受新冠肺炎疫情影響，2020年以來中國貨幣環境持續趨于寬松，4月份的貨幣、信貸增長，更是在前期超預期回升基礎上，再度延續雙超預期進一步突進，M2增速更是進一步回升到11.1，回到2016年水平，顯然已突破了貨幣政策中性的基調。

    雖然4月份的信貸同比增速回升，新增信貸規模同期相比也有較大增長，但從最體現經濟運行態勢的企業部門信貸增長情況看，實體經濟領域體現經濟活力的有效信貸需求增長乏力，企業部分的短期信貸萎縮62億元，在各個分類的迅猛增長凸顯異類。一般來說，企業部門的短期貸款需求反映了當期經濟運行的活躍程度，當期經濟活力疲弱則短期需求下降。企業部門的長期貸款主要體現的是投資需求，體現的是企業部門對未來增長的預期；但由于中國基礎設施建設對信貸的需求較為旺盛，因此企業部門的長期信貸基本上體現的是基建投資的增長，是政府推動基礎設施建設的結果，因而不太能反映制造類企業的經濟前景信心。從企業部門信貸新增的期限結構看，信貸增長主要是政策推動和“補短板”基建增長的結果，經濟運行壓力短期還將持續。

    樓市方面，隨著調控的深入，樓市成交已在前期下降臺階的基礎上，呈現走穩跡象——2017年以來持續在新的區間平穩運行，全國30大中城市的周成交規模大致運行在（280，400）萬方區間，低于2014-2016年間的（400，600）萬方區間。2020年后，樓市成交新平衡區預計仍將小幅下滑。2020年4月份，全國30大中城市的周成交規模平均為285.4萬方，2019年同期為352.4萬方，但從走勢上看，成交已脫離前期疫情期間低點進入正常區間。市場一度認為，從前期成交規模變化態勢及政策基調看，未來成交不會再上升，樓市成交將在再降低的新平衡區仍將延續，因此4月下旬的高成交量能否維持仍有待觀察。

    即使在持續嚴厲的樓市調控之策下，房地產市場運行仍整體平穩，表明城鎮化進程中真實需求還是一定程度上存在的，房價過高只是2012年前政策過度關注的結果。2020年在樓市長效機制的作用下，市場將進一步回歸理性，對中央的樓市政策和定位理解也逐步到位。樓市泡沫對經濟轉型的拖滯作用逐步上升，如沒有對樓市的進一步有效治理，中國經濟底部回升步伐仍會緩慢。

    綜合來看，當前貨幣、信貸的超預期回升和顯著偏寬松狀態，主要是帶有救助性質的信貸精準投放結果。專門加大對受疫情直接沖擊企業和中小企業的扶持及金融救助，其經濟和社會意義是無庸贅言的，中國央行為此專門投放了1.8萬億的流動性：設立3000億元專項再貸款定向支持疫情防控重點領域和重點企業，增加5000億元再貸款再貼現專用額度支持企業有序復工復產，再增加再貸款再貼現額度1萬億元支持經濟恢復發展。此外，還通過發行票據信貸互換（CBS）為銀行的資本約束緩解助力，擴大銀行的信貸投放能力。在資本金、流動性、利率傳導等多措并舉下，金融機構信貸投放積極性和能力都得以提高。

    從信貸增長的部門分布上看，各部門的信貸增長和（00001）過去同期相比，都處于較高位置，尤其是金融同業投放也恢復了正增長，表明信貸環境顯著寬松。但這種寬松環境下，流向當期經濟活動的信貸卻不多，表明當前的金融寬松，更多地屬于救助性質。這種情況也說明，金融“脫實向虛”的情況仍有存在，資產泡沫對金融資源的吸附力仍然相當強大。在經濟運行壓力較大的情況下，貨幣放松有可能引致資產泡沫的反彈，進一步加大經濟轉型難度，為經濟的可持續增長增加更大壓力。

    “房住不炒”是中央對房地產性質的定性，并非周期性應對策略，不排除未來仍會有其它限制短炒資金的政策陸續出臺，以構建中國樓市獨有的管理框架。樓市泡沫致中小企業融資利率難降，當前中小企業融資利率偏高局面仍沒有改變，這體現了短期經濟運行困難局面難以很快緩解的態勢。樓市泡沫表面上吸納了中國過量的貨幣，維持了金融的平穩，實際上造成了金融體系的“腸梗阻”，使得即使為對沖疫情沖擊的貨幣擴張，在取得市場利率體系整體水準顯著下降的情況下，也難以降低實體領域中小企業融資成本。可見，樓市泡沫不除，中小企業融資難和融資貴就難以真正解決！

    當前偏于寬松的流動性環境，主要為了防止疫情對經濟的影響。但在復工、復產有序推進，防控取得勝利的情況下，貨幣臨時性放松的境況將改變，當前偏高的廣義貨幣增速難以持續。隨著經濟進入后疫情時代，寬松貨幣政策的負效應將逐漸顯現。中國房地產領域的資產泡沫一直未能有效緩解，并已對經濟內生增長構成了實質傷害，未來貨幣偏松局面如不能及時調整，經濟轉型和升級的發展目標將得到根本性傷害。同時物價低迷和資產泡沫持續的局面表明，貨幣過于寬松會使經濟運行的困難態勢加劇，增加經濟轉型的難度。實際上，中國當前貨幣環境的核心問題，不在于數量寬松，而在于價格過貴，即中小企業融資利率偏高。因此，未來仍需要通過各種降息手段，以達到降低融資利率的目的。隨著通脹拐點進一步確認和持續回落，“降息”仍是未來必不可缺的政策選項，未來再出臺仍是大概率事件。