近幾年，在傳統產業出現一定程度回落的同時，新經濟成為中國經濟中增長最快的板塊，目前占經濟總量的三分之一左右，對中國經濟高質量發展和轉型升級起到一定的支撐作用。但目前滬深港三地上市公司仍以傳統產業為主，結構不夠合理。同時A股IPO有兩個硬性標準，一是盈利指標要求，二是不允許特殊的股權結構（VIE），這樣才使得類似BATJ、微博、愛奇藝等中國各個細分領域的“獨角獸”企業紛紛赴海外上市。3月30日，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》（以下簡稱《意見》），標志著各部門就新經濟企業以CDR形式回歸A股的模式達成共識，中國存托憑證CDR發行已經進入倒計時，其進度之快遠遠超出市場預期。

    根據《意見》，首批發行CDR的紅籌企業，必須屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高；其次對于已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低于2000億元人民幣。我們按照不低于2000億人民幣市值、符合七大戰略新興產業、已經在海外上市的紅籌企業等標準進行篩選，騰訊、阿里、百度、京東和網易當中有可能是最早發行CDR的企業。那么CDR的推出將會對市場產生以下可能的影響：

    一是規模沖擊。按照國際慣例4%-8%左右市值發行CDR或IPO，CDR發行大概吸收4000-8000億元融資規模，將會對二級市場流動性產生負面沖擊。試點初期，我們預計監管部門穩步有序推進CDR回歸（控制好發行比例和上市節奏），將會減小對A股流動性的短期沖擊，提高其對A股市場的長期影響力。

    二是估值沖擊。CDR標的是創新企業的龍頭，將成為成長股估值的新“錨”。CDR回歸后，當前新經濟龍頭公司稀缺性下降，市場將重估其成長性和盈利質量。如果百度以海外25倍市盈率回歸A股，而內地同行業的市盈率接近40倍左右，將會推動內地資本市場與國際資本市場接軌。因此，CDR的發行有助于A股估值的進一步回歸理性。

    三是逆向選擇。CDR的發行是否變相鼓勵上市公司先去海外上市，然后通過CDR再回歸A股，以減少排隊等待的時間。因此在CDR發行企業上要嚴格篩選，避免出現逆向選擇，提高篩選的市場化程度，減少對A股排隊企業的沖擊。

    CDR是解決兩地法律、兩地監管以及獨角獸企業在A股上市或回歸的有效措施，因此，借助CDR推動在境外上市優質的新經濟公司和獨角獸企業重返內地資本市場，將使2018年資本市場改革更深化，一方面推動內地資本市場與國際接軌，豐富內地資本市場的交易品種，增加內地投資者的投資渠道，使得內地投資者可以分享在新經濟領域的獨角獸企業成長的成果和紅利；另一方面如果獨角獸企業回歸A股或在A股上市，由于其估值體系參照美股或港股，就會使得A股中高估值的個股回到合理水平，更好地推動整個市場回歸價值投資，沒有業績支撐和創新能力的企業將會逐步被市場邊緣化。

    從短期來看，我們預計首批CDR試點公司為百度、阿里、京東和網易，按照4%-8%左右市值發行CDR，將為券商帶來可觀的承銷收入，有利于龍頭券商股；從中期來看，計算機和傳媒板塊的高估值標的或再定價，市場或許會重新審視細分領域高估值標的，這些標的可能受到CDR的估值沖擊。從長期來看，對于未上市的新經濟企業，積極挖掘其細分領域的行業格局，提前布局相關領域的可投資標的。通過監管部門對優質新經濟企業快速上市的綠色通道快速實現IPO，有助于市場結構的調整，迎來長期投資機會，分享獨角獸的快速成長紅利。