牛市，而是把自己的工作做好，這可能是最重要的。

作為科創企業來說，中國的人口很多，人口紅利談消費談得多，談勞動力談得多，其實真正意義上講中國的人口紅利，我覺得人才紅利是一個非常大的因素，在深圳的富士康有幾萬人在里面，這幾萬人都是豆蔻年華，在生產線做著重復的工作。現在政策各方面的外部因素，逼著我們去改革創新，去做創新的事了，所以這些可以釋放出來，有一位經濟學家認為中國經濟“保6%”是很重要的，因為每年有1200萬的本科生出來，我聽了以后特別開心，反正有1200萬的本科生出來，不管保不保6%，這是一個很棒的事情。

我的學歷是博士，特別找了一張圖說博士研究生的趨勢圖，我仔細看了，挺有意思的，2016年以后博士研究生的人數比例，斜率是最高的，不知道能不能是股市的提前呼應？A股會往上走，說一定這是一個預兆。我們的博士生的比例多很多，大家知道博士、碩士和本科是有很大的區別，博士必須是具備獨立的研發能力，獨立的思考能力，而不是說他指數讀完多少課，修完多少學分，中國的博士要超過美國的博士，對于中國做科創的企業來說，是非常好的。

第二個就是市場，我們有非常好的人才紅利，市場的因素其實在中國，用我們的話說是一個美妙的市場，為什么說中國的市場是一個美妙的市場？前面各位經濟學家表示，中國的消費是越來越重要的，不管消費將來增長速度如何，哪怕它不增長，中國現在的消費體量已經跟美國的消費體量是一樣了，所以這么一個維持現存體量的情況下，中國公司能做出一個好的產品，一個顛覆性的產品，你還擔心沒有市場嗎，這是一個非常美妙的事，我們有一個強大的國內市場來支持我們。

第二，中國的市場還有一個很有特色的地方，就是人口很多，十幾億人口，并不是非常分散的分布，我們基本上是在東部沿海分布，所以我們十幾億的人口，還有一個特點我們講同一個語言，只說中文，說普通話。對比美國市場，比如美國市場做一個產品還得弄西班牙語等其他語言。而中國市場是高度集中和細分的，人口密度非常高，所以在這個市場里面可以催生很多不同的品類，做服務和快遞，如果在美國市場亞馬遜去做，難度比阿里巴巴要難多了。

還有一個政策紅利，前面經濟學家提到了中美的貿易摩擦，其實中美貿易摩擦對科創企業來說不一定是壞事，反而是一個好事，倒逼政策，提前去布局。應該說中美貿易的摩擦，這個“戰”是在科技和政策。光峰科技是第一批科創板企業，我們的股票代號是688007，我們是第一批，科創板在整個市場里面是有“晴雨表”的作用的。

談一談企業怎么來看未來的發展，怎么把上市公司的核心競爭力做好。像光峰作為第一批科創板的上市公司，首先談的是還是要深耕主業，我想監管的老師是最愛聽的，因為我們未上市之前和上市之前，監管老師跟我們召集在一起說一定要深耕主業，在這么好的環境和形勢下，我們深耕主業，其實我們的收益跟回報是最好的，但是有幾個老師已經講了，說買房子的投資率只有1%、投資A股市場有4%、可能投資科創板有5%，既然有這么好的回報，為什么還干別的呢？還是深耕主業，怎么把它耕好，我展開談一下。

結合光峰科技的情況，給大家分享，我們有了三個核心的戰略，第一個戰略，首先我們把產品做好，光峰的特點是做硬件的公司，從硬件角度的來看，中國有一個非常好的人才紅利，中國其實有世界上最強大的工程師隊伍。

有一個老師提到了華為手機在國外受到尊敬，這里面說明一個很好的體現，就是說中國的工程能力在全世界是無出其右的，這是非常厲害的。對于我們來說，我們為什么要深耕主業，為什么我們把我們的硬件和產品做好？因為你有非常好的條件，全世界沒有任何一個國家有這樣的條件，美國沒有，更不要談以色列，只有中國，因為有非常好的工程師的隊伍，所以把硬件踏踏實實做好，把產品做好。硬件還有一個好處，硬件它是一個很冷冰冰的東西，它是一個硬梆梆的東西，它可以全球通行，今天抖音牽扯到文化，到美國市場會被美國監管部門有很多的提問，但是硬件產品你把產品真做好了，走到海外，是很容易去拓展的。

第二，把服務做好，這個服務其實是和技術緊密關聯的，大家談的服務不是簡單的說我賣了一個產品，我把售后服務做好，拿光峰科技是做激光顯示的，本質上來講我們做的事情，在漢武帝的時候已經發明了投影技術，他思念夫人的時候，就是用投影來做的。我們做了一個嶄新的光源技術，在電影院買票如果有激光兩個字，十有八九是光峰科技的技術。比如像惠普打印機賣墨水，不是簡單把這個東西賣給你，比如微軟office做的很好，但是他們是訂閱模式，我們的服務模式也是訂閱模式。

剛才提到了中國人口密度非常高，這個事如果在國外做很痛苦，在中國做，人口密度之高，很容易去實現，這個服務對企業帶來的紅利，帶來的利潤要遠遠超過你的銷售利潤。服務的利潤帶來40%-50%左右，而且這是一個持續的。你把產品做好以后，不要簡單的銷售，可以在這個之上看看怎么把你的價值更大化的體現，這是在中國市場上能做到的。

第三，我們談了很多產品，這里面還有一個很重要的就是深耕主業，上市了以后，一般來說都是有壓力的，這個壓力會逼著企業更多往銷售端去走，有一點我們會去堅持就是核心器件，因為沒有核心器件，產品和服務是沒有依托的，比如說我們談蘋果，蘋果的手機做得很好，蘋果的手機真正的核心件，我認為是它的IOS，做的效率是非常之高，今年用手機如果用安卓，幾年前的手機已經很難用了，現在用蘋果8，還能用的很流暢，因為他的IOS做得很好。這樣對于我們這樣一個企業來說，如果A股有很多的牛股，把核心件做好，收益肯定是非常大的，所以我們在公司內部來看，就是三個方面，一個是把產品做好，把服務做好，還有就是把核心器件做好。這里還提到了一個專利，光峰科技在專利上花了很大的功夫，中美貿易摩擦不一定是一個壞事，現在中國對知識產權的重視程度是進步得非常快，前不久在深圳，我們在廣東省里面開會，也是非常重視知識產權，所以我相信目前中國通過專利做運營的公司還不多，在美國有很多，比如說高通，是一個把專利用得非常靈活的，我相信未來在中國也會有這樣的公司。

