編者按

    近期，疫情沖擊、俄烏局勢、美聯儲緊縮政策外溢影響加大，內外部不確定性因素增多，經濟發展面臨的“三重壓力”有所加大，資本市場平穩運行也遭遇不小挑戰。本報今起推出“穩預期強信心——資本市場新動態新現象觀察”系列報道，多維度解析當前市場關注的重點、熱點問題，以期理性、客觀地“識變”“應變”，共同助力資本市場平穩健康發展。

    4月25日A股大幅調整，上證指數跌破3000點，創2020年7月以來新低。綜合機構觀點來看，短期而言，國內疫情散發加大了經濟下行壓力，放大了投資者關于經濟增長前景、穩增長政策空間、地緣局勢影響的“預期差”，風險偏好大幅降低，市場信心嚴重不足。但中長期來看，我國宏觀經濟運行、資本市場發展“穩、進”的邏輯并未改變。在A股估值已處于歷史低位水平的情況下，投資者對當前市場不應過于悲觀，中長線資金更宜熬春寒、謀未來。

    “預期轉弱”施壓市場

    國內疫情散發、俄烏沖突、美聯儲加息是今年以來影響經濟、資本市場的主要因素。如果說年初的市場波動受外圍因素沖擊更大的話，那么最近的市場調整則更多源于投資者對國內疫情的擔憂。投資者預期在經濟基本面、政策面、資金面等交錯碰撞中出現修正，加劇了市場波動。

    從基本面看，國內疫情散發增加了投資者對今年經濟預期目標能否實現的擔憂，出現了“經濟底”從一季度推遲到二季度的“預期差”。上周，在國家統計局等多個各部門召開的新聞發布會上，相關負責人提到，一些突發因素超出預期，經濟運行面臨的困難挑戰明顯增多。數據顯示，一季度經濟增速回升，但3月的外貿、消費等數據明顯走弱。中銀國際研報指出，經濟回升勢頭還不穩固，今年二季度經濟增長有二次探底的風險。這既來自因疫情而生的新一輪供給沖擊，也來自于未能有效緩解的需求收縮和預期轉弱的壓力。

    從政策面看，美聯儲加息的外溢影響超出了投資者預期，放大了投資者對中美政策周期背離的“預期差”。近期，美債收益率走高，10年期美債收益率逼近3%，中美利差收窄甚至倒掛，人民幣匯率面臨階段性走低壓力，股市、債市也出現了資金外流現象。機構認為，這在一定程度上制約了我國貨幣政策空間，4月降準幅度低于預期，市場期待的降息也需等待更合適的時間窗口。

    從外圍不確定性因素來看，俄烏沖突的直接、間接影響陸續發酵，逆全球化擔憂升溫，再加上國外主要經濟體加快推進復工，放大了投資者對全球產業鏈重構的“預期差”。

    機構人士認為，國內疫情仍是目前市場關注的焦點，短期市場信心嚴重不足。4月25日，上證指數跌破3000點，收報2928.51點。

    積極因素逐步顯現

    “在此區域，對市場不應過于悲觀。”接受采訪的大多數機構人士認為，目前市場情緒已回落至2018年以來低點附近，

    主要指數的動態市盈率已跌至2010年以來低位水平，當前指數中長期配置性價值已經顯現。

    穩增長政策發力的預期再度升溫。面對國內疫情防控帶來的保障物流暢通、穩定供應鏈等難題，多部門聯手出臺多項措施。中國人民銀行貨幣政策委員會委員王一鳴強調，穩定宏觀經濟大盤是當務之急，必須采取更有力的政策舉措力保二季度經濟增速重返5%以上，為實現全年經濟增長預期目標奠定基礎。中國政府網25日消息，國務院辦公廳日前印發《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》，從提振需求端發力，保市場主體，穩住消費基本盤。

    穩市場的政策合力正在增強。“促進資本市場平穩運行的政策信號很強烈。”業內人士不約而同地指出，從3月中旬國務院常務會議、國務院金融委的研究部署，到金融監管部門的落實，再到4月22日證監會等部門再落實、再推動，護航資本市場“穩”的政策力度不斷升級。其中，投資者關注的一大重點是推動長線資金積極入市。證監會釋放了鼓勵、支持機構投資者用好用足權益投資額度，進一步擴大權益投資比例的信號。

    對于中美利差帶來的資本流出壓力，國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英近日表示，3月下旬，債券和股票項下外資凈流出較中旬環比下降39%和44%，流出規模下降，4月以來進一步緩和且部分交易日恢復流入。

    在不少基金、券商看來，中長期市場機會大于風險。華夏基金認為，在情緒化主導的市場波動中，指數難免出現超調。從估值水平來看，當前中證全指市盈率為15.3倍，處于歷史相對較低區間，甚至已低于2016年初市場低點估值（17倍PE），距2018年末13倍左右估值相差不多。當前時點，投資者不宜過度悲觀。

    短期波動不改長期投資價值

    “跨境證券投資短期波動不代表外資流動的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。”王春英強調，隨著市場對短期因素的消化，境外機構對中國證券投資將會回歸穩態，長期價值投資仍然是主要的考慮因素。

    中長期來看，人民幣資產投資的性價比較高，優質公司仍是非常稀缺的資產，有利于境外投資者分散風險。而且，當前外資在中國股市、債市中的占比為3%至5%，進一步增配的潛力較大。“一季度美債收益率快速上行對權益資產構成壓力，當前市場整體估值水平已顯著回落。外部環境變化只是階段性擾動，對公司的合理定價影響不大。隨著外部環境回歸常態，股票定價終將回歸合理水平。”景順長城基金經理劉彥春認為。

    機構認為，盡管短期面臨多重挑戰，但支持經濟基本面長期向好的邏輯沒有變。隨著疫情得到有效控制、更大力度穩增長政策靠前發力，經濟底有望在二季度筑實，A股盈利底也大概率在二季度出現。星石投資認為，目前市場情緒處于悲觀狀態，對利空信息尤為敏感，但需看到政策呵護的強烈信號。

    從投資者擔憂的俄烏沖突加劇逆全球化風險來看，我國持續擴大對外開放的方向沒有改變，且一直在穩妥推進中。在債券市場方面，國家外匯管理局副局長陸磊表示，近期外匯管理局將會同相關部門，統一外資投資境內債券市場資金管理規則，優化境外機構境內發行債券資金管理，進一步提升我國債券市場整體對外開放程度。在跨境監管合作方面，證監會副主席方星海透露，中美審計監管合作談判進展順利，相信在不久的將來會達成合作協議。

    從資本市場改革發展來看，吸引長期資金入市的制度建設正加速推進，個人養老金制度落地將助力構建長期資金與資本市場良性互動的市場格局。證監會表示，將抓緊出臺個人養老金投資公募基金的相關制度規則。目前，公募基金規模已超過25萬億元，服務5.4億個人投資者。此外，證監會加快完善有利于長期機構投資者參與資本市場的制度機制，鼓勵和支持社保、養老金、信托、保險和理財機構將更多資金配置于權益類資產。

    “我自己沒那么悲觀。”睿郡資產首席研究官董承非25日稱，市場估值已在合理偏低水平，股價會在業績底之前企穩。“現在市場處于‘春寒’，但春天是播種的季節。”