創業板注冊制已正式實施，其跟投制度體現差異化規則安排：除四類企業外，對一般企業不要求跟投，這讓券商負擔大大減輕。業內人士指出，如此安排有利于督促券商審慎定價，加強業務協同，催生優質投行。

    提高券商積極性

    “跟投相當于保薦機構拿出真金白銀投入，促使其在盡職審核方面與企業利益深度綁定，在原先基礎上加了一道保險閥。”安信證券研究中心非銀行業負責人張經緯說，此舉在促進保薦機構審慎盡職方面可以發揮巨大作用，但會快速消耗保薦機構資本金。創業板注冊制改革牽涉到復雜的存量市場，需根據實際情況通盤考慮。因此，創業板采取差異化跟投制度，僅對未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業、高價發行企業實施保薦人相關子公司強制跟投制度，對一般企業不要求實施跟投。

    張經緯告訴中國證券報記者，如果創業板采取強制性全面跟投，很多中小券商沒實力跟投，大型券商也會猶豫，這在一定程度上會抑制券商參與推進注冊制的積極性。未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業等不確定性因素較大，因此創業板相關規則要求券商跟投，可以更好地保障投資者利益。

    促使合理定價

    目前，在境外重要資本市場，僅韓國科斯達克市場（KOSDAQ）要求保薦機構強制跟投。KOSDAQ主要面向中小企業及創業企業，實行跟投制度在一定程度上緩解了韓國市場IPO高定價、高破發現象。

    在四類要求強制跟投的企業中，創業板專門要求高價發行企業需強制跟投，即對于發行定價超過網下投資者有效報價的中位數和加權平均數，以及五類中長線資金（公募產品、社保基金、養老基金、企業年金基金和保險資金）有效報價的中位數和加權平均數四個值孰低值的，實施強制跟投。

    上海某券商人士表示，高價發行強制跟投機制可防止利益輸送的發生。保薦機構幫助質地不佳企業進行高定價，同時可對企業要求提高承銷費進行補償。雖然保薦機構與企業均獲利，但企業上市后表現不好就會極大損害市場整體利益。高價發行跟投制度本質上就是要避免這種行為，消除跟投制度下利益輸送的基礎。

    張經緯認為，注冊制下，前期定價過高可能導致發行失敗或上市后股價下跌，現行跟投機制將促使定價更中立、合理。

    打造優質投行

    雖然對一般企業不實施，但創業板的差異化跟投制度依然對券商的“內功”提出了更高要求。

    華南一位券商投行人士告訴中國證券報記者，未盈利企業、特殊股權結構企業和紅籌企業在A股上市的例子較少。

    隨著創業板注冊制的實施，企業覆蓋面更廣、上市容量更大的特點會倒逼投行提升行業研究水平、定價水平和承銷實力。

    即使只是對部分企業有跟投要求，也需要券商提升資源整合能力，促進投行部門與跟投子公司、經紀業務部門等實現多方聯動。

    長城證券分析師劉文強表示，創業板差異化跟投制度安排是考慮到創業板的定位差異，中小券商在創業板的競爭力度會加大。投行產業鏈將更完善，價值鏈更長，分化將加劇，未來有望出現更多優質投行。