2018年以來，我國經濟延續穩定增長格局，經濟結構持續優化，質量效益繼續提升，新舊動能加快轉換，改革開放紅利逐步釋放，物價水平溫和上漲，就業形勢基本穩定，高質量發展開局良好。展望下半年，金融市場風險顯性化、需求存在下行壓力等問題突出，但我國經濟的韌性、潛力和穩定性較強，預期國內經濟將呈現溫和回落態勢，下半年GDP將增長6.6%左右。建議保持宏觀調控政策的連續性和靈活性，謹防內外風險疊加，適度增加政策對沖，推動經濟邁入高質量發展。

    □國家信息中心經濟預測部

    ——2018上半年宏觀經濟形勢分析和下半年展望

    上半年發展質量效益提升

    2018年以來，在供給側結構性改革、外需回暖等因素的共同作用下，我國經濟平穩運行，用電量、鐵路貨運量等實物量指標快速增長，新興動能加速成長，經濟質量效益持續提升。

    經濟增長持續穩定。當前，我國經濟增速連續13個季度穩定在6.7%—7.0%之間，經濟增長的穩定性持續增強，總體呈現“提質增效”的可喜局面，高質量發展開局良好。物價形勢穩定，既無通脹壓力，也不存在通縮風險，1-5月居民消費價格上漲2.0%，工業生產者出廠價格同比上漲3.7%，主要市場供求關系趨于平衡。就業形勢向好，全國城鎮調查失業率一直在5%左右，5月份降至4.8%。國際收支趨于均衡，1-5月進出口總額增長16.8%，其中，出口增長13.3%，進口增長21%，貿易順差較上年同期減少366億美元。

    經濟結構持續優化。在供給側結構性改革等重大政策的推動下，我國經濟結構不斷升級，經濟“轉方式”步伐加快。一是產業結構不斷優化。服務業占比高于第二產業，一季度比重提高至56.6%，對經濟增長的貢獻率達到61.6%。1-5月全國服務業生產指數同比增長8.1%，繼續領跑國民經濟增長，特別是移動支付、共享經濟、信息經濟等加速成長，信息傳輸、軟件和信息技術服務業增長30%左右。同時，工業內部結構不斷優化，高技術制造業和裝備制造業增加值分別增長12%、9.3%，新能源汽車和工業機器人產量增長85.8%、33.7%。

    二是需求結構持續優化。消費需求成為拉動經濟增長核心動力，高端消費、信息消費等發展提速，線上線下消費良性互動，5月通訊器材類、化妝品類、石油及制品類商品零售額同比分別增長12.2%、10.3%和14.0%；服務消費快速增長，全國居民人均家政服務支出、旅館住宿支出、電影話劇演出票支出增速超過10%。投資結構繼續優化，1-5月高技術產業投資同比增長10.5%，增速快于全部投資4.4個百分點；技術改造投資增長15.6%，增速比制造業投資高10.4個百分點，占制造業投資的比重為45.4%，比去年同期提高4.1個百分點。

    經濟質量效益持續提升。一是創新驅動不斷增強。我國加強創新體系建設，促進科技成果轉化，支持大眾創業、萬眾創新，強化知識產權保護，推動新舊動能加快轉換，經濟發展創新驅動效應明顯。據研究機構統計，截至今年3月，我國共有62家獨角獸企業，占全球237家獨角獸企業的26.2%，緊隨美國之后排名世界第二。

    二是經濟發展效益不斷提高，呈現出“政府有稅收、企業有利潤、居民有收入”的良好態勢。1-5月，全國財政收入增長12.2%，其中稅收增長15.8%；規模以上工業企業利潤增長16.5%，延續了較快增長態勢；一季度全國居民人均可支配收入實際增長6.6%，依然快于人均GDP的增長。

    三是生態環境顯著改善。積極推進生態文明建設，環境治理明顯加強，能源資源消耗強度下降，環境質量繼續改善。1-5月，全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為78.1%，同比上升2.5個百分點；PM2.5濃度為48微克/立方米，同比下降7.7%；一季度單位國內生產總值能耗同比下降3.2%。

    主要風險不容忽視

    當前，去杠桿、嚴監管過程中出現了企業融資緊張、信用債違約上升等金融風險。同時，投資需求疲軟對未來經濟增長帶來一定負面影響。

    多重因素導致部分領域金融風險顯性化。國內去杠桿、嚴監管以及全球貿易摩擦加劇、主要國家貨幣政策溢出效應等多重因素，導致流動性風險和信用風險上升、股市和匯市波動加大等金融風險疊加。國內去杠桿、嚴監管使社會融資規模增速明顯放緩，1-5月社會融資增量同比減少1.4萬億元。目前，流動性風險上升，企業融資難、融資貴等問題再次顯現，1-4月規模以上企業利息支出增長10%以上。

