蘇向杲

    近來，債市調整與銀行理財產品贖回“循環互動”一事引發關注。簡單來說，該循環可概括為：債市下跌--客戶贖回-理財公司被迫拋售債券--理財產品凈值加速回撤-客戶再贖回。

    數據顯示，11月1日至12月29日，中證全債指數大幅下跌1.42%。理財產品贖回方面，11月份十大理財公司產品（僅以子公司管理口徑計）管理規模大幅縮減近6300億元。

    針對大幅贖回情況，監管部門和金融機構主動作為，為平穩債市、降低銀行理財大幅贖回發揮了積極作用。一方面，央行自11月25日以來，通過降準、公開市場操作等方式釋放大量流動性；另一方面，理財公司自購旗下產品，穩定市場信心。銀行自營和保險公司也承接了部分信用債拋盤。

    在多方共同努力下，債市出現企穩跡象。12月14日至29日，中證全債指數上漲0.17%。此外，多家理財公司管理層近日公開表示，債券市場下跌引發的銀行理財贖回高峰期已過。

    深入剖析上述負反饋效應的形成機制，引以為戒，對理財市場和債券市場的長期健康發展至關重要。筆者認為，理財公司作為風險管理最重要的主體，可從三方面改進工作：

    首先，提高信息透明度，加強客戶預期管理。理財公司應合理設定業績基準，強化風險提示，將產品潛在的波動風險明明白白告訴客戶。一直以來，部分理財公司為追求規模，業績基準設定普遍較高，而銀行理財客戶的風險偏好普遍較低。而部分客戶對理財產品的認知仍停留在“保本”時代，一旦收益不及預期就啟動贖回。這就要求理財公司設定更為合理的業績基準，做好預期管理。

    其次，要優化資產負債匹配管理。目前銀行理財產品持有資產的平均久期在兩年及以上，且近半為信用債。但理財產品期限相對較短，如2022年6月份全市場新發封閉式產品加權平均期限僅443天，部分定期開放性產品期限更短。因此，當產品到期或客戶贖回時，理財公司就要在二級市場賣出信用債等資產。信用債的流動性不及利率債，“被迫”賣出會壓低資產價格，放大理財產品收益波動性。

    目前，受制于收益率等要求，理財公司降低資產久期有一定難度，但可以通過優化產品期限結構來降低資產錯配風險。如，1年期及以下產品可將資產投資于貨幣市場工具等資產，增強流動性；而1年期以上產品可投資于久期更長、符合客戶風險等級的資產，以實現資產與負債匹配。

    最后，要提高投研能力，提高市場前瞻性，用良好的業績留住客戶。今年3月份至4月份，A股市場波動就曾導致銀行理財凈值回撤，并引發大幅贖回。理財公司需持續提高投研能力，更準確判斷宏觀經濟和金融市場趨勢，從而實現扎實穩定的業績，留住客戶，降低因市場波動引發的大幅贖回沖擊。