受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦、社會(huì)融資萎縮等因素的影響，過往被認(rèn)為“小而美”的創(chuàng)業(yè)板公司今年交出了一份似乎“讓人不太滿意”的中考成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年創(chuàng)業(yè)板上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)544.76億元，同比增長(zhǎng)8.13%。證券時(shí)報(bào)記者希望通過挖掘創(chuàng)業(yè)板“中報(bào)”更深層次的數(shù)據(jù)，還原創(chuàng)業(yè)板真實(shí)的業(yè)績(jī)情況。

    整體增速放緩與中位數(shù)

    表現(xiàn)優(yōu)于A股整體

    2018年上半年度，創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)5910.67億元，同比增長(zhǎng)19.92%，公司平均營(yíng)收為8.10億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)544.76億元，同比增長(zhǎng)8.13%，公司平均凈利潤(rùn)為0.75億元。從業(yè)績(jī)合計(jì)情況看，本報(bào)告期內(nèi)增速同比放緩。

    然而，簡(jiǎn)單運(yùn)用合計(jì)數(shù)、平均數(shù)往往難以全面反映公司真實(shí)情況，中位數(shù)則能有效避免少數(shù)公司或個(gè)別行業(yè)極端值的擾動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)分別為19.25%、13.6%，而全部A股的這一數(shù)據(jù)分別為13.76%、13.02%，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)略優(yōu)于A股整體。

    業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)顯示創(chuàng)業(yè)板今年上半年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差，而另一個(gè)數(shù)據(jù)也印證了這一情況。上半年樂視網(wǎng)虧損11億元、堅(jiān)瑞沃能虧損16.7億元，溫氏股份、寧德時(shí)代凈利潤(rùn)同比分別減少9億元、9.5億元，如剔除上述4家公司影響，則整體凈利潤(rùn)增速為18.32%。可見，由于創(chuàng)業(yè)板公司整體規(guī)模較小，個(gè)別公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)板塊整體業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響，從而讓數(shù)據(jù)在一定程度上“失真”。

    將區(qū)間拉長(zhǎng)，自創(chuàng)板以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司平均收入規(guī)模由2009年的3.05億元增長(zhǎng)至2017年的15.53億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%；平均凈利潤(rùn)由2009年的0.58億元增長(zhǎng)至2017年的1.25億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。

    財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增加與

    毛利率保持較高水平

    進(jìn)一步來(lái)看，受2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素影響，外部環(huán)境不確定性增加，流動(dòng)性趨緊，中小民營(yíng)企業(yè)受到較大影響。反映在創(chuàng)業(yè)板上就是負(fù)債率攀升，融資成本增加，從而拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

    數(shù)據(jù)顯示，2018年6月末，創(chuàng)業(yè)板公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為41.28%，同比增加7.94個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比2018年第一季度末的40.16%、2017年末的40.54%、2016年末的36.87%、2015年末的36.37%呈上升趨勢(shì)，尤其是作為有息負(fù)債的長(zhǎng)短期借款余額繼續(xù)快速上升，期末余額達(dá)到3272.24億元，余額及占總資產(chǎn)的比重持續(xù)增加。

    在流動(dòng)性趨緊、社會(huì)融資成本增加的大環(huán)境下，公司融資成本也呈現(xiàn)普遍攀升的態(tài)勢(shì)。上半年創(chuàng)業(yè)板公司整體財(cái)務(wù)費(fèi)用支出85.54億元，占板塊整體凈利潤(rùn)的15.70%，同比增加46.94%，更有81家上市公司的本期財(cái)務(wù)費(fèi)用支出占凈利潤(rùn)金額的50%以上，一定程度拉低了上半年度板塊的凈利潤(rùn)增速。

    業(yè)績(jī)波動(dòng)是規(guī)模較小的企業(yè)邁向龍頭企業(yè)必須經(jīng)歷的一個(gè)過程。作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的聚集地，創(chuàng)業(yè)板中存在大量新模式、新業(yè)態(tài)的公司，這導(dǎo)致在干擾因素較多的背景下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱的特點(diǎn)顯現(xiàn)。不過難能可貴的是，創(chuàng)業(yè)板公司通過加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品科技壁壘，夯實(shí)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

