桂浩明

    日前，中國央行宣布下調LPR利率，其中1年期下調5個基點，5年期下調15個基點。這是一次較為典型的非對稱性降息，對時下實體經濟的復蘇有很大的推動作用，對股市也有一定的影響。

    所謂LPR，也就是商業銀行最優貸款利率，是我國近幾年形成的一種商業貸款利率形成機制，由若干家代表性商業銀行共同協商，根據國家的政策導向以及市場資金供求關系綜合研究確定，交央行公布。

    這里值得一提的是，LPR只涉及貸款利率，無關存款利率，并且按慣例每個月都會討論是否要調整利率。因此這次LPR的非對稱性降息，不是基準利率的下調，更多是商業銀行的一種自主讓利行為。當然這背后央行的政策指導是顯而易見的，特別是上周央行在公開市場操作上分別下調了中期借貸便利與逆回購利率各10個基點，實質性地降低了商業銀行的融資成本，而現在商業銀行是把央行的降息成果傳導到了市場。

    今年以來，央行頻繁向市場釋放流動性，但經濟活動并沒有因此活躍起來，其中一個原因就是需求不足，企業缺乏生產積極性，因此單靠提供資金解決不了問題。于是也就有了現在的降息動作，即通過價格工具的使用，引導市場利率下行，減輕企業負擔，促使其擴大生產，進而讓利于消費者，推動經濟的企穩回升。

    一段時間來，LPR利率已多次下調，其中5年期LPR利率已經累計下調35個基點。這對于鼓勵企業增加投資是有積極作用的，特別是房地產企業，以及通過按揭貸款購房的民眾，35個基點不是個小數，能夠相應地減少利息支出，刺激生產和消費。當前中國的實體經濟也會受益于LPR利率的回落，加快復蘇步伐。

    對股市來說，由于券商提供的兩融利率一般并不與LPR利率掛鉤，因此市場利率下行的因素很難在股票的交易活動中體現出來。

    另外，因為這次是LPR利率非對稱性下調，1年期利率只回落了5個基點，對短期資金的成本影響較為有限，也不足以引發市場上短線資金向股市較大規模流動。但是，畢竟是中長期利率水平下降了，這就會推動企業增加生產，其效果會以經營業績改善的形式在股市上間接地體現出來。而且股市往往會對經濟活動做出提前反映，雖然LPR降息要落實到企業的貸款利率還有一個過程，但消息對市場的正面作用就已經開始表現出來了。

    目前，LPR利率下調已經在一定程度上對沖了7月份金融數據不佳給市場帶來的沖擊；而從中期來說，則改善了人們對實體經濟的預期，看到了在降息背景下經濟狀況出現好轉的希望。

    時下，國內大宗商品價格出現回升，部分運輸、基建行業的經營數據也開始向上，這里當然有多方面的原因，但也有降息因素的推動。

    LPR作為具有重要引導作用的報價利率，它的下調表明市場整體利率趨勢是向下的，而這種向下又會影響到理財市場，促使其收益率下降。這個過程可能比較緩慢，但在一段時段后會顯現。

    時下，理財市場保守化傾向比較明顯，很多資金流向固收產品，但在市場無風險收益率不斷下降的背景下，這種流入也會遇到瓶頸，也就是當收益率接近甚至低于CPI時，會迫使其中的部分資金考慮其他更能夠保值增值的投資途徑。在這里，LPR利率的下調，實際上會起到一個催化的作用，為資金流向權益類市場提供某種鋪墊。

    在過去，股市對利率是高度敏感的，一旦降息，通常都會出現明顯的上漲。而這次LPR的非對稱性下調，內涵十分豐富，市場雖然也有反應，可總體并不劇烈，這與LPR的特征有關，也與本輪的非對稱性下調有關。這表明，人們需要從更長遠的視角來對待這次LPR利率的下調，放眼于其對股市中長期趨勢的影響。