陳楚

    最近兩年的A股市場，出現了這么一個奇特的現象，就是投資者喜歡“打預期”。比如去年年底就有投資者，尤其是機構投資者預期地產的政策面會放松，于是地產股提前開始啟動；豬周期的底部還未真正來臨，豬周期概念股去年9月份就開始反彈。

    這種現象今年以來更為明顯，比如疫情防控還沒松動前，旅游酒店股就一陣猛漲。這種投資現象，市場上一些人美其名曰“打預期”。但實際上，這些板塊的股票飆漲的時候，上市公司的業績根本沒兌現。都說投資要看上市公司實實在在的業績增長，于是疑問就產生了：投資到底是“打預期”還是“看業績”？

    滿眼都是“打預期”

    疫情防控政策還沒松動，旅游、酒店、餐飲、影視就開始了反彈之旅，一旦大家預期疫情防控放松還沒那么快，這些板塊的股票又開始調整。等到真正疫情防控政策放松一些了，這些股票最凌厲的上漲階段，也許就過去了。消費股里的白酒、啤酒、食品飲料也是如此，疫情防控政策還沒放松的時候，投資者也預期消費未來會復蘇。而這種“打預期”的現象，實際上在A股市場早已有之，只不過最近兩年愈發明顯。

    比如去年年底的時候，市場上就有一部分機構投資者，預期要實現“穩增長”，地產行業原有的緊縮調控政策會邊際放松，于是從去年開始地產股就展開了反彈，今年以來，地產行業的“第三支箭”放了后，地產股的反彈反而放慢了腳步。再比如，疫情防控政策松動后，大家預期退燒藥的銷量會大增，于是生產布洛芬的醫藥類上市公司一陣猛漲。接下來，又有一些市場人士認為，大家要增加免疫力，于是乎，維生素方面的醫藥股又開始了反彈。

    凡此種種現象，給投資者一個印象，這年頭要做好投資，一定要成為好的行業預測家，這也是這些年熱得發燙的景氣度投資。哪個行業未來的景氣度高，市場就會提前反應，一旦景氣度實現了，股價也就差不多到頭了。比如，此前的新能源汽車等賽道股行情，隨著新能源汽車銷售量的不斷攀升，新能源汽車板塊的行情如火如荼，沒有最高只有更高。但當上市公司的業績在財報中真正反映了的時候，實際上股價已經反映了這種企業的業績增長，二級市場上的行情也就差不多了。最近這兩個月，以新能源汽車、光伏為代表的賽道股，就調整得很厲害，跌幅在30%以上的比比皆是。

    為了獲得超額收益，市場上的大部分投資者，都在努力捕捉行業周期的信號，爭取左側進入，右側高點時賣出。遺憾的是，這種左側捕捉行業周期性拐點本身難度很大，而且即便是左側進入，如果買入的時間早了，投資者就很難堅守住。于是乎，大家都希望“短平快”地獲取超額收益。一旦哪個行業的周期性拐點出現了苗頭，市場上的資金就蜂擁而入，將行業未來兩三年的業績增長在短短兩三個月甚至半個月的時間內透支掉。這樣的結果，一方面給A股市場帶來足夠多的結構性機會，二來也增加了市場的波動。

    是投機炒作

    還是前瞻性布局？

    A股市場這種“打預期”的投資策略，可謂方興未艾。在投資圈內，似乎人人都變成了行業景氣度研究專家，所有的人都在預測未來行業的拐點，而且一定要在拐點出現初期進去，但也有一部分投資者篤信：一定要等上市公司業績真正兌現或者即將兌現才能下手，這才是真正的價值投資！實際上，結合行業和上市公司未來的業績增長來看，“打預期”的投資也分為兩種情況。

    一是純粹的超預期，最終演變為事件性驅動的投資策略。比如疫情剛發生時，市場上預期手套和口罩的銷售量會大增，相關口罩和手套的上市公司股價大漲，甚至稍微沾點邊的上市公司股價也跟著一飛沖天。但口罩和醫用手套實際上是沒有太大技術含量的，看到商機后，市場上各種不同的行業有大量企業涌入到生產口罩和手套的行列中來，這就會使得短時間內口罩和醫用手套的供給大大增加，供需很快達到平衡甚至供過于求。那么，口罩概念股的炒作很快也就到頭了。

    實際上，在這樣的過程中，口罩和醫用手套的行業基本面并沒有迎來實質性的變化，只不過短期內需求增加顯得供給不足，一旦疫情緩解或其他企業紛紛加入，很快這個行業就出現供需平衡甚至供過于求，這種“打預期”的投資策略，實際上就是一種事件驅動性投資，也可以說是一種投機炒作。

    還有另外一種情況是，行業的確出現了實實在在的拐點性變化。比如，市場上預期經濟在后疫情時代會復蘇，那么，即便是再傳統的化工企業，需求也會增加，但供給短時間內并不會增加，何況很多化工行業的落后產能因為不能達到“雙碳”的要求，此前還遭到淘汰，那么，供不應求的前提下，化工行業就確實出現了拐點向上的跡象。上市公司的股價會提前反應，也就是部分投資者采取的“打預期”策略，實際上，這是化工行業的估值修復，也就是超跌反彈階段，當這種“打預期”落實到化工股的上漲過程中后，接下來，到底這個行業還值不值得投資，就需要看上市公司業績接下來的增長情況了。如果化工行業的大部分上市公司，接下來業績還持續穩健增長，那么，化工股即便短期上漲后陷入調整，最終還是會不斷創出新高，而類似于事件驅動性投資的“打預期”，上市公司的股價上漲后，可能就會陷入漫漫調整之途。