證監(jiān)會22日正式發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細則》），引發(fā)市場高度關注。

    專家認為，《資管細則》是一項承前啟后的規(guī)則，既保留和整合了過往各類規(guī)章、制度和行業(yè)實踐中行之有效的做法，又針對近期行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問題做出了新的調(diào)整和規(guī)范。它將成為未來指導證券期貨經(jīng)營機構私募資管業(yè)務的基礎性文件，有效促使行業(yè)回歸“投資管理”本源。

    多方面作出完善

    相比征求意見稿，正式出臺的《資管細則》做了多方面完善。

    證監(jiān)會相關部門負責人表示，一是適度放寬私募資管業(yè)務的展業(yè)條件，包括降低投資經(jīng)理、投研人員數(shù)量要求等。二是允許資管計劃完成備案前開展現(xiàn)金管理，提升資金使用效率。三是優(yōu)化組合投資原則、完善非標債權類資產(chǎn)投資限額管理要求。四是考慮私募股權投資（PE）業(yè)務特殊性，在初始募集期、建倉期、委托資金投入期限等方面，給予一定靈活性。五是允許商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機構、保險資產(chǎn)管理機構等擔任資管計劃的投資顧問，推動平等準入。此外，還完善了部分操作性安排，如明確賬戶名稱、增加份額轉讓規(guī)則等。

    新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，細節(jié)與征求意見稿相似，保證資管新規(guī)政策延續(xù)性和不同資管產(chǎn)品平等準入原則，有助于實現(xiàn)資管產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管，減少監(jiān)管套利。

    潘向東認為，《資管細則》正式發(fā)布顯示監(jiān)管態(tài)度的轉變，從強監(jiān)管方向出現(xiàn)邊際寬松，例如降低了證券期貨經(jīng)營機構從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務的門檻，有助于穩(wěn)定市場預期、消除資本市場不確定性、修復市場行情、緩解非標投資融資的進一步下滑、穩(wěn)定社融增速。監(jiān)管政策微調(diào)，有利于實現(xiàn)券商資管、私募基金、公募基金子公司、期貨公司等機構存量資管業(yè)務平穩(wěn)過渡。

    中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖認為，《資管細則》強化對投資者合法權益保護。按照“向上穿透最終資金來源，向下穿透最終資金投向”的原則，要求證券期貨經(jīng)營機構確實履行投資者適當性義務，禁止向風險識別能力差和風險承擔能力弱的投資者銷售相關資管計劃；加強信息披露工作，禁止承諾收益保障；規(guī)范投資運作和業(yè)績報酬提取，從而在募集銷售、信息披露、投資運作等環(huán)節(jié)加強對投資者保護。

    促使行業(yè)回歸本源

    南開大學金融發(fā)展研究院負責人田利輝認為，《資管細則》正式出臺能消除資管問題不確定性。也能有效統(tǒng)一同類資管業(yè)務監(jiān)管標準，切實保護投資者合法權益，防范系統(tǒng)性風險。

    “‘統(tǒng)一規(guī)制’是《資管細則》最大特色。”中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務總監(jiān)魏星表示，一方面，作為《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》配套文件，《資管細則》在降杠桿、去通道、消除多層嵌套、穿透管理等方面與指導意見保持原則一致，確保相關規(guī)則在證券期貨行業(yè)有效落地；另一方面，《資管細則》也是首份將證券公司、基金公司、期貨公司私募資管業(yè)務納入統(tǒng)一管理的監(jiān)管文件，將徹底解決多年來證監(jiān)會管理下不同類型持牌機構開展私募資管業(yè)務的規(guī)則和標準不統(tǒng)一問題。

