為加強(qiáng)金融控股公司監(jiān)管，國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》（以下簡(jiǎn)稱《準(zhǔn)入決定》），授權(quán)人民銀行對(duì)金融控股公司開展市場(chǎng)準(zhǔn)入管理并組織實(shí)施監(jiān)管。同時(shí)，人民銀行發(fā)布了《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《金控辦法》）。準(zhǔn)入決定和金控辦法的實(shí)施，將金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)投資形成的金融控股公司整體納入監(jiān)管框架。對(duì)于金控辦法，記者近日專訪了中銀國際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征。

    金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式不斷轉(zhuǎn)變

    南方財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為金控辦法出臺(tái)的背景是什么？

    曹遠(yuǎn)征：金控辦法是以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)管辦法，它的出臺(tái)是宏觀審慎管理下的金融監(jiān)管制度的一次飛躍。在金融全球化和金融創(chuàng)新的浪潮中，金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式由分業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)，涌現(xiàn)了不少跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的產(chǎn)品。因此，產(chǎn)品層次的功能監(jiān)管也越發(fā)重要。

    在分業(yè)經(jīng)營(yíng)中，金融業(yè)務(wù)相互獨(dú)立，難以爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。混業(yè)經(jīng)營(yíng)則優(yōu)點(diǎn)眾多：交叉銷售減少運(yùn)營(yíng)成本、不同公司多層面進(jìn)行融資使得融資能力提高，以及發(fā)展戰(zhàn)略和政策的協(xié)同等。因此，混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為全球金融發(fā)展的主要趨勢(shì)。

    金融控股公司不同于傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)。控股公司開展股權(quán)投資與管理，自身不直接從事商業(yè)性金融活動(dòng)，由控股的金融機(jī)構(gòu)來開展具體金融業(yè)務(wù)，建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻。

    南方財(cái)經(jīng)：在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管控的平衡方面，全球金融機(jī)構(gòu)的情況如何？

    曹遠(yuǎn)征：19世紀(jì)到20世紀(jì)初，受到自由放任經(jīng)濟(jì)思想的影響，金融機(jī)構(gòu)不受監(jiān)管，銀行業(yè)和證券業(yè)采取混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。1929至1933年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)正是由于，信貸市場(chǎng)中的資金通過拆借和放貸的方式流入資本市場(chǎng)。大量資金以杠桿的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，股市投機(jī)活動(dòng)過度，導(dǎo)致資本市場(chǎng)崩潰，大批銀行破產(chǎn)倒閉。

    世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后，金融機(jī)構(gòu)便出現(xiàn)了兩種發(fā)展模式，一是以美國為代表的金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，以及以歐洲為代表的金融控股公司形式，控股子公司從事具體金融業(yè)務(wù)的模式。

    我認(rèn)為，混業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)最大的好處就是通過交叉銷售發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這樣有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、節(jié)約成本。而混業(yè)經(jīng)營(yíng)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于其業(yè)務(wù)的多樣性產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。一旦某個(gè)市場(chǎng)發(fā)生問題，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管難度較大。相比較而言，分業(yè)經(jīng)營(yíng)則是一個(gè)穩(wěn)定而封閉的環(huán)境，當(dāng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)能力不足的時(shí)候，可以有效地控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    理論上講，如果金融機(jī)構(gòu)具備控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)互相傳遞，那么混業(yè)經(jīng)營(yíng)將極大提升市場(chǎng)效率。正因如此，二戰(zhàn)結(jié)束后，出現(xiàn)了全球金融機(jī)構(gòu)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的趨勢(shì)。

    同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控的電子技術(shù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控的金融工程技術(shù)的不斷進(jìn)步，使得金融機(jī)構(gòu)自身管控風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力減輕，混業(yè)經(jīng)營(yíng)也成為了金融業(yè)融合發(fā)展的必然階段。

    2008年金融危機(jī)后，人們發(fā)現(xiàn)，盡管金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管控能力得到了加強(qiáng)，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。隨即出臺(tái)了一些新的監(jiān)管規(guī)定，例如2011年美國的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》和2013年的“沃克爾規(guī)則”，為解決金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將買方市場(chǎng)和賣方市場(chǎng)適當(dāng)隔離開來。

    南方財(cái)經(jīng)：伴隨著金融機(jī)構(gòu)的演變，金融監(jiān)管又是如何發(fā)展的？

    曹遠(yuǎn)征：金融機(jī)構(gòu)模式不斷變化，監(jiān)管理論也有了新的發(fā)展。比較有代表性的是宏觀審慎管理框架，其主要目的就是去杠桿，其中最重要的手段包括宏觀審慎監(jiān)管。審慎監(jiān)管是一個(gè)綜合監(jiān)管的概念，包括機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管和功能監(jiān)管。

    在過去，我們做得比較多的是機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而在目前金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)界限日趨模糊和金融機(jī)構(gòu)功能趨于一體化的情況下，在產(chǎn)品層次的功能監(jiān)管就需要加強(qiáng)。此外，宏觀審慎管理還包括合規(guī)性監(jiān)管，即通過行政手段，對(duì)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行有關(guān)法規(guī)、制度和規(guī)章等情況進(jìn)行監(jiān)管，以規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，維護(hù)業(yè)內(nèi)秩序。此外還要結(jié)合對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管控，這樣監(jiān)管才能深入金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，到金融產(chǎn)品中去。

    在宏觀審慎管理的框架以及產(chǎn)品監(jiān)管的理念下，金融控股公司更多的功能在于股權(quán)管理、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)和資源共享，而不再涉及前臺(tái)的具體金融業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，金融控股公司的子公司則擁有各式各樣金融業(yè)務(wù)牌照。

