中國證券投資基金業(yè)協會數據顯示，截至2019年4月，已登記私募基金管理人24388家，管理基金規(guī)模數達13.31萬億元。私募基金總規(guī)模超13萬億元，但卻凸顯證券私募的尷尬。私募的發(fā)展，主要是以股權類私募發(fā)展為主，私募證券基金2.36萬億，占比17.7%：而私募股權與創(chuàng)業(yè)投資合計9.16萬億元，占比卻超過68.8%。在增速上，股權類基金也快于證券類基金，對比2019年4月和2018年12月的數據，私募股權基金類的規(guī)模上升了4502億元，增速5.7%；對應證券類基金的1165億元，增5.2%。

    一二級失衡

    如果說股權投資和二級市場證券的關系是上游和下游的關系。就私募而言，目前上游的量遠大于下游的量，一旦流通起來，將帶來沖擊。下游的生態(tài)，也將對上游帶來制約。二級市場退出不暢，會影響一級市場的投資。

    美國私募基金行業(yè)發(fā)展的軌跡或提供一些線索。美國證券交易委員會（SEC）最新發(fā)布的《2018年三季度私募基金行業(yè)統計報告》中提及美國私募管理人數量與2017年四季度基本持平，但管理規(guī)模有所增長。截至2018年三季度，美國資產管理規(guī)模達13.23萬億美元，比2017年增長5.76%。從類型上看，截至2018年三季度，對沖基金的規(guī)模占比最大，其次是私募股權基金。美國作為全球最大的經濟體，資本市場也是全球最活躍的。與國內私募基金行業(yè)不同的是，美國私募證券類基金的規(guī)模占比超過了私募行業(yè)一半以上。

    目前股權投資的退出渠道中，IPO是股權退出的最重要途徑。從2011年到2018年的歷史數據來看，除了2013年、2015年、2016年占比小于20%外，其余年份均在其上，2014年達到了41%。資本市場的發(fā)展為創(chuàng)投機構解決了后顧之憂。二級市場產品的深度，決定了最終的承載量，“水之積也不厚，負大舟也無力”。

    非標規(guī)范化

    筆者在與投資者交流中發(fā)現，一般投資者仍以非標類固定收益投資為主，對權益類產品興趣不高。雖然大部分投資者都認為長期持有權益類資產的收益大概率會高于持有同等期限的固定收益類產品，但期間基金凈值波動帶來的痛苦指數太深。以中證股票基金總指數為例，2013年12月31日是1000點，目前為6143點，其年化收益率達12.5%。但其中最大的回撤達到57.3%。非標投資是另外一種景象。從信托產品為例，益信托數據顯示，2011年-2015年維持在7.5%-9.5%的收益率，2015年7月至2016年7月，集合信托產品價格經歷了大幅下探，收益率下行近3%，隨后筑底，7月起利率啟動上行趨勢，2018年11月到達8.28%的高點。

    非標市場的存在提高了投資者的回報預期，降低了二級市場權益產品的需求。這種情形有一些松動，在信托業(yè)協會剛剛公布的2018年4季度信托行業(yè)數據中，信托資產規(guī)模為22.7萬億元，相比三季度縮水近4400億元。P2P的破滅，違約事件的增加，投資者最終會看到，從長遠來看，二級市場股票型產品是投資性價比最高的產品。