馬方業(yè)

    3月6日，全國政協(xié)委員，上交所黨委副書記、總經(jīng)理蔡建春在接受記者采訪時亮出了自己的三份提案。其中，有關(guān)“中國特色估值體系”的表述，再次引發(fā)市場各方熱議。

    其實，早在今年全國兩會前，建設(shè)具有中國特色估值體系這一重要命題，已經(jīng)引發(fā)了市場各方的高度關(guān)注。以中國移動為首的三大電信運營商，今年以來在A股市場上持續(xù)走強，除了火熱的數(shù)字經(jīng)濟因素外，中國特色估值體系也應(yīng)該是一個不容忽視的影響力量。

    2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上表示，要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。他指出，上市公司尤其是國有上市公司，要“練好內(nèi)功”，提升核心競爭力的同時，也要強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值。

    易會滿主席在提出“中國特色估值體系”概念前，曾在2022年8月1日出版的《求是》雜志上發(fā)表重要文章，提出了“努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場”的觀點。從時間上可以看出，從“中國特色現(xiàn)代資本市場”到“中國特色估值體系”，其間還有一個更宏大的“中國特色”命題，即2022年10月份召開的黨的二十大上提出的“中國式現(xiàn)代化”。

    對于三者間的關(guān)系，用一句話來表述就是，建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，而中國特色估值體系則是中國特色現(xiàn)代資本市場的重要內(nèi)涵之一。證監(jiān)會今年2月2日召開的全系統(tǒng)工作會議上傳達出的重要內(nèi)容上，可以佐證這一點。

    會議強調(diào)，黨的二十大擘畫了以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復(fù)興的宏偉藍圖。建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，是走好中國特色金融發(fā)展之路的內(nèi)在要求。會議還強調(diào)“建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場是一項系統(tǒng)工程”，并從六個方面闡釋了建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的基本思路、目標任務(wù)和實現(xiàn)路徑。可以說，包括監(jiān)管層在內(nèi)的業(yè)界人士對建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場、構(gòu)建中國特色的估值體系等問題的認識在深化，共識在凝聚。

    首先，構(gòu)建中國特色估值體系，是大安全時代，真實地反映中國資產(chǎn)定價，更好地反映市場的收益和風(fēng)險，從而進一步增強金融資產(chǎn)定價權(quán)的內(nèi)在要求。一個國家的股票市場承載的是國家的核心資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果代表我們國家核心利益的上市公司尤其是央國企，定價不能自主合理，將對國家經(jīng)濟金融安全產(chǎn)生不利影響。

    當然，構(gòu)建中國特色估值體系的基礎(chǔ)之錨，一定是日益增強的中國經(jīng)濟硬實力。在此，“中國特色”的“特”就在于主權(quán)資本定價權(quán)的自主性。這一點，對正處在風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪國際環(huán)境下的中國來說，最稀缺，也最重要。

    其次，構(gòu)建中國特色估值體系，是大科技時代，資本市場如何聚焦支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵。在注冊制等關(guān)鍵性制度創(chuàng)新撬動下，資本市場支持科創(chuàng)的“版圖”更加清晰，各自有著明確定位的主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板及私募股權(quán)市場等，正逐步成為新經(jīng)濟集聚地、各類科技創(chuàng)新企業(yè)理想的直接融資地。推進科技自立自強，資本市場已站在了新的歷史起點上。

    不過，我們也應(yīng)看到，隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的深度融合與交織，隨著大數(shù)據(jù)和智能化漸成科學(xué)研究的新范式，以AIGC為代表、以ChatGPT為標志的轉(zhuǎn)型浪潮呼嘯而來。基于數(shù)字技術(shù)發(fā)展而來的數(shù)字經(jīng)濟正成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量。數(shù)字化技術(shù)對一切的解構(gòu)與重構(gòu)，無疑將對估值體系的與時俱進產(chǎn)生深遠的影響。

    第三，構(gòu)建中國特色估值體系，是大投資時代，百姓資產(chǎn)配置由“鋼筋水泥”變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)的重要參照。可以相信，隨著居民理財意識被進一步喚醒，金融資產(chǎn)尤其是權(quán)益類資產(chǎn)的配置大趨勢將會提前到來。強化財富管理功能，更好發(fā)揮資本市場的財富效應(yīng)，中國特色估值體系一定是不能缺席的。

    當然，構(gòu)建中國特色估值體系必須契合“中國式現(xiàn)代化”的特征，也就是說要防止資本的無序擴張，要突出人民性和普惠性，要突出對綠色、可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的支持，要對能更好融入國家安全大局、融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與發(fā)展的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)供給更多的資源要素。

    資本市場的核心功能是資源配置，而估值可以理解為投資者對企業(yè)未來的定價，是影響資源配置的重要導(dǎo)向標準。探索中國特色的估值體系，無疑將利于促進市場資源配置效率的提高，也對資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能的發(fā)揮起到積極推動作用。

    當前的中國已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，國有上市公司近半的市值占比體現(xiàn)了國企作為國民經(jīng)濟重要支柱的地位。廣發(fā)證券最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來至今，特別是2021年之后，國企盈利能力已顯著高于民企。與之相悖的是，國企的估值水平甚至不到民企的一半。但從經(jīng)濟定位上看，央國企通常在重要資源領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、尖端產(chǎn)業(yè)率先布局和投入，對內(nèi)確保能源、電力、交運、通信等領(lǐng)域供給的安全和穩(wěn)定，對外擔綱“走出去”，發(fā)揮要素稟賦優(yōu)勢融入世界經(jīng)濟。對標世界一流企業(yè)，且日趨高端化、低碳化、智能化、數(shù)字化，是央國企估值提升的必然邏輯，也是市場對未來央國企更為精準的新認知。因此，中國特色估值體系的核心要義或在于促進以央國企為首的上市公司價值重估，從而引導(dǎo)金融資源更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略，并為構(gòu)建新發(fā)展格局、全面推進中國式現(xiàn)代化，提供堅實基礎(chǔ)和戰(zhàn)略支撐。因此，我們呼喚中國特色的估值體系盡快落地。