最后，對于光峰科技來說，總結下來，我們會堅持一個硬科技，我們會深耕我們的主業。這里面我們又提到了科技向上，商業向上，不是簡單打價格戰，承擔更多的責任，提高上市公司的質量，這里面依然有非常多的挑戰，比如說上市以后，作為一個上市公司的董事長，我相信可能在座的很多董事長都有這個壓力，首先怎么樣去擁抱監管機構，第二個方面還要面對業績，大家知道日本的諾貝爾獎獲得者是僅次于美國的，但是日本跟美國一個很大的差別，美國大部分的諾貝爾獎獲得者都是來自學術機構，學術機構是不盈利的，日本的諾獎是來自于企業，企業要關注短期效益，要關注年報，要關注利潤，但是又怎么樣能夠堅持一個長期的技術性投入，培養一個諾貝爾獎者是不容易的，怎么樣有這個擔當做這個事，這依然是一個很大的挑戰。所以也是借這個機會和平臺，對監管機構，對基金機構也做一個呼吁，給予科創企業更多的一些寬容和包容，在看財報和年報的時候，不要簡單抓幾個數字，就判斷這個企業是好還是不好。謝謝大家！

主持人：你剛才的呼吁，也是資本市場確實存在著的問題。

主持人：前一段時間寫了一篇東西，關于上市公司遇到的信息披露的問題，跟李總（光峰科技董事長李屹）講的東西有一些呼應，現在交易所對上市公司披露的信息過細，披露合同，還要披露成本，披露費用，披露利潤率，最后上市公司說本來利潤率挺高的，披露完了之后，客戶說要降價，很多公司上市前利潤很好，上市之后利潤不好了，一方面有上市前的包裝行為，也有一部分是我們的信息披露制度造成的，所以在這一點上，大家有什么問題，也可以積極跟我和我同行們反映，我們準備做一個調查，寫一些東西，網上報一下，關于這個問題如何來解決。

根據我跟這一屆證監會相關部門打交道的感覺，他們還是比較開放的，也是能夠聽得進去很多社會上的反映，這一點還是值得給證監會點贊的。

聽完李總的精彩演講，接下來請上來一位資本市場當中，也是一位著名的企業家，也是一位老戰士，在科技領域不斷做轉型升級，不取得成績的實業家。有請東華軟件董事長薛向東。

薛向東：非常高興參加今天這個論壇，我是一個樂天派，我對中國的經濟非常樂觀，我對我的企業也是樂觀的。樂觀也不是盲目樂觀，我是想基于不管是從宏觀，還是微觀，基于不斷的技術創新，產品創新和業務模式的創新，這是一個企業的責任，也是一個國家的責任，也是維持經濟不斷增長的重要方面。

創新驅動是一個企業不斷生生不息發展的源泉。我這個行業是軟件和數字經濟行業，這個行業這幾年還是發展得非常好，為國民經濟的發展帶來了很好的增長賦能。特別最近這幾年，新的技術不斷涌現，特別是今年非常火的就是5G，今年10月31日5G正式啟動，三大運營商都開始部署5G，工信部也非常支持，也發了幾個牌照。

5G我們預計將來會為整個國民經濟帶來非常好的促進作用，就跟信息技術過去這幾年對各個行業的推動一樣。總結了一下，現在應該說5G+ABCDE是未來經濟的引擎，5G首先是一個很寬的路。同時人工智能、區塊鏈、云計算、大數據、邊緣計算，ABCDE基于5G為形成一個整體的解決方案，為國民經濟帶來很多價值。

1G-5G時間的發展，這張圖大家可以看一下，5G是一個萬物互聯的年代，現在看到5G應用是5G應用的一點點，未來想象的空間是巨大的。作為一個簡單的比喻，5G和原來的3G、和4G，你從夏威夷飛到巴黎，用24個小時，4G的時候你用六分鐘，現在5G你用3.6秒就可以做到。為什么我剛才講在5G這么寬的路上，你能設想出很多的應用來。

10-20年前計算機能做計算，現在手機就是一個計算機，又能看電影，又能付錢，又能聊天，又能打電話，手機上能做的事情，在十年前都是不可想象的。未來5G有這么寬的路，實際上能產生很多的應用來，無疑帶來經濟的增長，同時帶來信息產業的增長，同時促進國民經濟各個行業的增長。

目前5G能帶來的一些應用，比如說健康醫療，我們通過手機，通過5G能做遠程的咨詢，遠程的影像，前一段時間我們剛剛在江西南昌基于5G的技術做了一個手術系統，已經投入使用了，效果也非常高。還有金融服務，還有公共安全，還有公用事業，互聯網上網這一塊。還有無人駕駛，沒有5G，無人駕駛誰都不敢用，稍微延遲一點，車就馬上撞上了，無人駕駛未來走向實用，5G是一個基礎的技術。
AI現在很火，甚至有預言在未來多少年人工智能可以取代人類，不同的科學家有不同的想法，甚至谷歌的首席科學家也在說，2046年人類能實現永生，其中一個永生的方向就是通過人工智能的永生。

現在的人工智能是從這幾個方面在往前走，未來一步一步到達更加實用：醫療看片子比很多種級醫院的醫生看得好，人工智能的客服更是大大節約了人的時間，特別是客服的時間。包括在制造業，人工智能做產品的質量控制，金融很多的模型算法大家更熟悉了。

未來就是一個算力，隨著算力的提高，人工智能的能力還會更大的去提升，就是傳輸的能力5G也會更強，我覺得5G+ABCDE，未來是一個非常大的技術的演進，對整個產業的發展會帶來革命性的變化。

這兩年實際上有一個非常大的趨勢，所謂消費互聯網和產業互聯網的融合，過去幾十年實際上我們國家基于我們的人口紅利，還有消費互聯網的發展，比如說電商，通過消費促進產業的拉動。這兩年供應鏈這一端需要加強，特別是這兩年來國家的供給側改革，更標準型的事件就是去年的烏鎮互聯網大會，習近平主席的賀信、馬云、馬化騰的演講，大家都在講消費互聯網和產業互聯網的融合，騰訊投資了東華軟件，占了5.04%的股權，也是消費互聯網和產業互聯網融合的一個案例。

新的技術5G+ABCDE，智慧醫療，智慧金融和智慧城市，都在不斷提升行業的競爭力。作為一個上市公司，我們要做好學生，就是要堅持技術創新，產品創新，業務模式的創新，首先把自己的企業做好。從技術創新來說，要堅持主業，東華軟件2006年上市，一直堅守在這個主業上，從來不去做房地產，或者跟主業不相關的，也保證了我的主業持續穩定的發展。上市的時候規模很小，現在達到了中等的規模。

我的股票從上市到今天，一分錢沒有質押過，更沒有發生去年紓困的問題，這一點也是非常自豪的給各位匯報。

正好借這個機會把東華軟件的情況給大家匯報一下，我們是2006年上市，現在也十多年了，每年平均增長率到現在差不多15%-20%，那個時候規模很小，只有幾千萬的利潤，幾個億的銷售收入，現在到了300多億的市值。

我們公司做的主要是這幾個方面，以軟件的核心技術和核心產品為依托，覆蓋各個行業，2018年我們的收入是84.7億元。做好一個企業，誠信非常重要，我覺得作為一個企業，特別是一個上市公司，要創造更多的社會價值，比如用技術解決社會的痛點，解決了痛點，就有了商機，企業就發展了，我們當時做煤礦安全系統，是解決煤礦的安全生產的問題。我們把一個原來一千萬噸的礦，通過自動化，以前用一千多人，現在用200人，勞動生產率提高了很多，同時減少了很多人員傷亡事故。

