中央經濟工作會議12月16日至18日在北京舉行。國家領導人在會上發表重要講話，總結2020年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2021年經濟工作。

    2019年-2020年中央經濟工作會議通稿原文要點對比：

    圖片來源：西南證券

    券商解讀

    中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤認為，從“可持續”、“宏觀杠桿率基本穩定”表述來看，明年宏觀政策仍是回歸中性，相比今年而言即是邊際收緊，從“必要支持力度”、“不急轉彎”表述來看，與之前判斷的“邊際收緊，慢踩剎車”是一致的。財政和貨幣政策都強調了諸多結構性支持領域，且均把支持科技創新放在首位，同時政策定調段落提出要用好寶貴時間窗口，集中精力推進改革創新，以高質量發展為“十四五”開好局，也有政策更加注重精準有效之意。

    國金證券總量研究中心宏觀經濟研究首席分析師邊泉水表示，經濟逐步回歸常態化，預計明年政府不會提具體的經濟增長數量目標。明年經濟增長將回歸潛在增速水平，但由于基數原因，經濟同比增速將相對較高，預計達到8-9%水平。但這一增速由于低基數，并不具有可持續性，預計明年不會提具體的經濟增長數量目標。

    邊泉水認為，貨幣、財政逐步回歸常態化，但“不急轉彎”，房住不炒繼續堅持。財政政策方面，積極取向依然保持不變，但力度會有所降低。預計財政赤字率從今年的3.6%以上降至3%以下。貨幣政策方面，明年加息可能性相對較低，但信用擴張速度將有所放緩。明年社融存量增速或將回落至11%左右，新增社融預計在30-33萬億元；房地產嚴調控方向依然明確，考慮到部分城市房地產市場上漲預期相對強烈，為維持房地產市場穩定，部分城市存在加碼收緊的可能。明年是十四五開局之年，政策將更加關注長期問題，重點包括消費、科技創新和綠色發展三個方面。

    中國銀河策略分析師曾萬平表示，關注8個重要新提法：

    1、政策不急轉彎，把握好政策時度效。要用好寶貴時間窗口。2、穩健的貨幣政策要處理好恢復經濟和防范風險關系。3、要抓實化解地方政府隱性債務風險工作。4、打擊各種逃廢債行為。5、房地產。解決好大城市住房突出問題。住房問題關系民生福祉。要降低租賃住房稅費負擔，對租金水平進行合理調控。6、避免新興產業重復建設。7、要開展種源“卡脖子”技術攻關，立志打一場種業翻身仗。8、有序取消一些行政性限制消費購買的規定，充分挖掘縣鄉消費潛力。

    西南證券首席策略分析師朱斌認為，對于市場而言，穩定而具有連貫性的政策環境，持續向好的經濟，為權益市場的表現創造了友好的環境。當前指數底部已現，將開啟震蕩向上趨勢。展望未來，2021年政策的總基調，就是保持宏觀政策的“連續性、穩定性、可持續性”，政策不會“急轉彎”。這是2021年經濟與市場的大局。在具體的工作部署上，2021年會堅持穩中求進的工作總基調，以高質量發展為主題，繼續深化供給側改革，堅持擴大內需戰略，強化科技支撐，擴大高水平對外開放，為新五年開好局。

    中金公司研究部認為，會議對經濟表現做出較高評價，但衍生風險不容忽視。政策操作不急轉彎。由于面臨以上風險，宏觀政策強調保持連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的必要支持力度。對于明年，值得關注以下幾個方面：政府市場共同發力，強化國家戰略科技力量；重提“需求側管理”，對需求側進行有效制度安排；拓展了強化反壟斷和防止資本無序擴張相關內容；房地產重新作為一項重點任務值得重視；關于做好碳達峰、碳中和工作。

