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是時候把“兩融”看作中性工具了

2020-12-12 06:42  來源:上海證券報

    自10月以來,滬深股市的融資融券余額突破并持續(xù)保持在1.5萬億元的水平,相比一年前的1萬億元,有了明顯的增加。通常,人們都把兩融余額的增加看作為市場活躍度提高、投資者對后市信心增強的一種表現(xiàn),進而認為是股市展開上漲行情的重要指標。在2015年的時候,兩融余額就是從年初時的1萬億元增加到6月份時的2.2萬億元,而在此期間股市走出了從3000點上漲到5000點的大行情。也正因為如此,這次兩融余額突破1.5萬億元,在市場上引發(fā)不小的反響。

    不過客觀而言,這次兩融余額的高位運行,對股市的影響似乎并不明顯,與2015年時的場景相比,更是形成了較大的反差。那么其中的原因是什么呢?在這里,人們有必要觀察“余額占流通市值比”這個數(shù)據(jù)。在2015年6月份,當滬深股市的兩融余額達到2.2萬億元時,在總流通市值中的占比近4%,而現(xiàn)在這個比值僅略高于2.3%。這說明由于不斷擴容,股市市值規(guī)模有了大幅度增長,以致在交易活動中,融資融券的占比出現(xiàn)下降。換言之,兩融對股市的推動作用有所弱化。既然如此,自然也就不能奢望兩融會對股市行情產生很大的拉動作用,盡管在最近這個階段,兩融業(yè)務的絕對額出現(xiàn)了大幅增加。

    同時,還要對兩融業(yè)務的結構作進一步的分析。在兩融剛推出的時候,融資的占比達到99%以上,融券業(yè)務基本可以忽略不計。在各方面的努力下,隨著轉融通業(yè)務的推出,融券比重逐漸提高,特別是去年科創(chuàng)板成立后,實施在公司上市以后立刻就可以進行融資融券,這就在相當程度上擴大了融券的券源,也增加了融券的可操作性,使得融券規(guī)模有了較大幅度的提高。從最新數(shù)據(jù)來看,融券在兩融中的占比大體在9%以上,雖然與融資相比還不算多,但增長速度較快。這樣一來,客觀上也令兩融業(yè)務的中性化特征有所強化,即它不僅僅是一個做多的工具。這樣一來,兩融余額增加對股市的作用,也就不是簡單地呈現(xiàn)為助漲,而是變得多元化了。此外,自11月以來,大盤藍籌股整體穩(wěn)步上漲,這些股票基本上都是兩融的標的,不排除有不少買盤通過融資業(yè)務的渠道進入大盤藍籌股,對這一板塊形成支持。由于大盤藍籌股的走勢通常較為平穩(wěn),難以出現(xiàn)持續(xù)單邊上漲,因此即便有借助兩融通道的新增資金進入,也不太容易對行情的走勢帶來很大影響。

    因此,面對1.5萬億元的兩融余額,人們既要看到兩融業(yè)務良好的發(fā)展態(tài)勢,也應該從相關數(shù)據(jù)的變化中,看到其對市場影響的變化。一方面市場對長期資金的需求在明顯增加,而兩融業(yè)務的開展無疑對此具有積極作用,但從現(xiàn)實來看,其影響有限,不可能成為增量資金的主流。另一方面,在兩融業(yè)務中,融券業(yè)務也是一個重要組成的部分,這塊業(yè)務的增長,實現(xiàn)了投資中的雙向操作,對股市的穩(wěn)定有利。因此,是時候把兩融業(yè)務看作是一項中性的操作工具了,不能再將其視為單純的做多手段,分析時更不能只是看余額有多少。應該說,兩融業(yè)務的良性發(fā)展,會成為股市平穩(wěn)運行的一個基礎,至于對它在行情運行中的作用,則需要有一個客觀、全面的評價。

    (作者系資深專業(yè)分析人士)

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