    金融控股公司不從事任何具體業(yè)務(wù)，那么是否需要受到監(jiān)管則成為了一個(gè)新問題。2008年金融危機(jī)之后，人們發(fā)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，隨之形成的金融控股公司仍然需要受到監(jiān)管。此次國家出臺(tái)的金融控股公司管理辦法就是從如何監(jiān)管一個(gè)從事股權(quán)管理和戰(zhàn)略安排的金融公司出發(fā)的。

    從分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管過渡

    南方財(cái)經(jīng)：金控辦法對(duì)于非金融企業(yè)形成的金融控股公司有什么影響？

    曹遠(yuǎn)征：1978年之前，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下中國沒有真正意義上的金融機(jī)構(gòu)。改革開放后，中國開始推進(jìn)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革。四大行從人民銀行中分離出來后，為了促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，牽頭成立信托公司、證券公司和保險(xiǎn)公司等金融業(yè)務(wù)公司。這個(gè)時(shí)候的金融機(jī)構(gòu)還是處于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，存在風(fēng)險(xiǎn)傳遞現(xiàn)象。

    1993年以后，為了避免產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，中國實(shí)行了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制。將從事不同金融業(yè)務(wù)的公司從母公司分離出來，使其擁有相應(yīng)的牌照，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。例如，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行不得從事傳統(tǒng)信貸以外的任何業(yè)務(wù)。監(jiān)管部門也開始發(fā)生變革，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)相繼從人民銀行獨(dú)立，中央銀行貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能分離。這些都奠定了中國分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)。

    但是后來，很多產(chǎn)業(yè)資本開始進(jìn)入金融領(lǐng)域，收購金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，形成多元發(fā)展模式。最早是海爾集團(tuán)，而到現(xiàn)在任何一個(gè)大公司都有金融板塊。許多公司通過收購股份或者投資金融業(yè)，客觀上形成了金融混業(yè)的模式。而我國此前一直沒有將這類公司納入金融監(jiān)管，因此容易帶來一些問題，像之前的“德隆系”等。

    處理上述問題有兩種思路，一種是禁止混業(yè)經(jīng)營(yíng)，另一種是順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)金融控股公司加強(qiáng)綜合監(jiān)管。央行金融穩(wěn)定局成立的核心作用之一就是處理金融控股公司的問題。

    非金融企業(yè)投資控股多個(gè)類型金融機(jī)構(gòu)，所形成的金融控股公司需要被納入監(jiān)管。這里說的監(jiān)管是綜合監(jiān)管，尤其突出功能性監(jiān)管，即監(jiān)管產(chǎn)品，而不僅僅是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和人。例如ABS產(chǎn)品穿透了信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，余額寶穿透了貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)。此時(shí)僅僅監(jiān)管機(jī)構(gòu)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要監(jiān)管產(chǎn)品。

    金融控股公司進(jìn)行統(tǒng)一的股權(quán)投資與管理，其控股的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)具體金融業(yè)務(wù)。各金融機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)參與主體，根據(jù)業(yè)務(wù)范圍單獨(dú)持牌。從產(chǎn)品監(jiān)管的角度看，我認(rèn)為在未來牌照種類會(huì)越來越多，越分越細(xì)，最后會(huì)根據(jù)產(chǎn)品種類持牌，這也意味著對(duì)監(jiān)管部門提出了更高的要求。

    金控辦法的實(shí)施不會(huì)改變我國現(xiàn)行金融業(yè)以分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管為主的格局，是對(duì)現(xiàn)行格局的完善和補(bǔ)充。換而言之，金控辦法一定程度上是分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管過渡的產(chǎn)物。這也是銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并成銀保監(jiān)會(huì)的原因。

    南方財(cái)經(jīng)：那么新規(guī)對(duì)于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)形成的綜合性金融集團(tuán)有何影響？監(jiān)管本質(zhì)是什么？

    曹遠(yuǎn)征：全球金融集團(tuán)規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)品越來越豐富。中國在堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，機(jī)構(gòu)規(guī)模相對(duì)較小，資本金不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力和實(shí)際需求，向其他領(lǐng)域做出調(diào)整。

    金融脫媒是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，商業(yè)銀行向其他市場(chǎng)擴(kuò)張也是必然趨勢(shì)。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行不能朝資本市場(chǎng)擴(kuò)張，便有了影子銀行。銀行表外理財(cái)就是最初信貸緊縮環(huán)境下，為了達(dá)到信貸資產(chǎn)出表的目的而推出的銀信合作理財(cái)產(chǎn)品。

    2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體制調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了向不同領(lǐng)域擴(kuò)張的現(xiàn)象。銀行開始設(shè)立理財(cái)子公司，而理財(cái)子公司將信貸業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)聯(lián)系在了一起。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行也成為了資本市場(chǎng)重要的參與者。在中國債券市場(chǎng)，商業(yè)銀行是最大的持債人，這也意味著商業(yè)銀行開始逐步向投資銀行發(fā)展。

    然而金融控股公司的存在，并不是我們所討論的混業(yè)到分業(yè)、分業(yè)到混業(yè)的循環(huán)反復(fù)，而是超越了分業(yè)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的形態(tài)。

    因此我認(rèn)為此次金控辦法的出臺(tái)是監(jiān)管制度的飛躍，是一個(gè)以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的綜合監(jiān)管辦法。該辦法從兩個(gè)層面出發(fā)，在金融控股公司層面，明確股東資質(zhì)、資本管理、公司治理、關(guān)聯(lián)交易、風(fēng)險(xiǎn)隔離等標(biāo)準(zhǔn)。在控股的金融機(jī)構(gòu)層面，則要求金融管理部門按照金融監(jiān)管職責(zé)對(duì)所控股的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管。