李文

    近日，證監(jiān)會就《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》）公開征求意見。此次公募基金降費改革重點在于規(guī)范傭金使用，禁止傭金換基金銷售費用、軟傭等行為，產(chǎn)生的影響波及整個公募基金“產(chǎn)業(yè)鏈”。

    從券商的角度來看，雖然短期內(nèi)將直接沖擊券商研究業(yè)務收入，基金分倉傭金收入的降幅預計在30%左右，但對券商整體業(yè)績影響有限。長遠來看，對券商研究業(yè)務的競爭格局、行業(yè)生態(tài)等方面均產(chǎn)生深遠影響。《規(guī)定》提出，基金管理人應當建立健全提供證券交易、證券研究報告服務的證券公司選擇機制，選擇財務狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范，交易能力、研究實力較強的證券公司參與證券交易。這意味著，研究實力和交易能力強的券商有望獲得更高市場占有率，同時也不排除一些中小券商研究所可能會逐步退出。在此背景下，如何給研究業(yè)務構(gòu)筑“護城河”，成為券商必答題。

    首先，對券商來說，由“賣方代銷”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型是當務之急，也是任重道遠的長期布局。隨著基金銷售與公募交易傭金“解綁”，券商應該盡快走出代銷模式，通過“買方投顧”模式獲得更多客戶，以實現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模保有量的穩(wěn)健增長。轉(zhuǎn)變財富管理服務理念、提升券商投顧團隊質(zhì)量、加強賣方投研數(shù)字化能力建設等都是有力手段。目前來看，部分大型券商轉(zhuǎn)型進展更快，具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

    其次，券商應打造差異化投研服務，具體包括拓寬研究服務市場、推進券結(jié)模式（券商結(jié)算模式，或稱券商交易模式）等方式。券商研究業(yè)務的方向可以覆蓋更多市場，比如北交所、ESG、REITs等，也可以協(xié)同財富管理等部門，為基金公司提供綜合金融服務。

    構(gòu)筑研究業(yè)務“護城河”，研究能力是堅實基礎(chǔ)。此次改革嚴禁利益交換等細則推動機構(gòu)傭金分配回歸研究本源，倒逼券商提高自身研究能力。而在強調(diào)機構(gòu)綜合化金融服務的背景下，提升投研能力也將有利于協(xié)同券商其他業(yè)務，提升全產(chǎn)業(yè)鏈服務能力。實際上，在券商做優(yōu)做強，高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，研究業(yè)務已被高度重視，在戰(zhàn)略布局、人才團隊組建方面都有體現(xiàn)。筆者認為，廣大券商研究員也要樹立起執(zhí)業(yè)信念感，認真對待每一次調(diào)研、每一份研報、每一場路演……以謹慎心態(tài)去做研判和定價，這也是券商構(gòu)筑研究業(yè)務“護城河”和差異化競爭的核心力量。

    此外，本次改革中關(guān)于券結(jié)模式的討論頗多。《規(guī)定》將權(quán)益類基金的傭金分配比例上限減半，但有三種例外情況，其中之一就是“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金”，不受上述限制。2019年初，券結(jié)模式由試點正式轉(zhuǎn)為常規(guī)，2022年，選擇券結(jié)模式的基金數(shù)量迎來爆發(fā)。可以預見，未來更多權(quán)益類產(chǎn)品會選擇券結(jié)模式，彌補分配比例上限減少帶來的影響。對于券商來說，這更有助于加強其與基金公司的深度綁定，提高公募托管業(yè)務的競爭力，同時撬動投研、代銷、托管、結(jié)算等一體化服務，延伸券商公募產(chǎn)業(yè)鏈條。

    總的來看，公募基金降費改革將會改變?nèi)萄芯繕I(yè)務生態(tài)，同時也將推動券商在證券交易、研報解讀、跟蹤研究等方面提供更加專業(yè)的服務，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展。