智慧醫療，智慧城市，未來有很多的商機，也是我們企業非常重要的一方面。東華軟件招收了140多名殘疾人，體現了履行社會責任，創造更多的就業和稅收，幫客戶創造價值。

公司有研發人員4700多人，有1500項的知識產權，有著作權的軟件。

比較重要的幾個行業，一個是醫療，我們現在做了全國500家的醫院，在醫院這個行業上我們是排名第一的供應商，其中排名第一到排名100家，我們的份額占了30%，接近40%。排名第一的協和，排名第二的華西，第三的301，都是我們的客戶。

騰訊入股東華軟件以后，基于騰訊的區塊鏈做了一個一鏈三云的系統，比如我在北京協和醫院看了病，我們去了四川成都出差了，在華西醫院看病，實時把協和醫院看病的所有的信息，包括電子病歷都能調出來，到美國也是可以完全可以打通的。還有跟醫保局完全可以打通，包括對騙保的問題，都能帶來非常好的解決方案。

拿手機可以做健康管理、慢病管理，在家里可以開處方，開藥，可以配送到家里面。慢病為了掛號，非常麻煩，完全可以在手機上做到。一鏈三云的數據差不多是每年有5.6億人次的門診，有8千億的流水，有幾十億條的數據，這個未來也是龐大的一個金礦。

累計已經服務了40多億的人次，基于一鏈三云，底層就是騰訊的區塊鏈技術，還有健康鏈，還有騰訊密，還有企業云。不但在醫療方面是一鏈三云，我們基于區塊鏈也是做了“一腦三云”的解決方案，這是在金融行業。包括在新型智慧城市里面，新型智慧城市5G應用場景也很好，包括公安大數據，這次在國慶70周年的時候，國務院國慶領導小組專門發了一個表彰給我們。

遠程教育，遠程醫療，應急救援，還有無人機巡檢，還有智慧城市的應用，我們跟騰訊一塊在數字廣東，在江門都是基于5G的技術+ABCDE來完成的。未來基于5G的人工智能，大數據、云計算，做出來了非常好的解決方案。騰訊投資了12.6億給了東華軟件，還帶來底層的大數據、區塊鏈的技術。東華軟件跟華為也有很好的合作，我們站在巨人的肩膀上，跟騰訊和華為這樣頂尖的公司去合作，特別是基于華為的鯤鵬，打造了非常好的解決方案，包括用戶畫像系統，包括智能數據，包括大統賬系統，都通過了華為的認證。

在座很多都是做投資的，我們很希望跟在座的各位進行更多的合作，一個就是說做投資這個事，我覺得你看好的企業可能企業要投進去，或者有估值的問題，不讓你投，你拉上東華軟件，跟東華軟件一起去投資這個企業，東華軟件帶來的就是技術的賦能，比如說技術協同，市場協同和服務協同，通俗來說就是他的產品和我的產品打造出更好的解決方案，幫助客戶創造更多的價值。同時利用東華軟件的市場能力，去把投資標的的產品賣到全國，甚至全球，提升他的企業的價值，當然你的投資估值更合理了。現在好的企業不一定讓投，拉上東華軟件可以一塊去投。
最后，祝大家萬事如意，步步高升，身體健康，萬壽無疆。未來能實現永生，基于兩個路徑，一個是人工智能的路徑，一個是AI的路徑，人工智能的路徑就是把你的思維存在芯片上，你的子子孫孫一千年，一萬年都可以給你對話。另外一個路徑就是生命科學的路徑，將來通過各種新的技術，保持你的細胞不衰老，大家對這篇文章有興趣，可以推給大家，我現在可以拉一個群，我把文章發給大家。

關于人類實現永生的文章發給大家，關于合作的可以加我的微信，謝謝大家！

主持人：薛總雖然說公司上市時間比較早，在中小板上市，他的企業發展一直是在圍繞著互聯網醫療這些方面，包括工業4.0，一直在做技術進步，包括騰訊的入股，也是看重企業自身的發展能力，他剛才講的萬壽無疆，希望在座各位企業家，在發展自己企業的時候能夠基業常青，萬壽無疆。

我在資本市場待了20年，大家越來越娛樂，越來越把這個市場的漲跌不當一回事，其實也是市場不斷成熟的標志。接下來15分鐘交給中證焦桐基金首席經濟學家許維鴻。

許維鴻：今天很高興，能夠到證券日報的年會來分享一下我的觀點。

剛才幾位講得非常好，美國經濟講完了，牛市也講完了，網紅的手段也用完了。

過去十年，我也算是一直活躍在這個市場上，但是這兩年慢慢不太活躍了，因為我老覺得做研究越來越難，我回國搞了十多年證券研究所，券商研究所，這兩年我覺得越來越難，難在什么地方？

這種難度來自于中國經濟的越來越復雜，不僅是東西部的差距在擴大，一線城市與五線城市、四線城市的差距也在擴大。我們的消費者、投資者越來越細分，說白了有喜歡李大霄，有喜歡楊德龍，有喜歡李康，投資者的口味不一樣，每年我們給機構投資者和個人投資者提供一個實用的投資策略和一個投資報告，變得越來越難。

這種越來越分化的投資環境，越來越分化的觀點，這跟中國經濟發展越來越復雜有關。要想專業性判斷一個市場，在中國無外乎三、四個層面：第一，算一下明年的錢多還是錢少，資金面怎么樣；第二個政策討論一下，宏觀政策和行業政策；第三，市場情緒，也就是整個買方機構，各類型機構的一個情緒判斷。十年都是這么干的，我也是利用今天這個機會給大家匯報一下，我判斷明年這三件事的原因，最后試圖給一些建議和意見。

第一件事，錢多還是錢少，就是貨幣政策，貨幣政策今年年底的時候分歧比較大，一派認為央行應該降息，豬肉為代表的食品價格是一個全面性的自內而外的通脹，這一點我是認可的。我并不認為簡簡單單的是一個豬肉價格的問題，大家如果仔細看身邊的勞動力價格，中國現在隨著收入水平的提高，整個自內而外的成本的提高，是有結構性的，甚至于說價格上升的因素，已經大于價格下降的因素。

如果拿CPI說事，貨幣政策有進一步收緊的道理。但是投資增速風險依然很大，所以你不可能把結構性的供給側改革和全面性的貨幣政策收緊，放在同一時間疊加。所以我們判斷明年貨幣政策有收緊的內生性的需求。相反，大家如果觀察從2019年二季度開始，中央在財政政策的積極性發揮，使得我們這下半年整個貨幣乘數是不降反升的，這種不能叫偷偷放水的行為，只能說是穩定經濟增長，實現軟著陸的政策，使得整個收益曲線是進一步進行分化。一方面是利率債，利率收益率的曲線是陡峭的，但是信用的體現是有平緩的趨勢。

