張歆

    如果A股市場(chǎng)可以為自己做廣告，“與逾1.6億人一起建設(shè)一個(gè)總市值接近60萬(wàn)億元的投融資生態(tài)系統(tǒng)”或許是句不錯(cuò)的廣告語(yǔ)。在這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中，投資者支撐著投資端的流動(dòng)性和活力，是生態(tài)平衡和發(fā)展的重要一環(huán)。因此，A股市場(chǎng)的投資者保護(hù)也是監(jiān)管工作的重中之重。

    2019年5月15日，證監(jiān)會(huì)舉辦啟動(dòng)儀式將每年的5月15日設(shè)立為“全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”，至今日恰逢一周年。一年來(lái)，A股市場(chǎng)投資者保護(hù)“升級(jí)”：法治供給持續(xù)完善，監(jiān)管效力持續(xù)提升，市場(chǎng)主體合規(guī)意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，中介機(jī)構(gòu)肩負(fù)起更多責(zé)任。

    首先，去年以來(lái)，A股市場(chǎng)投資者保護(hù)法治供給不斷增強(qiáng)，最大的亮點(diǎn)則來(lái)自于新《證券法》，其涉及投資者筆墨最重之處在于投資者保護(hù)專(zhuān)章，這也是增加市場(chǎng)活力的重要篇章。

    該專(zhuān)章作出了許多頗有亮點(diǎn)的安排，包括投資者適當(dāng)性管理、區(qū)分普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者，有針對(duì)性的作出投資者權(quán)益保護(hù)安排；建立上市公司股東權(quán)利代為行使征集制度；建立普通投資者與證券公司糾紛的強(qiáng)制調(diào)解制度；完善上市公司現(xiàn)金分紅制度等。更為難得的是，新《證券法》不是簡(jiǎn)單的強(qiáng)調(diào)“保護(hù)弱者”，而是肯定投資者在市場(chǎng)生態(tài)中的權(quán)利、影響力以及對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展的杠桿力，并以法律的形式明確對(duì)于投資者權(quán)利的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。這些無(wú)疑有助于增強(qiáng)投資者信心，從而為激發(fā)市場(chǎng)活力“埋下伏筆”。

    其次，市場(chǎng)主體對(duì)于投資者在A股市場(chǎng)生態(tài)體系中的作用，有了更加清晰、準(zhǔn)確的認(rèn)知，尊重投資者、敬畏投資者、保護(hù)投資者，是各類(lèi)市場(chǎng)主體的“本職工作”。

    筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)最恰當(dāng)?shù)亩ㄎ唬琴Y本市場(chǎng)投資者保護(hù)制度框架的制定者，秉持市場(chǎng)化、法治化的理念，構(gòu)建符合A股市場(chǎng)實(shí)際的投資者保護(hù)工作機(jī)制，乃至最終推動(dòng)高質(zhì)量資本市場(chǎng)的建設(shè)。雖然名為“投資者保護(hù)”，但這是對(duì)于投資者天然弱勢(shì)地位（例如信息獲取難度、成本、效率等）的合理救濟(jì)，其內(nèi)在邏輯應(yīng)該是“投資者服務(wù)”，是監(jiān)管部門(mén)對(duì)投資者合理訴求的前瞻和辨識(shí)，也是對(duì)市場(chǎng)生態(tài)平衡的全力以赴。

    就上市公司而言，投資者的每一份信任都值得敬畏和尊重，因?yàn)檎沁@些信任撐起了上市公司融資、估值，也支撐其在A股市場(chǎng)的每一次前行。而最有價(jià)值的敬畏和尊重，是上市公司提高質(zhì)量、遠(yuǎn)離違規(guī)，有決心、有能力回報(bào)投資者。

    中介機(jī)構(gòu)是連接投資和融資的橋梁。在投資者保護(hù)和服務(wù)中，應(yīng)避免俯視——輕視投資者的專(zhuān)業(yè)度與知情權(quán)，在履行中介責(zé)任中缺位；也應(yīng)避免仰視——為了爭(zhēng)奪客戶，吸納不適格的客戶或向其推介不合適的業(yè)務(wù)等。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)平視投資者，與投資者共同成長(zhǎng)。當(dāng)然，這份平視也應(yīng)該保持到其與上市公司等B端客戶的交流中，真正發(fā)揮好“看門(mén)人”的作用，協(xié)助上市公司一起給投資者貢獻(xiàn)最好的投資環(huán)境。

    中小投資者也請(qǐng)注重自我保護(hù)和自我增值。作為市場(chǎng)的適格投資人，中小投資者需要為自己的每一個(gè)決策負(fù)責(zé)。“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”，絕不僅僅是一份入市時(shí)必須簽署的格式條款，而是對(duì)自己的一份責(zé)任、對(duì)市場(chǎng)的一份承諾。

    第三，筆者認(rèn)為，最理想的投資者保護(hù)，是以市場(chǎng)主體行為合規(guī)為前提的法治威懾引而不發(fā)；是增強(qiáng)投資財(cái)富效應(yīng)，讓投資者分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)成長(zhǎng)。

    雖然新《證券法》等法治供給，給投資者保護(hù)提供了充分的司法、行政救濟(jì)，但對(duì)于違規(guī)行為的處罰并不應(yīng)是目的，而是威懾和救濟(jì)手段。法治供給真正的目的是督促市場(chǎng)合規(guī)運(yùn)行、讓心存僥幸者望而卻步。

    監(jiān)管和市場(chǎng)主體應(yīng)該將更多的注意力“配置”給激發(fā)市場(chǎng)活力。A股市場(chǎng)投資者的“潛在購(gòu)買(mǎi)力”其實(shí)十分充足，因此，A股市場(chǎng)最需要的是不斷增強(qiáng)財(cái)富效應(yīng)，讓資金想來(lái)、敢來(lái)、來(lái)了不想走，從而反饋于融資端，形成優(yōu)質(zhì)公司和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加、估值提升，投資財(cái)富效應(yīng)再提升的良性循環(huán)。

    筆者認(rèn)為，投資者不僅是市場(chǎng)的主體之一，也與優(yōu)質(zhì)上市公司一樣，共同構(gòu)成了有韌性、有活力的資本市場(chǎng)的建設(shè)內(nèi)核。在建設(shè)A股市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的“大項(xiàng)目”中，“保護(hù)逾1.6億投資者”是其中最重要的一環(huán)。這件大事，沒(méi)有局外人。