蘇向杲

    政策利率接連調降后，保險業利率風險再次受到市場關注。

    6月20日，LPR下調10個基點。6月中旬，7天逆回購（OMO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）利率接連下調。與此同時，6月以來，國有大行及股份行下調活期及中長期定存利率。

    “降息”后保險業需要直面利率風險。由于人身險行業資產端久期普遍低于負債端久期，市場利率下行后，負債端整體成本無法隨著市場利率下降而下降，而資產端則面臨低利率環境下投資收益下行的困境。這導致險企負債成本逼近或高于投資收益，擠壓其利潤空間，甚至會引發虧損，這種現象即“利差損”。

    解決利差損普遍有三種方式：一是降低保險產品預定利率，壓縮負債成本。今年以來在監管引導下，一些險企已開始調降預定利率，但這種方式只能壓降新保單的成本，無法壓縮巨量“舊”保單的成本；二是壓縮運營費用，提升利潤空間，但“費差”空間較為有限，且費用率大幅壓降還會影響險企保費增速；三是提升長期投資收益率，通過較高的投資收益覆蓋負債成本，這也是險資可重點發力的方向。

    在這種背景下，筆者以為，具備權益市場長期投資能力的險資機構，有必要加大權益資產投資力度，提升長期投資收益率。

    首先，加大優質權益資產能提升險資收益率彈性。目前，我國保險資金形成了“固收為主、權益為輔”的配置格局，但隨著利率下行，固收資產整體收益率也面臨下行壓力。險資資產端受制于負債端，追求安全性、盈利性、流動性，高比例配置固收資產雖能保證安全性，但會削弱盈利性，不利于險資提升投資收益率。

    其次，適當加大權益投資有助于化解“資產荒”。一直以來，由于險資規模較大，中長期國債等優質固收資產的規模往往不能滿足險資的“胃口”，在利率下行背景下，“資產荒”是常態。因此，加大權益資產的投資力度是化解“資產荒”的重要途徑之一。

    再者，權益資產長期收益表現與壽險業長久期的負債成本相匹配。壽險、年金險等產品的保險期限普遍達數十年之久，這些產品往往根據當年的利率水平設置保單預定利率，一旦市場利率下行，險企要按合同約定的利率水平給付“保單收益”，這要求險資機構具備良好的長期投資收益率，而權益資產的長期表現優于固收類資產，增配權益資產利于險資優化資產負債匹配管理。

    目前，險企投資權益資產的最高比例可達45%，但不少險企的配置占比遠低于監管上限。“降息”后，險資機構加大權益投資，既有空間也有必要。