    與此同時，信用違約事件頻發，截至5月底，已有11個發行主體的21只債券出現違約，涉及金額近190億元。債券違約事件增多將導致銀行風險控制加強，流動性進一步收緊，而且風險溢價提高將導致企業融資成本攀升，沖擊實體經濟。國際方面，美國加息以及國際貿易不確定因素加劇國內股市、債市、匯率波動。6月份美國再度加息，對國內股市、匯市產生一定的影響。人民幣匯率在美元指數走強的背景下，改變升值走勢，呈現快速貶值勢頭，人民幣對美元匯率貶破6.6，從4月中旬以來至6月底，人民幣兌美元匯率貶值超過5%。

    基建投資過快下滑導致投資需求乏力。受防范和化解地方政府隱性債務、嚴格控制和規范地方政府舉債融資和購買服務、清理和規范PPP項目，以及嚴監管使金融機構明顯收縮對基建項目的融資支持力度等影響，今年以來基建投資增速大幅放緩。1-5月，基建投資僅增長5%，增幅同比下降11.6個百分點，是2012年以來首次降至個位數，基建投資減速下拉整個投資2.7個百分點，成為投資放緩的重要因素。

    同時，土地、勞動力、環保、原材料、資金乃至稅費等實體經濟經營成本居高不下，制造業投資回升空間有限，尤其是與居民消費緊密相關的消費品投資增速大幅回落。房地產開發投資扣除土地購置費后，1-5月增速下降2.7%，伴隨房地產調控趨緊、市場降溫，后期房地產開發投資快速增長難以持續。現代服務業領域民間資本仍存在進入壁壘，優質服務主體擴大投資面臨若干體制機制限制，投融資改革有待進一步提速。

    房地產市場銷售下滑與資金風險并存。我國房價長期扭曲式上漲不僅影響宏觀經濟平穩運行，而且加大人民群眾購房負擔。自2016年10月以來，包括北、上、廣、深等在內的眾多城市連續出臺多輪嚴厲的房地產市場調控政策，房地產市場逐步降溫。今年1-5月，商品房銷售面積增速已由上年同期的14.3%回落至2.9%，大幅放緩了11.4個百分點。

    同時，房地產企業負債率偏高問題逐步顯現，根據萬得數據計算，2017年139家房地產上市公司資產負債率達到78.5%，處于風險高發區間。而房地產企業的資金來源面臨較大挑戰，有關研究報告顯示，2018年5月份，40家典型上市房企完成融資共451.17億元，較4月份下降41.43%。部分房企發債融資受到阻礙，資金來源進一步收窄，而且2018年部分房企進入還債高峰期，行業整體面臨資金鏈緊張局面。

    區域經濟發展分化態勢明顯。今年以來，我國區域分化風險壓力較大。尤其是4、5月份，東部地區在經濟增長、投資、消費等主要方面運行平穩，而東北地區投資依然低迷，經濟增速處于低位，西北地區投資加速放緩，部分地區主要經濟指標加速下滑。區域經濟差異主要源于產業差異，東部地區在經過若干年轉型升級后，產業結構不斷改善，而中西部部分資源能源型城市產業轉型慢，東北老工業基地歷史遺留問題難以解決，加之區域環境整治力度不斷加大，天津、吉林、甘肅等地區經濟增長低迷。區域分化將進一步加劇產業分化，延緩部分地區產業調整時間，導致區域間發展不平衡問題加劇。

    下半年將呈溫和回落走勢

    展望下半年，世界處于大變革大調整時期，許多二戰后形成的多邊規則和體制面臨重大挑戰，國內外經濟發展的不確定性上升，特別是全球性貿易摩擦加劇、主要大國貨幣政策回歸正常化帶來的溢出效應加大金融市場動蕩，國內融資難、信用違約等金融風險較多，我國經濟的下行壓力有所加大。但是，我國經濟增長的韌性、潛力、穩定性較強。因此，我國宏觀經濟將呈現溫和回落態勢，預計下半年GDP將增長6.6%左右。

    生產側將保持穩定增長。工業生產平穩增長。供給側結構性改革深入推進，鋼鐵、煤炭、煤電去產能目標任務超額完成，全國工業產能利用率明顯回升；規模以上工業企業資產負債率持續下降，每百元主營業務收入中的成本降低。新動能不斷增強，高技術產業、戰略性新興產業將保持較快增長，人工智能、新能源汽車等新產品快速發展，推動產業發展邁向中高端。市場預期穩中向好，今年上半年制造業采購經理指數平均值為51.3%，連續23個月位于50%以上的景氣區間，非制造業商務活動指數連續10個月穩定在54%以上的較高區間。區域協調發展回旋余地大，部分產業實現有效轉移。

