目前理財產品不再有保本保收益一說，在市場無風險利率之上，任何收益提升都伴隨著風險的承擔。

    熊錦秋

    據統計，從10月末至11月15日，近8000只固收類理財產品有超過2600只凈值下跌；截至11月16日，3萬多只銀行理財產品中有超過1萬只最近一周出現負收益。有投資者搞不清楚，當初認購的中低風險理財產品，怎么最近也虧呢？

    理財產品要博取比銀行存款利息高的收益，多少會投資債券；比如R2級理財產品，有80%左右資金投向了固定收益資產（主要就是債券），此輪理財產品凈值下跌，主因就是債券價格大幅下跌所致。

    而最近債券市場之所以下跌，則是因為市場利率提高了。10年期國債收益率通常被人稱為市場利率，這個收益率基本等于無風險收益率，也是投資者起碼的預期收益率。11月14日10年期國債到期收益率較前一交易日上行10bps至2.84%，這個收益率的高低，是由市場行為決定的，央行只能影響、而不能直接控制。

    或許有人會問，為什么市場利率高了，債券市場價格反而下跌呢？這是因為，債券市場交易的債券都是已經發行完畢、票面利率已經確定不變的存量債券，市場利率提高，新發行的債券利率走高、對投資者吸引力更高，那么存量債券為了重新獲得投資人的青睞，在債券交易市場就只能通過降低債券價格、變相達到提高收益率。反過來也一樣，如果市場利率下行，那么已經發行的存量債券基于其約定的固定收益率，吸引力自然將提升，投資者愿意用更高價格來購買，債券市場將上漲。歸而言之，在債券票面利率確定情況下，債券價格和市場利率往往呈現反方向變化關系。

    這里不妨舉個實例，國家開發銀行2018年發行一只20年期的債券（債券代碼018009），2038年到期，票面固定利率為4.39%。現在市場基本不會發行這么高票面利率且又有收益保障的債券了，可以想象一下，投資者現在想以當初100元的發行價買入面值100元的這只債券，肯定門都沒有。事實上，11月18日該債券市價為115.781元，這個價格定位，投資者既考量了其票面利率，也考慮了其較長的到期日以及未來市場利率變化趨勢等諸多因素。該債券在11月14日也下跌1.69%，在債市這個單日跌幅也算不小。

    2018年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》第18條規定，金融機構對資管產品應當實行凈值化管理，鼓勵使用市值計量。市價法計量，所持債券要按市價估值來計算當日損益；在資管新規落地之前的攤余成本法下，債券以買入成本列示，按照票面利率在剩余期限攤銷，每日計提收益，不受市場價格波動影響。

    由于開放式理財產品凈值化管理，債券市場下跌傳導到理財產品凈值上，客戶看到凈值大幅下跌，可能會引發巨額贖回壓力，理財產品管理人為了應付大額贖回，或也只能拋售產品持有的債券，加劇債券市場下跌力度，形成負反饋。

    投資者投資理財產品，雖然理財產品底層資產也有債券，但與投資者自己購買債券或有一定區別，投資者自己購買國債可能會考慮債券的期限、到期日，會考慮自己能否持有到期；然而理財產品購買債券，或許不會考慮如此精細，且對于開放式理財產品，成千上萬投資者并非鐵板一塊，可以全體統一行動決定持有債券到期，一些投資者隨時贖回理財產品開溜、產品管理人再被迫贖回債券，使得理財產品的收益率與債市波動高度掛鉤、且一定程度被即時固化，不像投資者個人可不問市場價格硬抗拿住債券、等待到期收獲固定收益即可。

    目前理財產品不再有保本保收益一說，在市場無風險利率之上，任何收益提升都伴隨著風險的承擔。投資者投資理財產品想獲取比市場利率高的收益，就要有對理財產品的預期收益率不能實現、甚至賠本的思想準備。投資者應強化對理財知識學習，分辨各類資管產品投資策略以及相應的收益、風險，再根據自己的風險承受能力或風險偏好、理財需求等來審慎選擇理財產品，只有明明白白投資，才能防范不測風險。

    （作者系資本市場資深研究人士）

    本報專欄文章僅代表作者個人觀點，特此說明。