    中信證券表示，在成績面前，會議強調“疫情變化和外部環境存在諸多不確定性，我國經濟恢復基礎尚不牢固。明年世界經濟形勢仍然復雜嚴峻，復蘇不穩定不平衡，疫情沖擊導致的各類衍生風險不容忽視。”總體來看，明年政策總基調是“穩中求進”，中信證券認為疫情時期出臺的臨時性的特殊逆周期調節政策將穩步退出，但不會出現“急轉彎”，在中國先于全球其他經濟體復蘇的窗口期，會更加重視改革創新以及高質量發展。會議要求“形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡”，并具體部署了八項重點任務，建議重點關注明年在科技創新和增強產業鏈供應鏈自主可控能力、糧食安全、住房租賃市場建設、調整優化能源結構等方面可能出臺的更細化具體的政策措施。

    廣發證券表示，中央經濟工作會議對明年宏觀政策的定調是“保持連續性、穩定性、可持續性”。其中“連續性”和“穩定性”對應穩增長政策的延續，“可持續性”對應把控好政策力度和空間。決定政策環境的最終是財政空間、貨幣供給、杠桿率、風險防范等幾個方面，其中財政政策強調的是“更可持續”（對應赤字率與廣義財政）、貨幣供給強調的是“合理適度”（對應信貸規模和社融增速）、宏觀杠桿率強調的是“基本穩定”、風險防范強調的是“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”，和前期市場預期基本一致。

    中原證券表示，2020年中央經濟工作會議召開，對今年的工作成績充分肯定，對2021年的工作穩妥布局。政策上，保持宏觀政策的連續性、穩定性和可持續性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；重點工作上，將從強科技、擴內需、保農業、反壟斷等方面著手。中央判斷“明年世界經濟形勢仍然復雜嚴峻，復蘇不穩定不平衡，疫情沖擊導致的各類衍生風險不容忽視”，顯示我國經濟持續恢復和高質量發展還需要保持一定的政策支持力度。可以預見2021年的宏觀政策環境依然相對友好。

    八大重點任務

    制圖：周尚伃

    黃文濤表示，明年八大任務中的前兩項是強化科技力量和增長產業鏈自主可控。從未來相當長的時間維度來看，科技創新產業注定要替代傳統產業。從產業進步方向、政策支持領域和產業利潤來看，科技創新產業或將成為獲取超額收益的明星產業。

    開源證券首席經濟學家趙偉認為，加快“新經濟”培育和新舊動能轉換，是當前經濟工作的核心重點任務。會議的前兩大重點任務便是“強化國家戰略科技力量”、“增強產業鏈供應鏈自主可控能力”，前者強調科技基礎的發展，后者側重產業體系的構建。相較以往單純的產業政策，如今更注重“科技基礎+產業體系”框架、為新動能的發展提供支撐。

    國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春認為，八項重點工作：全面鋪開雙循環新格局，重點是科技和產業鏈自主可控：前3項都是關于雙循環新格局，包括科技和產業鏈自主可控、擴大內需。而重中之重是強化戰略科技力量和增加產業鏈自主可控的能力。反壟斷和種子、耕地問題是首次被中央列入年度重點工作。反壟斷在最近政治局會議剛剛提到過，而種子、耕地涉及糧食安全問題。這些都將在2021年可能在立法、監管和產業政策方面有體現。2030和2060碳排放目標也首次列入年度重要工作。這里面重點是一控碳排放，二調能源結構，大力發展新能源，三加強植被，森林建設。

    會議部署明年八大重點任務，立足當下，著眼長遠。中信證券研究團隊認為，八大重點任務囊括了創新、產業鏈自主可控、擴大內需、深化改革、糧食安全、反壟斷、房地產市場發展以及調整能源結構等方方面面。這些重點任務是立足“十四五”和“2035年遠景目標”開局之年這一新發展階段的起點，貫徹新發展理念、構建新發展格局的戰略舉措。值得關注的新提法包括：

