上周初，A股市場在防疫政策優化調整、房企支持政策出臺和海外通脹預期改善等因素影響下延續反彈，但后半周受債市波動等因素拖累有所回落。同時，北向資金全周五個交易日均實現凈流入。

    債市調整對股市的影響以及地產鏈估值修復會否造成風格切換，是上周市場重點關注的兩大焦點問題。機構觀點顯示，債市下跌對權益資產只會造成短期流動性擾動，而地產鏈近期的估值修復也只是輪漲而非風格切換。展望后市，市場從低位修復之后有望在行情的進一步展開中形成新的主線共識。

    債市波動對股市有何影響？

    上周，10年期國債收益率短期內大幅上行，債券市場出現劇烈調整。流動性的快速收縮一度引起A股市場的廣泛關注。

    海通證券分析認為，近期債市大幅下行，是由于銀行理財凈值化轉型疊加今年機構債券投資收益尚可，為穩收益需贖回債基，最終導致了債市下跌—凈值回撤—機構贖回—拋售債券加大下跌幅度的贖回負循環。

    海通證券表示，債基中固收+基金一般會配置部分權益資產，債市大跌且債基大幅贖回時會對股市資金面形成短期擾動，但股市長期走勢仍取決于基本面。從估值和基本面領先指標來看，當前A股處在三至四年的歷史大底中，穩增長政策落地將推動經濟逐漸修復，擾動過后A股前景依舊值得期待。

    國海證券表示，近期債券市場的劇烈回調由基本面預期、流動性以及市場情緒共同影響所致。復盤歷史經驗，國海證券認為，債市的快速調整核心原因主要分為兩類：一是經濟周期驅動，二是由流動性收縮主導。

    若在經濟周期驅動的情形下，債市目前的轉變對股票市場的影響總體偏積極，股票市場有望進入一輪反彈行情。其中，以消費、周期為代表的順周期板塊往往占優；若是由流動性收縮主導的債市回調，短期內股票市場或受沖擊，但局部結構性行情或被強化，“股債蹺蹺板效應”將驅動增量資金向景氣板塊的聚集。

    地產鏈會否引領風格切換？

    上周市場關注的另一大焦點問題是風格的逆轉。今年9月以來，房地產行業迎來新一輪政策出臺高峰期，各地繼續出臺政策，托底市場需求。與此同時，11月以來的地產鏈相關行業表現較好，申萬地產指數11月以來累計漲幅達15%。

    對于市場風格會否就此逆轉，海通證券認為，近年來，機構投資理念逐漸向深耕賽道轉變，較少在大的行業間進行大規模切換，行業主題型基金逐漸壯大，這種市場力量和投資理念的變化也意味著當下風格大規模漂移的概率較低。

    浙商證券認為，產業周期才是主導市場風格的核心變量。展望2023年，在新興產業崛起周期下，未來將是中小市值風格占優的一年。與此同時，傳統行業受益于經濟溫和修復，有局部和波段機會，但非風格主線。對A股而言，對比大科技、大消費、大周期的2023年景氣度預測，大科技板塊優勢凸顯，這從側面反映出，本輪高端制造引領的新興產業突圍正在不斷兌現到業績上。

    市場主線有待進一步確認

    展望后市，中信證券表示，近期市場風險偏好全面回暖，做多意愿明顯升溫。但由于基本面和行情修復的節奏高度不確定，導致行情初期主線并不清晰，且市場交易行為高度博弈。同時存量資金調倉、增量資金入場和低倉位滾動交易多種交易模式共振導致當前行業板塊快速輪動。

    中信證券認為，目前行情正處于政策驅動的上半場，直至經濟恢復進入新穩態，才會步入由業績驅動的下半場。配置上，建議投資者繼續圍繞政策受益最明顯的主線均衡配置，例如醫藥、地產鏈、貴金屬等方向。

    華西證券認為，當前A股仍處于修復性行情中，無論是防疫優化還是房地產融資政策，都需要時間來驗證政策效果，夯實A股“圓弧底”。建議投資者重點關注以下三條主線：首先是受益于防疫政策優化的可選消費領域；其次是景氣度較高的成長類行業；最后是信創、自主可控等“安全”主線。