誰會是下一個(gè)華晨寶馬？

    武子曄俞立嚴(yán)

    近日，寶馬集團(tuán)宣布以36億歐元收購華晨寶馬部分股權(quán)，其持股比例從50%提升至75%，寶馬控股華晨也將在2022年后生效。收購華晨寶馬25%股權(quán)，寶馬集團(tuán)成為中國放寬汽車合資股比限制后的首個(gè)受益者。

    隨著中國對外開放的力度不斷加大，德系、美系、日系、法系和韓系等各大派系的跨國車企皆有可能繼寶馬集團(tuán)之后陸續(xù)提高在華合資公司的持股比例。在眾多合資車企中，誰將成為下一個(gè)華晨寶馬備受關(guān)注。

    為何華晨寶馬是首家

    此前，汽車產(chǎn)業(yè)政策股比規(guī)定外方不超過50%，主要是為了保護(hù)中國自主汽車工業(yè)不受到外資企業(yè)沖擊。彼時(shí)，中國民族工業(yè)基礎(chǔ)非常薄弱，需要通過特殊的保護(hù)政策來實(shí)現(xiàn)“以市場換技術(shù)”的目的，但現(xiàn)在隨著自主品牌快速發(fā)展，情況已發(fā)生變化。

    “開放股比是一件好事，會倒逼自主品牌前進(jìn)，我們不能躺在合資品牌的功勞簿上沾沾自喜，必須努力尋找自己的出路。”華晨汽車董事長祁玉民如此表示。

    不過，業(yè)內(nèi)對此持不同觀點(diǎn)，中融創(chuàng)投基金管理（北京）有限公司董事長曹鶴近日接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，寶馬集團(tuán)將控股華晨寶馬，除了政策因素驅(qū)動之外，與寶馬在華晨寶馬中所占據(jù)的地位也有關(guān)系。

    從企業(yè)經(jīng)營的層面上來看，華晨寶馬的中方股東華晨中國（01114.HK）對外方寶馬的依賴性較強(qiáng)。2017年，華晨中國的凈利潤僅為43.76億元，同期華晨寶馬盈利104.8億元，按50%的股比分配利潤計(jì)算，華晨寶馬對華晨中國凈利潤貢獻(xiàn)為52.4億元。這意味著扣除華晨寶馬凈利潤后，華晨中國其他業(yè)務(wù)是虧損的，虧損額達(dá)8.6億元。2017年，寶馬集團(tuán)全球收入達(dá)986.78億歐元，該集團(tuán)稅前利潤達(dá)106.55億歐元，而這次拿出36億歐元用以收購股份可以說是并無壓力。

    加大對中國市場的投資，寶馬本身存在這樣的迫切需求。全國乘用車聯(lián)席會秘書長崔東樹認(rèn)為，在中美貿(mào)易中，由美國出口到中國的汽車關(guān)稅被提升到了40%，這使得以美國作為SUV、大型轎車生產(chǎn)基地的奔馳、寶馬等德國企業(yè)受到了較大的影響。受到進(jìn)出口關(guān)稅提升的影響，寶馬開始考慮提升旗下車輛在中國市場的售價(jià)，但這將極大地降低旗下車型的市場競爭力。

    下一個(gè)花落誰家

    放開股比對于合資企業(yè)來說，可能出現(xiàn)三種結(jié)果：維持不變、外資擴(kuò)大占比、中方擴(kuò)大占比。一般來說，占比越高意味著話語權(quán)和利益越大，從企業(yè)角度來說，無論是哪一方，都希望能夠擁有更多的股權(quán)。從2014年一汽-大眾的股權(quán)變更中可以看出，外資企業(yè)對于占比也有著很大的需求，中方也是如此。2014年時(shí)，傳聞數(shù)年的一汽-大眾合資股比調(diào)整事宜最終敲定。按照當(dāng)時(shí)雙方達(dá)成的協(xié)議，一汽-大眾合資公司的股比結(jié)構(gòu)由中德雙方股東60∶40調(diào)整為51∶49，最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)變更為一汽51%、大眾30%、奧迪19%，合資公司經(jīng)營期限也延長了25年，最終到2041年到期。

    從合約年限來看，眾多合資車企的現(xiàn)狀還將維持一段時(shí)間。目前，合資公司最早到期的是東風(fēng)悅達(dá)起亞，其合約期至2022年，一汽馬自達(dá)、上汽通用、廣汽本田、一汽豐田、神龍汽車、上汽大眾、上汽通用等這幾家企業(yè)的合約剩余時(shí)間較短，平均在10年左右，北京奔馳距離合約到期還有15年，而一汽-大眾、一汽奧迪、東風(fēng)日產(chǎn)、長安福特等車企的合約剩余時(shí)間則在20年以上，最晚的東風(fēng)雪鐵龍距離合同到期還有47年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國汽車合資品牌平均剩余合資營業(yè)期限約為19年。

    “合資年限只是一個(gè)因素，如果決定變更股比可以簽補(bǔ)充協(xié)議。股比會不會變更與合約年限沒有太大的關(guān)系。”曹鶴表示。早在股比開放之前，有的公司就已經(jīng)提出增資要求，之前，大眾也宣布在談判增持一汽-大眾股份，但幾年下來也沒有結(jié)果，后來大眾要求增加奧迪的投資也沒成功，導(dǎo)致奧迪轉(zhuǎn)而入股了上汽大眾。

