資本市場是一個服務于投融資雙方的平臺，唯有實現投融資平衡，市場健康平穩發展才能得以實現。隨著我國資本市場的持續快速發展，必然面臨放開資本管制的需求。另一方面，資本市場對外開放的不斷深入，也要求在諸多制度方面進行適當調整，因此目前A股市場交易制度改革已十分迫切。

    規范市場交易機制

    近期監管層釋放出多個市場改革的新信號，進而向市場明確傳達意圖，即2019年資本市場要逐步進入制度改革深水區，這既符合歷史發展趨勢，也是資本市場邁向全球經濟的重要一步。

    2018年，A股資本市場全年整體處于下跌趨勢，滬指從1月29日最高點3587點下跌至1月4日最低點2440點。雖然全年跌幅最大達到31.98%，但是回顧2018年資本市場，對外開放無疑是核心的關鍵詞之一。資本市場是一個服務于投融資雙方的平臺，唯有實現投融資平衡，市場健康平穩發展才能得以實現。

    過去的一年，我國資本市場在對外開放和制度創新上都取得了巨大進步。全球三大指數編制公司MSCI明晟、新加坡富時羅素和標普道瓊斯，均將A股納入其指數體系；原油期貨正式掛牌、外資券商獲準設立控股子公司等事件，無不圍繞著開放這一主題。近兩年，從實施QFII、RQFII制度、放開境外機構投資銀行間債券市場，到“滬港通”、“深港通”相繼正式起航，更可以看出我國資本市場對外開放加快推進的步伐。

    漲跌停板制度源于國外早期證券市場，是證券市場為防止交易價格的暴漲暴跌，抑制過度投機現象，對每只證券當天價格的漲跌幅度予以適當限制的一種交易制度。即，規定交易價格在一個交易日中的最大波動幅度為前一交易日收盤價上下百分之幾，超過后停止交易。

    我國證券市場現行的漲跌停板制度是1996年12月13日發布、1996年12月16日開始實施的。制度規定，除上市首日之外，股票（含A股、B股）、基金類證券在一個交易日內的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價的委托為無效委托。

    但在此之前，A股實行無漲跌停板限制。因此，當時出現了如今不可思議的現象，例如1992年5月21日，滬指上漲105.27%，上漲了649.50點。資本市場投機氛圍濃厚，股票價格大幅波動，而普通投資者無論在資金、技術、信息、戰略等各個方面，均與機構投資者相差甚遠，若沒有漲跌停板限制，普通投資者將會非常被動。

    因此，為了保護中小投資者，規范資本市場交易機制，監管層實行漲跌停板制度。此舉有效地減緩和抑制突發事件和過度投機行為對股票價格的沖擊，給市場一定的時間來充分化解這些因素對市場所造成的影響，防止價格的狂漲暴跌，維護了正常的市場秩序。但隨著我國資本市場的逐步發展，必然面臨放開資本管制的需求，而國外成熟的資本市場投資者已經適應無漲跌停板、T+0交易機制，中國資本市場擴大外資準入，理應在交易制度上進行適當調整。

    在A股發展的歷史長河中，單向性的做多機制缺陷，造就了歷史上多次單邊式上漲和下跌。投資者情緒性交易往往導致股價出現暴漲暴跌，而價值投資在過去很難得以體現，公司業績和股價表現往往不成正比。而在發達成熟的資本市場里，價值投資唯一的判斷依據就是公司業績。

    眾所周知，以美國為代表的資本市場已有200多年歷史。不僅在現貨市場機制完善，無漲跌停板制度限制，實行T+0交易機制。同時也具備非常成熟的金融衍生品對沖和做空市場，尤其是期權交易市場。自1973年芝加哥期權交易所成立第一只場內期權開始，美國已有45年歷史。反觀中國期權市場，從2015年2月9日上市第一只場內50ETF期權至今，還不足4年。因此，無論是投資者做空和對沖需求，還是市場潛力，都有巨大的發展空間。

    期權市場發展前景廣闊

    如果A股市場取消漲跌停板制度，市場是否會出現1996年之前的過度投資？期權又當如何發揮其作用？在解釋這些問題之前，需要先回顧一下期權特征。期權交易是指在未來一定時期可以買賣的權利，是買方向賣方支付一定數量的權利金后，擁有在未來一段時間內或未來某一特定日期以事先商定的價格，向賣方購買或出售一定數量標的物的權利，但不負有必須買進或賣出的義務。期權根據類型不同，可以分為認購（看漲）期權和看跌（認沽）期權。如果投資者看多指數或者個股，就可以花少量的權利金買入認購期權；相反，如果看空，則買入認沽期權。期權獨有的雙向投資（做多和做空），T+0交易機制，以及以小博大，買方虧損有限盈利無限的獨特優勢，備受一些投資者青睞。

    在實際市場操作中，一旦放開漲跌停限制，那么通過期權工具，有望抑制市場單向投資和惡炒的現象。其必要性首先在于，A股自1990年成立以來，只能做多獲利的單向看多機制，其實是有待完善的。期權獨有的雙向投資機制，使人不僅可以做多，還可以做空。即使A股現貨持續下跌，那么只需要在期權市場進行做空即可獲利，這在以往的A股資本市場是無法實現的。

    如何解決A股市場在放開漲跌停板限制后，可能發生的惡性炒作？筆者認為，放開漲跌停板限制和T+0交易機制，將會是同時的。無論是指數還是個股，必然會有自身的合理估值。按照價值規律，股價會受市場供求關系的影響，圍繞價值進行上下波動，但最終會回歸到自身價值上。因此，如果有投資者進行惡意炒作，導致股價向上偏離其價值太遠，必然會遭到其他投資者的集中拋售；投資者還可以在期權市場上進行做空，供求關系作用下，使得股價回歸合理價值。

    以目前場內50ETF期權為例：假設50ETF基金目前理論估值是3元/股，但是在行情上漲時，投資者情緒性追漲買入。導致50ETF價格由之前的3元/股，短短幾天上漲至6元/股，股價偏離合理估值較遠。此時，期權市場投資者分析50ETF價格過高，泡沫太大，可在期權市場做空。

    具體做法是在期權市場上買入行權價為6元平值認沽（看跌）期權，即買方和賣方約定，未來無論股價下跌至多少，都可以按照6元/股賣出。因為期權和期貨都是金融衍生品，都代表投資者對未來市場價格的預期，而且期權價格與現貨價格具有方向趨同性。因此，當期權投資者均買入認沽期權時，現貨市場50ETF持有者將認為50ETF價格會下跌，繼而紛紛進行現貨拋售，價格隨之下降。但期權投資者仍可以按照當初約定的6元/股賣出獲利，達到期權市場通過做空來抑制現貨市場價格的暴跌暴漲。

    眾所周知，發達國家資本市場均具有成熟和完善的對沖和做空機制，美國自芝加哥期權交易所CBOE成立以來，已有45年歷史。而我國從上市第一只場內50ETF期權至今，仍處于起步階段，但是其發展迅速，短短幾年時間，我國場內期權市場無論是投資者人數，還是日均成交量，均呈現倍數級增長，期權市場未來發展前景不可估量。