    反映到盈利能力指標(biāo)上，2018年上半年度創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)務(wù)平均毛利率為29.17%，與2018年第一季度的30.13%、2017年度的29.50%持平，較2016年度、2015年度的31.56%、32.45%略有下滑，但總體穩(wěn)定且保持較高水平。上半年創(chuàng)業(yè)板上市公司全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為3.90%，也與去年同期的3.96%相當(dāng)。

    與此同時(shí)，一批具有代表性的創(chuàng)新企業(yè)也不斷涌現(xiàn)，智飛生物、東方財(cái)富、愛爾眼科、樂普醫(yī)療、光線傳媒等18家創(chuàng)業(yè)板上市公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到5億元以上，利亞德、當(dāng)升科技、寒銳鈷業(yè)、信維通信、先導(dǎo)智能等55家創(chuàng)業(yè)板上市公司近3年凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)5倍以上。

    回歸產(chǎn)業(yè)整合

    聚焦新經(jīng)濟(jì)

    過去幾年，并購(gòu)重組一直是中小創(chuàng)成長(zhǎng)的主要邏輯。特別是創(chuàng)業(yè)板，2014年A股開啟并購(gòu)重組大潮后，創(chuàng)業(yè)板也迎來(lái)并購(gòu)重組的爆發(fā)期。在并購(gòu)重組潮起的過程中，也暴露出忽悠式重組、跨界并購(gòu)迎合市場(chǎng)炒作、商譽(yù)增長(zhǎng)過快、瘋狂炒作殼公司等一系列亂象。在此背景下，從2017年起，隨著監(jiān)管從嚴(yán)，并購(gòu)重組也出現(xiàn)明顯降溫，創(chuàng)業(yè)板也不例外。

    截至2018年6月底，共有393家創(chuàng)業(yè)板上市公司籌劃了756單重大資產(chǎn)重組。其中，2015、2016年度是創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組的爆發(fā)年，推出重組方案的創(chuàng)業(yè)板公司家數(shù)分別為126家、103家，重組實(shí)施完成的家數(shù)分別為113家、88家。到了2017年，創(chuàng)業(yè)板全年實(shí)施完成并購(gòu)重組68單，同比下降23%；2018年上半年，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組實(shí)施完成23單。

    活躍性降低了，但是創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組的質(zhì)量卻在不斷提升。整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板近年并購(gòu)重組呈現(xiàn)以下三大良好趨勢(shì)。

    一是以產(chǎn)業(yè)整合為主，聚焦高科技、新經(jīng)濟(jì)。近年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)重組主要以產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)、上下游產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主，超六成創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購(gòu)重組標(biāo)的主要分布在通用設(shè)備和專業(yè)設(shè)備制造業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)、節(jié)能環(huán)保業(yè)等五大行業(yè)。上市公司通過并購(gòu)重組或拓寬產(chǎn)業(yè)維度、提高市場(chǎng)占有率，或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)。

    二是業(yè)績(jī)承諾總體實(shí)現(xiàn)情況較好。以2017年為例，創(chuàng)業(yè)板共有159家重組標(biāo)的完成業(yè)績(jī)承諾，占比近七成，重組標(biāo)的2017年向上市公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1100億元、凈利潤(rùn)約180億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率平均為63%。

    三是市場(chǎng)逐步回歸理性，高溢價(jià)現(xiàn)象明顯改善。2017年以來(lái)，上市公司籌劃并購(gòu)重組趨向理性，2017年披露的方案平均溢價(jià)率為6.7倍，同比下降23%。從2018年上半年已披露的22單重組方案看，平均溢價(jià)率繼續(xù)下降為4.3倍，市場(chǎng)逐步回歸理性，溢價(jià)率在10倍以上的僅1家公司。

    記者獲悉，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力加大、經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，部分傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓、增長(zhǎng)乏力，而新興產(chǎn)業(yè)日益崛起、預(yù)期樂觀，通過并購(gòu)重組進(jìn)行存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有其積極意義，交易所始終支持企業(yè)通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化。與此同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)亂象，深交所嚴(yán)管“三高”、“跟風(fēng)式”重組，引導(dǎo)上市公司并購(gòu)重組服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。

    綜合來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集地，存在大量新模式、新業(yè)態(tài)上市公司。新經(jīng)濟(jì)公司天然地具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展過程中必然存在一定波動(dòng)。但是，我們也看到，作為代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)固，已逐步成為新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)調(diào)速不減勢(shì)的穩(wěn)定器和發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)換的新引擎。