中金公司首席策略師 王漢鋒

    周一中國股市在外圍地緣事件加劇商品供應風險、內部疫情散發的情況下，出現了一定回調。近期地緣事件進一步演繹，并在全球金融市場繼續發酵。以原油為代表的商品價格大漲，并創出近年的新高。考慮到近期地緣事件所涉及的地區是全球或區域性的重要商品供應方，市場擔心在局勢進一步明朗前，供應風險有可能還有進一步演繹。另外，疫情在中國局地也出現了一定反復，也一定程度上引發投資者對經濟總需求影響的擔心。在這些內外部因素的共同作用下，中國股市出現了一定回調。板塊上看，偏實體消費類別、相對高估值的板塊下跌幅度相對深，包括消費者服務、食品飲料、家電、交運、新能源電力設備等，而“穩增長”相關的低估值板塊，包括建筑、地產、煤炭等，跌幅相對小。從資金流向上看，滬深港通北向資金凈流出約82億元人民幣，南向則凈流入約44億元人民幣。

    往前看，盡管全球市場可能仍有波動，但我們認為中國市場面臨的政策空間相對更足。我們在前期發布的《“穩增長”復盤：新階段、新挑戰、新結構》主題報告中判斷，中國本輪“穩增長”與歷史上前幾輪“穩增長”面臨的不同地方在于：1）“后地產時代”，中國在逐步尋找增長新動力、尋求增速新均衡；2）“百年未有之變局”疊加“百年一遇的疫情”，供應鏈及地緣風險形成干擾；3）中國經濟結構調整、轉型升級也在逐步進入攻堅階段，等等。在這樣的背景下，“穩增長”面臨較為綜合的局面，要更多關注本輪“穩增長”潛在的不同之處。周末“兩會”政府工作報告發布，今年經濟增長目標定在5.5%左右，高于此前多數市場人士的預期。報告延續去年中央經濟工作會議的基調，強調“穩增長”是今年政府工作重點之一，并且也列舉了包括貨幣和財政政策在內的相對具體的政策舉措，其中財政政策穩增長力度有望顯著增加。我們判斷中國經濟基本面在綜合的“穩增長”政策作用下，逐步改善仍是大概率事件。

    綜合來看，在相對波動的全球市場中，中國市場中期有望展現相對韌性。短期地緣事件等因素導致的供應風險仍有可能繼續發酵，加劇市場對“滯脹”的擔心。但中國是全球重要的制造業大國，具有全球最大、相對較全的產業鏈，只要中國繼續謀求科技創新、產業升級的趨勢不變，在全球供應風險中，中國可能會相對更有韌性。就如70年代“滯脹”沖擊中，日本等當時的制造業大國股市和匯率等所展現的韌性類似。同時，商品價格的短期大漲及潛在高位持續，加劇通脹風險的同時可能也會壓制未來全球總需求，海外主要經濟下半年滑坡風險也有所上升，但中國市場通脹整體可控、“穩增長”政策儲備空間相對充足，后續“穩增長”政策繼續發力，增長前景可能逐步改善；同時，中國市場估值絕對估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比，相對估值也具有吸引力。綜合來看，盡管短期的全球波動具有一定的“傳染性”，我們判斷中期中國市場有望在全球波動中展現相對韌性。中國市場已經見到“政策底”，后續視地緣事件、疫情等因素演繹“情緒底”逐步接近；而隨著穩增長政策繼續發力，“增長底”有望在二季度左右看到。從板塊上看，低估值“穩增長”板塊可能會有相對收益。

（編輯 張偉）