■邢萌

    近期，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）》，明確要求，堅(jiān)持“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)；賣者失責(zé)，按責(zé)賠償”，打破剛性兌付。

    剛性兌付是指金融產(chǎn)品到期后，無論市場(chǎng)環(huán)境如何，金融機(jī)構(gòu)都必須按照約定分配給投資者本金及收益。剛性兌付是金融市場(chǎng)特殊時(shí)期的產(chǎn)物，最早在信托行業(yè)被廣泛應(yīng)用。20多年前，在信托行業(yè)經(jīng)歷五次清理整頓后，信托公司展業(yè)困難，開始自發(fā)地以自身信用為發(fā)行的信托產(chǎn)品背書，以“零風(fēng)險(xiǎn)、高收益”為賣點(diǎn)吸引投資者，剛性兌付由此逐漸成為業(yè)內(nèi)“潛規(guī)則”。

    剛性兌付這一“兜底”機(jī)制，在金融市場(chǎng)低迷時(shí)客觀上確實(shí)增強(qiáng)了投資者對(duì)于信托產(chǎn)品的信任度，推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)發(fā)展。但是，剛性兌付本質(zhì)上是把投資風(fēng)險(xiǎn)從投資者身上轉(zhuǎn)嫁給信托公司，這催生了投資者盲目投資、信托公司冒進(jìn)擴(kuò)張現(xiàn)象，滋生出資金池等風(fēng)險(xiǎn)隱患，也是近年來信托產(chǎn)品集中“爆雷”的元兇之一。

    近年來，信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法、信托業(yè)務(wù)“三分類”通知等一系列規(guī)定出臺(tái)，明令禁止剛性兌付。在此背景下，仍有部分信托公司違規(guī)剛性兌付，被嚴(yán)厲處罰。

    當(dāng)前，信托行業(yè)正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要回歸“受人之托、代人理財(cái)”的信托本源，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富保值增值，這就必須打破剛性兌付。

    首先，打破剛性兌付，能夠促使信托公司擺脫隱性擔(dān)保負(fù)擔(dān)，推動(dòng)業(yè)務(wù)回歸本源。

    長(zhǎng)期以來，剛性兌付使信托公司背上了沉重包袱。剛性兌付造成了信托產(chǎn)品“保本保息”錯(cuò)覺，衍生出的類貸款業(yè)務(wù)成為行業(yè)重要收入來源，也使部分信托公司成為資金需求方的融資平臺(tái)。為了應(yīng)對(duì)剛性兌付等壓力，個(gè)別信托公司設(shè)立底層資產(chǎn)不明、滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配的資金池，一旦底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、新錢難償舊債，就易導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)品池的連環(huán)違約，前些年房地產(chǎn)信托的大規(guī)模“爆雷”即這一問題的例證。

    打破剛性兌付，能夠促使信托公司從根本上擺脫對(duì)于非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)依賴，倒逼其增強(qiáng)主動(dòng)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加速向標(biāo)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從依賴隱性兜底的被動(dòng)應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)向依托專業(yè)財(cái)富管理的主動(dòng)服務(wù)，同時(shí)也給資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)留足發(fā)展空間，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

    其次，打破剛性兌付，有助于推動(dòng)投資者樹立正確投資理念，促進(jìn)投資多元化。

    剛性兌付，表面上看給投資者帶來了穩(wěn)健收益，實(shí)則“帶偏”了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，這也造成了部分投資者購買信托產(chǎn)品時(shí)只關(guān)心收益和期限而無視資產(chǎn)質(zhì)量，以致風(fēng)險(xiǎn)暴露后遭受財(cái)產(chǎn)損失。打破剛性兌付，能使投資者更加清晰地認(rèn)識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性投資。同時(shí)，這也將促使投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇不同收益水平的信托產(chǎn)品，推動(dòng)投資多元化，培育成熟理性市場(chǎng)。

    最后，打破剛性兌付，有利于引導(dǎo)信托資金更精準(zhǔn)地賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升服務(wù)質(zhì)效。

    剛性兌付事實(shí)上是信托公司對(duì)于資金需求方的連帶擔(dān)保，扭曲了風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格的關(guān)系，這也造成了部分資金為追逐利潤(rùn)流向特定風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致了實(shí)體企業(yè)融資成本虛高、資源配置不合理等問題。打破剛性兌付后，使市場(chǎng)價(jià)格能夠真實(shí)反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，既能擠出剛性兌付在資金成本中注入的水分，降低實(shí)體企業(yè)融資成本，也能引導(dǎo)信托資金精準(zhǔn)流向符合國家戰(zhàn)略的重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)一步發(fā)揮信托服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

    需要注意的是，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)的“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”表明，打破剛性兌付并不是逃避責(zé)任：在信托理財(cái)中，信托公司必須盡到了解客戶、披露產(chǎn)品、提示風(fēng)險(xiǎn)等相應(yīng)責(zé)任，由投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。這也符合投資理財(cái)?shù)囊话阋?guī)律；打破剛性兌付也不是不兌付，監(jiān)管部門提出的“賣者失責(zé)，按責(zé)賠償”亦明確了這一點(diǎn)：信托公司未能履行好職責(zé)造成信托財(cái)產(chǎn)損失的，要依法依規(guī)賠償投資者損失。這也是對(duì)投資者合法權(quán)益的有力保護(hù)。

    當(dāng)然，打破剛性兌付會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)加速暴露、投資信心波動(dòng)等短期陣痛，但從長(zhǎng)期來看，這是信托行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展必須經(jīng)歷的“刮骨療毒”過程。打破剛性兌付，才能加速推動(dòng)信托行業(yè)轉(zhuǎn)型變革，回歸本源定位，化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，加快業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)資金精準(zhǔn)流向國家重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域，真正發(fā)揮出信托制度優(yōu)勢(shì)，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富保值增值。