大家去地方政府看，你會發現地方政府在資管新規的要求下，確實面臨著這樣那樣的舉債難題，但是從今年二季度開始，地方政府投資的勢頭已經逐漸上升。所以明年的貨幣政策，如果大的判斷，應該是穩字當頭，但是為了穩住經濟增速，穩住地方政府的一些相關資產配置，明年整個貨幣乘數依然是穩中有升。對于股市來講，并不是什么雞犬升天的大放水，而是一種基本層面對于結構性行情相對樂觀的保障，這是貨幣政策。

財政政策和行業政策是密切相關的，比如在某些新能源汽車處在一個行業拐點的時候，恰恰有一些細分行業的股票脫穎而出。所以未來2020年我們叫普惠式的中央層面的，自上而下的行業激勵政策，會逐漸被市場進一步拋棄，這種邊際效應一定是惡化的。而房地產行業也不存在大規模的政策發生變化，但是好在房地產在過去3到5年，時間換空間差不多了。

行業還有沒有進行策略細分，或者說我們把27、30個大行業進行排序的可能呢？在我看來，我也聽了很多策略分析師給我講，我覺得三五年過去了，還是大消費，大健康這些所謂的大領先行業的策略分析師活得最久，活得最好。如果說主題投資，軍民融合，國企的資產證券化，進口替代，食品安全，醫療體系現代化，也許依然是2020年最值得深挖的行業。至于大科技，5G自下而上的行業政策，未必是今天這個時代炒股票所需要抓緊的。

市場情緒在變好，明年的市場情緒顯然是在向好，明年是美國大選之年，中美貿易戰今年最大的空頭情緒因素，明年會極為淡化，市場在等待另外一個情緒的問題，或者貿易戰空頭題材已經審美疲勞了。大家有時間不妨看一看中美貿易戰對中美股市的反映，開始市場要跌10%，到后來就算中美同時發布壞消息，市場跌一兩天，跌1、2%就收手了。所以中美貿易戰并不是自下而上影響明年好股票的走勢，但是會短期影響市場的情緒。

那么這種市場情緒的主線明年有沒有？如果有的話，我覺得到時候再說，反正到年底，明年確定性的負面空頭市場情緒子彈不多，因為美國也得大選，中國明年是收官之年，我反倒覺得中國明年在行業層面有好消息，到新的五年規劃的時候，結構性的改革要提目標，總要加大力度做一些層次的改革。這種市場情緒的變化，使得A股依然是目前各大資產配置中相對性價比比較高的，換句話說，專業機構談配置，就是說我們認為A股在2020年依然應該是各類專業機構應該超配的，這個對于策略分析師來講是不出所料。實際上，藍籌股已經不便宜了，明年到這個時候，藍籌股進一步估值高一點，應該是大概率事件。

固定收益市場是比較復雜的，因為過去兩年債券市場的變化比較大，債券研究的復雜程度也比十年以前要復雜得多，越來越多的基本面和越來越多的這些中國垃圾債市場逐漸開始成型，債券違約已經不再引起市場的恐慌，而且市場理性看待市場的違約。高法對債券違約開了會，所以2020年開始債券違約的處理更加法制化和市場化，是大概率的事件。所以債券市場不能簡單說是牛市，還是熊市，2020年的債券市場應該是一個進一步分化的市場，反倒是我們叫信用的分化，信用的這些配置會好很多，所以利率債依然不錯，但是信用債，或者無風險利率穩中有降，是大概率事件。

最后有一個觀點判斷，總體觀點是信用利差的擴大，其實是有利于A股，中國利率市場化和中國整個信用市場的改革，是符合整個中央對于供給側結構性改革預期，我建議大家配置一些中長期的品種，今年年底的藍籌股客觀來講已經不便宜，但是市場永遠是在糾結中發展的，市場不便宜并不意味著它不能再漲了，明年更加樂觀的市場情緒會變好一點點的貨幣政策和財政政策，會使這些股票變得估值更加上升，希望大家都明年多賺錢。謝謝！

主持人：請上第三位分享的董事長，立昂技術董事長王剛，他們是基于網絡技術和安全系統一體化，有請。

王剛：今天非常高興參加證券日報的論壇，前面董事長都講得比較大，我只有講小一點。

作為一個新疆的企業，我也是做信息化的，新疆面臨著巨大的問題，就是人才匱乏。如何能活下來？我們就用并購的手段，今天我說的題目，就是上市公司如何高效進行并購，同時防范風險，這是我今天演講的一個子題目，把我的經驗給各位同行分享，如果能給你們帶來一點點收獲，我就滿意了。

對于并購，我們倡導的一定是在一個行業做，去年的這個時候，我們并購了廣東一家做大數據的公司，并購了一家杭州做移動增值業務的公司。并購一年多以來，我們認為還是非常好的，去年完成了對賭的指標，今年也完成了對賭的指標，1-9月份的公開報表顯示了基本完成了今年對賭的要求。2020年從現在的態勢看，也預計會完成我們的對賭。

我認為我們的并購是這幾年來相對比較成功的一次并購重組，我就談一點我們的體會。

第一，作為一個公司董事長，作為我，還有主要合伙人，一定要有這種合伙人的心態。不能以老大的心態對待這些并購來的企業，我們同時并購了兩家企業，當時為什么要選擇兩家呢？就是有競爭，一對一的并購，就單獨對這一家企業了，相對可能產生矛盾的這種概率比較高，要相互制衡，這是我做的第一個策略，就是要有合伙人的心態，不能有老大心態，要平等。

第二個就是對賭，不能以對賭為對賭，我們采取了什么辦法？就是我幫他完成對賭，我幫他攬業務，而且這種業務是互相滲透的，我做的這個行業的并購是產業鏈上的。立昂技術一是做公共安全的，第二個是做運營商服務的，我并購了一家做大數據，并購了一家移動增值的，我們共同面對的運營商，產業鏈是在一起的，所以很容易幫他們完成他們過去完成不了的業務，幫他賦能。

第三，互相做全業務，西北基地可以做廣東的業務，可以做浙江的業務，他們的業務我們都能做。我們在華東和華南也是可以做彼此的業務，這是我們全業務打通，這是現在正在做的。

第四，團建，由于現在我們一直在做中亞業務，我們就帶領著華東、華南基地的這些伙伴們到中亞去，到東歐去，一起做業務，通過做業務的過程，提高我們的凝聚力。

第五，尊重，不能吆五喝六，收購兼并以后，把財務總監派過去，派一些年輕人過去，和他們一起并肩作戰，一起滲透各自的業務，這是我們現在一直在做的。

第六，我們現在是我帶著大家一起在全國各地做業務，這是心態放平和，業務一起做。

第七，共同制定未來三五年的計劃，融來的資，這幾個基地一起來使用這個資金，一起來想未來的計劃是什么。
如何防范風險，并購重組有點像談戀愛，有些人包辦婚姻，覺得人家不錯，就領證了，領證之后生不出孩子，實際上防范風險就是“先同居”，同居的過程有娃娃在肚子里，然后再領證，就化解了風險，跟男女戀愛一樣，你要防范風險，就得要采取一些措施，該同居就同居，該彼此生活就彼此生活，這個過程中找到共同點，生出很多娃來，我們就領證，就結婚，這個事就成了。謝謝！

