央行昨日公布的7月信貸社融數據全面不及預期，延續了實體經濟有效融資需求低迷的現狀。從表內信貸結構看，反映實體經濟融資需求的企業部門中長期貸款當月僅新增3678億元，繼續維持低增態勢，企業短期信貸增速更是同比環比均大幅走低。居民部門中對整體新增信貸形成支撐的仍是以房貸為主的中長期貸款，短期貸款當月僅新增不足700億元。

    新增信貸不及預期對當月社融增量形成拖累。此外，受監管加強房地產信托業務調控、票據融資嚴監管等影響，當月非標融資降幅有所增大，也是造成當月社融增量不及預期的一大因素。

    綜合看7月信貸社融細項數據，并未出現明顯的超預期反轉表現，整體仍是延續此前幾個月的數據結構特點，反映出的經濟現象依舊是微觀主體（尤其是非金融企業）投融資需求的低迷。這也是當前我國經濟下行壓力加大的表現。

    展望下半年，面對當前復雜嚴峻的內外部形勢，再結合7月信貸社融數據表現看，下半年經濟穩增長的壓力不小。但與以往經濟刺激老路不同的是，我國正處在經濟從高速增長向高質量發展的轉型期，這種背景下，經濟面臨的問題已很難用簡單地“放水”或逆周期調節來解決，急需加快改革步伐，尋求新的經濟增長點。

    不過，加快改革步伐，并不意味著放任經濟失速下滑，穩增長也要同時發力。在托底經濟方面，財政政策能發揮更多作用，基建投資預計將是穩定下半年經濟增長的主力。與此相配套的，地方政府專項債擴容、放松基建項目資本金要求等財政新舉措成為市場期待。相比之下，貨幣政策則被普遍認為難見大幅放松，預計仍會通過定向降準、定向中期借貸便利等結構性貨幣政策工具支持民企、小微等經濟薄弱領域。

    “保持定力”、“堅持以我為主”是近期官方頻繁提及的政策基調，這既說明官方不愿也不會再走“大水漫灌”、依靠房地產拉動的刺激老路，也說明做好了推動經濟轉型攻堅克難的長期準備。習慣了過去30多年高速發展、日新月異的市場主體，也要逐漸適應這種爬坡過坎的慢長跑。