中國自上世紀90年代開始利率市場化改革以來，已經基本上實現了貨幣市場和債券市場利率市場化，并放開了人民幣存貸款利率的管制。但是，貨幣政策傳導的梗阻問題仍然持續存在，銀行同業市場的拆放利率極低與信貸流向實體經濟的成本較高的情況并存，中小企業和民企融資難、融資貴的問題仍然沒有顯著緩解。資金鏈末端的緊張狀況可能在未來較長一段時間內仍然會持續存在，這主要與中國經濟金融市場的結構特征有關。

    而從央行近期公布的季度貨幣政策執行報告來看，有關部門已經意識到中小企業融資難、融資貴的梗阻所在，近期有望加速推進貨幣市場利率和貸款基準利率“兩軌并一軌”的利率市場化改革，貨幣政策傳導的末端環節有望部分得以緩解。在此基礎上，未來仍然需要繼續完善相關配套制度，以持續改善中小企業和民企的融資緊張狀況。

    □中山證券首席經濟學家李湛

    融資體系存在結構問題

    以銀行為主導的間接融資體系，天然偏好具有良好政企關系和優質抵質押品的國企和大型企業，導致中小企業和民企難以從正規金融機構獲得“廉價”資金，中國金融市場的二元結構特征明顯。

    正規金融主要是以銀行為主導的間接融資體系，偏好具有良好政企關系和優質抵押品的國企和大型企業。由于有政府信用背書或者優質抵質押品，這些企業一般可以以較為低廉的成本從正規金融體系獲得信貸資金。而對于缺乏信用記錄和抵質押品的中小企業和民企而言，由于難以從正規金融機構滿足融資需求，其往往選擇成本較為高昂的民間借貸。這導致正規金融市場和非正規金融市場所提供的利率存在較大差距。

    經濟下行壓力加大和金融監管加強，銀行的風險偏好降低，抑制了銀行向中小企業和民企的放貸意愿。從2017年開始，監管部門加大了對銀行業的整治力度（“三三四十”專項治理行動），并且頒布了資管新規，治理影子銀行亂象，包括去通道、打破剛兌、增加理財產品穿透性等手段；加上2018年以來中國經濟面臨的下行壓力加大，外需不振、內需疲軟，導致部分企業業績不佳，前期杠桿率較高的企業資金鏈承壓，違約風險增加。雖然貨幣市場利率處于較低水平，但是銀行風險偏好降低，疊加監管層對商業銀行不良貸款考核的較高要求，銀行惜貸現象較為普遍，銀行向中小企業和民企放貸意愿不足。

    當前利率市場化的重點任務

    從央行今年最新的二季度貨幣政策執行報告來看，政府對近期利率市場化的發展方向定位基本上還是非常明確的，“更好地發揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導作用，降低小微企業融資實際利率”。目前，央行已采用“三檔兩優”的存款準備金制度、增設TMLF貨幣政策工具、發行銀行永續債補充商業銀行資本金、提升小微企業不良貸款容忍度等方式降低中小企業的融資成本、促進金融服務實體經濟的能力。從政策施行效果來看，根據央行公布的最新數據，6月企業貸款加權平均利率同比下降0.32個百分點，并且今年以來社融增速企穩回升，政策效果初顯。

    根據近期相關部門和市場分析，為避免銀行出現惡性競爭，存款基準利率可能還將在較長一段時間內存在，因而，現階段利率市場化改革方向可能主要以研究放開貸款基準利率為主。這主要是由于市場實際貸款利率相對較高時，放松對貸款利率下限的約束可能并不會對市場產生顯著影響。所以，在目前全球降息潮的背景下，隨著我國金融市場尤其是同業資金拆放市場的日益發達，央行可以更多通過公開市場操作、定向降準和其他多種基礎貨幣投放機制來引導LPR利率下行，進而部分降低實體經濟的融資成本。

    從操作層面看，對貸款利率市場化推進的主要建議有如下三點：一是完善商業銀行LPR機制，擴大LPR在商業銀行貸款合同中的使用比例，增強LPR的市場影響力。二是加快制定和構建與中國國情相適應的金融機構破產處置的立法、司法體系。在貸款利率市場化之后，銀行間競爭加劇的趨勢可能難以避免，政府須事先構建好金融機構破產清算退出的立法、司法體系，避免個別機構出現問題導致整個金融系統風險的傳染蔓延。三是加強金融科技在企業信用風險定價中的研究和應用，緩解資金供求雙方的信息不對稱問題，減輕銀行在對企業進行風險評估時，過于依賴政府信用和抵質押品的問題，使得資金能相對低成本、更加順暢地流向中小企業和民營企業。