陳嘉禾

    預(yù)測(cè)牛市容易嗎？許多人覺(jué)得很容易：“你看看現(xiàn)在難道不就是牛市？”很多時(shí)候，我們也會(huì)聽(tīng)到這樣的投資建議：“在牛市的時(shí)候應(yīng)該買某種股票，等牛市結(jié)束了又應(yīng)該怎樣交易。”在這些投資建議看來(lái)，預(yù)測(cè)牛市似乎是一件很容易的、順理成章的事情，“在牛市應(yīng)該如何操作”似乎就像“晴天要涂防曬霜”那樣簡(jiǎn)單。至于什么時(shí)候是牛市，似乎也像判斷今天的天氣那樣容易：你看一眼就知道了唄。

    牛市能否預(yù)測(cè)？

    隨便否定別人不是一個(gè)好習(xí)慣，現(xiàn)在就讓我們姑且假設(shè)，投資者真的可以知道何時(shí)是牛市、何時(shí)不是牛市。那么，如果真的能預(yù)測(cè)牛市，我們又能賺到多少錢(qián)呢？這里，就讓我們來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算。

    以滬深300指數(shù)為例，從2005年開(kāi)始到2020年年中，這個(gè)指數(shù)至少走出了5個(gè)牛市。第一個(gè)牛市從2005年的最低點(diǎn)808點(diǎn)，漲到2007年的最高點(diǎn)5892點(diǎn)；第二個(gè)從2008年底的1607點(diǎn)，漲到2009年8月的3803點(diǎn)；之后，市場(chǎng)陰跌到2014年，第三個(gè)牛市從2014年夏天的大約2150點(diǎn)，漲到一年以后的5380點(diǎn)；第四個(gè)牛市則2016年2月的2821點(diǎn)，上漲到2018年年初的4403點(diǎn)；第五個(gè)牛市則是最近的這一個(gè)：從2020年3月的3503點(diǎn)，上漲到7月初的大約4800點(diǎn)。

    對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，從2005年到2020年，15年的時(shí)間里只有5個(gè)牛市，似乎是一件很好判斷的事情。而在每個(gè)牛市里，我們都能聽(tīng)到許多投資者說(shuō)，現(xiàn)在真的是牛市呀！發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)到了！在證券公司的營(yíng)業(yè)部大廳里，在網(wǎng)絡(luò)上的股吧里，如果這時(shí)候冒出來(lái)說(shuō)一句“你們?cè)趺粗肋@就是牛市”，往往會(huì)被人嘲笑：這么簡(jiǎn)單的事情你都搞不清楚，還做什么投資？

    那么，如果一個(gè)投資者真的能在15年里，預(yù)測(cè)對(duì)了以上的5個(gè)滬深300指數(shù)所代表的牛市，他能賺多少錢(qián)？

    在這5個(gè)牛市里，他分別會(huì)賺到629%、137%、150%、56%和37%。這幾個(gè)數(shù)字看起來(lái)不大，但是把這個(gè)結(jié)果疊加起來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這位能預(yù)測(cè)牛市的聰明投資者，他會(huì)賺到9135%的回報(bào)率，也就是本金會(huì)變成原來(lái)的92倍。而即使把第1個(gè)最大的牛市去掉，只在后面4個(gè)牛市里分別賺137%、150%、56%和37%的錢(qián)，這位投資者也會(huì)賺到1166%的利潤(rùn)：而這只是在2009年到2020年7月初這么短的一段時(shí)間里，所能取得的回報(bào)。

    要知道，在牛市里，說(shuō)自己不懂“現(xiàn)在是不是牛市”是個(gè)很丟人的事情。那么，既然大家都號(hào)稱自己懂得什么時(shí)候是牛市，又有多少人在2005年到2020年的這段時(shí)間里，把自己的資產(chǎn)變成了原來(lái)的92倍呢？有多少人在2009年到2020年之間，讓自己的資產(chǎn)變成原來(lái)的12.7倍呢？只要看看有經(jīng)過(guò)審計(jì)的公開(kāi)業(yè)績(jī)的公募基金，就可以知道得到以上兩個(gè)收益率有多難。