    但是，社會融資規模持續下滑、債券違約增加、資本市場動蕩導致企業融資難、融資貴，將影響工業生產進度以及生產積極性，美對華部分商品加稅清單推出將抑制工業相關領域出口交貨值的提高，環境專項整治力度加大將繼續抑制“兩高一資”工業生產活動。初步預計，工業生產延續企穩走勢，下半年規模以上工業增加值增長6.6%左右。

    服務業生產相對穩定。以互聯網、大數據、云計算、人工智能、區塊鏈技術為主導的現代信息技術加速發展，數字經濟、網絡經濟、信息經濟、智慧經濟逐步成為推動經濟發展的重要引擎；改革全面發力、多點突破，教育改革穩步推進，公立醫院改革全面推開，我國以養老、教育、醫療等五大幸福產業為代表的新型生活性服務業提質升級；全方位開放新格局逐步形成，人民幣國際化步伐加快，國際儲備貨幣地位提高，現代金融業對實體經濟服務的功能增強。6月服務業業務活動預期指數為60.8%，連續13個月高于60.0%，航空運輸、郵政快遞、電信、互聯網軟件等與消費密切相關的行業商務活動指數持續位于60.0%以上的高位景氣區間，服務業新訂單指數達50.6%，市場預期向好。初步預計，下半年服務業增長7.5%左右。

    需求側存在下行壓力。消費需求將保持平穩增長態勢。居民收入有望穩步提高，個人所得稅修訂將提高起征點，并增加子女教育支出、繼續教育支出、大病醫療支出、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除，收入增長的基礎夯實；就業形勢良好，城鎮調查失業率回落，外出農民工就業改善，社會消費能力增強。居民消費結構加快升級，高端消費需求提升，服務型消費增勢強勁，旅游消費、文化體育娛樂消費、信息消費和健康消費等進一步成為消費市場新增長點。網絡消費、共享消費、體驗消費等新模式被普遍認同，為消費增長注入活力。

    但是，由于占比較大的中等收入群體收入增速逐年下滑，消費能力受到一定限制；居民部門杠桿率提升，購房貸款月供、高額房租費用擠壓居民其他消費支出，抑制即期消費；網絡消費經過爆發式增長，增速逐步回落，消費持續向好的勢頭并不穩固。初步預計，下半年社會消費品零售總額增長9.5%左右。

    投資需求將處于疲軟狀態。“放管服”改革持續深化，國資國企改革扎實推進，財稅改革取得積極進展，混合所有制改革不斷深入，我國社會投資的政策環境日趨完善。央行降準有利于緩解流動性緊張壓力，增加投資資金來源。高技術投資、裝備制造投資比重提升，工業領域技術改造投資提速，雙創投資規模擴大，補短板、強弱項、增后勁投資增速加快，投資的質量效益提升。商品房去化周期回歸合理范圍內，供求呈現均衡發展，房地產投資增速有望保持平穩。生態文明績效考評和責任追究制度建立，綠色投資、環境投資逐步成為投資重點。但是，金融領域防風險、地方債務整頓、貨幣流動性趨緊等導致基建投資下滑；社會融資規模顯著收縮、企業信用風險上升、股票等直接融資市場表現不佳加劇企業融資難度。初步預計，下半年城鎮固定資產投資增長6.5%左右。

    外部需求將呈高位回落態勢。全球經濟企穩向好，國際貨幣基金組織預測2018年全球經濟增速將達3.9%，為2011年以來的最快增長速度，世界銀行6月預測維持全球經濟向好判斷，海外市場需求預計總體改善。博鰲論壇進一步明確加快擴大開放步伐，提出大幅度放寬市場準入、創造更有吸引力的投資環境、加強知識產權保護、主動擴大進口等重要舉措，并支持海南全島建設自貿試驗區和自由貿易港，我國全方位對外開放格局加速構建。中國以“一帶一路”建設為重點，堅持引進來和走出去并重，培育貿易新業態新模式，創新對外投資方式，人民幣國際化進程加快，逐步形成由點及面全方位的對外開放新格局。但是，國際貿易爭端不斷加劇，涉及范圍逐步擴大，未來航空航天、信息和通信技術、機器人和機械等行業出口將受到沖擊；人民幣匯率年初以來大幅升值，5月末人民幣實際有效匯率升值4.7%左右，影響后期國內產品出口競爭力。初步預計，下半年美元計價出口增速將放緩至8%左右，進口增速將達到12%左右。