    專家認為，《資管細則》有效促使行業(yè)回歸“投資管理”本源。

    對于《資管細則》正式出臺帶來的影響，潘向東認為，一是證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法的頒布，有助于消除監(jiān)管套利，將會加速傳統(tǒng)通道業(yè)務收縮。二是《資管細則》限制資管產(chǎn)品杠桿比例，投資限額管理、流動性指標管理、信息披露等強風險防控給從事私募資管帶來凈資本壓力，短期內(nèi)對證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品帶來一定影響，長期來看由于設定緩沖期，并不影響其盈利能力。三是加速行業(yè)轉型。隨著《資管細則》頒布，證券期貨經(jīng)營機構將積極成立資管子公司，成為資管行業(yè)重要組成部分。四是證券期貨經(jīng)營機構發(fā)行私募資管產(chǎn)品時，逐步從通道業(yè)務向主動管理型資管業(yè)務轉型，除不斷主動管理能力外，對其風控合規(guī)也在提高。

    “《資管細則》出臺，規(guī)范了機構經(jīng)營，適度放寬展業(yè)條件，加強對投資者保護和業(yè)務風險防控，有利于吸引更多機構和投資者進入。”卞永祖認為，對存量業(yè)務實行“新老劃斷”，避免對市場造成過大影響，給市場帶來更多資金和良好預期。

    對經(jīng)營機構來說，卞永祖認為，展業(yè)條件適當降低可讓更多機構開展證券期貨業(yè)務私募資管業(yè)務，拓展收入來源，對投資者保護以及內(nèi)部合規(guī)風控要求提高，使相關機構加強業(yè)務能力和經(jīng)營能力等硬實力建設。

    行業(yè)應主動調(diào)整業(yè)務思路

    “《資管細則》能同時從投資者短期利益和長期利益出發(fā)，兼顧防范系統(tǒng)性風險和防止資管業(yè)務過度震蕩。”田利輝表示，在力圖實現(xiàn)證券期貨經(jīng)營機構存量資管業(yè)務平穩(wěn)過渡的同時，能進一步提升證券期貨經(jīng)營機構私募資管業(yè)務合規(guī)管理和風險控制水平。

    因此，對于證券期貨經(jīng)營機構來說，田利輝認為，需認真學習并落實《資管細則》，具體工作需明確問題導向，細化指標流程，提高可操作性，有效整合相關業(yè)務和產(chǎn)品?！顿Y管細則》提供規(guī)則彈性，證券期貨經(jīng)營機構要及時整頓相關業(yè)務，確保平穩(wěn)過渡至監(jiān)管規(guī)則鼓勵的業(yè)務模式。

    卞永祖建議，首先，要注重研發(fā)，提高業(yè)務能力，堅持客戶利益至上，為不同投資者提高適當?shù)馁Y管計劃。加強業(yè)務風險意識，制定相關預案，實現(xiàn)產(chǎn)品穿透式管理，避免流動性危機。其次，要加強合規(guī)風控管理，切實施行業(yè)務獨立運作，杜絕道德風險。另外，妥善處理存量產(chǎn)品，根據(jù)過渡期安排制定詳細計劃，如確實在規(guī)定期限內(nèi)面臨困難，應及時上報監(jiān)管部門，避免風險擴大。

    “可借鑒公募經(jīng)驗，健全投資運作制度體系，依靠證券期貨經(jīng)營機構，提高自身主動管理能力。”潘向東認為，為緩解定向資管中股權質(zhì)押風險和幫助有發(fā)展前景上市公司紓緩股權質(zhì)押困難，證券期貨經(jīng)營機構將積極成立資管計劃，吸引銀行、保險等資金分別設立子資管計劃，既可投資股權、也可投資債權，還可通過并購重組介入，優(yōu)先支持優(yōu)質(zhì)的民營上市公司解決股權質(zhì)押困難，拓展新的業(yè)務，培養(yǎng)新的利潤增長點。

    潘向東建議，證券期貨經(jīng)營機構發(fā)行的私募產(chǎn)品，要做好風險防控，補齊內(nèi)控和制度短板，加強投資者保護意識。證券期貨經(jīng)營機構將降低對非標的投資規(guī)模，積極轉型，發(fā)力一些FOF/MOM、定向增發(fā)的并購基金、員工持股計劃、股票質(zhì)押回購交易、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、權益/固定收益二級市場投資等私募類產(chǎn)品，加強主動管理能力，提升凈值優(yōu)勢。