    從2008年底到2020年7月9日，在Wind基金分類的“靈活配置型”分類下（這個(gè)分類允許基金自由調(diào)配倉(cāng)位，所以理論上可以“調(diào)整倉(cāng)位抓住牛市”，股票型基金則受限于最低60%的股票倉(cāng)位，理論上沒(méi)法用倉(cāng)位的變化“抓住牛市”），共有35個(gè)公募基金有連續(xù)的業(yè)績(jī)。其中業(yè)績(jī)最高的基金賺了614%，回報(bào)率的中位數(shù)則是287%，和“猜對(duì)牛市”所能取得的1166%，不可同日而語(yǔ)。而從2005年至今賺取90多倍的回報(bào)，幾乎聞所未聞。

    其實(shí)，用滬深300指數(shù)來(lái)衡量“如果預(yù)測(cè)對(duì)了牛市能賺多少錢(qián)”，是并不恰當(dāng)?shù)?。?010年到2020年的A股市場(chǎng)，小公司股票其實(shí)比藍(lán)籌股更受到投資者的青睞。如果用中小板綜指做標(biāo)準(zhǔn)，那么在2008年到2020年年中的12年里，只有3個(gè)牛市：2008年底到2010年的牛市里，中小板綜合指數(shù)從1959點(diǎn)上漲到8017點(diǎn)，漲幅309%；從2012年底的4013點(diǎn)上漲到2015年6月份的18437點(diǎn)，漲幅359%；從2019年初的7112點(diǎn)到2020年7月初的大約12800點(diǎn)，漲幅80%。

    如果投資者在12年的時(shí)間里，預(yù)測(cè)到了僅僅這3個(gè)牛市，那么他會(huì)賺到3283%的回報(bào)，比同期最好的靈活配置型公募基金的614%回報(bào)多出了足足2770%。而如果投資者還能預(yù)測(cè)對(duì)2005到2007年的中小板綜指牛市（期間指數(shù)從大約1000點(diǎn)上漲到6315點(diǎn)），他的本金在2020年年中的時(shí)候，就會(huì)變成2005年的214倍。而這位投資者所需要做的，僅僅是預(yù)測(cè)對(duì)2005年到2020年這15年之間，4個(gè)中小板綜指的牛市而已。

    所以，預(yù)測(cè)牛市可能嗎？

    有人也許會(huì)說(shuō)，預(yù)測(cè)牛市也不一定要正好抄底、逃頂，只要能預(yù)測(cè)個(gè)大概就行了，所以收益率可能略低于以上的數(shù)值。但是要知道，以上的模擬，也沒(méi)有包括在“正確預(yù)測(cè)對(duì)了牛市”以后，可能從以下各個(gè)方面獲得的高于指數(shù)的收入：通過(guò)杠桿可能取得的高收益，通過(guò)捕捉“強(qiáng)勢(shì)股”可能取得的高收益，股票的并未計(jì)入股票指數(shù)的股息，2005年前后股權(quán)分置改革并未計(jì)入股票指數(shù)的送股，通過(guò)新股申購(gòu)可能取得的高收益，等等。

    如果把以上這些點(diǎn)考慮進(jìn)去，那么一個(gè)真正能預(yù)測(cè)到牛市的投資者，取得的恐怕不止以上的90倍、甚至214倍的回報(bào)。

    那么，既然“預(yù)測(cè)牛市”其實(shí)是一件不可能發(fā)生的事情，為什么我們總感覺(jué)自己能預(yù)測(cè)牛市呢？為什么在市場(chǎng)上漲了以后，有那么多人會(huì)自信地說(shuō)，牛市要來(lái)了，或者現(xiàn)在已經(jīng)是牛市了呢？為什么我們總覺(jué)得自己能知道什么時(shí)候是牛市，但就是賺不到那么多錢(qián)呢？

