每當(dāng)我覺得需要重新思考市場(chǎng)、思考投資、重新梳理思路時(shí)，就會(huì)不知不覺來(lái)到書柜前，邊想邊看著一排排書，直到有一個(gè)書名突然跳進(jìn)眼簾讓我一激靈，隨手抽出開始重新閱讀。這種重新閱讀常常能幫我對(duì)書中內(nèi)容有更清晰理解，注意到一些過(guò)去沒注意到的細(xì)節(jié)和關(guān)鍵詞，成為我思考的向?qū)А?/p>

    今年我重讀的是肯尼斯L·費(fèi)雪的《超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股——如何投資小盤價(jià)值成長(zhǎng)股》。

    看到費(fèi)雪，很多人肯定會(huì)想起菲利普·費(fèi)雪，包括巴菲特的“我是85%的格雷厄姆，15%的費(fèi)雪”。上面的那個(gè)費(fèi)雪就是這個(gè)費(fèi)雪的兒子，為簡(jiǎn)省起見，人們一般把菲利普·費(fèi)雪稱為大費(fèi)雪，把肯尼斯·費(fèi)雪稱為小費(fèi)雪。

    大費(fèi)雪是成長(zhǎng)股投資策略之父，小費(fèi)雪繼承了老爸衣缽。但與大費(fèi)雪注重成長(zhǎng)股的定性和財(cái)務(wù)甄別不同，小費(fèi)雪更注重定量以及“年輕快速成長(zhǎng)型公司”的一般成長(zhǎng)規(guī)律和投資策略。他的書也要比大費(fèi)雪的書更通俗一些，所提供的思路也更具借鑒性。

    前兩周講逆向投資，之后有讀者問(wèn)：逆向投資是否更適合周期股？我想這個(gè)感覺可能跟兩個(gè)因素有關(guān)：一是周期股的隊(duì)伍龐大，市值占比大，其表現(xiàn)也更令人矚目，如歷史上的“五朵金花”、“煤飛色舞”、“大煉鋼鐵”……都讓人記憶深刻；二是周期股的業(yè)績(jī)和股價(jià)由高到低、由低到高的循環(huán)也更顯著，它的逆向投資策略也更易把握。大體上，每經(jīng)過(guò)2-4年的下降周期，股價(jià)、業(yè)績(jī)都進(jìn)入歷史低谷，然后，出現(xiàn)業(yè)績(jī)觸底、復(fù)蘇現(xiàn)象，就是最好的投資窗口期。

    但作為一種普遍適用性策略，逆向投資也包含了那些“年輕的快速成長(zhǎng)型公司”。《超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股》對(duì)此有比較精到描述，可以給我們提供一些思路。

    《超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股》的第一章就是《利用“困境”致富》——典型的逆向投資思維。

    年輕的快速成長(zhǎng)型公司都會(huì)經(jīng)歷兩種困境。

    一是股價(jià)從永不回頭型的上漲到永不回頭、漫無(wú)邊際的下跌，這是它們的宿命。年輕行業(yè)中的年輕公司最開始總會(huì)被人生動(dòng)地描繪成有著光明前景的股票，值得高定價(jià)、高估值，甚至根本用不著估值，就像我曾說(shuō)的，“因?yàn)闊o(wú)法估值，所以價(jià)值無(wú)限”，股價(jià)常常會(huì)在一兩年、二三年內(nèi)暴漲數(shù)倍至數(shù)十倍。

    猶如價(jià)值股會(huì)有估值邊際，這類股票的也有一個(gè)邊際——厭惡邊際。總有一天，市場(chǎng)會(huì)對(duì)“只有明天沒有今天”的炒作感到厭倦（這種厭倦是可以通過(guò)股價(jià)表現(xiàn)觀察到的）。一旦對(duì)這種游戲感到厭倦了，它們就不可避免會(huì)進(jìn)入漫無(wú)邊際的下跌，直到回調(diào)幅度、回吐比例都到達(dá)“極值”，形態(tài)、波段都達(dá)到“滿數(shù)”狀態(tài)。

