本報記者 王寧

    進入四季度，多家百億元級私募發表了不同的策略。近日，玄元投資主動權益投資總監楊夏在“第六屆中國FOF&MOM基金管理人年會”上向《證券日報》記者表示，從四季度來看，國內宏觀環境為經濟向下尋底，政策邊際放松，同時疊加海外通脹回升、流動性的邊際收緊的組合。在此背景下，難以出現特別大的系統性機會，也難以出現大的系統性風險，市場依舊保持著震蕩行情，結構性機會與結構性風險并存。

    楊夏表示，接下來將重點關注以下三個方面：一是前期漲幅較大，當前處于盤整消化估值的優質成長股，比較典型的行業為新能源、電子、軍工。這些行業拉長時間看還有比較大的成長空間，由于短期漲幅較大且漲速較快，當前處于正常盤整消化過程中。二是回調幅度較深，回調時間較長的部分低估值品種以及消費醫藥中的部分子行業，隨著宏觀環境的變化驅動市場風格回歸均衡之后，存在一定的機會。三是部分中下游的行業，比如：一些公司具備長期成長能力，但是二、三季度大宗產品價格上漲帶來了巨大的成本壓力，使股價出現了大幅回撤。這些前期調整較為充分的公司，在未來原材料價格回落后將會重新進入成長周期。

    “四季度A股主要風險來自于海外市場的波動。”楊夏說，“美聯儲大概率會在11月份啟動收緊政策，全球流動性首先將在量的層面開始邊際收緊。近期美債收益率在9月的非農數據不及預期的情況下，仍然出現了明顯上行，顯示出市場已經開始在交易收緊預期，需要關注美債美元美股的聯動影響，以及海外流動性風險外溢的影響。四季度國內經濟雖然存在下行壓力，但是政策端工具相對充分，財政專項債、碳中和政策體系和消費政策等都可能逐步落地，經濟退政策進的組合意味著A股仍然存在結構性的機會。”

    對于白酒、醫藥為代表的消費板塊未來投資機會怎么看？楊夏認為，從中長期角度來說，無論是從供給端品牌的稀缺性給白酒為代表的高端消費品創造持續跑贏通脹的品類屬性，還是說需求老齡化的人口結構變化給大醫藥提供的持續增長驅動，這兩個板塊拉長來看一定是持續有投資機會的；階段性來說，也會有不同的結構性機會，白酒和醫藥內部也細分很多，有一些是長久期的穩定ROE增長的資產，有一些是具備低滲透率或者低集中度屬性的成長型消費。當前階段，可能穩定增長的長久期資產估值端的提升受到DCF模型中分母端的壓制，階段性地成長型消費里機會會更多一些。

    對于目前市場所關注的量化交易，玄元投資量化投資總監孔鎮寧告訴記者，目前資本市場無論是投資者還是監管部門，都比之前成熟和專業了非常多。資本市場這些年獲得了很好的發展，這也得益于這種不斷成熟和專業化的進程。量化投資其實涵蓋的范圍非常廣，而不僅僅只是最近受到關注比較多的高頻交易。量化投資是依賴于數據，通過尋找客觀規律，并通過數學、統計、金融等模型進行系統化的優化組合投資的一種方式，從這個角度講，量化投資和其他投資方式一樣，在公平透明的交易制度下，量化投資者和管理人只是市場上各類投資者中正常的一類參與者。當然，任何一種投資形式或者一類投資者，如果過于激進，或者本身違反了應有的合規風控制度，那么確實有可能對管理人自身、對投資者甚至對市場帶來潛在的風險。這一點，不僅對量化投資是這樣，其他的投資形式也一樣。規避這類風險最好的方式，就是管理人嚴守道德底線，同時不要觸碰合規風控的紅線。

    孔鎮寧介紹，公司的量化投資始終堅持以基本面為核心同時結合價量信息的方式，立足從投資的本源看問題，以長期有效的邏輯出發構建基礎框架，再與交易邏輯相融合。同時，公司的量化體系，相對量的積累，更看重質的升華，無論是基本面還是價量，對每一類信息都會深挖背后的邏輯與含義，在充分理解的基礎上，采用傳統數學建模與領先的人工智能和機器學習技術結合的方式，不斷隨著市場結構與交易行為進行優化迭代。在風險控制方面，相對于控制單一因子或者風格的風險，公司的量化體系更著重控制策略整體的風險，力求獲得風險調整后的高質量超額回報。

（編輯 張明富）