主持人：謝謝王總，三位分享嘉賓，其實可以看到對于做企業，創始人都有自己的想法，也有自己的特點，同時把企業往哪個方向，也是有自己的一套獨立的邏輯。今年是科創板正式開板，同時還是創業板開板十周年，所以在創業板開板十周年的時候，作為跟蹤創業板的記者，我寫了五篇關于創業板十年的一些感想，第一篇寫出來之后，有董事長給我打電話，說不能這么寫，我說對于上市來說，對于很多企業的發展，一部分企業家對他來講使命已經結束，所以上市是結束的終點；還有一類企業家對他們來說，上市是中點，是發展過程中的一個步驟。還有一批企業家對他們來說，上市是一個新的開始，所以這篇文章寫完了之后，新浪財經，包括在央視財經頻道都做了討論，討論完，大家說不能說得這么犀利，因為做實業是難度很大的事情，打造核心競爭力也是一件很難的事情，但是科創板在推出的時候，就是希望每家企業都有硬科技，都有自己的核心競爭力。

從這個角度來看，可能未來無論是資本市場上企業的競爭，還是在產品市場上企業的競爭，可能都需要企業有自身獨特的價值和差異化的競爭實力。今天下午一個圓桌論壇，我們就來討論一下打造企業的核心競爭力，大家如何打造？

主持人：題目有幾個方面，第一，每家企業都知道要打造核心競爭力，但是如果我把它拆開，一個是打造你的產品競爭力，一個是打造你在資本市場上的競爭力，這兩個競爭力分別是什么？我希望今天這一場的論壇里面和圓桌討論，我們把這個問題先討論一下，然后再看看各個企業如何打造自己的競爭力。

有請嘉賓，航天宏圖董事長王宇翔，致遠互聯徐石，華熙生物董事長趙燕，京能電力總經理金生祥，長久物流董事長薄世久，空港股份總經理宣順華。

第一個問題是打造企業核心競爭力，應該回答一個問題，如果現在無論企業上市不上市，第一個競爭力都是要打造的，就是產品在市場上的競爭力，您的企業核心競爭力，您認為是什么，這個問題我心里面默默讀秒，誰能用最短的語言企業核心競爭力說明白，在未來企業傳播過程中就會有非常多的優勢。

王宇翔：我們企業的核心競爭力，就是研發出國內自主可控的，適合中國衛星遙感圖象處理軟件產品。

徐石：致遠互聯是一家從事企業級管理軟件的科技企業，我們的產品核心競爭力，最主要體現的是平臺性的，規模化定制的這么一個企業級管理軟件和產品的提供商。

主持人：媒體稱你們為小用友，這個觀點你覺得怎么樣？

徐石：我們尊重媒體的觀點，企業管理軟件屬于一個非常重要的變革，我們從事研究的主要方向和服務的內容有很大的差別。

趙燕：我覺得華熙生物要打造的核心競爭力就是三個，一個就是我們的科技力，第二，就是我們的人才，第三，我們的品牌。我覺得科技力這是華熙生物因為上科創板，必須要有自己的硬核科技，科技力有兩大平臺，一個是微生物技術發酵平臺，一個是（膠原技術）平臺，微生物技術發酵平臺對人類健康有幫助的功能性多糖和氨基酸，我們是生產生物高科技的生物活性材料，解決人類生命健康的問題，用物理辦法代替化學的辦法，解決生命的健康。

主持人：打造企業核心競爭力，一個是你的產品競爭力，第二在資本市場，因為你已經上市了，你的核心競爭力是什么？京能電力的核心競爭力是什么？

金生祥：京能電力的核心競爭力，一個是人才，第二個是資產，京能電力是做能源的，從02年上市，17年來給資本市場，基本上每年都是盈利的，現在煤炭行業這幾年非常困難的情況下，京能電力給整個股東的回報還是不錯的，每年的分紅也不錯。

金生祥：第二，我們整個團隊，能源是一個資金和技術密集型的，我們本科以上的比重占70%，還有碩士和博士也有一定的比重，而且團隊年輕人。  

主持人：用了一段話來介紹企業，我提示一下空港股份的宣總，如何用最簡潔講出自己的企業核心競爭力，讓別人能夠記住，同時和同類企業有不一樣的地方，就是差異化。

宣順華：空港股份是位于首都機場旁邊的園區開發企業，我們的產品核心競爭力應該就是為入區的企業提供良好的物業環境，為企業提供優質的服務。

主持人：這是企業的愿景，你跟蘇州高新有什么不一樣，跟張江高科有什么不一樣？就像京能電力金總講完了之后，你和華能電力有什么不一樣，跟中國華電有什么不一樣？我不知道你的大股東是不是中國華電？

金生祥：我們的股東是京能集團，京能集團的大股東是北京國資委。 

主持人：觀察到創業板十年，我發現一個問題，很多企業或者是企業家在介紹自己企業的時候，當他去講他的差異化，講他的優勢，講他的核心競爭力的時候，他無法用一句話，或者兩句話，或者三句話能把它準確的表達出來，這個時候陷入到要么講的范圍很寬，講到人才，講到技術，講到企業文化，講到市場。要么是把一句話的核心競爭力講成了公司的一個產品介紹，這種情況都存在。今天借著這個機會做一個測試，資本市場和產品市場我們都需要把自己的公司定位越精準越好，這樣的話可能對于企業的競爭力，會有一個比較全面的提升。

經過這一輪的問題，我們開始第二輪的問題，剛才談的是產品市場的競爭力，每家公司都已經是上市公司了，在資本市場上我們說董事長是做什么的，是賣股票的，董事長是要把股票賣出高價，讓你的市值變得比較高，這是董事長的作用。總經理是做什么的？包括在總經理層面的管理團隊，是賣產品和服務的，就是如何把你的產品推向市場，然后賣出高價？第一輪我們講的是產品市場，現在第二輪講資本市場，你怎么向你的投資者介紹你的公司，讓公募基金、私募基金愿意去大比例買你的股票？最好買到前十大重倉股。

我覺得第一輪航天宏圖的王總回答的是不錯的，言簡意賅，自主可控，遙感衛星就說清楚了。

王宇翔：全世界的衛星數量越來越多，目前全世界在太空里的衛星是2076顆，大概遙感、通信和導航衛星各占三分之一的數量。未來兩到三年，為了在太空里面的衛星應該可以達到2萬顆，中國的商業航天這兩年取得了快速的發展，但是仍然處在起步階段，我們所從事的領域，以前主要是在科研院所里，各個科研院所在做，國內沒有真正的把遙感這個技術做成一個處理平臺的公司，我們以前用的都是國外的正版，或者是盜版的軟件。一個軟件甚至升級費就要五六百萬元，這個價格非常昂貴，而且我們國家現在也是進入一個航天密集發射的階段，未來我們到2025年，我們國家層面要發射的遙感衛星就有66個，應該說中國商業航天，還有國家的遙感衛星這一塊，應該說市場提供的數據源非常龐大。
那么就給遙感衛星圖象處理軟件帶來了很大的數據源，同時國家對遙感衛星的應用，除了軍隊服務以外，為產業的支持，在農業保險、風力發電等領域，也用得越來越廣。另外就是今后衛星不再神秘，通信導航遙感一體化，一顆衛星一星多能，一顆星可以進行通信的時候，同時也可以進行拍照。

