■韓昱

    3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)在最新一次FOMC（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）會(huì)議上宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間，這是今年1月份以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次維持利率不變。

    此前的2024年9月份，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷冢?024年11月份、12月份，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)兩次降息，每次降息25個(gè)基點(diǎn)。總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)去年全年降息100個(gè)基點(diǎn)。但此后美國(guó)通脹一度有所抬頭，加之勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性，有市場(chǎng)聲音開(kāi)始預(yù)測(cè)2025年美聯(lián)儲(chǔ)或“不降息”。在今年3月份FOMC會(huì)議前，市場(chǎng)對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”已有充分共識(shí)，CME利率期貨隱含的3月份暫停降息概率高達(dá)99%。此次會(huì)議的焦點(diǎn)也因此更多在于，從美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信號(hào)來(lái)判斷其能否在2025年降息，又可能在何時(shí)降息。

    筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，美國(guó)通脹或成為美聯(lián)儲(chǔ)決策的擾動(dòng)因素，制約美聯(lián)儲(chǔ)降息操作，使其不得不保持觀望態(tài)勢(shì)。但當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫態(tài)勢(shì)已較為明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，或支撐美聯(lián)儲(chǔ)在下半年進(jìn)行降息。

    從通脹角度看，當(dāng)前美國(guó)通脹水平有所回落，但通脹上行隱憂仍存。2月份美國(guó)CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%，均低于預(yù)期，但一定程度上是受到了1月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)影響。美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）物價(jià)指數(shù)在近期也顯示出這樣的隱憂。3月28日公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示，2月份美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.3%、同比上漲2.5%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。但剔除食品和能源價(jià)格后的核心PCE環(huán)比上漲0.4%、同比上漲2.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%和2.7%。此外，近期調(diào)查顯示市場(chǎng)通脹預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，美國(guó)密歇根大學(xué)3月份的調(diào)查顯示，美國(guó)未來(lái)一年的通脹預(yù)期從2月份的4.3%升至3月份的4.9%，為2022年11月份以來(lái)最大漲幅，且連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)或以上的“異常大幅上漲”。

    同時(shí)，美國(guó)的關(guān)稅政策是其通脹走勢(shì)的一大擾動(dòng)因素。美國(guó)通脹在關(guān)稅政策影響下，短期內(nèi)可能存在上行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在FOMC會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示，準(zhǔn)確評(píng)估通脹有多少來(lái)自關(guān)稅和其他因素將非常困難。如果最近兩個(gè)月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，這肯定與關(guān)稅有關(guān)。

    而本次FOMC會(huì)議發(fā)布的SEP（經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)），也將2025年核心PCE通脹中值從去年12月份預(yù)測(cè)的2.5%水平，提高到了2.8%水平，顯示出對(duì)關(guān)稅政策可能會(huì)推升通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在3月份選擇暫停降息進(jìn)行觀望，結(jié)合鮑威爾對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策影響的表態(tài)，預(yù)計(jì)5月份美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)保持觀望態(tài)度，以評(píng)估相關(guān)政策對(duì)通脹的影響。

    但是，從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫的態(tài)勢(shì)已經(jīng)較為明顯。據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDP Now模型截至3月18日的預(yù)測(cè)，2025年美國(guó)第一季度GDP增速為-1.8%；此次SEP也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今年美國(guó)GDP增速的預(yù)測(cè)中值為1.7%，較大幅度低于去年12月份預(yù)測(cè)的2.1%，反映出其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的預(yù)期。此外，美國(guó)關(guān)稅政策、政府裁員、債務(wù)可持續(xù)性等不確定性風(fēng)險(xiǎn)正在累積，可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更為顯著的負(fù)面影響。

    也就是說(shuō)，如若美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，其將加快降息。