    其中的秘密，就蘊(yùn)含在沃倫·巴菲特先生那句名言中：“預(yù)測(cè)并不反映市場(chǎng)的未來(lái)，它只反映預(yù)測(cè)者的現(xiàn)在。”當(dāng)人們以為自己能預(yù)測(cè)到未來(lái)的牛市時(shí)，他們其實(shí)并沒(méi)有做出真正的預(yù)測(cè)。人們只是被過(guò)去的上漲所震驚，因而愿意相信今天的漲幅會(huì)在明天延續(xù)，如此而已。

    我們以為自己在預(yù)測(cè)牛市，其實(shí)我們只不過(guò)在宣泄自己的情緒。

    不光對(duì)股票指數(shù)的預(yù)測(cè)如此，許多時(shí)候，對(duì)具體企業(yè)的理解也是一樣。比如說(shuō)，今天的許多投資者，言必稱貴州茅臺(tái)、騰訊控股的投資價(jià)值，但是在2014年到2020年年中，貴州茅臺(tái)上漲了大約11倍，騰訊控股上漲了大概5倍，有多少投資產(chǎn)品的漲幅可以與它們相比？如果說(shuō)公募基金受限于“單個(gè)股票持倉(cāng)不能高于10%”的限制，為什么能夠查詢到業(yè)績(jī)的私募基金，也沒(méi)有幾個(gè)能追上這個(gè)漲幅？

    莫當(dāng)新時(shí)代趙括

    信言不美，美言不信。投資的預(yù)測(cè)本來(lái)是世界上最難的事情。任何一個(gè)可以正確做出哪怕一點(diǎn)點(diǎn)預(yù)測(cè)的人，都可以點(diǎn)石成金、視錢(qián)財(cái)如糞土。而在今天浮躁的市場(chǎng)里，我們卻以為自己能輕松預(yù)測(cè)到牛市的來(lái)臨，這豈不是一件危險(xiǎn)的事嗎？

    在戰(zhàn)國(guó)時(shí)代的長(zhǎng)平之戰(zhàn)以前多年，趙國(guó)的大將趙奢，就經(jīng)常與自己的兒子趙括討論兵法。趙括自幼飽讀兵書(shū)，趙奢往往說(shuō)不過(guò)自己的兒子。看到兒子說(shuō)起兵法來(lái)頭頭是道，趙奢卻面無(wú)喜色。他的妻子問(wèn)他，兒子這么會(huì)說(shuō)兵法，難道不好嗎？趙奢說(shuō)，打仗是一件極其艱難的事情，而趙括卻說(shuō)得如此輕易，如果趙國(guó)讓趙括帶兵，一定會(huì)大敗啊。“兵，死地也，而括易言之。使趙不將括即已，若必將之，破趙軍者必括也。”

    今天，那些覺(jué)得自己能輕松預(yù)測(cè)牛市的人們，那些帶著輕蔑的笑容鄙視同伴們“這么簡(jiǎn)單的牛市你都看不出來(lái)”的投資者們，他們又何嘗不是新時(shí)代的趙括？

    隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于那些估值低、基本面優(yōu)秀的公司來(lái)說(shuō)，牛市一定會(huì)到來(lái)。但是，這種牛市的到來(lái)卻是無(wú)法預(yù)測(cè)的，它也許在短時(shí)間里已經(jīng)來(lái)過(guò)，也許就發(fā)生在今天，也許會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)蔓延。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)牛市既不可能，也根本不重要。只要讓自己投資組合的價(jià)值不斷增長(zhǎng)，那么最終的財(cái)富，一定會(huì)屬于這些冷靜而務(wù)實(shí)的投資者。（作者系九圜青泉科技首席投資官）