    由于這種股票的下跌都是“超常規(guī)”的——你只有廣泛了解過(guò)美國(guó)股市中這類股票的調(diào)整走勢(shì)，才會(huì)明白它們是怎樣把技術(shù)分析中的一切常用規(guī)則打破的，所以它們會(huì)不斷埋葬市場(chǎng)對(duì)它們的抄底欲望，最后成為讓市場(chǎng)深度絕望、徹底拋棄的族群。而一旦你理解了這一點(diǎn)，它們就會(huì)像小費(fèi)雪說(shuō)的，成為“最賺錢的普通股票投資”。

    二是經(jīng)營(yíng)上的困境。新興成長(zhǎng)型行業(yè)的發(fā)展極不穩(wěn)定，雖然增長(zhǎng)很快，但變數(shù)極多。加上年輕的公司缺乏經(jīng)驗(yàn)、尤其是缺少“成年人經(jīng)驗(yàn)”，企業(yè)不可避免地會(huì)犯一些錯(cuò)誤，遭遇經(jīng)營(yíng)性困境。絕大多數(shù)“年輕行業(yè)的年輕公司”經(jīng)歷了這樣的變故后會(huì)一蹶不振，有的關(guān)張、出售，有的淪為平庸的、業(yè)績(jī)起落不定的公司。但有10%左右的公司會(huì)絕處逢生，重整旗鼓后，成長(zhǎng)為真正優(yōu)秀的企業(yè)、長(zhǎng)期超級(jí)牛股、未來(lái)的大明星大藍(lán)籌。

    今天我們看到的華爾街的一些著名科技明星股，就是它們中的幸存者和最終的脫穎而出者。幸存者偏差讓我們看到了“一個(gè)成功的比爾·蓋茨”，而忘掉了那“一千個(gè)死去的比爾·蓋茨”。市場(chǎng)的成功就在于：一個(gè)成功的微軟給社會(huì)、給市場(chǎng)帶來(lái)的財(cái)富，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)那1000個(gè)死去的微軟所造成的財(cái)富損失。股票投資，作為一種風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)和意義就在于此。它本可以成為一切創(chuàng)新機(jī)制中最好的機(jī)制，只是作為全球唯一的民粹主義市場(chǎng)，A股可以承受一切其他的證券欺詐、欺騙上市、內(nèi)幕交易等，唯一不可承受的就是創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)！所以，今天，當(dāng)很多評(píng)論者在抨擊“獨(dú)角獸”（這個(gè)名稱其實(shí)并不準(zhǔn)確，還是以杰克·韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二公司”來(lái)命名更準(zhǔn)確）“當(dāng)年美好的時(shí)候遠(yuǎn)嫁他鄉(xiāng)，今天帶了一身贅肉回鄉(xiāng)”時(shí)，都應(yīng)捫心自問(wèn)一下：當(dāng)年它們遠(yuǎn)嫁他鄉(xiāng)，是否有我們的一份“功勞”？

    當(dāng)然，A股嚴(yán)格的上市制度也有它的好處。企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，其次才是創(chuàng)業(yè)成功后的成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于審核制，在A股上市的年輕行業(yè)中的年輕公司全都是已過(guò)了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)期的公司，這使得這類公司的上市后死亡率很低。其中有相當(dāng)部分的股票在過(guò)去兩年多里，遭遇的只是價(jià)格困境和估值困境，比方說(shuō)我們今年1月建倉(cāng)的幾個(gè)相關(guān)股票，在股價(jià)持續(xù)大幅度下跌過(guò)程中，公司銷售額與銷售利潤(rùn)、凈利潤(rùn)一直在增長(zhǎng)，尤其用TTM來(lái)考量，一直呈現(xiàn)出顯著的背離走勢(shì)。

    從逆向投資角度說(shuō)，這種股票介入的窗口期把握好，往往可得到雙重保障：一方面，市場(chǎng)終于擺脫了從過(guò)于樂觀到深度絕望的困境，重新評(píng)估它們的投資前景和價(jià)值；另一方面，由于跌幅巨大，即使是一個(gè)技術(shù)性反彈，你也很有可能獲得翻倍收益。而事實(shí)上，這些股票從年初以來(lái)，普遍都有了50%到100%以上的漲幅。

    逆向投資，可適用一切股票。