主持人：你是賣衛星，還是賣數據圖象？

王宇翔：我們主要是賣衛星的數據服務，一個是衛星制造的市場會越來越大，推動了衛星應用和數據應用的市場會更大，我覺得未來的市場空間會足夠的廣闊。

主持人：我們的市場足夠大，大家應該在股市上買我的股票，我幫你總結了一點。第二位，徐總再來講你的公司，在資本市場怎么講？

徐石：今天所有的企業都面臨一個數據化轉型升級的深深焦慮，這個企業怎么走向數字化和智能化，在企業管理的這個時間和創新創造中間，怎么成為一個高績效的組織，這是一個巨大的痛點，這中間既表現為各種系統的打通，又表現為客戶和供應鏈關系的有效協同。

那么人力資源資產和社會效益的有效協同，這是今天一個巨大的痛。致遠互聯恰恰是在做企業協同級的管理軟件，我們在做企業管理軟件新興品類，我們關注的是企業如何高效運營，成就高績效的組織。今天無論是企業市場，這些過去的軟件都要進行革新、再造和重構，市場的容量是非常大。

第二，我們以同樣的技術用到安全可控的政府和社會之間的有效協同上，在企業市場和政府市場上，我們都要比較完善的產品和解決方案。而且有理論創新，管理軟件到底以什么為中心，我們鮮明提出以人為中心來重新構建新型的軟件級服務。

主持人：這是你和用友軟件一個最大的差異化嗎？

徐石：這是重要的特點，從理論到實踐，到架構。

主持人：您只有在資本市場上把這個問題講清楚了，大家可能買了用友之外，才會去買你。假如第一個問題，大家說你是小用友，那么我去買龍頭，更多把錢放在用友軟件股票上，不會放在你的股票上，你跟用友不一樣，你是以為中心的企業管理。

王宇翔：重新定義產品及服務的內容，包括增值服務。

主持人：剛才趙董事長已經成功告訴大家，您在醫生領域，在玻尿酸這個領域在世界行業中的地位，現在在股票市場上，你怎么吸引人買呢？

趙燕：我們不忘初心，專業、專注20年，做了一件事，發現了一個物質，把這個物質做成了世界最大。然后這個物質是人體自身有的物質，和你的生命健康息息相關，它能解決你的眼睛干澀問題，你的皮膚衰老問題，你的毛發各種問題，然后你的關節潤滑問題，寄生領域的問題，口腔領域的問題，胃腸黏膜的保護，這個問題是小物質大世界。

主持人：有一個廣闊的市場，你在這個領域又是第一。A股是不是唯一一家做玻尿酸的公司？

趙燕：我們唯一一家從研發，到生產，到最后直接面對終端客戶是全產業鏈的公司，玻尿酸應用在骨科、眼科，有一些原材料的企業也在上市。全產業鏈我們是唯一一家，我們在全球市場占有率36%，中國70%以上。

主持人：聽到70%，你會感覺百分之百是你的，就剩下了30%。

趙燕：這是原材料，終端市場將是幾萬億元的市場。

主持人：金總這一輪得講清楚，在A股上，我的印象里面好像有幾十家電力公司，發電的也好，這么多公司又有個頭比你大的，也有比你品牌力更好的，你怎么吸引大家多買你的股票呢？

金生祥：我講四點，第一，京能電力的布局，所有的布局都是非常好的，整個圍繞著華北電網，應該說盈利好的都有我們的股份。第二，整個京能電力的成長非常好，應該說這幾年我們整個裝機規模實現了快速的增長，包括我們現在還有一些在建的，都是熱電聯產上下游聯動都是非常好的。第三，我們京能電力實現了期權改革，實現了股東、國資委，包括員工的有機統一，整個利益是一致的。第四，我們正在做科技化，科技轉型方面我們現在在往綜合能源發展，包括爭取三到五年，打造一個能源行業的大數據轉型公司。

主持人：用一句話來表述，您覺得您和其他上市的電力公司最大的不同在哪里？

金生祥：我們的盈利能力應該說是比其他同類型的更具優勢。

主持人：盈利能力是你差異化的特點。我把我的疑問提出來的，張江高科、蘇州高新，空港股份三家以園區服務為主要業務的公司里面，怎么樣吸引以我為代表的投資者，買你的股票？

宣順華：今天來這里交流是向各位企業家學習的，南京高科、張江高科，蘇州高新和中新集團，其實做得都比我們做的好，如果要回答主持人的問題，我想說一點，其實資本市場的價值，也就是說在二級市場上的價格，應該是圍繞公司實際經營的價值做波動，所以也就是說如果在資本市場有競爭力，離不開企業經營業績的好。如果要讓我來說控股股份的資本競爭力，雖然業績做得不好，但是可能我們在變形的過程中我們做了哪些工作，以后我們可能要向哪些方面變？

我們在2016年引進了戰略投資方國開金融，我們在2017年投了產業投資基金，我們之所以這么做，實際上就是我們主業現在做的很困難，大家看我們的財務報表也很差，這里面有很多方面的原因，我們在做這些工作的同時，就是想到了未來企業的轉型。如果在這里我做宣傳，我們在和國開金融，包括在和資本市場里面的一些產業投資基金接觸的過程當中，我們一直在選符合北京市產業政策，符合順義區產業政策，甚至于和園區資源有機結合的企業，吸收并購到公司里面來。所以未來也許哪一天并購案例成功，空港股份可能是否極泰來，然后它的想象力，它的空間可能會隨著并購企業進來而充分的發揮。

主持人：您說的這個，跟董秘溝通過嗎？

宣順華：我原來就是公司的董秘。

主持人：第一輪問題，其實是共性的問題，但是也比較個性化，我們就看每一個企業在講自己現有的核心競爭力的時候，他談到每一天，他會如何表達，他講的東西如何讓現場的觀眾，包括在網絡直播的這些網友們，能把你記住，能把你的特點和其他的企業區分開來，然后把你的公司，把你的股票深深印到自己的腦海里，這是董事長的能力，總經理的能力，也是一個企業對外傳播的能力。

接下來的問題比較共性了，我們從高速度發展到高質量發展，每家企業都在講要打造核心競爭力，您認為您的打造核心競爭力只有一個答案的時候，目前根據企業的情況，您覺得您的企業最應該打造的是哪一方面的競爭？

趙燕：如果要我來說選擇，華熙生物的核心競爭力就是在產業鏈上，我們要成為這個行業的標準制定者和引領者。我們是在這個行業里面，現在做到了世界上領先的地位，這個地位就是我的科技力，我要擁有持續不斷的創新能力，你才能做到強者恒強，你才能去做標準的制定者。

