張歆

    定量式監管正在逐步向量化交易邁進。

    近日，中國基金業協會、中國證券業協會分別向部分量化私募基金管理人、券商下發通知，要求其開展量化交易數據信息報送工作，量化私募需在11月15日前完成首期信息報送，券商的首次報送則需在11月5日完成。

    作為近年來在A股市場快速興起的新型交易方式，量化交易一直是“人紅是非多”。曾有觀點認為“量化交易在兩市成交額中占比約一半”，而量化基金曾經的整體高收益率也成為其薅羊毛的佐證。但是，更多權威數據指向量化交易真實占比約為兩成，同時，10月份以及近年來無數次量化基金集體大幅回撤，也證明其并非“yyds”。

    證監會主席易會滿在9月初提出，“在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。最近幾年，中國市場的量化交易發展較快。交易所對入市資金結構和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。”

    據筆者跟業界交流，目前對于量化交易的監管，事前以產品發行和交易接入的資質審核為主；事中則以定性為主，簡單來說，可以量化交易但不能高頻。具體而言，監管部門會要求量化機構為風控指標設定合理的閾值，而且，如果監測中發現交易單元有高頻化交易傾向，會發出風險警告。事實上，高頻的刷單式交易，可能對交易后臺系統和市場產生擾動甚至一定沖擊，因此無論是否成熟市場，都不會放任高頻交易。而且，新證券法也關注了程序化交易——“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，應當符合國務院證券監督管理機構的規定，并向證券交易所報告，不得影響證券交易所系統安全或者正常交易秩序。”

    但客觀來看，目前A股市場對于量化交易的定量監管仍存在一定程度的缺位，這是因為出臺有效的監管規則前必須先實現基礎數據積累。就A股市場而言，由于量化交易發展非常迅速，監管數據很難達到實時跟進。就這個意義而言，兩大協會此番要求機構報送相關量化交易數據，能夠在提示風險的同時，協助交易所完成數據穿透和閉環。

    這是因為，一方面，2018年出臺的資管新規明確，“因算法同質化、編程設計錯誤、對數據利用深度不夠等人工智能算法模型缺陷或者系統異常，導致羊群效應、影響金融市場穩定運行的，金融機構應當及時采取人工干預措施，強制調整或者終止人工智能業務”。也就是說，機構是量化交易安全性的第一責任主體，要求其復盤并報送月度數據，是在壓實機構的主體責任；另一方面，從報送要求來看，量化主策略及輔策略、基金規模、總資產、凈值、回撤、日均股票投資情況等指標，可以與交易所的監管數據交叉驗證并形成數據閉環，為進一步的定量監管夯實數據基礎。

    對于屬于中性策略工具的量化交易，市場其實無需過于擔憂，更無需妖魔化。通過定性和定量式科技監管，讓量化交易對市場的影響更“可量化”、可預期，更好發揮其市場均衡器的作用，這才是量化交易的價值最大化，也是監管的初衷和目標。