    奧迪、大眾和中國企業(yè)合作的時(shí)間很長，一汽集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈也較為完善，包括銷售渠道、零部件供應(yīng)、政府資源等方面都具備話語權(quán)。產(chǎn)業(yè)鏈太多了，所以變更股比不是那么容易。至于大眾未來對一汽-大眾的股權(quán)比例是否上升而突破50%掌握控股權(quán)，德方的回應(yīng)也非常微妙而謹(jǐn)慎。針對中國政策放開合資股比限制時(shí)間表，大眾中國總裁海茲曼（Heizmann）此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示，大眾集團(tuán)本土化戰(zhàn)略不會受股比放開政策影響，目前沒有股比變化的動作。

    “這些變化不會對我們現(xiàn)有的合資企業(yè)產(chǎn)生影響。這個(gè)政策實(shí)際上是一個(gè)原則上的變化，讓我們在展望未來的時(shí)候更加充滿信心。這樣的舉措進(jìn)一步地增強(qiáng)了公平競爭的環(huán)境，讓我們對業(yè)務(wù)發(fā)展的未來更有信心。”海茲曼如此表示。

    “長期以來，我們和在中國的合資企業(yè)伙伴——上汽和一汽保持著強(qiáng)有力的合作伙伴關(guān)系。我們也正在和合資企業(yè)伙伴開展戰(zhàn)略性的討論，不光是圍繞著下一個(gè)五年期，甚至是比下個(gè)五年期更加長遠(yuǎn)的中長期發(fā)展進(jìn)行討論。”海茲曼說。

    “我覺得提高股比是企業(yè)去走入良性循環(huán)后下一步的事，先要把眼前這幾年銷量搞好。”

    安永合伙人、汽車行業(yè)分析師舒暢對第一財(cái)經(jīng)記者分析說，中方也好，外方也好，需要先看自己在合資公司中的貢獻(xiàn)和話語權(quán)，再來說股比。“不過，中方相對較弱，外方相對強(qiáng)勢的企業(yè)，將來股權(quán)變動可能性較大。”舒暢如此認(rèn)為。

    按照中方企業(yè)實(shí)力來比較，在國內(nèi)汽車集團(tuán)排名第一的上汽集團(tuán)，中方實(shí)力較強(qiáng)，旗下合資企業(yè)，如上汽大眾、上汽通用等在短時(shí)間內(nèi)變更股比的可能性較小。LMCAutomotive亞太區(qū)汽車市場研究總監(jiān)曾志凌對第一財(cái)經(jīng)記者表示，合資品牌是一汽、長安這樣大集團(tuán)的利潤奶牛，中方也不會輕易相讓股份。

    曹鶴認(rèn)為，相比于其他車企，豪華車的利潤較高，因而也是最可能出現(xiàn)股比變更的企業(yè)。“還是要看雙方的談判和外方的戰(zhàn)略，通過增加國產(chǎn)車型等其他戰(zhàn)略也可以增加競爭力。綜合因素來看，下一個(gè)最有可能變更股比的就是北京奔馳。奔馳很多進(jìn)口車型也在美國生產(chǎn)，搞不好中方也會做這個(gè)決定。”曹鶴說，北汽集團(tuán)的實(shí)力也偏弱，雖然有北汽新能源，但實(shí)際上業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離出去了，北汽新能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)也很分散，只是財(cái)務(wù)報(bào)表算在北汽集團(tuán)內(nèi)。

    2017年，北汽集團(tuán)旗下的上市公司北京汽車（01958.HK）整車銷量146.6萬輛，同比下降24%，其中北汽車自主品牌銷量更是大跌48.4%。而北京奔馳全年累計(jì)銷量超42.7萬輛，同比漲幅達(dá)到34.9%。在營收和利潤方面，北京汽車2017年收入增長15.46%，這主要來自北京奔馳的收入增長，由853.12億元增至1167.73億元，同比增長36.9%；而自主品牌板塊收入由308.87億元減至173.86億元，同比下降43.7%，僅占整個(gè)公司的13%。

    值得注意的是，10月11日，寶馬集團(tuán)公布股比變更消息后，北京汽車在的盤中跌幅一度逼近15%；截至當(dāng)日收盤，北京汽車最終大幅下跌12.8%，報(bào)收5.11港元/股，而今年以來北京汽車的股價(jià)最高達(dá)12.3港元，至此其累計(jì)跌幅已經(jīng)超過56%。而華晨中國10月12日復(fù)盤股價(jià)也持續(xù)下跌。

    “后續(xù)應(yīng)該會有合資公司跟進(jìn)。不過，決定各方股比要看各自的價(jià)值和貢獻(xiàn)。一些表現(xiàn)較弱的自主品牌股比會下降，但也不排除一些合資公司外方股比有降低的可能性。”曾志凌認(rèn)為，如果北京奔馳的股比發(fā)生變更，具體的股比變化還要看雙方談判，畢竟北汽的實(shí)力還是比華晨強(qiáng)。