標準的制定者出來了以后，還要對它引領，因為在這個行業里面，因為應用領域也是華熙生物在帶領著逐步擴大應用領域，原來這個行業在十年前，我第一次在香港資本市場去上市的時候，我找一個分析師，在全世界找不到一個分析師來對這個行業進行分析，這是08年在香港上市的時候，這是今天華熙生物上市的時候，有多少分析師在跟蹤的，華熙生物在里面起到了很大的作用，透明質酸的四大應用標準是華熙生物主導的，在骨科、化妝品和醫美領域的應用，全是華熙生物制定的。

行業的引領者，八九年前隱形眼鏡護理液加的都是化學潤滑劑，我們是第一個在隱形眼鏡中應用透明質酸，我們也是國內第一個拿到抗衰年輕化注冊用的產品，也是在做行業的引領者。

主持人：一直做標準，你們在未來繼續加強的一方面是什么？

趙燕：除了內生性的加強，創新能力的加強，我們現在和全世界頂級20多個科研院所來進行合作，來打造我們的外腦，來補充我們的內腦，那么你才能做到持續不斷的創新，我一直認為一個企業的生命力，尤其是一家高科技企業的生命力，它一定來自于兩個能力，一個就是你的持續不斷的創新能力，第二，就是你持續不斷的盈利能力。有了創新，你要不能轉換成市場，其實你也是很難的。行業標準的制定者和引領者，就是打造科技力和產品力。

主持人：標準的制定者和引領者，講得很精彩。王總，您的企業下一步會在哪一個方向上著力？

王宇翔：我們除了繼續加大我們在核心處理算法方面的投入以外，我們要充分的跟人工智能AI、大數據等技術深入的結合以外，第二，我們更多的要加強國際化市場的開發，開拓一帶一路的市場。第三，遙感隨著5G的推出，5G應該是我們這個大數據的影像最受益的一種傳播方式，目前4G對遙感衛星數據的傳播，受到了很大的限制，隨著5G的到來，遙感技術會應用到TO  C端的場景。

主持人：總結下來就是在算法上，你的算法做得越來越好，這是你們下一個要打造的方向。

徐石：致遠互聯第一是堅定主業，在協同管理軟件，企業級管理軟件的細分市場，堅決不動搖，這是我們以人為中心的協同管理思想，包括產品和解決方案這一條主航道不變。

現在最重要的核心力打造的是什么？就是規模化定制的企業產品和服務能力。我們今天看到眾多的企業，包括報社，包括眾多的服務業，缺少好的產品，符合它應用的東西。買標準化的產品，不太符合，簡單的定制不能滿足它持續發展的需求，是不是有這么一家企業，它的技術和底層可以低代碼或者是零代碼跟他共建企業的管理系統呢？我們把它定義為規模化、個性化的企業服務和產品的定制，這是我們要打造的核心能力，也是管理軟件未來發展的一個非常重要的方向。

主持人：定制化大家比較好理解，規模化怎么理解？每家企業都是有自己的個性。

徐石：致遠互聯是一個17年一直在一個方向上堅持做協同關鍵的企業，從一個單一的產品公司迭代成為一個平臺化的軟件產品和服務企業，這個平臺包括產品的技術平臺的支撐，讓開發周期更短，同時包括個性化定制，走向云端的服務，也包括客戶和商業伙伴聚合在上面，產生新的服務和內容。所以這個平臺從單一的技術走向應用，走向服務，把軟件的低代碼和平民化，讓更多懂管理的人就可以共創企業所需要的產品和服務，就是規模化和個性化的定制。

主持人：兩位都是國有企業的代表，京能電力和空港，宣總剛才作為曾經的董秘和現在的總經理，講了你們未來的發展方向，那樣一個并購是把空港股份做成一家什么樣的企業呢？

宣順華：我還是分享一下我最近的一些感受和感悟，前一段時間和一個產業投資基金的老總聊天，前兩年他們投的項目還都不錯，投了一些高科技項目，然后在這一兩年的新一輪融資的時候，都溢價了不少。我問他最近做得怎么樣，他說很難，我說是不是現在企業比較困難，好企業不好選？后來他說不是，我說為什么？原來的領導對我們基金管理團隊比較信任，充分放權，投委會里面雖然有LP派的代表，但是在選項目的時候，基本上對管理團隊還是充分的支持，所以這個GP管理團隊能夠放開手腳，能夠選一些好的項目。結果，新的LP換了新的領導以后，所以新的領導對資產流失比較高，今年將近一年的時間一個項目都沒有投出去，我說為什么？他說在分析項目的時候，都要對項目做一個風險評估，就是各位上市公司做IPO發行審批材料的時候，最后都要有一個風險的提示。

所以一說到每個項目，都有不同程度風險的時候，最大LP就實行了一票否決，結果最后一個項目都沒有投出去。后來LP主要領導和我聊天就說，現在企業對你們的支持力度這么大，為什么一個項目都沒有投出去，他當時跟我說，他心里在說，對我們最大的支持其實就是放權、信任、別管。

我之所以在這里跟大家分享，過去在發展當中遇到了很多的問題，我們在園區內部閉門峰會，有一家董事長用一句很形象的話形容國有園區的管理者，叫戴著鐐銬在跳舞。有些企業的核心競爭力是技術優勢，有些是規模優勢，有些是營銷優勢，有些是品牌優勢，還有一些是資源優勢，我覺得這些都很有道理，但我想說的是什么呢？其實營造一個好的發展環境是最重要的，一個社會，一個企業，都是由不同的生產要素組合而成的，這個生產要素其實就是人。如果一個好的發展環境能讓我們每個人都充分發揮自己的能力，能夠實現1+1大于2的化學反應，我認為這個環境是目前企業最核心的競爭力。

主持人：宣總是有感而發，他講的是現在很多企業面對的一個共性問題，就是環境本身給我們帶來了阻力，你要打造你的核心競爭力，但是你遇到一個不是那么友好和給力的環境，你的競爭力怎么打造呢？

宣總把氣氛已經帶動起來了，金總你們下一步的核心競爭力，你覺得打造的重點是什么？

金生祥：我們核心競爭力打造的重點是市場拓展能力，現在整個能源行業，大家都知道已經競爭白熱化了，特別是發電行業，作為京能電力從規模上來講，肯定比不上的五大，但是京能電力的特點我們要把每個項目都做到極致，把每個項目的團隊的積極性、能動性、創造性都能發揮出來，把我們整個電場周邊數百公里區域內，所有的市場都能調動起來，我們能提供什么，市場需要什么，我們就去做，最終做成一個國際一流的綜合能源服務商。

主持人：你是在調動每個員工的積極性，能把他們充分調動起來，就像今天上午上市公司協會會長宋志平說的，從經營上要效益，把經營做好。宋志平管的水泥這個產業，在很多人眼里跟你們是差不多的，競爭白熱化，增速很低，但是能把它規模利潤做出來。