    一是，要抓緊制定實施基礎研究十年行動方案，重點布局一批基礎學科研究中心，支持有條件的地方建設國際和區域科技創新中心。

    二是，在解決糧食安全問題中，加強種子庫建設，有序推進生物育種產業化應用，建設國家糧食安全產業帶，實施國家黑土地保護工程。

    三是，強化反壟斷和防止資本無序擴張，提出完善平臺企業壟斷認定、數據收集使用管理、消費者權益保護等方面的法律規范，并要求金融創新必須在審慎監管的前提下進行。

    四是，更多強調用租賃住房解決大城市的住房突出問題，提出加快完善長租房政策，逐步使租購住房在享受公共服務上具有同等權利，規范發展長租房市場。

    投資機遇

    在投資機遇方面，各家分析師也有自己獨到的觀點。

    國泰君安證券研究所首席策略分析師陳顯順認為，值得注意的是，結構上短暫的“喝酒吃藥”更多是批價上行、集采風過的應激反應，估值桎梏不容忽視。下一階段，作為交易主線的全球經濟復蘇斜率較方向而言重要性更甚，中央經濟工作會議“保持適度支出強度”淡化政策回退預期下積極布局，看好春季躁動疊加跨年配置帶來的投資機會。

    中信建投證券策略團隊首席分析師張玉龍認為，戰略科技與擴大內需為工作重點，建議持續關注相關投資機遇：一是，財政與貨幣政策相結合，共同助力科技創新發展；二是，圍繞戰略科技中心布局，利好科技創新相關產業；三是，多舉措提振內需，暢通消費投資子循環，消費板塊存在受益機遇；四是，改革開放持續深化，重點工作有序推進；五是，首提“反壟斷與防止資本擴張”，尋求發展活力與秩序的平衡；六是，再強調“房住不炒”，圍繞房屋租賃布局舉措。

    朱斌認為，從此次會議精神來看，對于市場有三個方面的啟示。其一，當前經濟仍然處于良好復蘇階段，順周期板塊依然有機會。從順周期行業看，看好航運、有色、汽車、家電、金融的領軍企業。建議關注中遠海控、中遠海特、紫金礦業、西部礦業、上汽集團、美的集團、格力電器、中國平安等。其二，自主可控的板塊值得引起重視。前期受政府采購不及預期沖擊，回調較多的信創龍頭中國軟件、中科曙光、中國長城、誠邁科技等值得關注。從會議來看，自主可控依然是國家相當重視的領域，未來的發展仍然可期。其三，中國擁有自主產業鏈的板塊值得關注。建議關注醫藥、種子板塊。特別是醫保談判結束后，回調多日的醫藥板塊，作為抗疫最重要的產業鏈領域，當前具備布局價值。重點關注疫苗龍頭智飛生物、康泰生物，創新藥龍頭恒瑞醫藥、君實生物，有新藥放量預期的冠昊生物、華北制藥等。種子龍頭荃銀高科也值得特別關注。

    在政策影響利好的行業板塊方面，中原證券認為包括：大消費板塊，包括可選消費、教育、醫療等（擴大內需邏輯）；科技板塊，半導體、關鍵材料、量子計算、人工智能、云計算、大數據等（科技強國戰略）；種業（解決好種子問題）；新能源汽車（兼具擴大內需、科技強國、碳排放）；金融（促進資本市場健康發展、碳排放交易市場）；光伏（2030年前碳排放達峰行動方案）；紡織、家居等外貿行業（積極考慮加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協定）。

    趙偉表示，政策加大新動能的支持，投資方向也相應具有明顯結構性。會議明確提出“要大力發展數字經濟，加大新型基礎設施投資力度”，“要擴大制造業設備更新和技術改造投資”。數字經濟（大數據、云計算等）、新型基建（5G、人工智能等）、技術改造（信息化、自動化等）等相關投資，或是政策進一步加大支持的方向。

    興業證券首席策略分析師王德倫團隊則根據2020年中央經濟工作會議內容，提出三條行業配置主線。一是，從疫情中梯隊式復蘇的服務業鏈條，包括航空、影視、餐飲旅游、金融、醫療服務等。二是，構建雙循環體系+國內經濟率先復蘇下的制造業：高端制造鏈條、優勢出口鏈條。三是，科技成長是長期主線。短期關注業績持續釋放的消費電子、5G應用、軍工等，中長期關注“十四五”推動下“卡脖子”環節的國產替代，如半導體鏈條、新材料等。