    通脹水平溫和可控。居民消費價格穩中略降。我國夏糧有望再獲豐收，主要農產品供給充裕，食品價格上漲動力不足；豬肉價格尚未走出周期下行區間；服務領域價格改革有序推進，醫療價改影響仍將釋放，服務價格穩定上漲；供給能力充足，消費品價格漲幅基本平穩，與消費升級相關的中醫藥、文化產品等價格略有上漲。初步預計，下半年居民消費價格上漲1.8%左右。

    工業生產者出廠價格明顯回落。重要商品供應充足，市場預期總體平穩，有利于生產端價格平穩運行；下半年PPI翹尾因素為1.9%，較上半年降低1.8個百分點；推動PPI上漲的重點行業煤炭、鋼鐵、有色等上游產品價格漲幅波動趨穩，國際油價有一定回調空間，有利于工業品價格平穩運行。但是，綠色發展要求提高，污染防治力度極大，部分“兩高一資”工業品生產仍將收縮，價格存在上漲壓力；天然氣價格改革逐步深化，下半年“煤改氣”政策進一步推進，氣價存在上漲壓力。初步預計，下半年工業生產者出廠價格上漲2.5%左右。

    政策建議

    針對當前經濟領域存在的主要問題和風險挑戰，應謹防內外風險疊加，適度增加政策對沖，積極的財政政策更加積極，穩健的貨幣政策更加靈活，為經濟穩定增長和供給側結構性改革創造良好的政策環境，推動我國經濟高質量發展。

    加大財政支持力度，適度增加社會流動性。面對內外部環境不確定性風險疊加的情景，應認真研究制定適度擴大地方專項債規模、發行特別國債等預案；積極的財政政策更加積極，增強財政對宏觀經濟平穩運行的支持力度，優化財政支出結構，對社會科技創新、企業技術改造、三大攻堅戰項目等領域加強財稅傾斜力度。在防范重大金融風險的同時，實施相機抉擇，適當增加社會流動性，靈活調整準備金率水平，加大金融對實體經濟、小微企業的支持能力。加強對關鍵核心技術、消費品升級制造業以及重大基礎設施項目的融資支持力度，分類推進PPP項目投資落實，有效支持投資增長。

    合理把握去杠桿節奏和力度，防范內外部金融風險疊加。保持合理的市場流動性水平，為結構性去杠桿提供適宜的金融環境。充分發揮國務院金融穩定發展委員會作用，在政策制定和實施方面進一步加強金融監管部門與其他宏觀經濟管理部門之間的溝通協調；對已實施的政策建立動態跟蹤和評價機制，及時對政策進行科學的動態調整，提高政策制定和執行的質量和效率；做好應急預案，對于企業信用風險及時果斷處置，在打破剛性兌付的同時，避免引發系統性金融風險；擴大人民幣雙向浮動范圍，保持匯率在合理區間運行。

    加強國際合作，深入研究應對貿易摩擦政策儲備。加強國際合作共同應對貿易保護主義，聯合歐盟、俄羅斯、韓國、巴西等國家，共同抵制美國的貿易保護主義措施，并通過加快中日韓自貿協定談判、中歐雙邊投資協定談判等，進一步鞏固雙邊和多邊合作基礎。從短期來看，應認真研究制定應對貿易爭端的反制預案，切實維護國家和企業的正當利益；應加快重點領域關鍵技術研發和攻關，提高中國制造的核心競爭力。從長期來看，必須做好自己的事，進一步深化改革，不斷釋放制度紅利，同時進一步擴大開放，不斷增強綜合國力。

    控制房地產市場風險，建立健全長效機制。堅持房地產市場調控目標不動搖，把穩定運行、化解泡沫、降低杠桿率作為重中之重，引導市場預期，防止出現大起大落。切實推進房地產領域供給側結構性改革，加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度。從土地供應領域著手改革，完善土地供應管理，加大城市供地力度，加快農村土地流轉，提高租賃住房和共有產權住房供地比例，通過擴大供給平抑價格；清理整頓不合規房地產項目，切實降低房企杠桿率。加快推進財稅、金融、土地、戶籍等領域改革，建立和完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制。

    促進地區協調聯動，推動區域均衡發展。充分落實區域協調發展戰略，積極疏解北京非首都功能，實現長江經濟帶綠色化發展，推動海南自貿試驗區和自由貿易港建設，加快推動粵港澳大灣區世界級城市群建設；通過干部互換、產業轉移、技術升級等手段，促進西部、東北等地區經濟發展；打破條塊分割和地區界限，實現區域間市場準入暢通、市場開放有序、市場競爭充分、市場秩序規范，促進商品和要素在不同地區之間自由流動；建立區域間開放合作新機制，開展多層次、多領域、多形式的交流合作，取長補短、互通有無、互利互惠，提高合作的水平和實效。（國家信息中心經濟預測部主任：張宇賢，副主任：王遠鴻牛犁，執筆：牛犁閆敏）