我們剛才提到的都是相對個性的問題，每家企業在不知不覺中介紹了一下企業正在做的事情，我作為主持人，讓他們按照我能理解的方式和邏輯，講給大家聽。最后的時間，一個是介紹一下自己，一個是在座的有很多是企業家，或者正在創業的路上，或者是今天科創領軍者聯盟的成員，臺上每一位在打造一個企業核心競爭力的時候，給你幾個選項，你覺得最重要是從哪幾個方面著手？

王宇翔：我說一下我個人的體會，我覺得首先一個公司的發展，要跟這個行業的趨勢緊密的結合，我們公司成立于2008年，2008年正好是我們國家高科技專項立項的一年，也是環境衛星發射的一年，從那個時候我們國家遙感衛星的發射就進入了密集期。我們公司所做的這個軟件，更好跟國家航天事業的發展緊密的結合，處在行業的上升期。

第二，在行業的上升期，你自己也要市場營銷，產品研發，這些都要做好，這樣才能抓住這個市場，盡可能多的贏得這個市場的份額和機會。

第三，做好自己內部的精細化管理，我覺得在一個龐大的市場里，如果自己能抓住比較大的市場份額的機會，同時自己精細化的管理，然后來不斷的降低成本。

我們公司也都是按照這三個方面在不斷的思考，不斷的努力，不斷的工作，現在也做得還有很多的不到的地方，我們也希望今后包括臺下的各位企業，我個人覺得從這三個方面來不斷的完善自己，這樣我們的企業都會發展得越來越好。

主持人：找好賽道，做好產品，加強精細化管理三個維度。有請徐總。

徐石：企業級的管理軟件這個市場，用這么一句話來形容它，就是長長的坡，厚厚的雪，這句話怎么解釋？消費互聯網到產業互聯網，其實互聯網的下半場是什么？其實要伸到每個組織中間，它的運行績效的提高，和它價值鏈的重構。所以說這個坡道很長，中國的企業管理軟件相加的總和數量都不夠大，和成熟的美歐資本市場相比，今天中國的企業級軟件市場巨大。

基于這個判斷和認識，致遠互聯在核心競爭力的打造上，第一要足夠的專注，管理軟件像一棵大樹，有很多的分支，在自己協同管理軟件中足夠的專注，專注中間只是一個態度，核心競爭力究竟是什么？一定是人才，就是懂管理，懂運營，懂軟件和互聯網的人才，我們公司在招首席科學家，在招懂應用的，非常資深的架構師。通過上市資本的平臺，對人才完成升級和迭代，第二，傳統企業管理運營模式老化了，靠產品功能的方式在簡單的擴張，有沒有一種模式可以讓商業伙伴和客戶共建這個產品和服務，有沒有一種東西讓你的基礎服務和其他友商的增值服務加在一起，成為更好，更快滿足客戶需求這樣的商業模式和生態的出現。

第二個競爭力，為什么資源要成為一個平臺性的，可以綜合各種資源進行價值再造的增值服務的企業。
第三個是好的機制，包括上市之后，需要做的這種，對核心的員工要好，要利用資本市場的工具，和合理的規則，創造更好的人才環境和競爭環境，有這樣一個機制保障。

主持人：第一，長長的坡，就是你要的產業空間要足夠大。第二，厚厚的雪，你的應用領域要足夠得多，第三個是要專注，第四個是要做好激勵。

主持人：趙總是行業標準的制定者了，你給你的創業者朋友，包括企業家朋友出一些主意，或者提一些建議，你覺得打造企業核心競爭力從哪幾個方面入手？

趙燕：我自己認為做好四好，有四好，第一，就是把握好趨勢，因為你一定是未來發展趨勢要把好這個脈，你要找好自己的賽道在哪。

第二，要做好產品，你就要有自己的核心技術，就是你的持續不斷的創新能力，這個是你一個企業最根本的基礎，你沒有很好的產品，其實你的所有的東西都會歸為零的。

第三，找好人，對內要自己找好優秀的人才加入自己的企業，有人才能有一切。對外要找準客戶，也是找好人。

第四，一定要做好品牌，因為中國企業現在最吃虧的就是我們好多好的產品，沒有好的品牌，因為你沒有品牌，你做起來就非常辛苦，所以我覺得你要把這“四好”真正都做到了，我想一個企業是能夠很好的持續發展的。

主持人：特別是第四點，因為我是做媒體出身的，我也是借著趙總的話，中國企業來未來的競爭中，這個短板是非常的明顯，一個是品牌的短板，一個是危機處理能力的短板，這一點是需要不斷去加強的。

下面有請金總，你給大家提一下建議。

金生祥：第一個就是體制機制，如果一個體制機制非常不靈活，你不能把每個人的積極性、主動性和調動起來，那么很多事情的執行力和創造力，是沒有辦法創造出來。京能電力從去年到今年，我們已經深深感受到了，我們創造了一個一二三號文，每個人做什么事，你得了什么，單位得了什么，獎勵非常明確，明碼標價。所以我們項目的拓展，包括節能減排，提質增效，包括我們政策的爭取，都取得了非常好的效果。

第二，做好每個項目，因為我們一個平臺企業，現在有20多個電場，我們要每做一個電場，都實現這個項目最佳的盈利點，不能有任何的虧損，或者是跟市場環境適應力不強的問題。

第三個是人才，所有的事情都要人去做，我們為什么吸引人才，另外對每個人我們都要把它的潛力都能夠挖掘出來，有的人適合做行政，有的人適合搞技術，使我們團隊非常陽光，充滿凝聚力一起去奮斗。

主持人：環境不好，日子難過，我們也得過，積極向上，宣總給大家出出主意，提提建議。

宣順華：提建議我是這么想的，包括今天論壇很多企業家的發言都提到了創新，對于創新來講，我認為我們對中國歷史，或者說在世界其他一些優秀企業的經驗，學習和繼承就是最好的創新。

還有一點不管在論壇，或者在聊天的時候，主持人也提醒我，我剛才說的可能過于沉重，我們可能在說這些問題的時候，不是帶著情緒，我們的出發點實際上是發現我們企業或者社會存在的問題，我們發現問題，解決問題，才是推動社會前進的動力。

所以我想在這里跟大家分享一下30多年的一個口號，可能我們在座的很多人，80后比較多，70后也比較多。有一個特別純樸的口號，叫從我做起，從現在做起，從小事做起。我要說的就是我們在說一些事情的時候，我們不要光把這個事情說給別人聽，而我們要努力做好自己，成就他人，營造一個好的發展環境。

主持人：知行合一，然后營造好的環境。雖然你講得比較沉重，但是是為了整個環境好，然后讓整個環境能夠有更多的進步和發展。

時間關系，今天關于企業打造核心競爭力的話題就告一段落，非常感謝場上的各位嘉賓無私去分享每個企業做成功的經驗，當然他們的成功是現在的成功，他們未來會繼續的努力，去迎接下一個成功。謝謝各位，再次用掌聲送給他們。

國力的較量在于企業，企業的較量就在于場上的各位和場下的各位企業家們。預祝大家更成功。