■閻岳

    今年以來，央行采取了三次定向降準（第三次將于7月5日實施）、一次支小再貸款定向降息以及一系列維穩流動性的措施，雖然沒有改變穩健中性的貨幣政策取向，但在實際操作上已經是中性偏積極了。6月28日，央行發布的今年貨幣政策委員會例會第二季度公報對之前的政策表述進行了調整，明確將之前反復強調的“保持流動性合理穩定”改為“保持流動性合理充裕”。筆者認為，央行果斷調整流動性管理目標，其初衷是為了更好地提升金融服務實體經濟的能力，穩定市場預期，當然也包括資本市場的預期。這也是對金融監管“一盤棋”的最好詮釋。

    對于穩健中性貨幣政策可能出現的微調，筆者曾對此做出過分析。如6月14日在《證券日報》刊發的《積極應對國內外經濟變化貨幣政策可穩健中性偏積極》一文就明確提出，在國內外經濟形勢的變化下，央行有必要在堅持貨幣政策穩健中性取向的同時，在具體操作上可以偏積極一些，以滿足國內各領域對流動性的合理需求。隨后，央行于6月24日宣布通過定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資。

    再如6月25日在《證券日報》刊發的《央行劃出五項重點工作降準是標配恐還有大招》一文提出，央行除了繼續采用降準或定向降準這個標配貨幣政策工具外，恐怕還要動用其他備用或創新工具，積極穩妥深入推進相關領域的改革進程。當日下午，央行、銀保監會等五部門聯合印發《關于進一步深化小微企業金融服務的意見》，推出了支小再貸款定向降息等措施。

    之所以不厭其煩的述說上述內容，是為了說明此次央行調整流動性管理目標不是偶然的，而是在對前期工作成效進行充分總結后根據實體經濟、金融市場的需要而做出的調整，是對穩健中性的貨幣政策做出的最新闡釋。

    在貨幣政策委員會第二季度例會公報中，除了流動性管理目標有所調整外，還有一些措辭上的變化。比如貨幣供給總閘門由之前的“切實管住”調整為“管好”。這一變化直接為新的流動性管理目標“合理充裕”的實現創造了條件。后續，若實體經濟發展、金融市場穩定有需要，央行貨幣政策工具箱中的所有工具都有可能被適時適度啟用，包括已經成為標配的降準（定向降準）及其他流動性管理工具，當然也包括價格型工具。

    此外，與去年貨幣政策委員會第四季度例會公報（今年第一季度例會未見央行公布）相比，本次例會還有一些變化，比如強調“加強形勢預判和前瞻性預調微調”；在穩健的貨幣政策保持中性的同時，“要松緊適度”；將之前的“有效控制宏觀杠桿率”優化為“把握好結構性去杠桿的力度和節奏”；增加了“主動有序擴大金融對外開放，增強金融業發展活力和韌性”的內容。

    尤其是本次例會取消了此前一直強調的“提高直接融資比重”的表述，進而更加強調“提升金融服務實體經濟能力”，且提出要“穩定市場預期”。筆者認為，這一變化體現出監管層對資本市場的呵護，對穩定市場預期有積極作用。資本市場是一個服務實體經濟的投融資場所，片面強調它的融資功能顯然不利于市場的穩健發展。

    在6月19日A股市場出現大幅下跌時，央行行長易綱接受采訪時說，“中國的資本市場有條件健康發展，我對此充滿信心。”筆者以為，穩健中性的貨幣政策做出的這些微調，是A股市場主體及各關聯方樂于見到的，對穩定市場預期及市場的穩健發展具有積極且重大的意義。

    6月29日，A股市場對流動性管理目標等內容的調整做出回應，出現久違的普漲局面。這或許是A股絕地反擊的開始。