新冠肺炎疫情的野蠻肆虐并沒有阻擋全球風險投資（VC）一路逆勢進發的腳步，尤其是作為風投起源地的美國，其增長更為顯著。據Crunchbase發布的最新風投報告，2020年全球風險投資總額同比增長4%，達到3000億美元。其中，美國增長14%，并創下了1369億美元的歷史高位，而且這已是美國風險投資連續3年融資額度超過1000億美元。

    作為一種敢于押注風險的股權投資，VC最愛的標的就是富有可預判前景的創新型初創公司或者未上市企業。風險投資家既是投資者又是經營者，他們一般都有很強的技術背景，同時也占據專業的經營管理知識，從而能夠幫助創業者有效改善企業的經營和管理，最終實現企業價值的增值，因此可以說價值增值型管理是風險投資區別于其他投資的主要特征。正是基于VC的投資穩定性與連續性，以及經營管理的價值增值稟賦，盡管在所有的投資企業看來，風險投資是一種昂貴的資源（VC一般需要獲取所投標的企業30%以上的股權），但是依然都愿意與風投資本結成伙伴關系。

    按照全美風險投資協會（NVCA）的統計，VC與初創企業的合作通常會持續10至15年，從投資到退出的時間要遠遠長于任何其他資產類別，也正是這一經久且彼此信任度較高的伙伴關系，許多本來稚嫩的科技公司因此獲得持續性給養，最終成長為巨無霸企業。據斯坦福大學的研究報告統計，自1974年至今上市的1400多家公司中，有高達43%的公司起源于風險資本的投資，而NVCA的最新統計數據是，去年美國風險投資基金為國內超過9000家初創公司提供了資金，平均每天約有近25家公司獲得了總計3.87億美元的風險投資。基于VC的強大賦能，最近5年中在全球獨角獸企業的數量分布中，美國一直獨占鰲頭，至2020年底，美國獨角獸公司增加到510家，囊括了全球近一半的占比，總市值超過9000億美元。

    自美國研究與開發公司（ARD）誕生之日算起，美國風險投資已有75年歷史，除了在網絡泡沫破滅階段與金融危機時期體量出現一定萎縮外，其余年份均持續保持量增體擴態勢，并且融資額度長期穩居全球第一的位置。之所以能夠顯現如此持久旺盛的商業生命力，首先與健全的風險投資補償機制緊密相關。由于風險投資幾乎覆蓋初創企業生態系統的全生命周期，在諸如研究開發、人員薪資等增長相關活動中投入的成本很大，且追求的是長期價值，退出之前VC通常會承受連年虧損的陣痛，其持股的高風險與長期限的特征對稅收政策尤其是長期資本利得稅收政策具有高度敏感性。對此，美國政府頒布《稅改法案》，將資本利得稅從最高時的49%降低到目前的零，同時針對資本持有年限實施不同的稅率，即持股時間越長所繳利得稅越低，并且不斷細分征稅范圍，將原有的4檔稅率調整為目前的7檔，而且美國國會還通過立法，對投資小企業股所得100%免稅。此外，美國各州政府還推行地方稅收抵免政策，規定對新興小企業、女性創辦企業等諸多投資種類采取不同程度的稅收抵免。

    除了稅收杠桿，政府財政還在信用擔保以及渠道拓展方面為VC提供便利。美國政府成立小企業管理局，負責全國性小企業信用擔保體系，對風險投資注資的企業提供最高可達500萬美元以上的貸款擔保。與此同時，小企業管理局專門成立了小企業投資公司計劃，旨在通過長期貸款、債券、股權投資等多種方式為小企業提供融資支持。

    實際上，對于風險投資公司來說，“錢投往哪里”是一回事，而解決“錢從哪兒來”則是另一回事，甚至后者比前者還重要。去年，美國國內發行的規模達10億美元及以上的超大基金就占美國風投基金總數的15%，創出歷史新高，并且巨額融資占同期全球風投總額的55%。特別值得關注的是，在面向風投機構的資本托管陣營中，美國富有家族成為了一個全新的資金供給主體，NVCA的抽樣調查結果是交付給風險機構的投資平均占美國資產高凈值家庭投資總額的10%，由此表明風險投資對資本的超強吸引力。

    的確，理論上說風險投資就是為創新型初創企業而生，但實踐中VC所面對的難題之一就是有沒有理想標的。對此，美國政府直接推動成立了科爾曼基金會支持創業教育，現在不僅有許多支持創業人才的培養機構，還有眾多高校創業機構，如創業教育中心、創業家協會、創業研究會。時至今日，美國仍是全球創業最為活躍的國家之一，而創業端源源不斷的資源供給無疑為風險投資的標的甄選與組合提供了充沛的素材。

    退出渠道是否暢通是衡量一國風險投資市場是否健康與活躍的重要標志。一般說來，風險投資主要通過IPO和企業并購兩種方式退出所投資的初創公司，美國股市的不斷上漲為風險投資兌現戰略投資收益提供了牢固的保障。資料顯示，去年風險投資通過IPO退出通道的時間中位數為5.1年，相比前5年平均數縮短了近3個月時間，反映出風投資本在IPO渠道中的退出效率有了明顯提高。另外，NVCA統計發現，近5年來美國每年企業并購的交易筆數均達到和超過了580筆，并購成為了風險投資的退出主戰場，雖然去年因為疫情的影響退出時間的中位數比IPO情景下要慢0.4年，但相較前5前依舊快了不少，而且對于未上市企業來說，風險投資依靠并購通道退出也許就是一個最優化選擇。

    （作者系中國市場學會理事、經濟學教授）